Mục tiêu lạm phát 2% xuất phát từ một lời nói vu vơ. Giờ đây nó làm dịch chuyển hàng nghìn tỷ

Mục tiêu lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang bắt nguồn từ một phát biểu bộc phát của một chính trị gia New Zealand vào năm 1988. Các nhà đầu tư trái phiếu vẫn định giá nợ Mỹ dài hạn như thể mức 2% sẽ được duy trì, vì vậy một sự thay đổi trong cách Fed đo lường lạm phát sẽ làm dịch chuyển thị trường.

Vào ngày 1 tháng 4 năm 1988, Bộ trưởng Tài chính New Zealand Roger Douglas nói trên truyền hình rằng ông muốn lạm phát ở đâu đó giữa 0 và 1%, mà không kiểm tra con số này với các quan chức của mình. Ngân hàng trung ương này đến ngân hàng trung ương khác đã sao chép ý tưởng đó, và câu trả lời ấy trở thành mục tiêu 2% mà khoản nợ Kho bạc Mỹ có thể giao dịch trị giá 31.835 tỷ đô la đang được định giá quanh đó. Rủi ro đối với khoản nợ đó hiện nay là một cách đo lường lạm phát mới đối với cùng một con số, chứ không phải một con số mới.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh cho biết vào tháng 10 rằng bất kỳ ai nghĩ Fed đang chấp nhận một mục tiêu nào đó trong vùng 2% là sai, và mục tiêu là đúng 2%. Một lực lượng đặc nhiệm mà ông thành lập vào tháng 6 đang xem xét cách lạm phát được đo lường, và cuộc rà soát đó là rủi ro đối với những người nắm giữ trái phiếu.

Không ai mô hình hóa con số này trước khi nó lên sóng

Lạm phát của New Zealand đã giảm từ mức hai chữ số cao vào năm 1985 xuống khoảng 9% vào đầu năm 1988. Douglas muốn ngăn mọi người cho rằng chính phủ sẽ hài lòng với mức 5-7%. Theo một ghi chép sau này của Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ), câu trả lời của ông đã khiến ngân hàng trung ương bất ngờ như bất kỳ ai khác.

RBNZ đã biến phát biểu đó thành mục tiêu 0-2%. Trong 25 năm tiếp theo, Canada, Vương quốc Anh, khu vực đồng euro và Nhật Bản đã áp dụng các mục tiêu ở hoặc quanh mức 2%. Fed đi theo con đường riêng của mình. Các quan chức của Fed đã không chính thức thống nhất mức 2% tại cuộc họp tháng 7 năm 1996 nhưng không công bố nó. Fed chính thức hóa điều này vào tháng 1 năm 2012, sử dụng Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), thước đo giá tiêu dùng ưa thích của mình. 

Cựu Chủ tịch Fed Bernanke, người thúc đẩy mục tiêu công khai này, đã viện dẫn các nghiên cứu cho thấy 2% là mức lạm phát thấp nhất giúp giữ rủi ro lãi suất của Fed chạm mức 0 ở mức nhỏ. Mỗi ngân hàng trung ương áp dụng nó lại bổ sung thêm một thị trường trái phiếu chính phủ được định giá quanh cùng một con số. Douglas từng yêu cầu mức nào đó giữa 0 và 1%, và con số mà các ngân hàng trung ương lớn hiện nay giữ là gấp đôi mức trần mà ông từng yêu cầu.

Không có luật nào của Mỹ ấn định con số này

Không có luật nào của Mỹ đặt ra một con số cho lạm phát. Quốc hội giao cho Fed nhiệm vụ hướng tới giá cả ổn định và việc làm tối đa mà không định nghĩa cụ thể bằng con số. Mức 2% xuất phát từ một tuyên bố mà các quan chức Fed quyết định lãi suất, Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC), bỏ phiếu tái khẳng định vào mỗi tháng 1. Cuộc rà soát chiến lược năm 2025 của họ không xem xét lại con số này. Mục tiêu đứng sau toàn bộ thị trường Kho bạc có thể được thay đổi bằng một cuộc bỏ phiếu của ủy ban tại một cuộc họp thường kỳ vào tháng 1.

Bản thân Chủ tịch Warsh đã nói với một ủy ban của House of Lords vào tháng 7 năm 2023 rằng không ai có thể phân biệt được giữa lạm phát 1,7% và 2,3%. Ông nói rằng ông thích một khoảng hơn là một con số duy nhất, dù không phải khoảng kéo dài tới 3%, và với tư cách là chủ tịch Fed, ông đã gọi 2% là cố định và không thể đem ra tranh luận.

Các nhà đầu tư trái phiếu sẽ quan tâm nhiều hơn đến quan điểm năm 2023. Một khoảng sẽ cho phép lạm phát duy trì cao hơn một chút so với 2% trong nhiều năm mà Fed vẫn không bỏ lỡ mục tiêu của mình. Mỗi 0,1 điểm phần trăm tăng thêm trên lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm sẽ làm giá của một trái phiếu kỳ hạn 30 năm giảm khoảng 1,5%.

Các nhà đầu tư trái phiếu vẫn đang định giá theo mức 2%

Bạn có thể thấy các nhà đầu tư trái phiếu kỳ vọng điều gì bằng cách so sánh hai loại trái phiếu chính phủ. Chứng khoán được bảo vệ trước lạm phát của Kho bạc (TIPS) chi trả nhiều hơn khi giá tiêu dùng tăng, còn trái phiếu Kho bạc thông thường thì không, vì vậy chênh lệch giữa lợi suất của chúng phản ánh tỷ lệ lạm phát mà các nhà đầu tư kỳ vọng.

Kể từ khi cuộc chiến với Iran bắt đầu vào cuối tháng 2, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm đã tăng khoảng ba phần tư điểm phần trăm, chạm mức cao nhất kể từ năm 2002 vào đầu tháng 10. Lợi suất TIPS kỳ hạn 30 năm, vốn loại trừ lạm phát, cũng tăng gần như tương tự, nên biến động này không phải do lạm phát. Trong mức tăng ba phần tư điểm đó, chỉ khoảng sáu phần trăm điểm đến từ việc các nhà đầu tư kỳ vọng lạm phát cao hơn.

Kỳ vọng lạm phát dài hạn hầu như không thay đổi trong năm 2026, vẫn nhỉnh hơn một chút so với 2% dù giá tiêu dùng cao hơn 3,7% so với một năm trước. Các nhà đầu tư trái phiếu đang coi lạm phát do chiến tranh gây ra là tạm thời vì họ vẫn kỳ vọng Fed sẽ đưa lạm phát trở lại mức 2%.

Thước đo đang được xem xét; con số thì không

Niềm tin đó gắn với một cách đo lường lạm phát, chỉ số PCE. Một lực lượng đặc nhiệm mà Warsh thành lập vào tháng 6 đang xem xét lại cách Fed tiếp cận lạm phát từ những nguyên tắc cơ bản. Việc thay đổi cách đo lường lạm phát được cho là một trong những mục tiêu của lực lượng này. Vào tháng 7, ông nói rằng ông xem xét một bộ dữ liệu lạm phát rộng hơn PCE.

Thước đo bạn sử dụng quan trọng không kém con số. Vào tháng 9, chỉ số PCE tăng 3,6% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mục tiêu 1,6 điểm phần trăm. Thước đo giá tiêu dùng loại trừ thực phẩm và nhiên liệu tăng 2,6%, chỉ cao hơn mục tiêu 0,6 điểm phần trăm. Đổi thước đo này sang thước đo kia và Fed sẽ gần mục tiêu hơn trọn một điểm phần trăm mà không cần bất kỳ mức giá nào thay đổi.

Cơ hội đầu tiên để thay đổi bất cứ điều gì là cuộc họp FOMC ngày 26-27 tháng 1 năm 2027, khi cơ quan này bỏ phiếu tái khẳng định tuyên bố 2%. Phần lớn các lực lượng đặc nhiệm dự kiến sẽ báo cáo trước cuối năm 2026.

Một thước đo mới sẽ làm dịch chuyển lợi suất kỳ hạn 30 năm

Một cuộc bỏ phiếu vào tháng 1 giữ nguyên mức 2% trên chỉ số PCE sẽ không thay đổi gì đối với các nhà đầu tư trái phiếu, và lợi suất kỳ hạn 30 năm sẽ tiếp tục biến động vì những lý do khác ngoài lạm phát. Các nhà đầu tư trái phiếu có thể coi việc chuyển sang một thước đo thấp hơn trong một cú sốc năng lượng, chẳng hạn như thước đo loại trừ nhiên liệu, là một mục tiêu mềm hơn. Phần lạm phát của lợi suất kỳ hạn 30 năm, vốn hầu như không nhúc nhích trong suốt cuộc chiến, khi đó sẽ bắt đầu biến động, đồng nghĩa với giá trái phiếu dài hạn sẽ giảm.

Douglas đang cố ngăn người New Zealand kỳ vọng lạm phát 5-7%, và 38 năm sau, con số xuất phát từ đó vẫn là thứ giữ cho các nhà đầu tư trái phiếu kỳ hạn 30 năm kỳ vọng khoảng 2%. Con số đầu tiên thay đổi là kỳ vọng lạm phát dài hạn. Chừng nào chúng vẫn nhỉnh hơn 2% một chút, các nhà đầu tư vẫn tin vào mục tiêu đó. Một đợt tăng trước tháng 1 sẽ có nghĩa là các nhà đầu tư đang đặt cược vào một sự thay đổi trước khi ủy ban bỏ phiếu về nó.