Dự báo hàng tuần của đồng đô la Mỹ: Kẻ thù mới của đồng đô la Mỹ là thị trường trái phiếu

• Đồng đô la Mỹ đã lao dốc xuống mức thấp mới trong ba tháng vào thứ Sáu. 
• Hoạt động mua lại của Bộ Tài chính Mỹ đã làm suy yếu tâm lý xung quanh đồng bạc xanh.
• Giờ đây, các nhà đầu tư sẽ chuẩn bị cho Hội nghị chuyên đề Jackson Hole thường lệ.

Tuần qua đã diễn ra như thế nào

Không phải địa chính trị, cũng không phải can thiệp FX chung Mỹ-Nhật nhằm hỗ trợ đồng tiền Nhật Bản đang gặp khó khăn, hay những đặt cược hiện diện khắp nơi về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể làm gì trong nửa cuối năm, đã khiến đồng đô la Mỹ (USD) tiếp tục chịu áp lực mạnh trong năm ngày qua. Nhân tố mới lần này là thị trường trái phiếu Mỹ, một người chơi mới đang ngày càng trở nên quan trọng và âm ỉ ở hậu trường.

Thực vậy, sau thông báo hôm thứ Tư của Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent rằng Bộ Tài chính sẽ mua lại với quy mô lớn hơn các trái phiếu chính phủ dài hạn cũ hơn, kém thanh khoản hơn, đồng bạc xanh đã gia tăng đà thoái lui, xuyên thủng xuống dưới mức hỗ trợ 99,00, và cuối cùng mở rộng đà giảm đó xuống vùng lân cận khu vực 98,50 lần đầu tiên kể từ giữa tháng 5 trong nửa sau của tuần.

Hơn nữa, các bình luận thận trọng từ các nhà hoạch định lãi suất của Fed và thiên hướng diều hâu được dự đoán rộng rãi trong Biên bản họp FOMC của cuộc họp ngày 28-29 tháng 7 của Fed đã không làm gì để giảm bớt làn sóng bán tháo đang gây tổn hại cho đồng bạc xanh, vốn vẫn chịu tác động của những lo ngại tài khóa mới.

Miếng băng dán của thị trường trái phiếu từ Bộ Tài chính

Bộ Tài chính Mỹ dự kiến sẽ tăng quy mô các hoạt động mua lại đối với trái phiếu chính phủ dài hạn cũ hơn, kém thanh khoản hơn.

Mục tiêu là cải thiện thanh khoản thị trường. Bằng cách mua lại các chứng khoán ‘off-the-run’ được giao dịch ít thường xuyên hơn so với các đợt phát hành mới hơn, Bộ Tài chính có thể giúp các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư giao dịch chúng dễ dàng hơn, giảm rủi ro biến dạng thị trường.

Tuy nhiên, điều quan trọng là không được nhầm lẫn hoạt động này với nới lỏng định lượng. Bộ Tài chính đang mua lại các chứng khoán hiện có để cải thiện hoạt động thị trường và quản lý hồ sơ nợ của mình; Cục Dự trữ Liên bang không mở rộng cơ sở tiền tệ bằng cách mua trái phiếu.

Thông báo này được đưa ra trong bối cảnh tài khóa đầy thách thức. Thâm hụt lớn và lặp đi lặp lại khiến lượng phát hành của Bộ Tài chính duy trì ở mức cao, làm gia tăng lo ngại về nguồn cung nợ dài hạn và mức bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ chúng.

Từ góc nhìn thị trường, các đợt mua lại lớn hơn nhìn chung có lợi nhẹ cho trái phiếu chính phủ dài hạn. Chúng có thể thu hẹp phí thanh khoản và tạm thời làm giảm áp lực tăng lên đối với lợi suất dài hạn. Đó là phản ứng ban đầu: nhu cầu đối với trái phiếu kỳ hạn dài hơn tăng lên, lợi suất giảm và đồng đô la Mỹ mất giá.

Dù vậy, tác động lên đồng bạc xanh là gián tiếp, thông qua thị trường trái phiếu và tâm lý nhà đầu tư chứ không phải thông qua bất kỳ hình thức can thiệp tiền tệ nào. Lợi suất dài hạn thấp hơn làm giảm lợi thế lợi suất của tài sản Mỹ, trong khi quyết định này cũng làm sống lại những lo ngại về áp lực tài khóa và sự khó chịu của giới chức trước các điều kiện hỗn loạn trên thị trường trái phiếu Kho bạc. 

Phản ứng rộng hơn của đường cong lợi suất cũng sẽ quan trọng. Nếu lợi suất dài hạn tăng do lo ngại tài khóa hoặc lạm phát trong khi lợi suất đầu kỳ vẫn tương đối ổn định, kết quả sẽ là một bear steepener. Điều đó có thể tiêu cực đối với đồng đô la Mỹ khi lợi suất dài hạn cao hơn phản ánh phần bù rủi ro gia tăng thay vì kỳ vọng mạnh hơn về việc Fed thắt chặt.

Các quan chức Fed đưa ra thông điệp trái chiều nhưng nhìn chung thận trọng

Các quan chức Fed Mary Daly (San Francisco) và Alberto Musalem (St Louis) đã đưa ra những nhấn mạnh khác nhau vào thứ Năm, dù cả hai đều đồng ý rằng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và chính sách phải tiếp tục tập trung vào việc khôi phục ổn định giá cả.

Musalem đưa ra giọng điệu diều hâu, cho rằng lạm phát cơ bản vẫn nằm trong khoảng từ 2,5% đến 3% và vẫn còn quá cao. Ông nói rằng mức lãi suất hiện tại hàm ý xác suất thấp hơn để đưa lạm phát trở lại 2%, cho thấy một đợt tăng lãi suất sớm hơn có thể ngăn chặn nhu cầu phải hành động mạnh tay hơn sau này. Ông cũng chỉ ra tăng trưởng mạnh, đầu tư và chi phí đầu vào cao là những yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu, đồng thời từ chối phán đoán trước cuộc họp FOMC tháng 9.

Daly thận trọng hơn. Bà nói rằng dữ liệu việc làm và lạm phát gần đây không làm thay đổi đáng kể triển vọng của bà và thị trường lao động đang ổn định, không có dấu hiệu rõ ràng nào của sự suy yếu hay bằng chứng cho thấy nó đang thúc đẩy lạm phát. Bà ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 và cho biết chính sách đang ở trạng thái tốt để theo dõi dữ liệu, đồng thời lưu ý rằng lợi suất dài hạn cao hơn một phần phản ánh các lực lượng toàn cầu và do đó đưa ra tín hiệu kém rõ ràng hơn cho Fed.

Cả hai quan chức đều bác bỏ những lo ngại về uy tín của Fed và nhấn mạnh tầm quan trọng của việc duy trì sự độc lập của chính sách tiền tệ khỏi chính sách tài khóa. Nhìn chung, các phát biểu mang tính trái chiều nhưng nghiêng về phía thận trọng diều hâu: Musalem ủng hộ sự cảnh giác trước lạm phát dai dẳng, trong khi Daly có vẻ thoải mái chờ thêm bằng chứng trước khi thay đổi chính sách.

Biên bản FOMC cho thấy một xu hướng diều hâu mạnh hơn

Phần lớn các thành viên ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 28–29 tháng 7, mặc dù một số người nghiêng về việc tăng. Tuy nhiên, cuộc thảo luận vẫn cho thấy mối lo ngại rộng rãi rằng chính sách có thể chưa đủ thắt chặt để đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%.

Nhiều thành viên cho biết lãi suất cao hơn có lẽ sẽ cần thiết nếu lạm phát không giảm, trong khi một số người lập luận rằng các điều kiện tài chính thắt chặt hơn đã là điều cần thiết xét đến tăng trưởng kinh tế mạnh và kỳ vọng rằng Fed sẽ áp dụng lập trường mang tính hạn chế hơn. Một số quan chức ủng hộ việc tăng lãi suất tin rằng động thái này có thể giúp tránh phải thực hiện các đợt tăng lớn hơn sau này.

Biên bản cũng lưu ý rằng các đợt tăng giá gần đây đã lan rộng trên cả hàng hóa và dịch vụ. Triển vọng lạm phát của đội ngũ nhân viên Fed nhìn chung không thay đổi nhiều so với tháng 6, mặc dù họ mô tả triển vọng kinh tế là yếu hơn một chút.

Gần như tất cả các quan chức đều ủng hộ việc giữ nguyên cam kết mang lại sự ổn định giá cả. Chủ tịch Kevin Warsh cho rằng việc tổ chức sáu cuộc họp mỗi năm có thể cho phép tích lũy thêm thông tin giữa các quyết định, nhưng biên bản xác nhận rằng chưa có sự đồng thuận nào về việc thay đổi lịch họp năm 2026.

Nhìn chung, Biên bản mang sắc thái thận trọng nhưng diều hâu. Dù đa số vẫn ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7, cuộc tranh luận cho thấy một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 vẫn hoàn toàn có thể xảy ra nếu lạm phát không tiếp tục giảm.

Vị thế mua đồng USD rút lui, nhưng niềm tin vẫn còn

Vị thế phi thương mại đối với đồng đô la Mỹ đã suy yếu nhẹ trong tuần kết thúc vào ngày 11 tháng 8, theo báo cáo mới nhất từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Dù vậy, vị thế đầu cơ ròng giảm gần 1,1K hợp đồng xuống khoảng 21,4K hợp đồng, đảo ngược một phần mức tăng của tuần trước, trong khi mức thay đổi 4 tuần giảm còn +8.230 hợp đồng từ +9.230 hợp đồng.

Khối lượng mở cũng giảm nhẹ xuống gần 49,5K hợp đồng. Vì vị thế ròng và mức tham gia cùng giảm, động thái này có vẻ phù hợp hơn với việc chốt lời vị thế mua hoặc một đợt thu hẹp mức độ tiếp xúc nói chung hơn là với một làn sóng lớn các vị thế bán USD mới.

Mức tiếp xúc đầu cơ hầu như không đổi ở 43,21%, trong khi phân vị mức tiếp xúc tăng lên 66,6 và phân vị vị thế ròng vẫn ở mức cao 73,9. Điều này cho thấy vị thế USD vẫn đang hỗ trợ về mặt lịch sử, mặc dù diễn biến xấu đi trong tuần gần đây cho thấy đà tăng đã bớt mạnh mẽ hơn.

Nhìn chung, bối cảnh định vị rộng hơn của USD vẫn mang tính tích cực, nhưng các số liệu mới nhất cho thấy sự tích luỹ hơn là niềm tin mới. Đồng bạc xanh vẫn đang được hỗ trợ bởi vị thế mua ròng đáng kể, nhưng sự hỗ trợ đó có thể suy yếu thêm nếu làn sóng chốt lời gần đây chuyển thành một đợt thu hẹp kéo dài hơn.

Điều tiếp theo chờ đợi đồng bạc xanh

Tuần tới sẽ tập trung vào Hội nghị chuyên đề Jackson Hole, mặc dù Chủ tịch Warsh nhiều khả năng sẽ đưa ra cùng một sắc thái như ông đã thể hiện tại cuộc họp FOMC gần nhất vào cuối tháng 7.

Về dữ liệu, bản điều chỉnh sơ bộ hàng năm của Nonfarm Payrolls sẽ là tâm điểm, trong khi một ước tính khác về Tốc độ Tăng trưởng GDP quý 2 và lạm phát được theo dõi bởi thước đo ưa thích của Fed, Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), dự kiến sẽ tiếp tục thu hút sự chú ý của nhà đầu tư.

Thử thách tiếp theo của đồng bạc xanh là tài khóa, không phải tiền tệ

Vài tháng qua đã cho thấy một vấn đề chung: kéo lạm phát xuống từ đỉnh là một chuyện, nhưng đưa nó trở lại hoàn toàn về mục tiêu lại khó khăn hơn đáng kể.

Giai đoạn cuối cùng của quá trình giảm lạm phát đó có thể trở thành một nguồn hỗ trợ quan trọng cho đồng đô la Mỹ trong những tháng tới, đặc biệt nếu thị trường đã quá lạc quan về việc các áp lực giá còn lại sẽ biến mất sớm như thế nào.

Lạm phát cơ bản vẫn dai dẳng, và dự báo rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn nên tiếp tục củng cố đồng bạc xanh… nhưng còn khía cạnh tài khóa của câu chuyện thì sao?