Warsh đang cắt giảm các cuộc họp về lãi suất của Fed. Ít quyết định hơn, các động thái lớn hơn

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh sẽ giảm số lần bỏ phiếu về lãi suất từ một cuộc họp Fed mỗi năm vào năm 2027 xuống còn hai vào năm 2028. Nhiều tin tức hơn sẽ tích tụ trước mỗi quyết định còn lại, vì vậy mỗi quyết định nên khiến lãi suất và lợi suất trái phiếu biến động mạnh hơn.

Từ mùa thu năm 2027, Fed sẽ bỏ phiếu về lãi suất tại bảy trong số tám cuộc họp thường niên thay vì cả tám, và vào năm 2028 là sáu cuộc. Ít phiếu bầu hơn trong cùng một năm có nghĩa là nhiều tin tức hơn sẽ xuất hiện trước mỗi cuộc họp, vì vậy những cuộc bỏ phiếu còn lại sẽ khiến lãi suất và thị trường biến động mạnh hơn. Chủ tịch Fed Warsh đã công bố thay đổi này vào tháng 10. Nhóm thiết lập lãi suất của Fed, Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC), đã bỏ phiếu về lãi suất tại cả tám cuộc họp thường niên kể từ năm 1981. Đến năm 2028, cơ quan này vẫn sẽ họp tám lần mỗi năm và quyết định lãi suất tại sáu cuộc họp trong số đó.

Nơi điều này thể hiện đầu tiên là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm, tức lãi suất trên nợ chính phủ Mỹ kỳ hạn hai năm, vốn biến động theo các cược của nhà giao dịch về hướng đi của lãi suất Fed. Những ngày ra quyết định là lúc các nhà giao dịch biết liệu các cược đó có đúng hay không, và lịch mới đồng nghĩa với ít ngày như vậy hơn, mỗi ngày bao trùm nhiều tin tức hơn.

Giữ nguyên tám cuộc họp, bỏ hai lần bỏ phiếu

Cuộc họp không có bỏ phiếu sẽ tập trung vào chiến lược dài hạn, không có quyết định lãi suất và không có tuyên bố. Lý do của Chủ tịch Warsh là các quyết định lãi suất hoạt động tốt nhất khi có nhiều thông tin mới giữa các lần họp. Không ai ngoài Fed phải phê chuẩn, vì luật yêu cầu ủy ban họp bốn lần một năm và không nói gì về việc bỏ phiếu.

Fed chưa cho biết cuộc họp nào sẽ mất quyền bỏ phiếu trước. Một công ty dự báo cho rằng đó sẽ là tháng 10 năm 2027, vì thời điểm này nằm giữa hai cuộc họp mà Fed công bố dự báo kinh tế. Điều đó sẽ để lại khoảng 12 tuần giữa các quyết định lãi suất, từ ngày 15 tháng 9 đến ngày 8 tháng 12, thay vì khoảng sáu hoặc bảy tuần như thường lệ. Hai báo cáo lạm phát hàng tháng sẽ xuất hiện trong khoảng trống đó thay vì một, và các nhà giao dịch sẽ phải đặt cược vào cả hai mà không có quyết định nào của Fed ở giữa.

Chờ đợi gấp đôi, bất ngờ gấp đôi?

Khoảng thời gian giữa các quyết định dài gấp đôi không có nghĩa là mức độ bất ngờ cũng gấp đôi, vì tin tốt và tin xấu phần nào triệt tiêu lẫn nhau. Một báo cáo việc làm mạnh và một số liệu Doanh số bán lẻ yếu có thể xuất hiện trong cùng một tháng và kéo theo các hướng ngược nhau. Một quy tắc tiêu chuẩn trong thống kê cho rằng khoảng cách 12 tuần mang mức độ bất ngờ khoảng 1,4 lần so với khoảng cách sáu tuần, tức vẫn cao hơn 40%.

Cho đến tháng 6, tuyên bố của Fed đã gợi ý về động thái tiếp theo của cơ quan này, vì vậy các nhà giao dịch thường đã định giá sẵn quyết định trước ngày công bố. Chủ tịch Warsh đã loại bỏ những gợi ý đó. Hiện nay, phần lớn hơn của mỗi động thái diễn ra ngay trong ngày ra quyết định, và khoảng cách dài hơn khiến ngày đó trở nên quan trọng hơn.

Fed thường điều chỉnh lãi suất từng bước một phần tư điểm. Với sáu quyết định mỗi năm, mức trần cho một năm điều chỉnh là 1,5 điểm thay vì 2. Một Fed tụt lại phía sau trong cuộc chiến với lạm phát sau đó phải bắt kịp bằng các bước nửa điểm, vốn làm lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm biến động mạnh hơn so với các bước một phần tư điểm. Để so sánh, Fed đã tăng lãi suất với mức đó chỉ trong ba cuộc họp từ tháng 3 đến tháng 6 năm 2022.

Thụy Điển từng thử năm cuộc họp rồi chuyển sang tám

Ngân hàng trung ương của Thụy Điển, Sveriges Riksbank, đã thử điều này. Năm 2019, cơ quan này đã cắt số cuộc họp quyết định lãi suất từ sáu xuống còn năm mỗi năm. Khi lạm phát bùng lên vào năm 2022, họ buộc phải nâng lãi suất theo những bước nhảy lớn, bao gồm cả một lần tăng trọn vẹn một điểm phần trăm vào tháng 9 năm đó.

Năm 2023, cơ quan này quyết định chuyển sang tám cuộc họp mỗi năm từ năm 2024, cho rằng nhiều cuộc họp hơn sẽ giúp họ phản ứng nhanh hơn. Anna Breman, khi đó là Phó Thống đốc thứ nhất của Riksbank, cho biết trong biên bản tháng 8 năm 2024 rằng nhiều cuộc họp hơn đồng nghĩa với việc họ không phải điều chỉnh lãi suất theo những bước quá lớn. Fed hiện đang thực hiện thay đổi mà Thụy Điển đã làm vào năm 2019, ba năm sau khi Thụy Điển quyết định đảo ngược nó.

Đối với các nhà giao dịch Mỹ, đó là bài học: khi một ngân hàng trung ương có ít cơ hội điều chỉnh hơn, mỗi động thái có xu hướng lớn hơn, và lợi suất kỳ hạn hai năm sẽ đi cùng với nó.

Các ngày quyết định vẫn chưa trở nên lớn hơn

Điều này vẫn chưa xuất hiện trên thị trường. Trong bốn ngày quyết định của Chủ tịch Warsh kể từ tháng 6, lợi suất kỳ hạn hai năm đã biến động trung bình chỉ dưới một phần mười điểm phần trăm. Mức này gần như tương đương với các ngày quyết định của cựu Chủ tịch Fed Powell trong năm 2024.

Điều đó không làm suy yếu ý tưởng này, vì không có quyết định nào trong số đó diễn ra sau một khoảng trống dài, và lịch mới sẽ chỉ bắt đầu vào mùa thu năm 2027. Cuộc họp tháng 10, nơi công bố thay đổi này, đã khiến lợi suất kỳ hạn hai năm biến động 0,03 điểm phần trăm.

Ít quyết định hơn khiến rủi ro dồn nhiều hơn vào từng quyết định

Việc các động thái có lớn hơn hay không phụ thuộc vào cách Fed xử lý các khoảng cách dài hơn. Fed vẫn có thể thay đổi lãi suất giữa các cuộc họp, như đã làm hai lần vào tháng 3 năm 2020, và các quan chức Fed có thể dùng các bài phát biểu để cho nhà giao dịch biết ủy ban đang nghĩ gì. Bất kỳ cách nào trong hai cách đó cũng sẽ phân tán bất ngờ ra khoảng trống giữa các cuộc họp. 

Một Fed bám sát lịch họp và nói rất ít trong thời gian giữa các cuộc họp sẽ dồn toàn bộ bất ngờ của cả năm vào sáu ngày. Chủ tịch Warsh mô tả thay đổi này là trao cho ủy ban thời gian để xử lý những vấn đề lớn, và với bất kỳ ai đang nắm giữ trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm, điều đó có nghĩa là cùng một lượng thông tin được định giá trong ít ngày hơn.

Hai điều sẽ cho thấy hướng đi của vấn đề. Thứ nhất là Fed xác định cuộc họp nào trong năm 2027 sẽ trở thành cuộc họp chiến lược, và nếu đó là tháng 10, thì khoảng cách từ tháng 9 đến tháng 12 là phép thử thực sự đầu tiên. Thứ hai là mức độ biến động của lợi suất kỳ hạn hai năm vào các ngày quyết định so với một ngày bình thường, mà kể từ năm 2024 đã dao động từ gần như tương đương cho đến gần gấp đôi. Nếu mức này vẫn nằm trong phạm vi đó đến năm 2028, lập luận này là sai. Nếu nó tăng lên, bất kỳ ai nắm giữ trái phiếu Kho bạc ngắn hạn hoặc đặt cược vào động thái tiếp theo của Fed sẽ phải đối mặt với nhiều rủi ro hơn trong từng ngày trong số sáu ngày mỗi năm đó.