Nvidia đã tạo ra 58 tỷ đô la trong một quý: Đây là những yếu tố thực sự thúc đẩy lợi nhuận

Cổ phiếu Nvidia (NVDA) hiện đã vượt qua Phố Wall trong khoảng 18 trong 20 quý gần đây nhất, và trong ba báo cáo liên tiếp, cổ phiếu vẫn bị bán tháo sau phản ứng. Quý đầu tiên của năm tài chính 2027 không bao giờ phá vỡ chuỗi vượt kỳ vọng: Doanh thu đạt gần 81,6 tỷ đô la, tăng 85% so với cùng kỳ năm ngoái, và thu nhập ròng đạt kỷ lục 58,3 tỷ đô la, tăng phi lý 211% so với cùng kỳ năm ngoái. 

Tuy nhiên, con số khiến nhà đầu tư nên dừng lại suy nghĩ không phải là Nvidia có vượt kỳ vọng hay không; mà là lợi nhuận đến từ đâu. Thu nhập ròng của quý thực tế vượt thu nhập hoạt động, một điểm khác thường không xảy ra khi một công ty chỉ đơn thuần bán nhiều sản phẩm hơn. Có điều gì đó khác đang làm việc nặng nề phía sau cánh cửa của Nvidia, và điều đó đáng để hiểu trước khi tiêu đề thu nhập bùng nổ tiếp theo xuất hiện.

Lợi nhuận không phải từ bán chip

Thu nhập hoạt động, số tiền Nvidia kiếm được từ việc bán bộ xử lý đồ họa và thiết bị mạng, đạt khoảng 53,3 tỷ đô la, tăng 147% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, thu nhập ròng còn cao hơn, ở mức 58,3 tỷ đô la. Khoảng cách này gần như chỉ là một dòng: Thu nhập khác khoảng 15,9 tỷ đô la, so với khoản lỗ nhỏ trong quý 1 năm ngoái. Gần như toàn bộ số đó là lợi nhuận chưa thực hiện trên danh mục đầu tư của Nvidia, khoảng 13,4 tỷ đô la từ cổ phiếu niêm yết công khai và thêm 2,6 tỷ đô la từ các khoản đầu tư tư nhân. Đây là các khoản đánh giá trên giấy tờ, không phải tiền mặt từ hoạt động kinh doanh, và chúng có thể đảo ngược nhanh chóng trong một quý suy giảm. Trên cơ sở không theo chuẩn GAAP, loại bỏ các khoản lợi nhuận phi hoạt động, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) đạt gần 1,84 đô la so với sự đồng thuận là 1,76 đô la. Vẫn là một kết quả vượt kỳ vọng, nhưng không kịch tính như con số thu nhập ròng tăng 211% gợi ý. Lợi nhuận theo nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung (GAAP), con số đang làm phồng các chỉ số tiêu đề của Nvidia, được tô điểm bởi các cược của chính Nvidia vào cơn bùng nổ AI đang đẩy giá trị Nvidia lên mức định giá khổng lồ như số điện thoại.

Tài trợ cho khách hàng tạo ra cơn sốt

Các cược đó là câu chuyện thứ hai. Trong quý, Nvidia đã đầu tư khoảng 18,6 tỷ đô la vào các công ty tư nhân và quỹ hạ tầng, tăng từ con số nhỏ 649 triệu đô la một năm trước. Hồ sơ công khai thẳng thắn rằng một số trong số này là các nhà sản xuất mô hình AI có thể sẽ mua hoặc sử dụng sản phẩm Nvidia trên đám mây. Nó cũng chỉ ra rằng một công ty AI đã tạo ra một phần doanh thu đáng kể bằng cách mua dịch vụ đám mây từ chính khách hàng của Nvidia. Hãy đọc chuỗi đó chậm lại: Nvidia đầu tư vào các công ty AI, giá trị tăng của các công ty đó xuất hiện như lợi nhuận trong thu nhập ròng của Nvidia, và chính các công ty đó lại tạo ra nhu cầu cho chip Nvidia. Tổng cam kết đầu tư hiện gần 27 tỷ đô la. 

Không có gì trong số này là bất hợp pháp hay thậm chí bất thường đối với một công ty nắm giữ nhiều tiền mặt như vậy, nhưng nó làm mờ câu hỏi mà mọi người hoài nghi AI vẫn luôn đặt ra: Bao nhiêu trong nhu cầu này là tự nhiên, và bao nhiêu là Nvidia âm thầm tài trợ cho chính đơn hàng của mình?

Ba khách hàng, hơn một nửa doanh thu

Sự tập trung tiếp tục tăng theo hướng không mong muốn. Ba khách hàng trực tiếp chiếm 21%, 17% và 16% tổng doanh thu quý này; nói cách khác, chỉ hơn một nửa tổng thu nhập kinh doanh của Nvidia đến từ chỉ ba người mua. Một năm trước, là hai khách hàng chiếm 16% và 14%. Trên bảng cân đối kế toán còn rõ ràng hơn, với ba cái tên chiếm gần hai phần ba các khoản phải thu. Khi một vài nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể quyết định quỹ đạo của cổ phiếu quan trọng nhất trên thị trường, bất kỳ sự tạm dừng chi tiêu vốn nào không còn là vấn đề của công ty mà trở thành vấn đề hệ thống.

Trung Quốc giờ chỉ là con số nhỏ

Câu chuyện địa lý đã âm thầm đảo ngược. Doanh thu từ khách hàng có trụ sở ngoài Mỹ giảm xuống còn 22% tổng doanh thu, giảm từ 42% một năm trước. Doanh thu từ Trung Quốc giảm gần một nửa xuống khoảng 4,6 tỷ đô la, và Nvidia không xuất khẩu sản phẩm trung tâm dữ liệu nào vào Trung Quốc trong quý này, so với 4,6 tỷ đô la một năm trước. Kênh cấp phép H200 mới hơn chưa tạo ra doanh thu nào, và bất kỳ chip nào được xuất khẩu cũng phải chịu thuế quan 25% khi quay lại qua kiểm tra bắt buộc của Mỹ. 

Mỹ hiện cung cấp gần 63,8 tỷ đô la doanh thu quý, gần 78% tổng doanh thu. Nvidia hiện tại về cơ bản đã bị loại khỏi thị trường trung tâm dữ liệu Trung Quốc, và công ty nói rõ điều đó bằng ngôn ngữ đơn giản. Kịch bản tăng giá xem đó như một tùy chọn miễn phí nếu chính sách được nới lỏng. Kịch bản giảm giá lưu ý rằng nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đã được thay thế bằng nhu cầu từ các chủ quyền và nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ, có thể cũng mang tính chu kỳ như nhau.

Dấu hiệu 80 tỷ đô la

Sau đó là những gì ban lãnh đạo chọn làm với tiền mặt. Hội đồng quản trị Nvidia đã phê duyệt ủy quyền mua lại cổ phiếu mới trị giá 80 tỷ đô la bên cạnh 38,5 tỷ đô la vẫn chưa sử dụng, và nâng cổ tức hàng quý từ mức tượng trưng 0,01$ lên 0,25$ trên mỗi cổ phiếu, tăng gấp 25 lần. Để so sánh, một trong những lần tăng cổ tức lớn nhất từng có (từ một cổ phiếu không phải cổ phiếu giá rẻ) là khi tổ chức cho vay thế chấp Mỹ mang tên Federal National Mortgage Association, hay còn gọi là Fannie Mae, đã tăng cổ tức hàng quý lên 600%, từ 0,05$ lên 0,35$ trên mỗi cổ phiếu. Điều này xảy ra chỉ vài tháng trước khi cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn gần như xóa sổ Fannie Mae khỏi sự tồn tại.

Mua lại cổ phiếu và tăng cổ tức đột ngột với quy mô như vậy thường báo hiệu một công ty tạo ra nhiều tiền mặt hơn mức có thể tái đầu tư hiệu quả. Đối với một công ty vẫn chỉ ra cam kết cung cấp 119 tỷ đô la và liên tục ra mắt kiến trúc mới, đó hoặc là kỷ luật đáng tin cậy hoặc là sự thừa nhận thầm lặng rằng những ngày tái đầu tư có lợi suất cao nhất đang bắt đầu trưởng thành. Dù thế nào đi nữa, 58,3 tỷ đô la thu nhập ròng hàng quý cũng tạo ra rất nhiều không gian để xoay sở.

Vậy là Nvidia lại vượt kỳ vọng, một cách thoải mái, và hoạt động kinh doanh chính vẫn là một cỗ máy tiền mặt thực sự với biên lợi nhuận gộp gần 75%. Tuy nhiên, lợi nhuận kỷ lục trên tiêu đề dựa vào lợi nhuận đầu tư có thể biến mất trong chớp mắt, và bức tranh nhu cầu ngày càng bị ràng buộc với vốn của chính Nvidia, trong khi một vòng khách hàng ngày càng thu hẹp giữ toàn bộ hoạt động.

Những người kỳ cựu của Nvidia hiểu rõ hơn ai hết rằng chỉ một kết quả vượt kỳ vọng sẽ không ngăn cổ phiếu giảm giá, nhưng câu hỏi khó hơn còn tồn tại sau báo cáo: Khi công ty có giá trị nhất thế giới bắt đầu ghi nhận cơn sốt AI như thu nhập đầu tư, đó là dấu hiệu của sự thống trị hoàn toàn, hay là dấu hiệu đầu tiên cho thấy bán chip không còn là toàn bộ câu chuyện?