Dầu thô Brent đã giảm khoảng một phần ba kể từ giữa tháng 10 trong bối cảnh kỳ vọng cuộc chiến Iran sắp kết thúc, nhưng chi phí dầu diesel, vận tải hàng hóa và phân bón vẫn chưa đi theo. Những chi phí này sẽ tác động đến giá tiêu dùng của Mỹ theo từng giai đoạn đến năm 2027 và có thể giữ lạm phát ở mức cao ngay cả sau khi xăng trở nên rẻ hơn.

Giá cả tại Mỹ ngoài nhiên liệu đang tăng nhanh hơn so với trước cuộc chiến Iran, và dầu thô rẻ hơn sẽ không ngăn được điều đó, bởi vì chi phí của cuộc chiến đã chuyển ra khỏi hóa đơn nhiên liệu. Cuộc chiến đã đẩy giá lên theo ba vòng, và chỉ vòng đầu tiên, xăng, mới biến động theo giá dầu thô. Vòng thứ hai hiện đang đi qua cước vận tải đường bộ, giá vé máy bay và hóa đơn nhà hàng, còn vòng thứ ba, thông qua phân bón và vụ thu hoạch năm 2027, vẫn đang trên đường đến.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 0,4% trong tháng 10, cao hơn dự báo 0,3%, và giá cả ngoài thực phẩm và năng lượng, được gọi là lõi, tăng 0,3% trong tháng thứ ba liên tiếp. Dầu Brent đang giao dịch ở mức thấp nhất kể từ tháng 8 trong bối cảnh đồn đoán về một thỏa thuận chấm dứt cuộc chiến. Cục Thống kê Lao động (BLS) không thể cho biết giá đã tăng bao nhiêu trong năm vì cơ quan này không thu thập dữ liệu trong tháng 10 năm 2025.

Giá cả ngoài nhiên liệu đang tăng gần 4% mỗi năm, và đà tăng đang lan rộng

BLS đã không thu thập giá trong thời gian chính phủ đóng cửa vào tháng 10 năm 2025, vì vậy cơ quan này không thể công bố mức thay đổi hàng năm cho phần lớn chỉ số tháng 10 năm 2026. Xăng là một trong số ít hạng mục vẫn có số liệu hàng năm, tăng 37,4%, và bất kỳ ai vừa đổ đầy bình gần đây đều không cần đến con số đó.

Ước tính đơn giản để bù vào khoảng trống cho thấy tốc độ hàng năm ở mức 3,9%-4% và lõi ở mức 2,6%-2,8%. Vào tháng 2, tháng cuối cùng trước cuộc chiến, hai mức này lần lượt là 2,4% và 2,5%.

Các số liệu hàng năm phản ánh chậm mức độ tăng tốc của lõi. Lõi tăng với tốc độ hàng năm khoảng 3,8% trong ba tháng tính đến tháng 10, so với 2,7% trong sáu tháng, và dịch vụ ngoài năng lượng tăng 4,2%. Lõi loại trừ nhiên liệu, vì vậy đó là chi phí của cuộc chiến đang chuyển từ hóa đơn nhiên liệu sang mọi thứ khác, cùng với thuế quan đối với hàng hóa nhập khẩu.

Thước đo ưa thích của Fed cũng cho thấy điều tương tự. Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) ngoài thực phẩm và năng lượng tăng 3,1% tính đến tháng 9, cao hơn 0,5 điểm so với phiên bản CPI. Thống đốc Fed Waller hôm thứ Ba tại London cho biết hơn 70% các hạng mục dịch vụ của chỉ số này đang tăng từ 3% trở lên. Nếu CPI lõi tiếp tục tăng 0,3% mỗi tháng, tốc độ hàng năm của nó sẽ đạt khoảng 3,6% vào giữa năm 2027.

Xăng rẻ hơn cải thiện con số tổng thể và không gì khác

Xăng chiếm khoảng 4% trong CPI. Mức trung bình toàn quốc đã tăng từ 2,87$ một gallon vào đầu tháng 2 lên 4,15$ trong tuần ngày 2 tháng 11, theo số liệu của Cơ quan Thông tin Năng lượng (EIA). Nó đang hướng xuống dưới 4$ lần đầu tiên kể từ tháng 7. Số liệu chính thức của tháng 10 điều chỉnh theo mức giảm theo mùa thông thường của giá tại trạm bơm, vì vậy xăng tăng 1% trên giấy tờ và giảm 0,7% tại trạm bơm.

Từ mùa xuân, đợt tăng vọt giá xăng của năm ngoái sẽ rời khỏi phép so sánh hàng năm. Chỉ số xăng trong tháng 10 chỉ cao hơn 4% so với mức tháng 4 năm 2026, và năng lượng đã đóng góp khoảng 1,3 điểm vào mức 3,7% của tháng 9. Điều đó có nghĩa là tỷ lệ tổng thể có thể giảm khoảng một điểm vào tháng 4 năm 2027 mà không cần bất kỳ thứ gì ngoài nhiên liệu trở nên rẻ hơn. Mức giảm đó là phép tính số học từ hóa đơn nhiên liệu của năm ngoái, và nó diễn ra trên nền lạm phát lõi vẫn đang tăng.

Dầu thô giảm 30% và dầu diesel tại trạm bơm hầu như không nhúc nhích

Diesel và nhiên liệu máy bay được sản xuất từ dầu thô, nhưng tình trạng thiếu hụt nằm ở nhiên liệu tinh chế. Cuộc chiến đã làm mất công suất lọc dầu của vùng Vịnh, và giá dầu thô thấp hơn không thể xây lại một nhà máy lọc dầu. Giá diesel tại trạm bơm là 6,29$ một gallon trong tuần ngày 2 tháng 11, cao hơn 71% so với đầu tháng 2 và thấp hơn chưa đến 4% so với mức kỷ lục hồi tháng 9. Tồn kho diesel và dầu sưởi của Mỹ hiện thấp hơn khoảng 13% so với mức trung bình 5 năm vào thời điểm này trong năm.

Diesel và nhiên liệu máy bay vận chuyển hàng hóa và con người, vì vậy chi phí này trước hết xuất hiện trong những gì doanh nghiệp tính cho nhau. Chỉ số giá sản xuất (PPI) của BLS, theo dõi giá mà doanh nghiệp nhận được, cho thấy giá diesel tăng 115% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9 và giá nhiên liệu máy bay tăng 104%. Cước vận tải đường bộ đường dài tăng 17,9%, riêng tháng 9 tăng 4,6%, và giá vé máy bay theo lịch trình tăng 19,5%. Giá cước vận tải đường bộ tăng trong tháng 9 nhiều hơn mức giá tiêu dùng ngoài thực phẩm và năng lượng tăng trong cả một năm.

Người mua sắm đang bắt đầu cảm nhận điều đó. Giá vé máy bay tăng 22,4% trong năm tính đến tháng 9, và trong tháng 10 giá nhà hàng phục vụ đầy đủ tăng 0,7% còn dịch vụ chuyển nhà và vận tải tăng 3%. Hàng hóa ngoài thực phẩm và năng lượng đã tăng 2,1% trong ba tháng, so với khoảng 1% trước chiến tranh, dù thuế quan cũng góp phần vào một phần trong đó.

Giá sản xuất ngoài thực phẩm và năng lượng tăng 5% so với cùng kỳ năm trước, so với 2,6% của giá tiêu dùng. Hai chỉ số này bao gồm các rổ hàng hóa khác nhau, nhưng mức chênh lệch lớn như vậy cho thấy doanh nghiệp đến nay đã hấp thụ phần lớn chi phí, và tháng 10 có vẻ là khởi đầu của việc chuyển chi phí đó sang người tiêu dùng. Thống đốc Waller cho biết giá dầu thấp hơn không làm giảm bớt lo ngại của ông, vì công suất lọc dầu bị mất, và dẫn chứng công trình của nhân viên Fed cho thấy áp lực này có thể kéo dài đến tận năm 2027.

Vòng thứ ba nằm ở phân bón, và sẽ đến cùng vụ thu hoạch năm 2027

Hóa đơn mua thực phẩm là vòng chưa thực sự xuất hiện đầy đủ. Giá thực phẩm tại nhà tăng 0,4% trong tháng 10, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 4, với giá thịt bò tăng 0,9% và sữa tăng 0,6%. Chi phí đứng sau các đợt tăng tiếp theo đã được trả từ trước.

Chi phí đó là phân bón, thứ mà nông dân mua trước nhiều tháng khi bán vụ mùa. Theo báo cáo ngày 19 tháng 10 của S&P Global (SPGI), khoảng 29% thương mại toàn cầu của urê, loại phân đạm phổ biến nhất, thông thường đi qua eo biển Hormuz. Báo cáo dự kiến tác động lên giá thực phẩm sẽ kéo dài sang năm 2027. PPI của phân bón đạm tăng 19% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9, và cây trồng vẫn đến được các kệ hàng bằng xe tải diesel. Tình trạng thiếu hụt vẫn chưa chạm tới siêu thị vì nó vẫn chưa đến mùa thu hoạch.

Điều gì khiến nó tiếp tục tăng đến năm 2027

Số liệu PPI tháng 10 công bố vào thứ Sáu là dữ liệu tiếp theo về vòng thứ hai. Giá cước vận tải đường bộ và giá sản xuất diesel lại tăng trong tháng 9, tồn kho diesel của Mỹ vẫn thiếu so với mùa vụ, và một thỏa thuận ở Hormuz cũng không thể xây lại một nhà máy lọc dầu. Khi những chi phí đó tiếp tục lan truyền, lạm phát lõi có thể tiếp tục tăng 0,3% mỗi tháng, tương đương khoảng 3,7% mỗi năm, trong nửa đầu năm 2027.

Vòng thứ ba diễn ra trên nền phân bón mua cho vụ gieo trồng mùa xuân và vụ thu hoạch năm 2027. Một thỏa thuận ở Hormuz giúp giá diesel giảm vào mùa xuân sẽ là hơi muộn đối với những cây trồng đã xuống giống.

Fed đã nâng lãi suất lên 3,75%-4,00% trong tháng 9 và giữ nguyên trong tháng 10. Thống đốc Waller cho biết hôm thứ Ba, trước khi số liệu được công bố, rằng ông nghiêng về việc tăng thêm 0,25 điểm phần trăm trong tháng 12, và rằng nên cân nhắc mức tăng 0,5 điểm phần trăm nếu lạm phát lõi tháng 10 đạt 0,3% trở lên. Con số thực tế là đúng 0,3%, và ủy ban sẽ quyết định vào ngày 9 tháng 12.

Thị trường trái phiếu kỳ vọng lạm phát trung bình 2,25% trong 5 năm tới, dựa trên chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu chính phủ thông thường và trái phiếu được bảo vệ lạm phát. Dự báo đó tính đến giá xăng rẻ hơn và rất ít chi phí vận tải, vé máy bay và thực phẩm vẫn còn phía trước. Nhận định này sẽ sai nếu lạm phát lõi tăng 0,2% hoặc thấp hơn trong cả tháng 11 và tháng 12.