Đồng Franc Thụy Sĩ mạnh đến mức nào là quá mạnh?

Đồng Franc Thụy Sĩ (CHF) một lần nữa đang tiếp cận các mức có xu hướng khiến các nhà hoạch định chính sách cảm thấy không thoải mái.

Với EUR/CHF trôi dạt gần 0,90 và USD/CHF giảm xuống khu vực giữa 0,77, thị trường bắt đầu đặt ra một câu hỏi quen thuộc: Tại thời điểm nào sức mạnh của đồng tiền trở thành vấn đề chính sách cho Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ (SNB)?

Các phát biểu gần đây từ Thống đốc SNB Martin Schlegel cho thấy ngân hàng trung ương đã nhận thức được rủi ro này.

Nói vào cuối tháng Hai, Schlegel nhấn mạnh rằng các công cụ chính của SNB vẫn là lãi suất chính sách và, khi cần thiết, can thiệp vào thị trường tiền tệ. Cách diễn đạt này không phải là ngẫu nhiên. Đối với các nhà đầu tư quen thuộc với sách hướng dẫn tiền tệ của Thụy Sĩ, đây là một lời nhắc nhở rằng can thiệp vào thị trường ngoại hối vẫn là một phần rất quan trọng trong bộ công cụ.

Lạm phát thấp, đồng tiền mạnh

Bối cảnh vĩ mô giúp giải thích tại sao vấn đề này lại tái xuất hiện.

Lạm phát của Thụy Sĩ vẫn cực kỳ thấp. Giá tiêu dùng chỉ tăng 0,1% so với năm trước trong tháng 1, thấp hơn nhiều so với mức độ thấy ở hầu hết các nền kinh tế phát triển. Đồng thời, hoạt động kinh tế có vẻ khiêm tốn, với GDP chỉ tăng 0,1% so với quý trước và 0,7% so với năm trước trong quý 4.

Một đồng Franc mạnh đóng vai trò trong cả hai động lực này.

Thực tế, việc đồng tiền tăng giá gây áp lực giảm lên giá nhập khẩu và do đó giúp kiềm chế lạm phát. Một tác động khác là nó cũng thắt chặt điều kiện tài chính và ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh xuất khẩu trong một nền kinh tế như Thụy Sĩ, nơi phụ thuộc nhiều vào thương mại quốc tế.

Đối với các nhà hoạch định chính sách, điều đó tạo ra một sự cân bằng tinh tế.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của SNB

SNB từ trước đến nay đã chấp nhận một đồng tiền mạnh khi rủi ro lạm phát gia tăng. Trong những năm gần đây, đồng Franc thậm chí còn đóng vai trò như một công cụ hữu ích trong cuộc chiến chống lạm phát nhập khẩu.

Ngày nay, môi trường có vẻ khác.

Áp lực lạm phát, như Schlegel đã lưu ý, "hầu như không thay đổi" và vẫn cực kỳ thấp. Ngân hàng trung ương dự kiến lạm phát sẽ tăng nhẹ trong những tháng tới, nhưng các quan chức cũng thừa nhận rằng các số liệu tiêu cực tạm thời là có thể xảy ra.

Trong bối cảnh đó, việc đồng Franc tăng giá thêm có thể trở thành vấn đề.

Nói vậy, nếu CHF tăng giá quá nhanh, nó có thể đẩy lạm phát xuống dưới mục tiêu trong khi gia tăng áp lực lên triển vọng tăng trưởng đã yếu.

Thị trường thử thách SNB

Đây là lúc thị trường tham gia vào bức tranh.

Bất cứ khi nào đồng Franc tăng giá mạnh, các nhà giao dịch bắt đầu thử thách sự kiên nhẫn của ngân hàng trung ương. Nói vậy, nhu cầu trú ẩn an toàn, sự không chắc chắn về địa chính trị và tâm lý ngại rủi ro toàn cầu có thể thúc đẩy vốn chảy vào Thụy Sĩ, khiến đồng tiền của nó thu hút (không mong muốn?) sự chú ý bất chấp các yếu tố nội địa.

Nhưng sức mạnh đó có thể mời gọi sự kháng cự của chính nó.

Nếu thị trường kết luận rằng SNB đang cảm thấy không thoải mái với tốc độ tăng giá, rủi ro can thiệp sẽ gia tăng. Ngân hàng trung ương có một lịch sử dài về việc can thiệp vào thị trường tiền tệ khi cần thiết, thường là một cách quyết đoán.

Nhắc nhở gần đây của Schlegel rằng SNB vẫn "sẵn sàng can thiệp khi cần thiết" cho thấy các nhà hoạch định chính sách rất muốn giữ lựa chọn đó luôn sẵn có.

Bối cảnh vĩ mô 

Các yếu tố bên ngoài có thể làm tăng thêm thách thức.

Schlegel thừa nhận rằng thuế quan của Mỹ và sự gia tăng không chắc chắn toàn cầu đang bắt đầu ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế. Theo các cuộc khảo sát gần đây, khoảng một phần tư các công ty Thụy Sĩ đã báo cáo những tác động tiêu cực. Đồng thời, những căng thẳng địa chính trị dai dẳng đang tiếp tục dẫn dắt dòng vốn trú ẩn an toàn vào đồng Franc Thụy Sĩ.

Trong môi trường đó, SNB phải đối mặt với một tình thế quen thuộc: cho phép đồng tiền tăng giá có nguy cơ thắt chặt điều kiện tài chính, trong khi chống lại nó quá mạnh có thể làm bùng phát lại những cáo buộc thao túng tiền tệ.

Kết luận

Hiện tại, sức mạnh của đồng Franc Thụy Sĩ phản ánh sự không chắc chắn toàn cầu cũng như các yếu tố nội địa.

Nhưng thị trường tiền tệ có thói quen thúc đẩy cho đến khi một ngân hàng trung ương tín hiệu sự kiên nhẫn của mình.

Với lạm phát chỉ vừa trên mức không và tăng trưởng yếu, sự kiên nhẫn của SNB đối với việc tăng giá thêm có thể không phải là vô hạn.

Các dòng vốn trú ẩn an toàn có thể nhanh chóng nâng cao đồng Franc. Rủi ro can thiệp thường theo sau một cách yên lặng.

Và khi thị trường bắt đầu thử thách ranh giới đó, SNB hiếm khi đứng ngoài cuộc lâu.