Türkiye: Từ khủng hoảng tiền tệ đến văn hóa lạm phát

Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Thổ Nhĩ Kỳ (CBRT) trước đây đã góp phần làm đồng Lira suy yếu. CBRT hiện tại đã kiềm chế phần lớn tác động trực tiếp của tỷ giá hối đoái, nhưng vẫn chưa phá vỡ được những thói quen lạm phát mà cú sụp đổ của đồng tiền này để lại. 

USD/TRY giao dịch gần mức 8,60 vào giữa năm 2021. Đến ngày 14 tháng 8 năm 2026, cặp tiền này đóng cửa gần mức 48,00. Đó là mức tăng khoảng 456% chỉ trong hơn 5 năm: đồng Đô la Mỹ hiện mua được nhiều hơn gấp 5 lần số Lira so với trước khi Ngân hàng Trung ương Cộng hòa Thổ Nhĩ Kỳ (CBRT) bắt đầu chu kỳ nới lỏng mạnh tay của mình. Đảo ngược báo giá, mức độ thiệt hại còn rõ rệt hơn. Đồng tiền Thổ Nhĩ Kỳ đã mất khoảng 82% giá trị so với Đồng bạc xanh.

Đã có các biện pháp can thiệp, các biện pháp khẩn cấp, những nhịp phục hồi nhẹ và những giai đoạn dài giảm giá có kiểm soát. Không điều gì thay đổi được hướng đi. Với bất kỳ ai mua USD/TRY vào năm 2021 và đơn giản là nắm giữ, giao dịch này gần như một chiều đến mức đáng xấu hổ một chiều.

Nhưng biểu đồ không còn là toàn bộ câu chuyện lạm phát nữa. Cú sốc tiền tệ ban đầu đã làm tăng chi phí năng lượng nhập khẩu, nguyên liệu thô và hàng tiêu dùng. Sau đó, nó còn làm điều nguy hiểm hơn: nó dạy cho các hộ gia đình và doanh nghiệp kỳ vọng vào đợt mất giá tiếp theo, đợt tăng thuế tiếp theo và lần điều chỉnh giá tiếp theo. Vấn đề lạm phát của Thổ Nhĩ Kỳ đã chuyển từ màn hình tỷ giá sang tiền lương, tiền thuê nhà, hợp đồng và các quyết định định giá hàng ngày.

Canh bạc cắt giảm lãi suất đã phá vỡ phép màu

Phần đầu tiên của phán quyết rất khó làm dịu đi. Thực tế, vào tháng 9 năm 2021, CBRT bắt đầu cắt giảm lãi suất chính sách từ 19% ngay cả khi áp lực lạm phát đang gia tăng. Đến cuối năm đó, lãi suất đã giảm xuống 14%. Việc nới lỏng tiếp tục vào năm sau, và Lãi suất Repo kỳ hạn một tuần chạm mức 8,5% vào tháng 2 năm 2023.

Lãi suất thấp không chỉ khiến tài sản định giá bằng Lira kém hấp dẫn hơn. Chuỗi động thái này còn làm tổn hại đến hàm phản ứng của ngân hàng trung ương: nhà đầu tư, doanh nghiệp và hộ gia đình không còn có thể cho rằng lạm phát cao hơn sẽ được đáp lại bằng chính sách thắt chặt hơn. Một khi niềm tin đó bị phá vỡ, mọi biến động tiền tệ mới đều trở nên khó kiểm soát hơn.

Cuộc đảo chiều chính sách diễn ra vào tháng 6 năm 2023 sau khi CBRT gây sốc khi nâng lãi suất từ 8,5% lên 15%, rồi tiếp tục tăng lên 50% vào tháng 3 năm 2024. Việc thắt chặt đó là có thật, mạnh tay và cuối cùng đã có hiệu quả trong việc làm chậm nhu cầu và hạn chế tác động lan truyền mới từ tỷ giá hối đoái. Nhưng nó cũng đến muộn. Đến lúc đó, nền kinh tế đã học cách định giá theo kiểu phòng thủ.

Đồng Lira đã chuyền gậy

Tác động lan truyền từ tỷ giá hối đoái vẫn rất mạnh ở Thổ Nhĩ Kỳ, nhưng đó không phải là một hệ số cơ học cố định. CBRT ước tính rằng một đợt mất giá tiền tệ kéo dài thường truyền khoảng 15% vào giá cả trong vòng một năm. Tác động này trở nên lớn hơn khi biến động diễn ra đột ngột, kéo dài và được kỳ vọng sẽ tiếp diễn.

Bằng chứng tiết lộ nhất là sự phân rã của chính ngân hàng đối với mức tăng 23,3 điểm phần trăm của lạm phát hàng năm trong quý 3 năm 2023: đồng Lira mất giá đóng góp 4,3 điểm; tác động từ nhiên liệu thêm 4,8 điểm; thay đổi thuế, 2,5 điểm; và các yếu tố truyền thống khác, 1,6 điểm. Đóng góp lớn nhất, 10,1 điểm, đến từ kỳ vọng xấu đi và sự thay đổi trong hành vi định giá.

Đó chính là sự chuyển giao. TRY tạo ra cú sốc ban đầu; kỳ vọng đã khuếch đại nó. Một khi các công ty bắt đầu điều chỉnh giá thường xuyên hơn và các hộ gia đình bắt đầu coi mất giá là mặc định, lạm phát có thể tự tái tạo ngay cả khi tỷ giá hối đoái tương đối ổn định.

Giảm lạm phát liên tục bị đèn đỏ chặn lại

Dữ liệu lạm phát tháng 7 cho thấy CPI tiêu đề giảm xuống 31,75% từ mức 33,52% một năm trước. Đó là tiến triển, nhưng khó có thể gọi là một màn ăn mừng. Trong cùng khoảng thời gian 13 tháng, lạm phát hàng tháng liên tục phá vỡ nhịp độ: 3,23% vào tháng 9, 4,84% vào tháng 1 và 4,18% vào tháng 4. Mức tăng 1,78% của tháng 7 là mềm hơn, nhưng vẫn quá cao để tạo ra sự hội tụ nhanh chóng về mục tiêu của ngân hàng trung ương.

Hơn nữa, Báo cáo Lạm phát mới nhất đã làm lộ rõ vấn đề về độ tin cậy. Vào ngày 13 tháng 8, CBRT đã nâng dự báo lạm phát cuối năm 2026 lên 28%, trong khi vẫn giữ mục tiêu tạm thời ở mức 24%. Việc điều chỉnh phản ánh giá nhập khẩu tính bằng Lira cao hơn, giá thực phẩm, giá do nhà nước quản lý và những thay đổi đối với hệ thống giá nhiên liệu. Dù vậy, "dự báo" và "mục tiêu" giờ đây đang mô tả hai điểm đến khác nhau.

Đồng Lira vẫn giảm. Lạm phát nhập khẩu không còn dẫn dắt nữa.

Sự đổ vỡ trong báo cáo tháng 7 đánh dấu điểm mà câu chuyện hiện tại tách khỏi câu chuyện cũ. Lạm phát hàng hóa cơ bản, thành phần chịu tác động mạnh nhất từ đầu vào nhập khẩu và tỷ giá hối đoái, ở mức 16,82% hàng năm, trong khi giảm 0,38% trong tháng. Lạm phát dịch vụ ở mức 39,70% hàng năm và 3,18% hàng tháng.

Nếu đồng Lira vẫn là động lực tức thời chủ đạo, thì hàng hóa cơ bản thâm dụng nhập khẩu phải là yếu tố đóng góp chính. Nhưng không phải vậy. Lạm phát dịch vụ cao hơn hơn gấp đôi, trong khi CBRT cho biết đồng tiền tương đối ổn định đã làm giảm áp lực chi phí và giúp lạm phát giá sản xuất hàng năm hạ xuống 27,83%.

Tỷ giá thực cung cấp thêm một manh mối: USD/TRY tăng 1,76% trong tháng 7, nhưng giá tiêu dùng của Thổ Nhĩ Kỳ tăng 1,78%. Khi chúng tôi tính đến chênh lệch lạm phát của Thổ Nhĩ Kỳ so với các đối tác thương mại, Tỷ giá hối đoái thực hiệu quả dựa trên CPI đã tăng lên 105,96. Đồng Lira suy yếu theo nghĩa danh nghĩa nhưng tăng giá theo nghĩa thực. Điều đó giúp giải thích vì sao đồng tiền này có thể tiếp tục lập các mức đáy danh nghĩa mới, ngay cả khi hàng hóa cơ bản chưa quay trở lại trung tâm của câu chuyện lạm phát.

Dịch vụ là nơi lạm phát đã học cách tồn tại

Lạm phát dai dẳng của Thổ Nhĩ Kỳ hiện nằm trong các nhóm chịu tác động bởi tiền lương, hợp đồng, thuế, giá do nhà nước quản lý và cơ chế chỉ số hóa ngược. Trong tháng 7, lạm phát thuê nhà hàng năm là 45,29%, dịch vụ vận tải 50,09% và dịch vụ truyền thông 40,02%. Dịch vụ y tế tăng vọt 16,41% trong một tháng sau khi điều chỉnh đồng chi trả khám bệnh, mà CBRT ước tính đã cộng thêm 0,22 điểm phần trăm vào CPI tháng 7.

Những mức giá này không phản ứng với chính sách tiền tệ nhanh như hàng tiêu dùng nhập khẩu: thực tế, tiền thuê nhà được điều chỉnh khi hợp đồng đáo hạn, giáo dục thay đổi theo lịch học, còn nhà hàng phản ứng với tiền lương, thực phẩm và tiện ích. Ngoài ra, vận tải hấp thụ chi phí nhiên liệu, và giá do nhà nước quản lý được đưa ra theo quyết định chứ không phải theo nhu cầu. Kết quả là lạm phát có trí nhớ.

Việc cải tổ CPI vào tháng 1 năm 2026 khiến sự dai dẳng này trở nên rõ hơn. Sau khi Viện Thống kê Thổ Nhĩ Kỳ, TURKSTAT, áp dụng năm cơ sở 2025 và một phân loại mới, tỷ trọng dịch vụ tăng 7,4 điểm lên 38,4%. Ngân hàng hiện ước tính rằng tỷ trọng dịch vụ lớn hơn có thể cộng thêm khoảng một điểm phần trăm vào lạm phát hàng năm năm 2026. Điều đó không phải là bằng chứng cho thấy dữ liệu đã bị thao túng. Đó là bằng chứng cho thấy rổ tiêu dùng hiện nay dành trọng số lớn hơn cho phần của nền kinh tế nơi lạm phát khó bị dập tắt nhất.

Ba thực tế, một lãi suất chính sách

Khoảng cách uy tín lớn nhất không phải giữa CBRT và thị trường tài chính. Mà là giữa CBRT và công chúng. Kỳ vọng lạm phát 12 tháng hiện ở mức 23,95% đối với những người tham gia thị trường, 32,50% đối với doanh nghiệp và 44,94% đối với hộ gia đình.

So với lãi suất chính sách 37%, lãi suất thực ex-ante chính xác vào khoảng +10,5% đối với thị trường và +3,4% đối với doanh nghiệp, nhưng là -5,5% đối với hộ gia đình. Ngay cả lãi suất cấp vốn hiệu quả 40% cũng vẫn có vẻ âm theo nghĩa thực từ góc nhìn của hộ gia đình. Chỉ có 17,63% hộ gia đình kỳ vọng lạm phát sẽ giảm trong năm tới.

Sự chia rẽ đó quan trọng vì hộ gia đình thương lượng tiền lương, chủ nhà điều chỉnh tiền thuê và doanh nghiệp quyết định mức đệm cần đưa vào giá. Chính sách tiền tệ có thể mang tính hạn chế trên bảng tính nhưng vẫn thiếu lực kéo nếu những người định giá hàng ngày không tin vào câu chuyện giảm lạm phát.

CBRT mới thừa hưởng ngọn lửa – nhưng nó sở hữu bình chữa cháy

Đổ lỗi cho CBRT hiện tại về mọi phần của cuộc khủng hoảng sẽ là cách tiếp cận lười biếng về mặt phân tích. Chế độ hiện tại đã đảo ngược thí nghiệm 2021-2023, thắt chặt chính sách mạnh mẽ và kiềm chế phần lớn kênh tỷ giá trực tiếp. Nhu cầu trong nước yếu, áp lực giá sản xuất đã dịu bớt và biến động của đồng lira thấp hơn so với những năm khủng hoảng.

Nhưng thừa hưởng không đồng nghĩa với miễn nhiễm. CBRT hiện tại vẫn nắm giữ giai đoạn tiếp theo của cuộc chiến. Báo cáo lạm phát tháng 8 của ngân hàng thừa nhận rằng kỳ vọng vẫn cao hơn cả dự báo lẫn mục tiêu và rằng cơ chế chỉ số hóa ngược trong tiền thuê nhà và giáo dục sẽ làm chậm đà giảm của lạm phát dịch vụ. Ngân hàng cũng nâng dự báo cuối năm 2026 lên 28%, cao hơn mục tiêu tạm thời 24% mà họ quyết định giữ lại.

Ngân hàng trung ương không thể kiểm soát nguồn cung thực phẩm, giá dầu, địa chính trị hay mọi quyết định về giá do nhà nước quản lý. Nhưng ngân hàng có thể kiểm soát liệu chính sách có đủ chặt và đủ lâu để thay đổi hành vi hay không. Điều đó có nghĩa là chống lại việc nới lỏng quá sớm, cải thiện truyền thông và buộc kỳ vọng phải hội tụ bền vững, chứ không chỉ ăn mừng một mức lạm phát tổng thể thấp hơn được tạo ra bởi hiệu ứng nền.

Vậy, ai đã làm đồng Lira Thổ Nhĩ Kỳ sụp đổ?

CBRT trước đây phải chịu phần lớn trách nhiệm. Việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát tăng đã làm suy yếu đồng tiền, phá vỡ neo chính sách và biến mất giá thành một kỳ vọng. Quy mô biến động của USD/TRY kể từ năm 2021 là phán quyết của thị trường đối với thí nghiệm đó.

Nhưng lý do khiến lạm phát vẫn đang phải trả giá thì phức tạp hơn. Đồng lira không còn cần phải sụp đổ mỗi tháng thì thiệt hại mới kéo dài. Cơ chế chỉ số hóa ngược, điều chỉnh tiền lương và tiền thuê, thuế, giá do nhà nước quản lý và định giá phòng thủ đã trở thành cơ chế truyền dẫn riêng của chúng.

Tóm lại

Đồng Lira đã châm ngòi cho đám cháy. Cơ chế chỉ số hóa giữ cho nó tiếp tục cháy. Uy tín sẽ quyết định khi nào nó cuối cùng tắt hẳn.