Bạc cần thêm 39,9 triệu ounce tiền xu trong năm nay

Dự báo làm nền cho thâm hụt bạc năm 2026 giả định các nhà đầu tư Mỹ mua nhiều hơn 88% kim loại trong năm nay, và việc họ vắng bóng cho đến nay đã khiến tiền xu rẻ hơn để mua so với hầu hết các thời điểm trong năm nay.

Cùng một dự báo cũng giải thích vì sao. Nó giả định bạc quay trở lại mức đầu năm 2026 để kéo những người mua đó quay lại, và đầu năm 2026 là thời điểm kim loại này giao dịch trên 110$ một ounce và thoáng vượt 120$. Nó đóng cửa vào thứ Hai ở mức 65,90$. Phần lớn thâm hụt dự báo của năm nay vẫn dựa vào việc những người mua đó quay trở lại, và bất kỳ ai mua vào trong lúc họ còn đứng ngoài cuộc đều đang trả ít hơn để làm điều đó.

Bạc đã dành tuần đầu tiên của tháng 9 để lấy định hướng từ triển vọng lãi suất và Trung Đông hơn là từ bất kỳ yếu tố nào ngay trong bản thân kim loại này. Báo cáo bảng lương tháng 8 công bố vào thứ Sáu cho thấy kết quả mạnh hơn nhiều so với kỳ vọng, với 162.000 việc làm so với dự báo gần 56.000. Điều đó đã nâng xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 16 tháng 9 lên khoảng 58%, từ mức xấp xỉ 50% trước khi công bố. Giá sản xuất sẽ được công bố vào thứ Năm và giá tiêu dùng vào thứ Sáu. Đối với bức tranh thị trường rộng hơn, Golden Meadow® công bố phân tích liên tục, và bạn có thể xem bạc đã giao dịch trong năm nay như thế nào cùng với đó.

Con số thâm hụt giả định điều gì

Thâm hụt bạc năm 2026 được Metals Focus và Silver Institute dự báo ở mức 46,3 Moz, là năm thiếu hụt thường niên thứ sáu liên tiếp, với năm năm đã hoàn tất và năm nay là dự báo. Con số đó được nhắc lại rộng rãi. Nhưng đường cầu mà nó phụ thuộc vào thì không.

Nhu cầu tiền xu và thỏi ròng được dự báo ở mức 257,6 Moz cho năm 2026 so với 217,7 Moz trong năm 2025. Khảo sát cho thấy mức tăng đó là 18% và là 18,3% theo hai con số được in ra. Nó kỳ vọng mức tăng này sẽ là mức tăng thường niên thứ hai liên tiếp và là mức cao nhất kể từ năm 2022, chủ yếu được thúc đẩy bởi các thị trường phương Tây. Tính theo ounce, đó là 39,9 Moz nhu cầu đầu tư vật chất bổ sung, và tương đương 86% toàn bộ thâm hụt dự báo.

Nói một cách đơn giản: nếu các nhà đầu tư thông thường không mua thêm khoảng 40 triệu ounce tiền xu và thỏi trong năm nay so với năm ngoái, thì cán cân được công bố sẽ không còn đúng như đã công bố.

Khảo sát nêu đích danh Mỹ

Khảo sát không dựa mơ hồ vào "phần còn lại của thế giới". Nó nêu đích danh thị trường đã yếu nhất.

Nó ghi nhận đầu tư vật chất tăng 13% trong năm 2025, mức tăng thường niên đầu tiên trong ba năm, với mức tăng hai chữ số phổ biến trên diện rộng về mặt địa lý và Mỹ là ngoại lệ duy nhất. Đầu tư của Mỹ gần như giảm một nửa, xuống mức thấp nhất kể từ ít nhất là cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Sau đó, nó dự báo sự phục hồi: nhu cầu tiền xu và thỏi của Mỹ tăng 57% trong năm nay, sau bốn năm suy giảm đã kéo nhu cầu giảm 69% so với đỉnh năm 2021, và đầu tư vật chất của Mỹ tăng 88%.

Hai tỷ lệ phần trăm đó không phải là các ước tính thay thế cho cùng một thứ. Nhu cầu tiền xu và thỏi ròng là chuỗi số liệu của bảng cân đối và bao gồm cả tiền xu kỷ niệm. Đầu tư vật chất là chuỗi số liệu hẹp hơn và không bao gồm. Tổng 257,6 Moz và con số 57% thuộc về chuỗi thứ nhất; 88% thuộc về chuỗi thứ hai.

Khảo sát đưa ra lý do của mình, và đó là một lý do hợp lý. Việc mua vào của người Mỹ đã tăng vọt vào đầu năm 2026 lên các mức gợi nhớ cơn sốt từ năm 2020 đến 2022, hoạt động thanh lý tạm thời cạn kiệt, và việc không có bán ra kể từ đó cho thấy các nhà nắm giữ bán lẻ vẫn lạc quan ngay cả khi không săn hàng giá rẻ ở mức giá thấp hơn. Khảo sát cũng bổ sung, một cách hợp lý, rằng mức tăng của năm nay trông rất mạnh nhưng thực chất chỉ xóa đi các khoản lỗ của năm ngoái.

Và rồi là điều kiện. Metals Focus kỳ vọng giá bạc sẽ quay lại mức đầu năm 2026, điều mà họ cho rằng sẽ thu hút người mua bán lẻ quay trở lại. Mức phục hồi 88% không được dự báo sẽ xảy ra ở mức giá hiện tại. Nó được dự báo sẽ xảy ra ở một mức giá cao hơn đáng kể.

Kênh tiền xu thực sự đang làm gì

Nguồn: Dữ liệu bán vàng miếng của US Mint | The Vault Report

Hai lưu ý cần đi kèm với bảng đó.

Chuỗi số liệu được Mint báo cáo hiện mới kéo dài đến tháng 6. Tháng 7 và tháng 8 هنوز chưa được công bố, vì vậy không có gì ở đây cho bạn biết hai tháng cuối cùng trông như thế nào. Và Mint bán cho các bên mua được ủy quyền chứ không bán cho công chúng, điều đó khiến các số liệu này chỉ phản ánh một kênh bán buôn chứ không phải toàn bộ hoạt động đầu tư vật chất của Mỹ. Thỏi, đồng xu tròn và sản phẩm của các xưởng đúc tư nhân hoàn toàn nằm ngoài phạm vi đó.

Với những điều đã nêu, xu hướng là rõ ràng. Nếu duy trì tốc độ từ tháng 2 đến tháng 6, kênh này quy đổi theo năm vào khoảng 9,6 Moz, so với 11,57 Moz của cả năm 2025 và 24,3 Moz trong năm 2024. Mức 0 của tháng 5 là do nhu cầu chứ không phải do Mint tạm ngừng. Các nhà bán buôn đã giữ hàng lại vì người mua thông thường không chịu trả mức phí chênh lệch đang được chào bán và các đại lý khi đó đã sẵn sàng xả lại các đồng xu mua vào với giá chiết khấu.

Định giá của đại lý cũng nói điều tương tự từ phía bên kia quầy. Mức phí chênh lệch thấp nhất được theo dõi đối với một đồng American Silver Eagle một ounce trung bình ở mức 6,87% trong tháng 8 so với 8,48% trong tháng 7, theo chuỗi lịch sử phí chênh lệch, giảm 1,61 điểm phần trăm trong một tháng mà giá giao ngay tăng 16,5%. Chuỗi này cũng ghi nhận mức cao 19,16% vào tháng 2 và mức thấp 5,30% vào tháng 4, vì vậy trong năm nay phí chênh lệch đã đi từ đỉnh của biên độ đó xuống gần đáy. Phí chênh lệch giảm khi đồng xu dễ tìm hơn.

Kim loại thực sự đi vào đã đến qua một cánh cửa khác

Nguồn: World Silver Survey 2026, Metals Focus và Silver Institute | iShares Silver Trust Form 10-Q, Q2 2026

iShares Silver Trust nắm giữ khoảng 493,9 Moz vào ngày 28 tháng 8, theo con số được suy ra từ số lượng cổ phiếu của quỹ thay vì con số mà quỹ công bố, so với 479,8 Moz vào cuối tháng 6. Tức là đã bổ sung khoảng 14,1 Moz trong tháng 7 và tháng 8, tương đương khoảng 30% mức thâm hụt dự báo của năm nay, được hấp thụ bởi một quỹ trong khi kênh đồng xu gần như không tạo ra gì.

Dễ có xu hướng xem đó là khoảng trống đang được lấp đầy. Nhưng không phải vậy, và phần hạch toán này đáng được nêu rõ, vì hai dòng chảy này rất dễ bị gộp lẫn với nhau.

Dòng chảy của sản phẩm giao dịch trên sàn nằm trên một dòng riêng trong cán cân của khảo sát, được dự báo thêm 30,0 Moz cho năm 2026, và mức thâm hụt tổng thể được xác định trước khi tính đến chúng. Vì vậy, việc tạo lập quỹ không thể bù đắp cho thiếu hụt ở dòng đồng xu và thỏi. Chúng hút cùng một kim loại, điều đó vẫn làm thị trường thắt chặt hơn, nhưng không sửa được dòng mà dự báo dựa vào. Quỹ này hiện cũng vẫn thấp hơn khoảng 35 Moz so với cuối tháng 12.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư Bạc

Có hai câu trả lời, và chúng đi cùng nhau: xấu cho cán cân đã công bố của năm nay, tốt cho bất kỳ ai vẫn đang tích lũy.

Phần xấu là phép tính. Dự báo cần thêm 39,9 Moz nhu cầu đồng xu và thỏi, bao gồm mức phục hồi 57% của Mỹ, và kênh Mỹ duy nhất mà chúng ta có thể quan sát đang chạy thấp hơn tốc độ của chính nó trong năm 2025. Sự phục hồi này phụ thuộc vào một mức giá mà thị trường hiện đang rời xa chứ không phải tiến tới. Nếu điều kiện đó không đạt được, mức thâm hụt 46,3 Moz là một dự báo có chân yếu, và điều đó đáng được nói cùng với tiêu đề chứ không phải thay cho nó.

Phần tốt cũng chính là thực tế đó từ phía người mua. Phí chênh lệch gần 6,87% có nghĩa là đồng xu dễ tìm. Đây là mức gần đáy của biên độ năm nay, vốn dao động từ 19,16% vào tháng 2 đến 5,30% vào tháng 4, và còn cách rất xa đợt sốt mua năm 2021 đến 2022 khi phí chênh lệch Eagle đôi lúc vượt 50%. Một người mua đang xây dựng vị thế đang trả ít chi phí ma sát hơn so với hầu hết các thời điểm trong năm nay, và lợi thế đó tồn tại chính xác vì nhu cầu yếu.

Yếu không đồng nghĩa với đổ vỡ, và phần lập luận này của khảo sát vẫn đứng vững. Những người nắm giữ tại Mỹ đã ngừng mua thêm, nhưng họ cũng chưa bắt đầu bán ra. Khảo sát ghi nhận việc thanh lý tạm thời cạn kiệt trong giai đoạn mua vào đầu năm 2026, và đánh giá tại thời điểm viết bài vẫn là tình trạng thiếu vắng chúng, điều này phân biệt một sự tạm dừng với một cuộc tháo chạy. Những đồng xu được mua vào khi giá lên 120$ chưa quay trở lại thị trường ở mức 66$. Đó là một nền tảng tốt hơn để xây dựng lại nhu cầu so với một thị trường nơi người nắm giữ bán ra trong mọi đợt tăng giá, và khảo sát xem đó là một lý do để kỳ vọng họ quay lại.

Không có gì trong số này là bằng chứng về sự khan hiếm ở phương Tây. Một đường cong phí chênh lệch giảm trong khi kim loại tăng 16,5% trong một tháng không phải là hình ảnh của sự thiếu hụt. Tôi muốn nói điều đó một cách thẳng thắn hơn là để người đọc suy ra sự thắt chặt mà dữ liệu không cho thấy. Convergence Score mà tôi công bố trong mỗi số không thay đổi lần này, và bài phân tích chuyên sâu này là một trong những lý do.

Lập luận dài hạn không dựa vào bất kỳ điều nào trong số này. Nó dựa vào phía cung không thể phản ứng nhanh với giá, đây là một lập luận riêng được xây dựng trên bằng chứng riêng. Cán cân năm 2026 hẹp hơn. Nó mang theo một giả định về nhu cầu mà chính khảo sát cũng gắn với một mức giá mà thị trường sau đó đã rời xa, và đó là điều cần theo dõi trước khảo sát tiếp theo.

Want free follow-ups to the above article and details not available to 99%+ investors? Sign up to our free newsletter today!