Đô la Mỹ vừa chạm mức cao nhất trong 19 tháng — và Fed vẫn chưa kết thúc

Đồng đô la Mỹ đã phục hồi phần lớn những gì đã mất sau cú sốc thuế quan năm 2025, và Cục Dự trữ Liên bang chỉ mới tăng lãi suất một lần. Các nhà giao dịch kỳ vọng sẽ có thêm ba hoặc bốn lần tăng nữa vào cuối năm 2027, và giá của đồng đô la đã phản ánh tất cả những lần đó.

Chỉ số đô la Mỹ, đo lường đồng bạc xanh so với sáu loại tiền tệ chính, đang giao dịch ở mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025, tháng mà thông báo thuế quan của Mỹ đã kéo chỉ số này đi xuống. Đợt giảm đó kết thúc vào cuối tháng 1, và chỉ số đã tăng khoảng 8% kể từ đó. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tăng lãi suất một lần kể từ đó.

Một lần tăng không phải là quá nhiều hoạt động ngân hàng trung ương cho một đợt tăng 8%. Phần còn lại đến từ những đợt tăng chưa xảy ra: các hợp đồng tương lai gắn với lãi suất của Fed, nơi các nhà giao dịch đặt cược, cho thấy còn ba hoặc bốn lần tăng thêm 0,25 điểm phần trăm nữa vào tháng 9 năm 2027. Đồng đô la đã được mua trước cho tất cả những lần đó, vì vậy mức cao nhất trong 19 tháng phụ thuộc vào một Fed mà cho đến nay vẫn chưa hứa hẹn điều gì.

Một lần tăng, một lần tạm dừng và mức cao nhất trong 19 tháng

Fed đã cắt giảm lãi suất ba lần vào cuối năm 2025, và Chỉ số đô la đã chạm mức thấp nhất vào tháng 1. Vào ngày 16 tháng 9, Fed đã tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm lên 3,75%-4,00%, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023. Sáu tuần sau, Fed giữ nguyên, với Thống đốc Fed Cook và Chủ tịch Fed Cleveland Hammack bỏ phiếu ủng hộ việc tăng thêm, và Chủ tịch Fed Warsh từ chối nói tháng 12 sẽ mang lại điều gì.

Tuy nhiên, đồng đô la vẫn tiếp tục tăng, và lý do nằm ở thị trường trái phiếu. Tiền chảy vào đồng tiền mang lại mức trả cao nhất, và điều mà các nhà giao dịch trả giá là mức lãi suất họ kỳ vọng trong vài năm tới. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, tức mức lãi suất mà chính phủ Mỹ trả để vay trong 2 năm, là ước tính đang diễn ra về điều đó. Nó đã tăng lên khoảng 4,7% sau báo cáo lạm phát hôm thứ Ba so với mức trần lãi suất của Fed là 4,00%. Khoảng cách đó là phần của đợt tăng mà Fed vẫn chưa mang lại.

Một báo cáo lạm phát thiếu mất tiêu đề chính

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), thước đo chính của chính phủ về những gì các hộ gia đình phải trả, đã tăng 0,4% trong tháng 10 sau khi tăng 0,6% trong tháng 9. Con số này vượt dự báo trong tháng thứ ba liên tiếp, và giá cả không bao gồm thực phẩm và năng lượng tăng 0,3%. Cục Thống kê Lao động (BLS) không thể công bố mức tăng 12 tháng thông thường, vì việc chính phủ đóng cửa đồng nghĩa với việc không ai thu thập giá cả trong tháng 10 năm 2025. Các nhà giao dịch hiện coi mức tăng vào tháng 12 là chắc chắn đối với một báo cáo mà con số nổi tiếng nhất của nó lại không tồn tại.

Các nhà tuyển dụng đã bổ sung 165 nghìn việc làm trong tháng 10 và tỷ lệ thất nghiệp là 4,1%, vì vậy dữ liệu việc làm không cho Fed lý do gì để chờ đợi. Thống đốc Fed Christopher Waller hôm thứ Ba cho biết ông sẽ ủng hộ việc tăng 0,25 điểm phần trăm vào tháng 12 bất kể báo cáo cho thấy điều gì. Ông nói thêm rằng nên cân nhắc mức tăng 0,5 điểm phần trăm nếu giá cả không bao gồm thực phẩm và năng lượng tăng 0,3% trở lên, và báo cáo đã công bố cùng ngày đúng ở mức 0,3%.

Kể từ đó, tranh luận giữa các quan chức xoay quanh quy mô. Chủ tịch Fed Cleveland Hammack cho biết hôm thứ Năm rằng bà ưu tiên các đợt tăng nhỏ hơn, đều đặn hơn so với mức tăng nửa điểm. Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee mô tả báo cáo là gần như đáng lo ngại và không nói ông sẽ bỏ phiếu như thế nào. Mỗi phát biểu đều làm tăng mức lãi suất mà các nhà giao dịch kỳ vọng, và Chỉ số Đô la đã vượt lên trên mức đỉnh tháng 10 kể từ thứ Ba.

Hợp đồng tương lai đưa mức trung vị lãi suất của Fed lên 4,15% sau quyết định ngày 9 tháng 12, tăng từ mức 3,88% hiện nay. Đó là trọn một phần tư điểm cộng với khoảng một phần tám khả năng tăng nửa điểm. Họ đưa mức này lên 4,73% vào tháng 9 năm 2027. Vào đầu tháng 11, các hợp đồng tương lai tương tự cho thấy Fed sẽ dừng gần 4,25%, vì vậy gần hai đợt tăng bổ sung đã được thêm vào chỉ trong khoảng một tuần.

ECB đã tăng lãi suất hai lần và đồng euro vẫn giảm

Đồng euro chiếm 57,6% trong Chỉ số Đô la, vì vậy mức cao nhất trong 19 tháng của chỉ số này phần lớn là do đồng euro xuống mức thấp nhất kể từ tháng 5 năm 2025. Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất hai lần trong năm nay, vào tháng 6 và tháng 9, so với một lần của Fed. Lạm phát khu vực đồng euro là 4%, và Kinh tế trưởng ECB Lane cho biết một đợt tăng nữa vào tháng 12 sẽ là thận trọng nếu dữ liệu giữ nguyên. Ngân hàng trung ương đã tăng lãi suất hai lần lại là bên có đồng tiền yếu hơn.

Khoảng cách lãi suất giải thích điều đó. Lãi suất tiền gửi của ECB là 2,50% so với mức 3,75%-4,00% của Fed, và một số ngân hàng kỳ vọng ECB sẽ dừng lại sau tháng 12 trong khi Fed tiếp tục đến năm 2027. Chủ tịch ECB Lagarde cũng sẽ rời nhiệm sở vào ngày 7 tháng 2, sớm hơn chín tháng so với khi nhiệm kỳ kết thúc, và người kế nhiệm vẫn chưa được bổ nhiệm. Khoảng cách rộng hơn nghiêng về phía Fed đồng nghĩa với đồng euro thấp hơn, và đồng euro thấp hơn phần lớn đồng nghĩa với Chỉ số Đô la cao hơn.

Các loại tiền tệ khác biến động ít hơn. Chỉ số rộng hơn của chính Fed bao gồm 26 loại tiền tệ, trong đó có Nhân dân tệ Trung Quốc và Peso Mexico. Ở lần đọc gần nhất vào ngày 6 tháng 11, chỉ số này gần như ở mức của một năm trước, và vẫn thấp hơn 3,6% so với mức vào ngày công bố thuế quan. Đồng yên, thành phần lớn thứ hai trong Chỉ số Đô la, đang ở gần những mức mà chính phủ Nhật Bản từng can thiệp trước đây. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) cũng được kỳ vọng sẽ tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng 12. Phần lớn đà tăng của chỉ số là do đồng euro giảm, và ECB cũng họp vào tháng 12.

Ba hoặc bốn đợt tăng từ một chủ tịch đã hứa sẽ không có đợt nào

Ngày 9 tháng 12 là ngã rẽ. Một đợt tăng một phần tư điểm mà không có tín hiệu nào về tháng 1 là điều mà các hợp đồng tương lai đã giả định. Điều đó không có gì mới đối với đồng đô la, và ba đợt tăng tiếp theo phía sau đà tăng trở thành một phỏng đoán. Chỉ số này đã giảm trong một tuần sau khi Fed giữ nguyên lãi suất vào tháng 10, khi kỳ vọng lúc đó thấp hơn.

Một đợt tăng nửa điểm, hoặc một phần tư điểm, cùng với việc Chủ tịch Fed Warsh nói rằng sẽ còn các đợt tăng tiếp theo, sẽ lại nâng mức đỉnh kỳ vọng lên. Khi đó, chỉ số sẽ còn phải phục hồi phần mười cuối cùng của mức giảm do thuế quan, và hướng đi của đồng euro sẽ phụ thuộc vào việc ECB có bắt kịp Fed hay dừng lại.

Ba dữ liệu sẽ đến trước. Chỉ số giá sản xuất (PPI), theo dõi giá mà doanh nghiệp phải trả, sẽ được công bố vào thứ Sáu với dự báo tăng 6,6% so với cùng kỳ năm trước, từ mức 6,3%. Doanh số bán lẻ sẽ tiếp theo vào ngày 17 tháng 11 với dự báo không tăng trưởng sau mức 0,8%. Biên bản cuộc họp tháng 10, dự kiến vào ngày 18 tháng 11, sẽ cho thấy có bao nhiêu quan chức đã suýt tham gia cùng hai người đã bỏ phiếu tăng lãi suất. PPI ở mức bằng hoặc cao hơn dự báo sẽ giữ lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm cao hơn lãi suất của Fed, và đó là điều mà đà tăng đang phụ thuộc vào.

Xu hướng vẫn nghiêng về đồng đô la khi dữ liệu tiếp tục vượt dự báo và các quan chức Fed tiếp tục tranh luận về quy mô của động thái tiếp theo. Lập luận này sẽ sai nếu Fed tăng lãi suất vào tháng 12 và phát tín hiệu chờ đợi, hoặc nếu ECB tăng lãi suất và phát tín hiệu sẽ tiếp tục. Bất kỳ điều nào trong hai điều đó cũng sẽ thu hẹp khoảng cách lãi suất đã được thị trường mua vào. Hợp đồng tương lai cho thấy còn 3,4 đợt tăng nữa, và Chủ tịch Fed Warsh cho đến nay vẫn chưa cam kết đợt nào.