Lương 2%: Tại sao dữ liệu việc làm yếu của Canada củng cố lập trường của BoC

Canada đã mất gần 42 nghìn việc làm trong tháng 8 so với dự báo tăng 15 nghìn, và tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 6,4% bất chấp điều đó. Tiền lương tăng 2% so với cùng kỳ năm trước, mức chậm nhất kể từ tháng 11 năm 2017 ngoài các năm đại dịch. Hai ngày sau khi Ngân hàng trung ương Canada (BoC) giữ nguyên lãi suất ở mức 2,25% với tuyên bố lãi suất cho rằng thị trường lao động đã cải thiện, nhu cầu vẫn yếu và tình trạng dư cung tiếp diễn, Khảo sát Lực lượng Lao động (LFS) tháng 8 đã xác nhận hai nhận định cuối cùng và rút lại một phần tư nhận định đầu tiên. Sau đó, đường cong đã làm điều kỳ lạ: nó định giá thêm các đợt tăng lãi suất.

Cùng giờ đó, bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ đạt 162 nghìn so với dự báo gần 55 nghìn, và hai số liệu này đã kéo đồng CAD theo cùng một hướng. Mỗi nhịp bật lên của USD/CAD kể từ đỉnh tháng 7 đều dừng lại thấp hơn nhịp trước, và phiên thứ Sáu cũng giữ nguyên chuỗi đó: khoảng 80 pip ngay khi công bố, gấp ba lần biên độ qua đêm, hồi lại một phần năm của đợt giảm 480 pip từ đỉnh đó và hai phần ba mức giảm giữa tuần trong giờ đầu tiên, nhưng vẫn bị chặn dưới mức cao đầu tháng 9. Động lượng hàng ngày đã quay lên từ vùng quá bán một tuần trước khi công bố, vì vậy dữ liệu này đã thúc đẩy một nhịp bật lên vốn đã diễn ra thay vì khởi đầu một nhịp tăng mới. Câu chuyện về sự dư thừa của BoC vẫn còn nguyên sau thứ Sáu, nhưng điều không còn đứng vững là ý tưởng rằng các đợt tăng lãi suất mà thị trường đang định giá có liên quan gì đến thị trường lao động.

Ba nhận định, một bảng điểm

Hãy xem từng nhận định lao động trong ba nhận định của BoC trong tuyên bố lãi suất ngày 2 tháng 9. Đã cải thiện trong những tháng gần đây: việc làm giảm 42 nghìn, tỷ lệ việc làm lùi xuống 60,8%, ngang với tháng 1, và mức tăng 181 nghìn từ tháng 4 đến tháng 7 thực chất chỉ còn tăng ròng 139 nghìn. Nhóm thanh niên mất 19 nghìn việc làm và nhóm tuổi lao động cốt lõi mất 16 nghìn. Bốn ngành giảm, dẫn đầu là dịch vụ hỗ trợ kinh doanh và xây dựng với 20 nghìn, và sản xuất là ngành duy nhất ghi nhận mức tăng đáng kể với 22 nghìn, phần lớn ở Ontario, trong một tuần khảo sát diễn ra trước các mức thuế quan ngày 22 tháng 8.

Nhu cầu lao động vẫn yếu: số liệu công bố đã viết lại nhận định này theo hướng có lợi cho BoC, và còn hơn thế nữa. Nhân viên khu vực tư nhân không đổi trong tháng, lao động tự doanh không đổi, và khu vực công mất 20 nghìn việc làm trong tháng thứ ba liên tiếp giảm, giảm 78 nghìn kể từ tháng 5. Các chủ lao động không sa thải, với tỷ lệ sa thải ở mức 0,8% so với 1,0% một năm trước, nhưng họ cũng không mở thêm vị trí tuyển dụng, và Thống kê Canada hiện báo cáo tỷ lệ sa thải trong các ngành phụ thuộc vào xuất khẩu đang ở mức 0,9% trong năm so với 0,7% ở các ngành khác, với các mức thuế quan mới được nêu là nguyên nhân.

Tình trạng dư cung tiếp diễn: tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 6,4% là do lực lượng lao động thu hẹp lại, chứ không phải vì có ai được tuyển dụng. Con số quyết định điều này là tiền lương.

Tỷ lệ không đổi, và vì sao

Tỷ lệ tham gia giảm 0,1 điểm phần trăm xuống 65%, trả lại mức tăng của tháng 7. Giữ nguyên ở mức của tháng 7 thì tỷ lệ của tháng 8 sẽ vào khoảng 6,6%, nằm trong vùng 6,5%-7% mà tuyên bố lãi suất ngày 15 tháng 7 đã đưa ra và thị trường lao động được cho là đã rời khỏi. Chi tiết bên dưới là hai biến động cung triệt tiêu lẫn nhau. Phụ nữ trong độ tuổi lao động cốt lõi thấy tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 5% khi 31 nghìn người trong số họ rời khỏi lực lượng lao động và việc làm của họ giảm 17 nghìn. Nam giới trong độ tuổi lao động cốt lõi thấy tỷ lệ của họ tăng lên 6% vì nhiều người hơn bắt đầu tìm việc. Một tiêu đề không đổi, được tạo nên từ những biến động trong số người được tính là có việc làm thay vì số người được tuyển dụng.

Bản thân quy mô dân số vẫn đang thu hẹp. Ước tính dân số của Thống kê Canada giảm trong quý thứ ba liên tiếp trong ba tháng tính đến tháng 4, và việc nghỉ hưu cùng sự rời đi của cư dân tạm thời tiếp tục cắt giảm nguồn cung lao động phía sau mức 6,4%. Đó là lý do vì sao một tỷ lệ ổn định hoặc giảm đã không còn là tín hiệu về nhu cầu ở Canada, và vì sao BoC có thể viết cải thiện và yếu trong cùng một tuyên bố mà không hề mâu thuẫn. Một tỷ lệ giữ nguyên trong khi việc làm giảm 42 nghìn không phải là sự thắt chặt. Đó là mẫu số nhỏ hơn.

Mức 2%

Tăng trưởng tiền lương đã giảm tốc trong hai tháng liên tiếp, từ 3,3% trong tháng 6 xuống 2,8% trong tháng 7 rồi còn 2% trong tháng 8, và đối với nhóm thu nhập thấp nhất thì chỉ là 1,1%. So với lạm phát tiêu đề gần 3% mà BoC đang bỏ qua, người lao động trung bình đang mất khoảng một điểm mỗi năm theo giá trị thực, và số người thất nghiệp dài hạn chiếm 24% tổng số so với mức chuẩn trước đại dịch là 17%.

Đây là câu quan trọng cho ngày 28 tháng 10. Thống đốc Tiff Macklem cho biết tại cuộc họp báo hôm thứ Tư rằng các nhà hoạch định chính sách sẵn sàng tăng lãi suất hơn một lần nếu lạm phát vẫn quá cao. Lạm phát vẫn quá cao do Dầu và tác động lan truyền của thuế quan là một chuyện. Vòng xoáy giá lương là chuyện khác, và tăng trưởng tiền lương 2% trong một thị trường lao động vừa mất 42 nghìn việc làm đã loại trừ kịch bản thứ hai. Khảo sát LFS đầu tiên được thực hiện khi thuế quan của cả hai bên có hiệu lực, cuộc khảo sát tháng 9, sẽ công bố vào ngày 9 tháng 10, tức mười chín ngày trước quyết định. Cho đến lúc đó, lập luận trong nước cho một đợt tăng lãi suất phải được đưa ra mà không có dữ liệu lao động.

Đường cong không chịu nghe

Trước khi công bố, định giá phản ánh 43% khả năng tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10 và mức lãi suất ngụ ý 2,48% sau ngày 9 tháng 12. Sau đó, 48% và 2,54%, một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 đã được định giá đầy đủ với 16% khả năng có thêm một đợt nữa, lên 3,21% vào tháng 9 năm 2027 và triển vọng 12 tháng là ba hoặc bốn đợt tăng. Lộ trình này nằm cao hơn mọi phiên bản trước đó trên màn hình. Mất việc làm, tỷ lệ tham gia giảm và tăng trưởng tiền lương yếu nhất trong gần chín năm, vậy mà đường cong của Canada lại cộng thêm các đợt tăng lãi suất thay vì cắt bớt chúng.

Có hai cách hiểu. Cách rộng lượng là đường cong đang giao dịch theo cùng một đợt định giá lại toàn cầu mà báo cáo của Mỹ đã kích hoạt, và lợi suất Canada có độ nhạy với Mỹ trước khi có độ nhạy trong nước. Cách ít rộng lượng hơn là thị trường tin rằng BoC sẽ tăng lãi suất trong bối cảnh thị trường lao động suy yếu vì Dầu và thuế quan khiến họ không còn lựa chọn nào khác, đó là giao dịch đình lạm, và giao dịch đình lạm không có lợi cho CAD bất kể chúng tác động thế nào đến phần đầu của đường cong. Dù theo cách nào, các đợt tăng lãi suất đang được định giá là bị ép buộc chứ không phải xứng đáng, và một đồng tiền không được trả công cho những đợt tăng lãi suất bị ép buộc. Diễn biến hôm thứ Sáu là minh chứng: đường cong Canada dốc lên, và đồng CAD giảm.

Mặt còn lại của khoảng cách

Số liệu của Mỹ đủ mạnh để đáng chú ý và yếu hơn so với tiêu đề. Bảng lương tăng 162 nghìn, với tháng 6 và tháng 7 được điều chỉnh tăng tổng cộng 55 nghìn, đưa tháng 7 từ mức giảm sang mức tăng 21 nghìn. Tỷ lệ tham gia tăng 0,2 điểm lên 61,6%, vì vậy tỷ lệ 4,1% được giữ nguyên vì lý do ngược lại với Canada: lực lượng lao động tăng và số việc làm hấp thụ được nó. Thu nhập tăng 3,1% so với cùng kỳ năm trước. Dịch vụ ăn uống thêm 59 nghìn và giáo dục chính quyền địa phương thêm 42 nghìn, trong đó mức tăng sau đảo ngược mức giảm của tháng 7, còn lĩnh vực thông tin mất 23 nghìn, vì vậy khoảng 100 nghìn trong mức tăng đến từ hai nhóm biến động mạnh.

Đó vẫn là bản công bố diều hâu đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vào ngày 16 tháng 9. Định giá FedWatch chuyển từ trạng thái cân bằng trước khi công bố sang 58% cho một động thái tăng 0,25 điểm từ mức 3,50%-3,75%, với 87% khả năng tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10, 45% khả năng có đợt tăng thứ hai vào ngày 9 tháng 12 và được định giá đầy đủ vào ngày 17 tháng 3, và đợt thứ ba có xác suất cao hơn 50% vào tháng 6. Chủ tịch Fed Kevin Warsh bước vào tuần này với nhận định thị trường lao động ổn định và lạm phát mới là mối lo ngại, và dữ liệu hôm thứ Sáu không cho ông lý do để sửa đổi. Hai ngân hàng trung ương có ngày quyết định trùng nhau vào ngày 28 tháng 10 và 9 tháng 12, bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 của Mỹ công bố ngày 2 tháng 10, sớm hơn Canada một tuần, và thị trường đã dành tháng 8 để định giá tổ hợp ngược lại. Canada yếu trong khi Mỹ mạnh là điều không ai chuẩn bị sẵn, và đó chính là điều đã xuất hiện.

Bản đồ

Phản ứng là một đợt ép giá, chưa phải xu hướng: một cây nến lớn, không có sự tiếp diễn, và chuỗi các đỉnh thấp dần kể từ đỉnh tháng 7 hiện vẫn chưa bị phá vỡ. Các mức thay đổi cách nhìn này là rất ít. Đường trung bình động hàm mũ (EMA) 200 ngày tại 1,3900 nằm ngay phía trên, EMA 50 ngày tại 1,3950 ở phía sau nó và 1,4000, đã mất trong tháng 8, ở phía trên nữa. Bên dưới, vùng hỗ trợ là cặp đáy gần 1,3750 từ cuối tháng 8 và thứ Năm, sau đó là vùng đáy tháng 5 gần 1,3550 và mức thấp tháng 2 gần 1,3500.

Xu hướng chuyển từ bán khống USD/CAD sang trung lập. Vị thế bán khống là một cược rằng đường cong Canada sẽ vượt đường cong Mỹ vì những lý do đúng đắn, và hôm thứ Sáu đã loại bỏ các lý do đó trong khi vẫn giữ nguyên đường cong. Một mức đóng cửa hàng ngày trên 1,3950 sẽ biến đợt ép giá thành xu hướng và đưa 1,4000 cùng vùng đệm giữa tháng 8 gần 1,4050 vào tầm ngắm, với đỉnh tháng 7 gần 1,4250 là mục tiêu cho bất kỳ ai tin rằng Fed tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 và BoC tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10 trong bối cảnh thị trường lao động đang mất việc làm. Lần bị từ chối thứ ba tại 1,3900 sẽ giữ nguyên phạm vi 1,3750-1,3900 và cho thấy thị trường muốn chờ số liệu lạm phát tháng 8 vào ngày 14 tháng 9 trước khi quyết định liệu các đợt tăng lãi suất của BoC là bị ép buộc hay chỉ là tưởng tượng.

Việc vô hiệu hóa diễn ra theo hướng ngược lại. Trở lại dưới 1,3750 có nghĩa là báo cáo của Mỹ đã bị thị trường bỏ qua và các đợt tăng lãi suất trên đường cong Canada rốt cuộc vẫn đang được trả giá, với mức thấp tháng 2 gần 1,3500 lại là mục tiêu. Từ nay đến ngày 28 tháng 10, các phép thử sẽ đến theo thứ tự: lạm phát Canada vào ngày 14 tháng 9, Fed vào ngày 16 tháng 9, bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 của Mỹ vào ngày 2 tháng 10 và khảo sát LFS đầu tiên chịu thuế quan vào ngày 9 tháng 10. BoC đã công bố tuyên bố lãi suất vào thứ Tư, và dữ liệu hôm thứ Sáu phù hợp hơn với nó so với dữ liệu hôm thứ Tư. Đường cong đã định giá một đợt tăng lãi suất dựa trên tuyên bố đó rồi sau đó định giá thêm một đợt nữa. Một trong hai đang đọc sai dữ liệu công bố, và cặp tiền này đã bắt đầu cho thấy đó là ai.