Ba ngân hàng trung ương đã giữ nguyên lãi suất trong tuần này. Đây là điều khiến tất cả họ lo ngại

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), Ngân hàng trung ương Anh (BoE) và Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BoJ) đều giữ nguyên lãi suất trong tuần này. Bất kỳ ai chỉ nhìn vào các quyết định này có thể kết luận rằng chính sách tiền tệ đã bước vào một giai đoạn yên ắng.

Thông điệp bên dưới bề mặt lại rất khác.

Cả ba ngân hàng trung ương đều cảnh báo rằng rủi ro lạm phát đang hình thành trở lại: giá năng lượng, căng thẳng địa chính trị, đồng tiền suy yếu và làn sóng đầu tư vào AI đang tạo ra áp lực chi phí mới, và các nhà hoạch định chính sách dường như ngày càng sẵn sàng nâng lãi suất trước khi chúng lan sang tiền lương, kỳ vọng và giá tiêu dùng.

Ba quyết định giữ nguyên với thông điệp diều hâu

Fed duy trì biên độ mục tiêu ở mức 3,50%-3,75%, nhưng quyết định này đã tạo ra một sự phản đối mạnh mẽ bất thường từ bên trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Beth Hammack (Cleveland), Neel Kashkari (Minneapolis) và Lorie Logan (Dallas) đều bỏ phiếu ủng hộ việc tăng ngay 25 điểm cơ bản.

Chủ tịch Kevin Warsh đã củng cố giọng điệu diều hâu trong cuộc họp báo của mình. Ông bác bỏ mọi gợi ý rằng Fed đã trở nên thoải mái với mức lạm phát cao hơn mục tiêu, khẳng định rằng không có "mục tiêu mềm" và ngân hàng trung ương sẽ đưa lạm phát về 2%.

BoE đưa ra một quyết định tương tự đáng chú ý. Ủy ban Chính sách tiền tệ (MPC) của BoE đã bỏ phiếu 6-3 để giữ lãi suất ngân hàng ở mức 3,75%, so với kỳ vọng về tỷ lệ 7-2. Megan Greene, Huw Pill và Catherine Mann muốn tăng ngay một phần tư điểm phần trăm.

BoJ cũng đứng yên, giữ nguyên mục tiêu lãi suất ngắn hạn ở mức 1,0% với tỷ lệ bỏ phiếu 8-1. Nhưng Thống đốc Kazuo Ueda nhắc lại rằng ngân hàng dự kiến sẽ tiếp tục nâng lãi suất nếu nền kinh tế và lạm phát diễn biến phù hợp với dự báo của mình.

Đây đều là các quyết định giữ nguyên lãi suất, nhưng không quyết định nào đồng nghĩa với việc lạm phát đã an toàn.

Nền kinh tế khác nhau, cùng một vấn đề

Sự hội tụ này đáng chú ý vì ba ngân hàng trung ương đang hoạt động trong những môi trường kinh tế rất khác nhau.

Nền kinh tế Mỹ vẫn bền bỉ, với sản lượng vững chắc và thị trường lao động ổn định. Anh đang đối mặt với hoạt động kinh tế trầm lắng, điều kiện việc làm yếu hơn và tăng trưởng được kỳ vọng sẽ chậm lại gần về mức 0. Trong khi đó, Nhật Bản vẫn đang rời xa nhiều thập kỷ chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng.

Bất chấp những khác biệt đó, các mối lo ngại của họ đang bắt đầu trở nên đáng ngạc nhiên là giống nhau.

Căng thẳng ở Trung Đông và giá Dầu thô ở mức cao là mối đe dọa trước mắt nhất. BoE ước tính rằng các hệ quả gián tiếp của cú sốc năng lượng sẽ làm tăng khoảng 0,5 điểm phần trăm lên lạm phát của Anh trong nửa cuối năm 2026.

Nhật Bản đã và đang chịu tác động kết hợp từ giá Dầu thô cao và đồng Yên yếu hơn. Chi phí nhập khẩu đã tăng mạnh, với BoJ kỳ vọng những mức tăng này sẽ dần lan sang giá cả mà người tiêu dùng phải trả.

Fed cũng xác định các cú sốc nguồn cung, bao gồm năng lượng, là một trong những lý do khiến lạm phát vẫn ở mức cao.

AI đang trở thành một câu chuyện về lạm phát

Công nghệ đang bổ sung thêm một lớp bất định khác.

Nhu cầu mạnh đối với thiết bị và linh kiện liên quan đến AI đang gia tăng áp lực lên chuỗi cung ứng toàn cầu. BoE xác định nhu cầu đối với các linh kiện AI là một rủi ro tăng đối với lạm phát, trong khi BoJ đang theo dõi chặt chẽ tác động của giá chip nhớ cao hơn đối với hàng hóa lâu bền.

Triển vọng dài hạn của AI là năng suất cao hơn và tăng trưởng kinh tế mạnh hơn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, khoản đầu tư khổng lồ vào các trung tâm dữ liệu, sản xuất điện, chất bán dẫn và cơ sở hạ tầng liên quan có thể làm nhu cầu tăng nhanh hơn khả năng đáp ứng của nguồn cung.

Điều đó khiến các ngân hàng trung ương đối mặt với một khả năng khó chịu: làn sóng bùng nổ AI cuối cùng có thể làm giảm lạm phát, nhưng trước hết nó có thể làm gia tăng áp lực giá cả.

Tại sao các ngân hàng trung ương có thể hành động sớm hơn lần này

Thay đổi quan trọng nhất không phải là nguồn gốc của lạm phát, mà là cách các nhà hoạch định chính sách đang phản ứng với nó.

Các ngân hàng trung ương dường như ít sẵn sàng cho rằng các cú sốc nguồn cung sẽ biến mất mà không để lại dấu vết lâu dài. Đợt lạm phát tăng vọt hồi đầu thập kỷ đã cho thấy các đợt tăng tạm thời của giá năng lượng và hàng hóa có thể nhanh chóng lan sang tiền lương, kỳ vọng và hành vi định giá rộng hơn như thế nào.

BoE đã cảnh báo rõ ràng rằng họ có thể cần hành động trước khi có bằng chứng kết luận về các tác động vòng hai. Ba thành viên bất đồng của cơ quan này kết luận rằng việc chờ xác nhận tiềm ẩn rủi ro quá lớn.

Thống đốc Andrew Bailey cho biết hiện vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng về những tác động đó ở Anh. Nhu cầu yếu đang hạn chế khả năng của các công ty trong việc chuyển chi phí cao hơn sang người tiêu dùng, trong khi năng lực dư thừa trên thị trường lao động nhiều khả năng sẽ kiềm chế tăng trưởng tiền lương. Nhưng ông cũng cảnh báo rằng một cuộc xung đột kéo dài ở Trung Đông đi kèm với áp lực giá cả rộng hơn có lẽ sẽ đòi hỏi lãi suất cao hơn.

Ueda cũng thận trọng tương tự. Ông cho biết việc phòng ngừa lạm phát vượt mục tiêu giờ đây còn quan trọng hơn bao giờ hết, đặc biệt khi một số thước đo kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn đang tăng đáng kể.

Warsh đưa ra cảnh báo rõ ràng nhất. Khi tăng trưởng và việc làm của Mỹ vẫn vững chắc, Fed có đủ dư địa để tập trung vào ổn định giá cả. Ông nói, lạm phát không thể bị đánh bại trong chín tuần — và ngân hàng trung ương sẽ không ngần ngại hành động.

Giữ lãi suất giúp mua thời gian, không phải sự yên tâm

Không ngân hàng trung ương nào trong ba ngân hàng cam kết tăng ngay lập tức.

Đa số tại BoE tin rằng nhu cầu yếu và điều kiện tài chính thắt chặt hơn mang lại thời gian để đánh giá cú sốc năng lượng đang lan truyền như thế nào. Bailey cũng cho rằng các mức tăng lãi suất được phản ánh trong thị trường tài chính một phần phản ánh phí rủi ro hơn là kỳ vọng trung tâm của Ngân hàng.

Fed đang tránh một lộ trình chính sách định sẵn. Warsh cho biết các quan chức sẽ tập trung vào xu hướng lạm phát cơ bản, cơ chế truyền dẫn của các cú sốc nguồn cung và thông tin được phản ánh trong thị trường tài chính.

BoJ cũng đang để ngỏ các lựa chọn. Thời điểm và tốc độ của các đợt tăng thêm sẽ phụ thuộc vào lạm phát, hoạt động kinh tế, biến động ngoại hối, nhu cầu liên quan đến AI và diễn biến ở Trung Đông.

Sự linh hoạt đó không nên bị nhầm lẫn với sự do dự. Các ngân hàng trung ương đang giữ khả năng phản ứng nhanh vì phạm vi các kết quả có thể xảy ra đã mở rộng.

Gánh nặng chứng minh đã thay đổi

Đây không phải là một chiến dịch thắt chặt toàn cầu phối hợp. Fed, BoE và BoJ có điểm xuất phát, điều kiện kinh tế và các ràng buộc trong nước khác nhau.

Điều đã hội tụ là thái độ của họ đối với rủi ro lạm phát.

Các cú sốc bên ngoài không còn được mặc nhiên bỏ qua chỉ vì chúng bắt đầu từ Dầu, tiền tệ hoặc các linh kiện nhập khẩu. Các nhà hoạch định chính sách đang tập trung vào điều gì xảy ra tiếp theo: liệu các công ty có tăng giá trên diện rộng hơn, người lao động có đòi bù đắp, và các hộ gia đình có bắt đầu kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì ở mức cao hay không.

Hiện tại, ba ngân hàng trung ương đã chọn chờ đợi. Nhưng thông điệp của họ là không thể nhầm lẫn: giữ lãi suất không có nghĩa là mối đe dọa lạm phát đã qua đi, và ngưỡng cho một đợt thắt chặt trở lại có thể thấp hơn những gì thị trường từng giả định.