Tại sao sự phục hồi của đồng đô la Mỹ không mạnh như vẻ ngoài của nó

Chỉ số đô la Mỹ (DXY) đã quay trở lại mức cao nhất trong 18 tháng, nhưng phần lớn đà tăng kể từ tháng 8 là do đồng euro (EUR) suy yếu. So với một nhóm đối tác thương mại rộng hơn, đồng đô la chỉ tăng bằng một nửa, và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã tăng lãi suất một lần trong năm nay.

Chỉ số đô la Mỹ, đo lường đồng đô la so với sáu loại tiền tệ khác, đang giao dịch gần mức 103. Mức này tương đương với đỉnh ngày 14 tháng 10, cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025, và cao hơn khoảng 4% so với mức đáy cuối tháng 8. Điều đó cho thấy gần như cả thế giới đang phải trả nhiều hơn cho đồng đô la, và phần lớn đây là ghi nhận về những gì đã xảy ra không tốt với đồng euro.

Các tỷ trọng giải thích điều đó. Chúng được thay đổi lần cuối vào năm 1999, khi đồng euro được tạo ra, và đồng euro chiếm 57,6% của chỉ số. Đồng yên chiếm 13,6% và đồng bảng 11,9%, còn đô la Canada, krona Thụy Điển và franc Thụy Sĩ chia nhau phần còn lại. Nhân dân tệ và peso Mexico, là tiền tệ của hai đối tác thương mại lớn nhất của Mỹ, không được đưa vào, vì vậy Thụy Điển có mặt trong Chỉ số đô la, còn Trung Quốc thì không.

Phần lớn đà tăng là do một đồng tiền

Đồng euro đã mất khoảng 5% so với đồng đô la Mỹ kể từ cuối tháng 8 và đã giảm xuống dưới 1,1100 lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2025. Sử dụng tỷ trọng của chỉ số và dữ liệu tỷ giá hối đoái của Cục Dự trữ Liên bang, mức giảm đó chiếm khoảng 2,7 trong số 3,4 điểm phần trăm mà chỉ số đã tăng từ mức đáy tháng 8 đến ngày 6 tháng 11. Nếu mọi thành viên đều biến động cùng một mức, phần đóng góp của đồng euro sẽ vào khoảng 2.

Các nguyên nhân đến từ châu Âu. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2,5% vào ngày 29 tháng 10 sau hai lần tăng trước đó trong năm nay, và Chủ tịch ECB Christine Lagarde cùng ngày thông báo rằng bà sẽ rời nhiệm sở vào ngày 7 tháng 2 năm 2027, khoảng tám tháng trước khi nhiệm kỳ của bà kết thúc. Pháp bước vào cuộc bầu cử tổng thống vào tháng 4 trong bối cảnh cả ngân sách lẫn chính trị đều bất ổn. Đó là những lý do để bán đồng euro, và trong Chỉ số đô la, một đồng euro bị bán ra và một đồng đô la được mua vào là cùng một con số.

Tỷ trọng lớn thứ hai đang tiến gần một giới hạn

Đồng yên là thành phần lớn tiếp theo của chỉ số, và nó hầu như không đóng góp gì. USD/JPY đang giao dịch ngay dưới 160,00, trong phạm vi 1% so với mức của nó tại đáy tháng 8 của chỉ số. Bộ Tài chính Nhật Bản đã chi kỷ lục 11,73 nghìn tỷ yên vào tháng 4 và tháng 5 để bán đô la sau khi cặp tiền này vượt lên trên 160,00, và mỗi lần tiến gần mức đó kể từ đó đều kéo theo cùng một mối đe dọa.

Đối với chỉ số, điều đó có nghĩa là đồng yên chỉ có thể góp phần vào đà tăng nếu Tokyo cho phép. Gộp lại, đồng euro và đồng yên chiếm 71% Chỉ số đô la. Một đồng đang giảm vì các lý do ở châu Âu, còn đồng kia đang bị theo dõi bởi một bộ tài chính có tiền lệ bán đô la ở mức giá này.

Phần còn lại của thế giới chưa nhập cuộc

Cục Dự trữ Liên bang công bố chỉ số đô la rộng hơn của riêng mình, bao gồm 26 đồng tiền được tính trọng số theo mức độ Mỹ giao thương với từng nước. Tính đến ngày 6 tháng 11, chỉ số này đã tăng khoảng 2% trong năm nay. Chỉ số sáu đồng tiền đã tăng khoảng 4% trong cùng giai đoạn, vì vậy thước đo mà hầu hết mọi người nhắc đến đã tăng gấp đôi so với thước đo phản ánh đúng hơn những gì Mỹ mua và bán.

Đồng nhân dân tệ là trường hợp rõ ràng nhất. Đồng đô la đã mất hơn 4% so với đồng tiền này trong năm nay và vào đầu tháng 11 đã ở mức thấp nhất trong năm 2026. Trong số các thành phần của chỉ số, đồng bảng Anh, đồng Franc Thụy Sĩ và đồng krona Thụy Điển đều mạnh hơn so với đồng đô la vào thứ Tư so với mức đỉnh ngày 14 tháng 10. Chỉ số đã quay trở lại mức cao và một nửa số thành phần của nó vẫn chưa quay lại mức đáy.

Một lần tăng của Fed trong một năm đầy những đợt tăng

Cơ sở cho đồng đô la là lãi suất, và chỉ xét riêng theo tin tức thì đây là một cơ sở tốt. Báo cáo việc làm tháng 10 cho thấy có 165K việc làm mới so với dự báo 65K. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hôm thứ Ba cho thấy giá cả ngoài thực phẩm và năng lượng tăng 0,3% trong tháng thứ ba liên tiếp. Thống đốc Fed Christopher Waller cho biết trước khi công bố rằng một con số như vậy sẽ đồng nghĩa với việc nên cân nhắc một đợt tăng nửa điểm. Hợp đồng tương lai hiện coi việc tăng 1/4 điểm vào ngày 9 tháng 12 là chắc chắn và đặt khoảng một trên mười khả năng tăng nửa điểm.

Lãi suất cao hơn nâng đỡ một đồng tiền khi chúng tách ra khỏi lãi suất của các đồng tiền khác, vì dòng tiền sẽ chảy đến nơi sinh lời cao hơn. Fed đã tăng lãi suất một lần trong năm 2026, lên 3,75%-4,00% vào tháng 9. Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) đã tăng lãi suất năm lần, ECB hai lần, và Ngân hàng trung ương Anh (BoE) đã đưa lãi suất lên 4% vào ngày 5 tháng 11. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, vốn biến động theo kỳ vọng của giới giao dịch về Fed, đã tăng lên khoảng 4,74% vào thứ Ba và vẫn thấp hơn mức đỉnh cuối tháng 9 là 4,92%.

Điều đó thể hiện qua những gì tin tức đã mang lại. Kể từ ngày 14 tháng 10, đồng đô la đã có một báo cáo việc làm cao hơn hơn gấp đôi so với dự báo, thêm một tháng 0,3% nữa đối với lạm phát cơ bản và một thống đốc Fed nêu ra ý tưởng về một động thái tăng nửa điểm, và chỉ số đã quay trở lại mức của bốn tuần trước.

Đồng đô la mạnh sẽ trông như thế nào

Ngã rẽ nằm ở tháng 12. Fed sẽ quyết định vào ngày 9 tháng 12 giữa tăng 1/4 điểm và tăng nửa điểm, và ECB họp trong cùng tháng, khi các nhà giao dịch kỳ vọng cơ quan này cũng sẽ tăng lãi suất. Nếu Fed tăng nửa điểm và ECB lại giữ nguyên, chênh lệch lãi suất sẽ mở rộng theo hướng có lợi cho đồng đô la và đồng euro sẽ còn dư địa giảm thêm.

Ba điều sẽ cho thấy đà tăng là mạnh như vẻ ngoài của nó, và mỗi điều đều có thể kiểm chứng. Đồng đô la sẽ tăng giá so với các đồng tiền không gặp rắc rối, với đồng bảng Anh, đồng Franc và đồng nhân dân tệ là những đồng cần theo dõi. Lợi suất kỳ hạn 2 năm sẽ ở trên 4,92%. USD/JPY sẽ giữ trên 160,00 mà không có việc Tokyo bán ra. Chỉ cần bất kỳ hai trong số đó xảy ra, lập luận ở đây sẽ sai.

Nếu không có chúng, xu hướng từ đây sẽ là giảm. Chỉ số đã quay đầu giảm từ mức này vào ngày 14 tháng 10 chỉ trong vòng một ngày, và phần lớn những gì đã kéo nó trở lại là việc bán đồng euro. Một đợt tăng của ECB vào tháng 12 hoặc một người kế nhiệm được nêu tên cho Lagarde sẽ lấy đi phần của đợt tăng đã làm phần lớn công việc, và không có yếu tố nào khác trong chỉ số cho thấy nó có thể thay thế được