Hai Burnham, Một Ngân Sách: Đồng Bảng giao dịch khoảng cách giữa lời hứa và tiền đề

Một tháng trước, chuyên mục này đã để lại một câu hỏi bỏ ngỏ. Tảng băng trôi đã thúc đẩy đợt bán tháo Gilt vào mùa xuân đang dạt ra xa, phần bù tín nhiệm là lớp duy nhất mà Westminster thực sự có thể điều hướng, và không ai biết chính phủ mới sẽ để nó phình to đến mức nào. Vào thứ Hai, câu hỏi ấy đã có chủ nhân. Andy Burnham bước vào Phố Downing với tư cách là thủ tướng thứ bảy của Anh trong một thập kỷ, tái cam kết với các quy tắc tài khóa đương nhiệm, và đồng thời hứa sẽ tận dụng mọi khoảng linh hoạt trong khuôn khổ đó. 

Ông vẫn chưa bổ nhiệm Bộ trưởng Tài chính. Thị trường Gilt đã không chờ đợi điều đó.

Một sự đăng quang không có tranh cử

Con đường đi lên này quan trọng vì những gì nó đã bỏ qua. Công đảng thua một cuộc bầu cử bổ sung vào tháng 2 ngay trên sân nhà của Burnham, rồi tiếp tục chịu một loạt kết quả thảm hại trong các cuộc bầu cử địa phương tháng 5, và đảng đã mở đường cho thị trưởng Manchester trở lại Quốc hội thông qua một cuộc bầu cử bổ sung mùa hè mà ông đã giành chiến thắng đúng như dự đoán. Ban đầu Starmer phát tín hiệu rằng ông sẽ tranh chấp bất kỳ thách thức nào, rồi sau đó từ chức. 

Đối thủ nặng ký duy nhất đã dành nhiều tuần khẳng định mình có đủ số phiếu đã rút lui chỉ trong vài ngày và kể từ đó xuất hiện trở lại với vai trò nắm giữ hồ sơ Quốc phòng. Điều nước Anh nhận được là một lễ đăng quang, và lễ đăng quang thì bỏ qua bài kiểm tra sức chịu đựng. 

Không có cuộc tranh cử nào buộc nền tảng chính sách phải chịu soi xét, không có cương lĩnh nào bị đối thủ định giá từng dòng một, không có tài liệu tính toán chi phí nào để thị trường đánh giá, và các bàn cược vẫn giữ một cái đuôi sống động về việc người mới sẽ sớm tìm kiếm một nhiệm vụ riêng cho mình. Tuyên bố đầu tiên nêu rõ đầy đủ về những gì chính phủ này dự định làm là ngân sách dự kiến vào tháng 10. Cho đến lúc đó, phần bù giá cho lời nói, và thứ Hai đã cho thấy mức giá hiện hành: một phát biểu về việc vận dụng các quy tắc đến giới hạn đã làm dịch chuyển một thị trường trái phiếu vốn đã chờ suốt một tháng để nghe chính xác điều đó.

Hai Burnham, một ngân sách

Vấn đề sâu xa hơn của thị trường là có hai phiên bản của ông trong hồ sơ. Burnham hồi tháng 9 nói với một nhà báo rằng đất nước phải vượt qua tình trạng bị thị trường trái phiếu chi phối, nêu ý tưởng đưa các ngành công nghiệp then chốt vào tay công chúng, và ủng hộ mức thuế thu nhập cao nhất 50%. Gilt đã bán tháo sau những phát biểu đó vào thời điểm ấy, và thị trường không quên điều đó. 

Burnham hồi tháng 7 đã tái cam kết với các quy tắc và cơ chế khóa thuế, lập luận rằng việc kiểm soát công cộng các dịch vụ thiết yếu sẽ làm giảm chi phí dài hạn của nhà nước, và khẳng định cách tiếp cận của ông, thứ ông gắn nhãn là Manchesterism, chính xác là điều nên trấn an nhà đầu tư. Cả hai đều là ông. Nhưng chưa phiên bản nào được thử thách qua cầm quyền.

Nội các là bằng chứng cứng đầu tiên, và nó có thể được đọc theo hai cách, đó chính là điểm mấu chốt. John Healey tại Bộ Tài chính trông giống như một đôi tay an toàn, một cựu binh của các vị trí tại Bộ Tài chính dưới thời Blair và Brown. Ông cũng là người đã từ chức khỏi vị trí Quốc phòng vào tháng 6 vì cho rằng ngân sách quá nhỏ, một sự từ chức đã góp phần đẩy Starmer ra đi, và logic được nêu ra cho việc bổ nhiệm ông là ông chia sẻ quan điểm của Thủ tướng mới. Wes Streeting, người đã đưa ra cùng lập luận về chi tiêu từ bên ngoài, giờ nắm giữ ngân sách Quốc phòng mà Healey muốn. 

Yvette Cooper được giao cuộc cải tổ chăm sóc xã hội mà Burnham gọi là ưu tiên hàng đầu của mình, một cải cách đi kèm mức giá nhiều tỷ bảng trước cả khi công tác thiết kế bắt đầu. Angela Rayner trở lại phụ trách Nhà ở cho chiến dịch xây dựng nhà ở hội đồng, và hồ sơ năng lượng được giao cho Miatta Fahnbulleh, nhà kinh tế đã soạn thảo các kế hoạch của ông, với nhiệm vụ đưa các công ty tiện ích tiến tới kiểm soát công cộng. Nếu nhìn thiện chí, đó là kinh nghiệm. Nếu đọc theo nghĩa đen, mọi bổ nhiệm cấp cao đều là một người có nhiệm vụ là chi tiêu.

Khoảng trống không hề tồn tại

Ngày đầu tiên cũng tạo ra dấu hiệu tiết lộ đầu tiên: thuế giá trị gia tăng (VAT) sẽ được gỡ khỏi hóa đơn điện sinh hoạt từ ngày 1 tháng 10, cùng với việc gợi ý tăng ngưỡng thuế thu nhập và một cam kết chấm dứt tình trạng ngủ ngoài đường. Phép tính mà những cam kết đó đặt lên là rất mỏng. Khoảng 20 tỷ bảng dư địa được đánh dấu trong dự báo mùa xuân, theo chính tín hiệu của cơ quan giám sát tài khóa, đã lỗi thời ngay cả khi nó đang được trình bày, được định giá trước khi chiến tranh định giá lại mọi thứ. 

Điều đó khiến nó trở thành mục thứ tư trong chuỗi “lỗi thời ngay từ khi ra đời” mà ấn phẩm này đã theo dõi suốt cả năm: Biên bản tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), dự báo tháng 7 của Ngân hàng trung ương Canada, CPI tháng 6 của Mỹ, và giờ là một dự báo của Anh bị vượt mặt giữa lúc soạn thảo và công bố. Vay mượn trong tháng 5 đã vượt dự báo chính thức 5,6 tỷ bảng, và các nhà phân tích độc lập ước tính riêng chi phí lãi nợ do lãi suất cao hơn đã vượt 5 tỷ bảng. Cơ chế khóa thuế, được tái cam kết, đóng sập các cánh cửa doanh thu lớn.

Điều đó chỉ còn lại đúng một đòn bẩy, và đó là đòn bẩy mà thị trường đã nghe ông với tới vào thứ Hai. Khoảng linh hoạt trong khuôn khổ quy tắc. Các phương tiện ngoài bảng cân đối kế toán cho đầu tư công. Một ngoại lệ cho Quốc phòng đã được nêu ra từ trước. 

Không điều nào trong số đó phá vỡ câu chữ của khuôn khổ. Nhưng tất cả đều đẩy vay mượn tiến sát giới hạn mà nhà đầu tư sẽ chấp nhận, và Burnham đã nói rõ rằng việc thử giới hạn đó chính là kế hoạch. Yếu tố thuận lợi thực sự duy nhất mà ông thừa hưởng là lạm phát: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 giảm xuống 2,6% từ 2,8%, CPI cơ bản giữ ở mức 2,6%, và dịch vụ giảm nhẹ xuống 3,6%. 

Bản công bố đó cắt giảm kịch bản tăng lãi suất trong ngắn hạn tại Ngân hàng trung ương Anh (BoE), mang lại cho Bộ tài chính một bối cảnh trái phiếu chính phủ Anh thuận lợi hơn so với mùa xuân, và cho chính phủ mới một sự che chắn mà họ không hề tự kiếm được. Đồng bảng Anh vẫn không thể tăng giá nhờ đó. Khi một đồng tiền phớt lờ chính tin tốt của mình, điều đó cho thấy nó thực sự đang định giá điều gì.

Khoan xuyên qua một cuộc chiến

Hồ sơ năng lượng cho thấy cùng một sự chia rẽ kiểu hai Burnham ở quy mô thu nhỏ. Chỉ trong vài ngày, nhóm của ông đã chuyển sang đẩy nhanh hai mỏ ở Scotland đang bị chặn là Rosebank và Jackdaw, đồng thời mở rộng hoạt động khoan gắn với các mỏ hiện có, trong khi vẫn giữ nguyên lệnh cấm trong cương lĩnh đối với các giấy phép thăm dò mới. Washington mô tả sự thay đổi này như một việc mở cửa hoàn toàn Biển Bắc, điều này đã tô hồng chính sách lên khá nhiều. 

Quyết định có tác động kinh tế thực sự là thuế đánh vào lợi nhuận bất thường của các nhà sản xuất, Energy Profits Levy (EPL), và nó rơi thẳng vào ngân sách tháng 10: gia hạn nó thì luận điểm đầu tư cho các mỏ vừa được gỡ chặn sẽ bị xói mòn, nới lỏng nó thì lỗ hổng doanh thu sẽ nới rộng đúng lúc danh sách chi tiêu ngày càng phình ra. 

Đối với đồng bảng Anh, việc phê duyệt các mỏ tự thân nó chỉ là nhiễu. Cách xử lý thuế mới là tín hiệu đáng chú ý, và cuộc chiến là bối cảnh mà toàn bộ giao dịch đang diễn ra. Phía đồng đô la Mỹ của cặp tiền mang theo nhu cầu trú ẩn thời chiến và lợi suất Mỹ cao hơn, điều đó có nghĩa là đồng bảng cần tin tốt trong nước chỉ để đứng yên, trong khi tin tức trong nước hiện tại là một chính phủ mới đang nói về sự linh hoạt.

Thị trường đang được chào bán

Biểu đồ cho thấy thị trường không chờ đến tháng 10 mới nghiêng về một phía. Đợt ép giá giữa tháng 7 lên 1,3550 đã hoàn toàn bị xóa sạch. Cặp tiền đã thất bại tại dải đường trung bình động ngay dưới 1,3400, nơi đường trung bình động hàm mũ (EMA) 50 ngày và 200 ngày đã hội tụ thành một mức trần duy nhất, và cả hai hiện đều nằm phía trên. 

Đồng bảng đang giao dịch gần 1,3300, giảm khoảng 0,4% trong ngày, thấp hơn khoảng 4% so với đỉnh tháng 2. Chỉ báo Stochastic hàng ngày đang quay xuống qua vùng giữa của phạm vi, vì vậy động lượng đang nghiêng về phe bán mà chưa bị kéo căng: vẫn còn dư địa giảm trước khi bất kỳ điều gì trông có vẻ quá bán.

Bản đồ là khuôn khổ tháng 6 với lớp sơn mới hơn. Hỗ trợ đầu tiên là 1,3300, đang được kiểm tra khi bài viết này được thực hiện. Bên dưới là đáy mùa hè tại 1,3150, mức sàn mà cặp tiền đã xây dựng vào cuối tháng 6 và là mức nên giữ vững trước bất kỳ cú sốc tài khóa thực sự nào. Sau đó là 1,3000, mốc then chốt mà chuyên mục này đã đề xuất vào tháng 6 như ngưỡng chế độ, mức mà thị trường ngừng trao lợi ích của sự nghi ngờ cho uy tín tài khóa và bắt đầu tính phí cho nó. Ở chiều tăng, không có gì thay đổi xu hướng nghiêng cho đến khi cặp tiền đóng cửa hàng ngày trở lại trên 1,3400. Làm được điều đó thì dải này sẽ chuyển lại thành mức sàn, 1,3550 sẽ mở lại, và phần bù Burnham bắt đầu xẹp xuống.

Giao dịch Burnham

Trước tháng 10, quan điểm của bàn giao dịch là bán khi tăng, được xây dựng trên năm điểm.

• Kịch bản cơ sở: phần bù tăng lên khi ngân sách chưa được viết xong. Đà tăng lên vùng 1,3400 là để bán, và các nhịp hồi cần một chất xúc tác mà lịch hiện tại không đưa ra.
• Các tín hiệu: bốn quyết định liên quan đến ngân sách sẽ chọn ra Burnham nào xuất hiện. Cách xử lý Energy Profits Levy (EPL). Cơ chế bồi thường đối với bất kỳ việc chuyển giao nước hoặc năng lượng nào vào tay công chúng. Cách phân loại các phương tiện đầu tư ngoài bảng cân đối kế toán. Việc miễn trừ cho quốc phòng có được chính thức hóa hay không. Mỗi quyết định được giải quyết theo kiểu tháng 9 sẽ là một bước tiến tới 1,3150.
• Mốc then chốt: 1,3000 chỉ được kích hoạt khi chính thức chạm vào chính các quy tắc. Ít hơn thế thì đáy mùa hè tại 1,3150 nên được giữ vững. Một sự viết lại, một định nghĩa lại, hoặc một miễn trừ được ngụy trang như một chi tiết kỹ thuật sẽ đưa con số lớn vào cuộc chơi, và kịch bản năm 2022 cho thấy động thái đó sẽ không diễn ra trật tự.
• Điểm vô hiệu hóa: các phiên đóng cửa hàng ngày trở lại trên 1,3400. Con đường dẫn tới đó là một ngân sách giữ nguyên khóa chặt, tận dụng sự che chắn từ CPI, và chuyển việc kiềm chế sang cựu chiến binh của Bộ tài chính. Con đường đó tồn tại, và đó chính là lý do các tín hiệu quan trọng hơn các bài phát biểu.
• Lịch trình: cuộc họp của BoE vào ngày 30 tháng 7, muộn hơn Fed một ngày, là phép thử theo lịch đầu tiên, một quyết định giữ nguyên đã được định giá với phần tăng lãi suất còn lại bị đẩy sang mùa thu và gắn với một vòng dự báo mới. Mô hình cần theo dõi từ nay đến tháng 10 là lợi suất trái phiếu chính phủ Anh và đồng bảng cùng giảm. Sự kết hợp đó có một cái tên trên thị trường này, và đó là cái tên mà mọi Bộ trưởng Tài chính kể từ năm 2022 đều tổ chức cuộc sống của mình xoay quanh việc tránh né.

Hai người đàn ông chia sẻ một cái tên và một địa chỉ. Ngân sách tháng 10 sẽ quyết định thị trường đã định giá ai trong số họ kể từ thứ Hai.