Vùng đất hỗn loạn: Vì sao đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu có thể còn lâu mới kết thúc

Chi phí vay của chính phủ đã tăng mạnh trên toàn thế giới khi giá Dầu cao hơn làm sống lại nỗi lo lạm phát và buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại liệu các ngân hàng trung ương lớn đã kết thúc việc nâng lãi suất hay chưa.

Đợt bán tháo đã lan rộng khắp khu vực G10, đẩy lợi suất trên mọi thứ từ trái phiếu Kho bạc Mỹ và trái phiếu chính phủ Anh đến Bund của Đức, trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) và nợ của Úc (AGB). Mặc dù lợi suất đã khởi đầu tuần với sắc thái tiêu cực, chúng vẫn đang ở gần một số mức cao nhất trong nhiều tháng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn đã tạm thời vượt 4,70% vào tuần trước, chạm mức cao nhất trong 18 tháng, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tiến gần đến những mức chưa từng thấy trong gần hai thập kỷ. Lợi suất Bund Đức kỳ hạn 10 năm tăng vượt 3,20%, mức tương đương của Anh vượt 5,00% và lợi suất kỳ hạn 10 năm của Úc vượt 5,00%.

Nhật Bản đã chứng kiến một sự điều chỉnh còn mạnh mẽ hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm của nước này đã chạm 2,90% vào đầu tháng 7, mức cao nhất kể từ năm 1996, trong khi lợi suất của các khoản nợ kỳ hạn dài hơn tăng vượt 4,00%.

Đà tăng đồng thời này đã đưa ra một lời cảnh báo thẳng thắn từ các thị trường trái phiếu toàn cầu: lạm phát có thể khó đánh bại hơn, lãi suất có thể duy trì ở mức cao lâu hơn và các chính phủ sẽ phải trả nhiều hơn đáng kể để tài trợ cho các khoản nợ của mình.

Dầu, lạm phát và sự trở lại của “cao hơn trong thời gian dài hơn”

Chất xúc tác mới nhất là đợt tăng vọt trở lại của giá năng lượng do giao tranh giữa Mỹ và Iran cùng lo ngại gián đoạn quanh eo biển Hormuz gây ra.

Giá dầu Brent đã tăng vượt 100$ một thùng để chạm mức cao nhất trong hai tháng vào tuần trước, đe dọa đẩy chi phí nhiên liệu, vận tải và sản xuất tăng lên trên toàn nền kinh tế toàn cầu. Điều đó quan trọng vì các ngân hàng trung ương đã dựa vào lạm phát hạ nhiệt để hỗ trợ lãi suất thấp hơn.

Năng lượng đắt đỏ đe dọa đảo ngược một phần tiến triển đó. Do đó, các nhà đầu tư đã giảm kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và, tại một số nền kinh tế G10, bắt đầu định giá khả năng có thêm các đợt tăng mới.

Tuy nhiên, giá dầu thô đã giảm mạnh vào thứ Hai sau khi Mỹ và Iran tạm dừng các cuộc tấn công quân sự vào cuối tuần, mang lại một chút nhẹ nhõm. Cả Brent và West Texas Intermediate (WTI) đều giảm mạnh, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm nối tiếp đợt thoái lui hôm thứ Sáu và tiến gần vùng 4,60%. Tuy nhiên, động thái này chỉ đảo ngược một phần việc định giá lại rộng hơn của tháng 7.

Cú sốc năng lượng không phải là lời giải thích duy nhất, khi hoạt động kinh tế bền bỉ, lạm phát cơ bản dai dẳng và nhu cầu vay nợ chính phủ gia tăng vốn đã tạo áp lực tăng lên lợi suất và làm trầm trọng thêm tình hình.

Các chính phủ trên khắp G10 đang phát hành khối lượng nợ đáng kể để tài trợ cho quốc phòng, cơ sở hạ tầng, an ninh năng lượng và dân số già hóa. Các nhà đầu tư đang đòi hỏi mức lợi suất cao hơn để hấp thụ nguồn cung đó, đặc biệt ở những nơi có nghi ngờ về thâm hụt trong tương lai hoặc thiện chí chính trị trong việc kiểm soát chi tiêu.

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng, cả thế giới đều lắng nghe

Biến động của trái phiếu Kho bạc Mỹ ảnh hưởng đến chi phí vay trên toàn hệ thống tài chính toàn cầu, khiến đà tăng của lợi suất Mỹ trở nên đặc biệt quan trọng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã vượt 4,70% vào thứ Sáu, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm chững lại ở các mức ngay dưới 5,20% sau khi chạm mức cao nhất trong 19 năm. Trong khi đó, các nhà đầu tư đang cân nhắc lạm phát dai dẳng, việc vay nợ liên bang ở mức cao và khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể cần tăng lãi suất một lần nữa.

Fed được cho là sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 7, mặc dù cơ quan này không còn xem quyết định đó là hoàn toàn đơn giản. Cú sốc dầu và sự không chắc chắn xung quanh triển vọng lạm phát đã khiến một đợt tăng lãi suất trở nên cân não hơn so với những gì thị trường dự đoán chỉ vài tuần trước.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc cao hơn có thể nhanh chóng lan sang lãi suất thế chấp tại Mỹ, chi phí vay của doanh nghiệp và định giá cổ phiếu toàn cầu. Chúng cũng có thể hỗ trợ đồng Đô la Mỹ (USD) bằng cách khiến các tài sản định danh bằng USD hấp dẫn hơn, mặc dù những lo ngại về vị thế tài khóa của quốc gia có thể làm phức tạp mối quan hệ đó.

Cùng một đợt bán tháo, nhưng những nỗi lo khác nhau

Vương quốc Anh đặc biệt dễ bị tác động vì lạm phát vẫn nhạy cảm với giá năng lượng và thị trường Gilt vốn đã đang gánh một phần bù rủi ro tài khóa đáng kể.

Lợi suất gilt kỳ hạn 10 năm đã giao dịch vượt mốc 5,00%, trong khi thị trường đã khơi lại suy đoán rằng Ngân hàng trung ương Anh (BoE) có thể buộc phải thắt chặt chính sách một lần nữa. Kỳ vọng đã dịu bớt vào thứ Hai sau đà giảm của giá dầu thô, với lợi suất gilt kỳ hạn hai năm giảm nhiều điểm cơ bản, nhưng các nhà đầu tư vẫn thấy khả năng đáng kể về một đợt tăng lãi suất vào cuối năm nay. Cho đến nay, những người tham gia thị trường kỳ vọng BoE sẽ thắt chặt khoảng 40 điểm cơ bản vào cuối năm.

Tại Khu vực đồng euro, lợi suất Bund Đức kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên 3,20% trước khi hạ bớt vào thứ Hai. Đức đang đối mặt với sự kết hợp giữa tổn thương năng lượng tái diễn và chi tiêu công gia tăng, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) phải quyết định liệu tác động lạm phát từ dầu mỏ có lớn hơn thiệt hại đối với tăng trưởng hay không, khi câu chuyện đình lạm vẫn còn lâu mới lắng xuống ở Euroland.

Thách thức của Nhật Bản thì khác: Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BoJ) đang bình thường hóa chính sách tiền tệ sau nhiều thập kỷ lãi suất cực thấp, trong khi các nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu chính phủ có thể kết hợp các kế hoạch chi tiêu lớn với tài chính công bền vững hay không.

Lợi suất Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tiến gần ngưỡng 3,00% vào đầu tháng, trong khi lợi suất ở các kỳ hạn dài hơn đã vượt 4,00%. Quy mô của sự dịch chuyển này cho thấy các nhà đầu tư muốn mức bù đắp đáng kể hơn để nắm giữ nợ Nhật Bản dài hạn.

Úc và New Zealand cũng dễ bị tổn thương trước lạm phát tái diễn và kỳ vọng tăng lãi suất. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của Úc đã tăng lên trên 5,00% vào tuần trước, gây thêm áp lực lên các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất và một thị trường nhà ở nơi người vay chịu ảnh hưởng lớn từ chi phí tài trợ thay đổi.

Từ màn hình giao dịch đến hóa đơn thế chấp

Lợi suất trái phiếu chính phủ không phải là mức trực tiếp quyết định lãi suất của mọi khoản thế chấp hay khoản vay, nhưng chúng có ảnh hưởng đến mức giá mà các ngân hàng, doanh nghiệp và chính phủ có thể huy động tài trợ dài hạn.

Nếu lợi suất duy trì ở mức cao, các khoản thế chấp lãi suất cố định mới có thể trở nên đắt đỏ hơn và việc tái cấp vốn khó khăn hơn. Các công ty cũng có thể kìm hãm đầu tư hoặc tuyển dụng khi chi phí vốn tăng lên.

Thị trường chứng khoán đối mặt với một vấn đề khác. Lợi suất trái phiếu cao hơn làm tăng mức sinh lời có thể đạt được từ nợ chính phủ tương đối an toàn, khiến cổ phiếu đắt đỏ kém hấp dẫn hơn khi so sánh. Các công ty tăng trưởng và công nghệ thường nhạy cảm nhất, với định giá phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận kỳ vọng ở rất xa trong tương lai.

Chính phủ cũng chịu thiệt từ chi phí tái cấp vốn cao hơn, đồng nghĩa với việc một phần lớn hơn của nguồn thu thuế phải được dùng để trả lãi cho khoản nợ hiện có, để lại ít hơn cho dịch vụ công, cắt giảm thuế hoặc đầu tư.

Đối với thế giới FX, các đồng tiền có thể trở nên biến động hơn khi các nhà đầu tư so sánh mức độ quyết liệt mà mỗi ngân hàng trung ương có khả năng phản ứng. Những quốc gia được kỳ vọng duy trì lãi suất cao hơn ban đầu có thể thấy đồng tiền của họ tăng tốc, nhưng lợi thế đó có thể biến mất nếu lợi suất tăng phản ánh lo ngại về tính bền vững tài khóa thay vì tăng trưởng mạnh hơn.

Một lệnh ngừng bắn ngắn ngủi… hay sự yên ả trước một đợt bán tháo khác?

Đợt thoái lui hiện tại (tạm thời?) của lợi suất cho thấy bức tranh có thể thay đổi nhanh đến mức nào khi giá năng lượng giảm. Tuy nhiên, điều đó không giải quyết được những câu hỏi rộng hơn mà thị trường trái phiếu đang đối mặt.

Giờ đây, các nhà đầu tư sẽ theo dõi giá Dầu, dữ liệu lạm phát, các cuộc họp của ngân hàng trung ương và các phiên đấu giá nợ chính phủ để tìm bằng chứng cho thấy áp lực đang suy yếu. Nếu Mỹ và Iran có thể đạt được một khoảng dừng bền vững và giá Dầu thô tiếp tục giảm, một số kỳ vọng tăng lãi suất mạnh tay nhất có thể sẽ bị đảo ngược.

Nếu ngược lại, giá năng lượng phục hồi hoặc lạm phát chứng tỏ dai dẳng, đợt bán tháo toàn cầu có thể tiếp diễn.

Vấn đề then chốt không còn đơn thuần là các ngân hàng trung ương đặt lãi suất ngắn hạn cao đến mức nào. Thị trường trái phiếu cũng đang đòi hỏi một phần bù lớn hơn cho lạm phát, lượng phát hành nợ lớn và bất ổn chính trị.

Điều đó cho thấy chi phí vay có thể vẫn cao hơn mức mà các hộ gia đình, doanh nghiệp và chính phủ đã quen trong thập kỷ trước đại dịch, ngay cả khi cú sốc địa chính trị mới nhất bắt đầu dịu bớt.