Đây là nơi Đô la Canada sẽ hướng tới tiếp theo: 4 kịch bản giảm giá và một kịch bản tăng giá

Đồng đô la Canada (CAD) đã trải qua nửa đầu năm đầy biến động, với giá Dầu tăng vọt rồi giảm xuống khi thị trường nhảy theo nhịp của Trung Đông. Cho đến nay trong năm nay, cả Ngân hàng trung ương Canada lẫn Cục Dự trữ Liên bang đều chưa thay đổi lãi suất, và động thái tiếp theo của USD/CAD có thể phụ thuộc vào việc ngân hàng nào trong hai ngân hàng này không đáp ứng kỳ vọng của thị trường. Mọi kịch bản, trừ một, đều cho thấy đồng CAD sẽ suy yếu trong thời gian tới.

USD/CAD đã dành nửa đầu năm 2026 để định giá lại hai ngân hàng trung ương vốn không hề dịch chuyển. Ngân hàng trung ương Canada (BoC) đã giữ ở mức 2,25% kể từ tháng 10. Một đợt tăng lãi suất của BoC vào tháng 12 từ chỗ bị xem nhẹ đã trở thành kịch bản được định giá đầy đủ. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ ở mức 3,50%-3,75% kể từ tháng 12. Đợt tăng lãi suất năm 2026 của Fed từ chỗ được xem là xa vời đã trở thành điều chắc chắn trong lịch trình, với xác suất 22,5% cho một đợt thứ hai. Khoảng cách được công bố giữa hai bên vẫn không thay đổi dù chỉ một điểm cơ bản. 

Cặp tiền này vẫn tăng gần 6% từ mức đáy cuối tháng 1 lên mức đỉnh tháng 7 ngay dưới 1,4250. Thùng dầu đã đi một vòng qua chiến tranh. Mức chiết khấu của dầu thô Canada đã nới rộng lên mức cực đoan thời chiến. Không có gì chính thức thay đổi. Mọi thứ có thể giao dịch đều đã thay đổi.

Cặp tiền đang ở ngưỡng 1,4000, kiểm tra đường EMA 50 ngày lần đầu tiên kể từ cú bứt phá tháng 6, với động lượng đã suy yếu. Những gì tiếp theo được xây dựng cho nửa cuối năm: một cái nhìn ngắn về nửa năm vừa qua, kịch bản mà thị trường đã viết cho cả hai ngân hàng trung ương, những bản sửa có thể thay thế nó, một bảng đếm ngược các mốc thời gian và dữ liệu thực sự có thể tác động đến cặp tiền, và năm vùng giá nơi năm nay có thể kết thúc. Bốn trong số năm vùng nằm tại hoặc trên mức giao ngay. Độ lệch đó chính là dự báo.

Nửa đầu năm qua ba hồi

Hồi một là một khởi đầu hụt. Một đợt tăng giá tháng 1 lên gần 1,3900 đã sụp xuống mức đáy ngay dưới 1,3500. Cuộc chiến giữa Mỹ và Iran nhanh chóng biến vòng đi-về 400 pip đó thành một ghi chú bên lề.

Hồi hai là phép thử quan trọng. Từ tháng 3 đến tháng 5, cú sốc nguồn cung tại Hormuz đã đẩy mức trung bình hàng tháng của West Texas Intermediate (WTI) từ vùng giữa 60$ lên trên 100$, với Brent vượt 110$ tại đỉnh. Đồng CAD không hưởng lợi. USD/CAD nằm trong biên độ 1,3550-1,4000 trong suốt đợt tăng vọt và không vượt xa vùng 1,3950 trong tháng 4, đúng lúc dầu thô đạt đỉnh.

Hồi ba đã nói lên tất cả. Dầu thô giảm khoảng 40% trong nhịp ngừng bắn tháng 6 và đồng CAD cũng giảm theo. Cặp tiền phá vỡ đường EMA 200 ngày, rồi mốc 1,4000, rồi đỉnh tháng 11 năm 2025 tại 1,4150, và in mức ngay dưới 1,4250 vào đầu tháng 7 khi đồng USD được mua vào trên diện rộng. Dầu tăng, CAD đi ngang. Dầu giảm, CAD giảm. Dù yếu tố nào đang chi phối cặp tiền này, thì đó không phải là thùng dầu.

Tất cả vốn là câu chuyện của kỳ vọng. Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) ra mắt của Kevin Warsh đặt 9 trong số 18 chấm vào một đợt tăng lãi suất năm 2026, trong một chế độ không có định hướng khiến mọi số liệu công bố đều trở thành sự kiện định giá lại. BoC bị ghim ở đáy của vùng trung lập bởi một cuộc suy thoái kỹ thuật. Khoảng cách được công bố giữ ở mức 125bp-150bp. Khoảng cách kỳ vọng mới là thứ thực sự tạo ra giao dịch.

Thị trường thực sự đang giao dịch điều gì

Bản Báo cáo Chính sách Tiền tệ (MPR) tháng 7 của chính BoC đã nói rõ điều đó. Báo cáo giả định đồng CAD trung bình khoảng 71 cent Mỹ trong suốt giai đoạn dự báo và quy phần suy yếu một phần cho chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ-Canada đang nới rộng. Đó là việc BoC chính thức xác nhận quan điểm của bàn giao dịch: đồng CAD đang được định giá theo hướng mà khoảng cách lãi suất được kỳ vọng sẽ đi tới, chứ không phải theo vị trí hiện tại của nó. 

Sự xác nhận đó tạo ra một vòng lặp. Mỗi cent mà đồng CAD giao dịch thấp hơn giả định 71 cent sẽ nhập khẩu lạm phát. Lạm phát nhập khẩu làm cứng thêm kịch bản tăng lãi suất, và kịch bản tăng lãi suất chính là sự định giá lại giúp nâng đồng CAD. Đồng tiền này giờ đang nằm bên trong hàm phản ứng, chứ không còn ở bên ngoài nữa.

Dầu vẫn quan trọng, nhưng cơ chế truyền dẫn đã thay đổi. Dấu hiệu trung thực chưa bao giờ là crack spread. Đó là mức chiết khấu của Western Canadian Select (WCS) so với WTI, tức mức giá mà các nhà sản xuất Canada thực sự phải chịu. Theo dữ liệu hàng tháng của Alberta, mức này đã nới rộng từ dưới 13$ trong tháng 1 lên gần 19$ trong tháng 5, mức rộng nhất trong thời chiến. Số liệu tháng 6 và tháng 7 vẫn đang chờ công bố. 

Con đường mới đi vào đồng tiền này là chính ngân hàng trung ương. Khi chiến dịch Break Three đóng Hormuz vào ngày 8-9 tháng 7, Brent tăng 8,7% trong ngày vượt qua 80$. Đồng CAD mạnh lên, kéo cặp tiền từ ngay dưới 1,4250 về ngưỡng 1,4000 trong khi một đợt tăng lãi suất BoC vào tháng 12 từ chỗ chỉ là nghiêng về khả năng đã trở thành kịch bản được định giá đầy đủ. Dầu tăng, CAD tăng: tín hiệu dầu mỏ cũ, được tái suy ra qua kênh lãi suất.

Sau đó, các tài liệu bắt đầu mất hiệu lực ngay khi vừa công bố. Biên bản cuộc họp tháng 6 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đặt cơ sở cho luận điểm giảm phát trên giả định rằng gián đoạn tại Hormuz sẽ giảm bớt. MPR được xây dựng trên Brent ở mức 75$ và thừa nhận đã lỗi thời ngay tại cuộc họp báo của chính mình. Và Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 của Mỹ là mức công bố hàng tháng yếu nhất kể từ tháng 4 năm 2020, -0,4% MoM với chỉ số tổng thể giảm xuống 3,5% YoY từ 4,2%, được đo trong một tháng hưởng lợi từ hòa bình và công bố năm ngày sau khi hòa bình không còn tồn tại. Thị trường nhìn xuyên qua nó. 

Xác suất tăng lãi suất trong tháng 7 đã sụp từ khoảng 30% xuống dưới 15% theo CME FedWatch trong khi tháng 12 vẫn chắc chắn. Sự thật ở phía bên kia: lạm phát lõi đi ngang trong tháng ở mức 2,6% YoY và chi phí nhà ở ghi nhận mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021. Luận điểm diều hâu vẫn chỉ là một dự báo về tác động truyền dẫn, chứ không phải một thực tế của lạm phát lõi.

Báo cáo giá nhập khẩu tháng 6 cho thấy chỉ số tăng 7,1% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng 12 tháng lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2022. Giá nhập khẩu phi nhiên liệu tăng 4,2%, mức tăng hàng năm lớn nhất trong bốn năm. Mức tăng của hàng hóa vốn được dẫn dắt bởi máy tính, thiết bị ngoại vi và chất bán dẫn, còn hàng tiêu dùng trừ ô tô tăng tháng thứ năm liên tiếp. Một nhóm hàng đã giảm phát suốt hai thập kỷ nay đang tăng phát với tốc độ nhanh, trước cả khi thuế quan được áp dụng, trong khi đồng USD mạnh đang loại bỏ cái cớ tỷ giá quen thuộc. Lạm phát lõi hôm nay còn yếu. Nhưng đường ống dẫn vào hàng hóa lõi trong một hoặc hai quý tới lại cho thấy điều ngược lại.

Kịch bản như đã viết

Thị trường tiền tệ đã viết sẵn cả hai phần. Đợt tăng lãi suất năm 2026 của Fed được định giá ở mức 64% vào ngày 16 tháng 9, 88% vào ngày 28 tháng 10, và chắc chắn vào ngày 9 tháng 12, với xác suất 22,5% cho một đợt thứ hai chồng lên trên. Đó không phải là câu chuyện của tháng 12. Đó là một đợt cần được thực hiện ở bất kỳ cuộc họp nào từ tháng 9, nhiều khả năng là cuộc họp có SEP quay trở lại. 

Đợt tăng của BoC được đọc theo cách khác: 22% cho ngày 2 tháng 9 và 36% vào ngày 28 tháng 10 trước khi nhảy lên mức được định giá đầy đủ vào ngày 9 tháng 12. Đó là một động thái mà thị trường gắn với một ngày thứ Tư duy nhất, chờ đợi bản định giá lại của MPR tháng 10. Xác suất cắt giảm bằng 0 được định giá ở bất kỳ cuộc họp nào ở cả hai bên biên giới, trong năm mà Nhà Trắng bổ nhiệm một chủ tịch Fed với mục tiêu rõ ràng là thực hiện cắt giảm lãi suất.

Kích hoạt của BoC đã được ghi nhận. Thống đốc Tiff Macklem đã cam kết BoC sẽ không để giá dầu cao hơn trở thành lạm phát dai dẳng, và MPR định lượng điều đó: Brent giữ ở mức 80-85$ trong những tháng tới sẽ cộng thêm 0,1%-0,3% vào lạm phát của Canada. Brent hiện đã vượt 80$ khi eo biển bị đóng. Nếu giữ ở mức đó đến mùa thu, thì lộ trình giảm phát của MPR, 2,5% trong quý này và 2,4% vào cuối năm, sẽ không còn là dự báo nữa mà bắt đầu trở thành hư cấu. 

Ước tính tăng trưởng quý 2 gần +2,5% theo năm cung cấp lớp đệm. Theo phép tính đến kết luận lặng lẽ của nó: nếu cả hai ngân hàng đều thực hiện đúng như đã viết, khoảng chênh lệch bắt đầu năm ở mức 125bp-150bp sẽ kết thúc tháng 12 ở mức 125bp-150bp. Kịch bản cơ sở là quay về điểm xuất phát. Mọi thứ có thể giao dịch trong nửa cuối năm đều nằm ở các bản viết lại.

Các bản viết lại

Bản viết lại một, hòa bình – Điều đó sẽ đòi hỏi một điều mà năm 2026 từ chối tạo ra: một lệnh ngừng bắn có thể duy trì, và nó chỉ vô hiệu hóa một bên. Brent quay trở lại mức điều kiện 75$ sẽ khôi phục lộ trình giảm phát và khiến BoC đối mặt với những con số vốn chưa bao giờ cần tăng lãi suất: CPI không bao gồm xăng ở mức 2,2%, lạm phát cơ bản gần 2%, tăng trưởng tiền lương suy yếu, nền kinh tế bị hạ dự báo xuống còn tăng trưởng 0,7% trong năm. Một ngân hàng trung ương đang ở đáy của biên độ trung lập 2,25%-3,25% của chính mình sẽ không thắt chặt trong bối cảnh đó. 

Nhưng hòa bình không còn vô hiệu hóa Fed. Đường ống của Fed vận hành trên chip, thuế quan và độ trễ của giá thực phẩm, và không điều nào trong số đó biến mất cùng một hiệp ước. BoC giữ nguyên lãi suất trong khi Fed đã tăng lãi suất là kết quả chênh lệch mở rộng: nhánh hòa bình là bear CAD, chứ không phải trung tính. Thị trường đang định giá xác suất BoC giữ nguyên ở mức 0%. Con số 0 là rất lớn đối với một kịch bản chỉ cần hòa bình kéo dài bốn tháng.

Bản viết lại hai, cú gãy của Canada – Sự phục hồi quý 2 là giàn giáo, được xây từ các khoản chuyển tiền một lần, chi tiêu của chính phủ và tái trang bị ô tô, mà chính BoC cũng gọi là tạm thời. Quý 3 thừa hưởng một vách đá, với lực cản từ thuế quan, thất nghiệp ở mức 6,5%, khoảng trống sản lượng âm rõ rệt, và khoản chiết khấu 19$ đánh thuế lên phần lợi nhuận bất ngờ chồng lên trên. Kịch bản cơ sở của thị trường chính là chất xúc tác vì một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 sẽ rơi vào các bảng cân đối hộ gia đình có nhiều khoản tái cấp vốn. Một cú chớp mắt hoặc cắt giảm của BoC trong khi Fed đang tăng lãi suất là kết quả chênh lệch lớn nhất trên bảng. Không ai định giá nó. Mức thấp là hợp lý. Mức 0 thì không.

Bản viết lại ba, Fed chớp mắt, kịch bản duy nhất có lợi cho CAD – Nó cần dữ liệu lạm phát quý 4 hạ nhiệt để đợt tăng lãi suất đã được định giá đầy đủ bị lùi lại trong khi BoC thực hiện. Chuỗi giá nhập khẩu mới nhất của Mỹ, với bốn lần công bố nữa trước tháng 12, lập luận trực tiếp chống lại điều đó. Xác suất thấp, và đang thu hẹp.

Bản viết lại bốn, leo thang – Xếp hạng một cách trung thực so với các kết quả tiềm năng khác vào cuối năm, đó là xu hướng chứ không phải giả định. Mọi lệnh ngừng bắn trong năm nay đều đã đổ vỡ, ba trên ba. Eo biển lại một lần nữa bị đóng. Một cuộc chiến liên tục tìm thấy những đáy mới không nợ ai một mức trần nào cả. Một cuộc xung đột thực sự rộng hơn, hoặc lính Mỹ đặt chân lên lãnh thổ Iran, sẽ đẩy dầu lên đỉnh xung đột 110$-120$ nhanh chóng và giữ khoảng 15 triệu thùng dầu thô mỗi ngày của vùng Vịnh làm con tin, trong khi kho dự trữ chiến lược của Mỹ ở mức thấp nhất kể từ năm 1983. Nó đi qua đồng Loonie theo hai giai đoạn với dấu hiệu trái ngược. 

Đầu tiên là kênh định giá lại trên diện rộng, CAD được mua vào hướng tới sàn 1,4000. Sau đó, nếu leo thang trở thành khủng hoảng toàn cầu, sẽ có sự đảo chiều: đồng USD trở thành tiền tệ trú ẩn khủng hoảng, khoản chiết khấu đánh thuế bất kỳ lợi nhuận bất ngờ nào tồn tại, và sự phá hủy nhu cầu biến BoC từ bên tăng lãi suất thành bên bảo vệ. Tiền lệ năm 2022 nói rất rõ về cách giao dịch điều đó. Hãy theo dõi các dấu hiệu đảo chiều: thị trường chứng khoán rạn nứt, các đợt cắt giảm của BoC năm 2027 len vào đường cong, và chênh lệch crack của dầu thô lùi về vùng căng thẳng 30$-40$. 

Con đường có khả năng nhất dẫn đến cú gãy của Canada cũng đi qua bản viết lại này: phá hủy nhu cầu cộng với một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 rơi vào các hộ gia đình đã căng sức. Cuộc chiến rộng hơn là cái đuôi có khả năng cao hơn nhiều. Tôn trọng kịch bản thứ hai, nhưng hãy định vị cho kịch bản thứ nhất.

Đếm ngược, được giữ cho trung thực

Chế độ không có hướng dẫn do Warsh xây dựng có nghĩa là các cuộc họp có thể bị bỏ qua, và diễn biến thị trường đã tôn trọng thiết kế đó: mọi lần định giá lại quan trọng trong năm nay đều đến từ dữ liệu hoặc chiến tranh, không phải từ một quyết định. Vì vậy, đếm ngược là một lịch dữ liệu, với đúng hai cuộc họp xứng đáng có mặt.

• Ngày 18 tháng 8: chuỗi giá nhập khẩu của Mỹ công bố chi phí nhập khẩu tháng 7, lần đọc đầu tiên về việc liệu đường ống biên giới có làm trầm trọng thêm hay không. Ba lần công bố nữa sẽ theo sau trước tháng 12.
• Giữa tháng, hàng tháng: CPI của Mỹ. Mỗi lần công bố đều mang theo cái đuôi Fed, và số liệu tháng 7 là lần đầu tiên được đo khi Hormuz lại bị đóng.
• Thứ Sáu đầu tiên: Bảng lương phi nông nghiệp (NFP), chuỗi dữ liệu đã khiến tháng 9 bị loại khỏi bàn một lần rồi.
• Cuối tháng 8: Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) quý 2 của Canada, lần đọc cứng đầu tiên về việc liệu +2,5% theo năm là một cú bật hay ảo ảnh. Các số liệu hàng tháng sau đó sẽ quyết định liệu tăng trưởng 0,7% trong năm là sàn hay trần.
• Ngày 16 tháng 9: cuộc họp Fed duy nhất thực sự quan trọng. SEP (có thể) quay trở lại, và ngày giao hàng theo xác suất cao nhất của thị trường sẽ đến.
• Ngày 9 tháng 12: ngày thứ Tư có ghi ngày của BoC, với Fed khi đó chắc chắn bất kể lộ trình nào.

Giữa các mốc ngày, bốn chỉ báo chạy liên tục. Brent so với vùng 80$-85$ là công tắc chính. CPI của Canada không bao gồm xăng ở mức 2,2% là thước đo độ dai dẳng. Chênh lệch WCS-WTI gần 19$ đo lường cuộc chiến thực sự đáng giá bao nhiêu đối với Canada. Và chính đồng Loonie, so với giả định 71 cent, khép lại vòng lặp. Ba cuộc họp bị bỏ khỏi danh sách, 29 tháng 7, 2 tháng 9 và 28 tháng 10, là những sự kiện không xảy ra được thiết kế sẵn của chế độ này. Hãy coi chúng như vậy trừ khi chiến tranh nói khác.

Đêm kết thúc: Năm có thể khép lại ở đâu

Các vùng, không phải mục tiêu điểm số. Năm kết thúc trên một đồng xu lệch và bản đồ nên nói rõ điều đó. Năm kết thúc, được giới hạn bởi các mức trên biểu đồ.

• Âm ỉ, kịch bản cơ sở đã được định giá: chiến tranh vẫn mang tính từng đợt, Brent giữ ở vùng 80$, cả hai ngân hàng đều thực hiện đúng như đã viết. Cuối năm nằm trong 1,4000-1,4250 với bậc 1,4150 là nam châm.
• Hòa bình: BoC bị vô hiệu hóa và giữ nguyên, Fed vẫn tăng lãi suất. Trên 1,4250, tiến vào khoảng trống hướng tới cực trị tháng 2 năm 2025 ngay dưới 1,4800. Trọng số thấp, dấu hiệu rõ ràng: bear CAD.
• Phá vỡ của Mỹ: đường ống nhập khẩu tác động lên hàng hóa lõi quý 4, Fed tăng gấp đôi, BoC thực hiện một lần và tụt lại phía sau. Vượt 1,4250 với nửa trên của đợt tăng vẫn còn hiệu lực. Đây là cái đuôi duy nhất mang theo một con số thị trường, 22,5%, và đường ống đang nuôi nó.
• Cú gãy của Canada: vách đá chuyển thành suy thoái sâu về lao động và BoC chớp mắt hoặc cắt giảm trong khi Fed đã tăng lãi suất. Khoảng chênh lớn nhất trên bảng, và cực trị 1,4800 thực sự có thể đạt tới. Đây là cái đuôi nhỏ hơn trong bảng xếp hạng của bàn giao dịch này, và con đường có khả năng nhất của nó đi qua chiến tranh.
• Fed chớp mắt: kết thúc duy nhất có lợi cho CAD. Lạm phát quý 4 hạ nhiệt, đợt tăng lãi suất bị lùi lại, BoC thực hiện. Cuối năm 1,3550-1,3900. Xác suất thấp, và đang thu hẹp so với dữ liệu gần đây.

Đọc bản đồ trước khi đọc các mức. Bốn trong năm kết thúc nằm tại hoặc trên giá giao ngay, và leo thang, cái đuôi có khả năng cao nhất trong tất cả, sẽ đẩy về 1,4000 ở giai đoạn đầu và hướng tới 1,4800 nếu nó trở thành toàn cầu. Bản đồ đích có trọng số ở phía trên. Chỉ có một cú chớp mắt của Fed mới chỉ theo hướng ngược lại.

Về mặt chiến thuật, quyết định đang được đưa ra ngay lúc này. Cặp tiền nằm trên ngưỡng 1,4000 và đường EMA 50 ngày cùng lúc, với Stochastic RSI hàng ngày bị ghim gần 5 sau đợt giảm từ ngay dưới 1,4250. Đây là câu hỏi mua khi điều chỉnh thực sự đầu tiên của xu hướng. Biên độ giữ nguyên miễn là kịch bản còn giữ, 1,4000-1,4250, với 1,4150 là ranh giới phân tách giữa dao động và xu hướng. Một phiên đóng cửa hàng ngày dưới 1,4000 sẽ mở ra đường EMA 200 ngày ngay dưới 1,3900, rồi đến bệ phóng 1,3550. 

Đó là con đường Fed chớp mắt, cánh cửa mà giai đoạn đầu của leo thang cũng đang ép vào, và là con đường mà đường ống nhập khẩu đang lập luận chống lại. Việc giành lại 1,4150 và phá vỡ 1,4250 cần một cú chớp mắt của BoC, một đợt tăng lãi suất thứ hai của Fed hoặc sự đảo chiều sang giai đoạn hai. Không gian phía trên chạy tới ngay dưới 1,4800. Xu hướng nghiêng về mùa thu: bán khi chạm biên, tôn trọng trạng thái quá bán ở đây tại 1,4000.

Cả hai đợt tăng lãi suất đều đã được viết ra. Đợt của Loonie có ngày 9 tháng 12. Đợt của đồng USD có thể đến ở bất kỳ cuộc họp nào từ tháng 9. Sáu tháng biến động đã xuất hiện từ một khoảng chênh chưa từng dịch chuyển, và sáu tháng tiếp theo đã được định giá đầy đủ đến mức chỉ một sai lầm mới có thể làm chúng dịch chuyển. Tin tức duy nhất còn lại là ai đó bỏ lỡ đường của mình.