Lãi suất gây biến động: Định giá theo lạm phát phát đi những tín hiệu trái chiều

Thị trường lo ngại về các rủi ro lạm phát trong ngắn hạn, được củng cố bởi số liệu CPI của Mỹ trong tuần này, tuy nhiên triển vọng mang tính cấu trúc lại có vẻ ôn hòa. Chúng tôi cho rằng thị trường có nguy cơ đánh giá thấp khả năng các áp lực tài khóa gia tăng khiến các ngân hàng trung ương phải chấp nhận lạm phát cao hơn.

Định giá lạm phát dài hạn không phản ánh các rủi ro tăng giá

Thị trường đang lo ngại về những bất ngờ lạm phát trong ngắn hạn nhưng dường như lại nhìn nhận lạm phát mang tính cấu trúc một cách rất ôn hòa, một rủi ro mà chúng tôi cho là có thể đang bị định giá thấp. Bất chấp bất ngờ lạm phát của Mỹ trong tuần này và giá năng lượng vẫn ở mức cao, các thước đo kỳ vọng lạm phát dài hạn của thị trường vẫn thấp so với tiêu chuẩn lịch sử. Hoán đổi lạm phát EUR 5Y5Y chỉ ở mức 2,07%, chỉ nhỉnh hơn một chút so với mục tiêu của ECB. Trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, con số này thường gần 2,4%. Đối với Mỹ, mức chênh lệch còn lớn hơn nữa.

Chúng ta đã chứng kiến lãi suất hoán đổi lạm phát thấp hơn kể từ năm 2008, khi lạm phát không quay trở lại mức 2%, nhưng chúng tôi cho rằng đây nên được xem là một giai đoạn khá đặc biệt. Động lực tăng trưởng hiện tại vẫn lành mạnh và các ngân hàng trung ương có nhiều dư địa để nới lỏng chính sách nếu cần. Những thách thức mang tính cấu trúc đối với tăng trưởng vẫn còn, nhưng rủi ro gia tăng từ các cú sốc nguồn cung trong bối cảnh căng thẳng toàn cầu cũng vậy. Tỷ lệ thất nghiệp thấp cũng đồng nghĩa tiền lương có thể nhanh chóng làm gia tăng áp lực giá cả.

Thậm chí có thể lập luận rằng các ngân hàng trung ương trong tương lai có thể buộc phải chấp nhận lạm phát cao hơn. Các gánh nợ chính phủ lớn rất khó duy trì nếu lãi suất chính sách bị giữ ở mức quá cao, điều này có thể kích hoạt những lo ngại về ổn định tài chính. Biến động xung quanh Pháp là một phép thử đang hình thành và cũng nên có một phép so sánh tương tự với Mỹ. Trong môi trường điều kiện tài khóa xấu đi, các ngân hàng trung ương có thể cảm thấy thoải mái hơn khi nghiêng về phía ôn hòa thay vì mạo hiểm với một cuộc khủng hoảng nợ công. Vì vậy, dù kịch bản cơ sở của chúng tôi vẫn cho thấy động lực lạm phát khá thuận lợi trong thời gian tới, chúng tôi thực sự cho rằng rủi ro đang nghiêng về phía tăng.

Định giá lạm phát dài hạn có vẻ thấp so với giai đoạn trước GFC

Các sự kiện ngày thứ Năm và quan điểm thị trường

Sau số liệu GDP của Anh, chúng ta chuyển sang số đơn yêu cầu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần của Mỹ và cán cân ngân sách liên bang tháng 10. Chúng ta cũng có danh sách các quan chức ngân hàng trung ương phát biểu, bao gồm Nagel và Lagarde của ECB, và từ Fed là Schmid và Williams.

Về nguồn cung, Anh sẽ đấu giá 4 tỷ bảng Anh trái phiếu Gilt kỳ hạn 6 năm. Italy sẽ đấu giá trái phiếu BTP kỳ hạn 3 năm, BTP kỳ hạn 7 năm và BTP Xanh kỳ hạn 20 năm với tổng giá trị 7,25 tỷ euro. Mỹ sẽ đấu giá 25 tỷ đô la Mỹ trái phiếu kỳ hạn 30 năm mới.

Đọc phân tích gốc tại đây