Vàng tiếp tục giảm cho đến khi Fed ngừng nâng dự báo lãi suất

Vàng không trả lãi, vì vậy thứ mà nó cạnh tranh là mức lợi suất mà một trái phiếu chính phủ an toàn trả cao hơn lạm phát. Trong năm 2026, khoản thanh toán đó đã tăng lên vì các nhà đầu tư kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tiếp tục tăng lãi suất, và Vàng đã giảm. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đang gần 5,20%, mức cao nhất kể từ năm 2007, và Vàng đã quay trở lại gần 4.300, thấp hơn gần một phần tư so với mức đỉnh tháng 1 gần 5.600.

Ván cược mất giá tiền tệ đứng sau đà tăng của Vàng trong năm 2025 giả định rằng các chính phủ với mức nợ kỷ lục sẽ để lạm phát làm giảm gánh nặng đó, nghĩa là vay với lãi suất thấp hơn tốc độ lạm phát. Hiện nay chính phủ Mỹ phải trả cao hơn mức lạm phát để vay trong 10 năm, nhiều hơn bất kỳ thời điểm nào kể từ tháng 11 năm 2008. Khoảng thời gian điều đó kéo dài bao lâu phụ thuộc vào khoảng cách giữa các dự báo của chính Fed và các đợt tăng lãi suất mà nhà đầu tư đang đặt cược.

Chỉ một kiểu tăng lợi suất mới gây hại cho Vàng

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm có hai phần. Một phần là tỷ lệ lạm phát mà nhà đầu tư kỳ vọng trong suốt thập kỷ, và khi phần này tăng, người nắm giữ trái phiếu đang yêu cầu được bù đắp cho việc tiền mất giá trị, điều này cũng đúng với việc nắm giữ Vàng. Phần còn lại là mức trái phiếu trả thêm trên lạm phát, phần này tăng lên khi nhà đầu tư kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất, và phần đó làm tăng chi phí nắm giữ một kim loại không mang lại gì.

Phần thứ hai được đo bằng Chứng khoán được bảo vệ trước lạm phát của Kho bạc (TIPS), là các trái phiếu chính phủ có mệnh giá tăng theo giá tiêu dùng. Lợi suất 10 năm thông thường đã tăng 0,87 điểm phần trăm giữa mức kỷ lục của Vàng vào ngày 29 tháng 1 và ngày 23 tháng 9, và lợi suất TIPS cũng tăng với cùng mức đó. Tỷ lệ lạm phát mà nhà đầu tư kỳ vọng trong thập kỷ tới là 2,35% vào cả hai thời điểm.

Lạm phát tăng lên nhưng không làm thay đổi dự báo của thị trường trái phiếu

Giá tiêu dùng tại Mỹ tăng 3,7% trong năm tính đến tháng 8, tăng từ mức 2,9% vào tháng 2, nhưng thực phẩm và năng lượng gần như là nguyên nhân của toàn bộ mức tăng đó: nếu loại trừ chúng, lạm phát là 2,8%, thấp hơn so với tháng 1. Đối với Vàng, đó là vấn đề, vì một cú sốc Dầu mà chỉ nằm trong giá Dầu sẽ không cho nhà đầu tư lý do nào để kỳ vọng lạm phát kéo dài.

Kỳ vọng lạm phát 10 năm của thị trường đã duy trì trong khoảng 2,2% đến 2,5% suốt cả năm, vì vậy các nhà đầu tư trái phiếu đang xem cú sốc này là điều mà Fed sẽ kiểm soát được. Fed đã tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 lần đầu tiên kể từ năm 2023, và Chủ tịch Fed Kevin Warsh mô tả nhiệm vụ là giữ chi phí năng lượng cao không lan sang mọi thứ khác. Nói một cách đơn giản, các nhà đầu tư trái phiếu kỳ vọng Fed sẽ thắng, và Vàng chỉ hoạt động tốt nếu Fed thua.

2025 đã phá vỡ quy luật và 2026 đã khôi phục nó

Trong năm 2025, Vàng tăng gần hai phần ba trong khi lợi suất TIPS kết thúc năm chỉ thấp hơn 0,3 điểm, vì vậy gần như không có đà tăng nào đến từ lãi suất trái phiếu. Người mua đang trả cho một rủi ro khác, đó là Fed có thể giữ lãi suất ở mức thấp dưới áp lực chính trị, và phần bù rủi ro đó đã biến mất vào ngày 30 tháng 1, khi Nhà Trắng công bố người được chọn để điều hành Fed. Vàng đã có phiên tệ nhất kể từ thập niên 1980, và lợi suất kỳ hạn 10 năm chỉ biến động hai phần trăm của một điểm. Kể từ đó, Vàng chủ yếu di chuyển ngược chiều với lợi suất TIPS, giảm trong những tháng lợi suất tăng và tăng trong những tháng lợi suất giảm, với đợt tăng của tháng 8 là ngoại lệ chính.

Thêm một đợt tăng nữa trên bản đồ của Fed, nhiều đợt hơn trong tính toán của thị trường

Vàng tiếp tục giảm chừng nào Fed vẫn là lý do khiến lợi suất tăng: theo mối quan hệ của năm 2026, mỗi 0,1 điểm cộng thêm vào lợi suất TIPS đã lấy đi trung bình khoảng 1% của Vàng, vì vậy nếu tăng thêm một phần tư điểm nữa thì sẽ tương đương 2%-3% và kéo Vàng từ gần 4.300 xuống quanh 4.200. Cho đến nay, đó vẫn là Fed. Lợi suất kỳ hạn 2 năm, vốn bám sát lãi suất của Fed nhất, đã tăng nhanh hơn lợi suất kỳ hạn 30 năm kể từ tháng 8, và kỳ vọng lạm phát của thị trường vẫn ở mức như hồi tháng 1. Mỗi báo cáo giá tiêu dùng hàng tháng đều kiểm tra xem điều đó có còn đúng hay không.

Lợi suất kỳ hạn 2 năm hiện cao hơn khoảng 1 điểm so với lãi suất của Fed, phản ánh mức giá cho vài đợt tăng nữa, trong khi các dự báo của chính Fed cho thấy thêm một lần tăng 0,25 điểm trong năm 2026 và không thay đổi đến hết năm 2027. Áp lực lên Vàng chỉ tiếp diễn khi Fed tiếp tục nâng dự báo của mình lên gần với kỳ vọng mà nhà đầu tư đã tính đến, như đã làm vào tháng 9 khi dự báo cho năm 2027 tăng từ 3,6% lên 4,1%. Ngày Fed ngừng lại, nhà đầu tư sẽ phải đặt cược vào ít đợt tăng hơn, và phần của lợi suất vốn đang gây bất lợi cho Vàng sẽ giảm xuống. Nếu Fed dừng lại trong khi giá tiêu dùng vẫn tăng 3,7% mỗi năm, mức tăng của lợi suất cũng sẽ bắt đầu đến từ lạm phát, và đó là kiểu tăng mà cược vào sự mất giá tiền tệ cần đến.

Xu hướng vẫn nghiêng về giảm chừng nào Fed còn tiếp tục nâng dự báo của mình và lợi suất TIPS tăng theo. Quan điểm này là sai nếu Vàng đóng cửa ngày trên 4.400, đỉnh của vùng dao động trong tháng 9, trong khi lợi suất đó vẫn đang tăng, vì khi đó kim loại này sẽ không còn giao dịch theo lãi suất trái phiếu nữa, như trong năm 2025. Kể từ giữa tháng 9, lợi suất TIPS đã cộng thêm 0,14 điểm nữa và Vàng hầu như không biến động, dấu hiệu đầu tiên cho thấy điều này có thể xảy ra. Fed đã đưa cả hai mốc kiểm tra này vào lịch của mình, với quyết định vào ngày 28 tháng 10 và các dự báo mới vào ngày 9 tháng 12, và hợp đồng tương lai lãi suất đã định giá một đợt tăng tại mốc đầu tiên trong số đó.