Dầu Brent ở mức 80$: Thị trường có mua thỏa thuận Iran hai lần không?

Dầu Brent đã trở lại gần mức 80,00$ và West Texas Intermediate gần 77,00$, điều này có nghĩa là thị trường dầu đã trả lại gần như toàn bộ mức phí bảo hiểm mà nó đã xây dựng trong gần bốn tháng chiến tranh mở với Iran. Thị trường đang xem bản ghi nhớ Mỹ-Iran tuần này như một hòa bình đã hoàn tất: Phong tỏa được dỡ bỏ, Eo biển Hormuz mở cửa trở lại, các thùng dầu Iran được phép bán, cổ phiếu đạt mức cao kỷ lục trong khi Tổng thống tự hào về giá xăng giảm.

Vấn đề là thị trường đã thực hiện chính xác giao dịch này vào tháng Tư, định giá sự an toàn chỉ trong một phiên giao dịch, và bị đánh bại trong vài giờ khi những người thực sự có thể phá vỡ lệnh ngừng bắn chưa bao giờ được yêu cầu ký nó. Không có gì trong cách thỏa thuận này được xây dựng cho thấy lần thử thứ hai sẽ kết thúc khác đi.

Sự an toàn được định giá trước

Kể từ khi chiến sự bắt đầu vào ngày 28 tháng 2, giá Brent và WTI đã tăng hơn 45%, với các lô hàng Brent giao ngay vượt trên 120,00$ ở đỉnh điểm khi giao thông qua Hormuz bị tắc nghẽn và lượng hàng hóa tại Vùng Vịnh sụt giảm. Mức phí bảo hiểm đó giờ đã biến mất. Brent đã giảm khoảng 8% chỉ trong tuần này và đang ở mức thấp 80,00$, còn dầu thô đã xóa gần như toàn bộ mức tăng trong thời chiến, giao dịch gần với mức giá ngày đầu tiên các tên lửa được phóng.

Tài sản rủi ro cũng phản ứng tương tự, với cổ phiếu Mỹ đạt mức cao kỷ lục và Tổng thống tự hào trên Truth Social về giá dầu giảm và mức kỷ lục trên thị trường trong khi bác bỏ các nhà phê bình là ghen tị hoặc ngu ngốc. Nếu nhìn nhận một cách hẹp, thị trường đúng: Một thỏa thuận tồn tại, nó đã được ký, và các tàu đang di chuyển. Nhưng nếu nhìn vào những gì thỏa thuận thực sự ràng buộc, việc giảm rủi ro có vẻ còn sớm.

Mở trên giấy tờ, có mìn dưới nước

Bắt đầu với điều mà toàn bộ động thái này đang định giá, đó là việc mở lại Eo biển Hormuz, con đường vận chuyển khoảng một phần năm lượng dầu thô thế giới. Nó đã mở, nhưng chỉ ở các cạnh. Các nhà theo dõi ngành tàu chở dầu cho biết kênh trung tâm chính vẫn đóng, với ước tính còn khoảng 80 quả mìn cần được gỡ bỏ; giao thông đang luồn lách qua tuyến phía bắc trong vùng nước Iran và tuyến phía nam sát bờ Oman, với Bộ Tư lệnh Trung tâm Mỹ (CENTCOM) dỡ bỏ các hạn chế cảng và các cảnh báo hàng hải hướng dẫn tàu đi về phía Oman để tránh mìn.

Ngay cả dòng chảy đang di chuyển cũng bị kiểm soát bởi Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC), vốn công khai giới hạn số lượng tàu để quản lý tắc nghẽn. Và Tehran đã bắt đầu tranh cãi về các điều khoản: Trong khi Washington tuyên bố mở cửa miễn phí phí qua lại, Iran nói không có điều khoản như vậy và sẽ vận hành tuyến đường thủy theo các thỏa thuận riêng của mình, bao gồm kiểm tra, dịch vụ và an ninh. Do đó, sự giảm áp lực nguồn cung mà thị trường đã tính đến đang được Iran cung cấp, theo tốc độ của Iran, và có thể đảo ngược theo lời Iran. Đây không phải là một eo biển được bình thường hóa. Nó là một van nước với bàn tay của Tehran đang kiểm soát.

Một thỏa thuận hai bên cho một cuộc chiến ba bên

Đây là phần mà hành động giá đang bỏ qua. Bản ghi nhớ hiểu biết (MoU) là một tài liệu song phương, gồm 14 điểm, được Tổng thống Trump ký tại Versailles và Tổng thống Iran Masoud Pezeshkian ký tại Tehran. Cuộc chiến mà nó nhằm chấm dứt không phải là cuộc chiến song phương. Mặt trận nguy hiểm nhất chạy qua Lebanon, nơi Israel đang chiến đấu với Hezbollah, và Israel chưa bao giờ ký bất cứ điều gì. Văn bản kêu gọi chấm dứt chiến tranh trên mọi mặt trận, bao gồm cả Lebanon; Bộ trưởng Quốc phòng Israel đã nói rõ rằng lực lượng Israel sẽ giữ vững các vùng đất họ đã chiếm ở Lebanon, Gaza và Syria vô thời hạn.

Khoảng cách này không phải là vấn đề học thuật, vì Iran đã tìm thấy đòn bẩy bên trong nó. Các cuộc đàm phán kỹ thuật dự kiến bắt đầu tại Thụy Sĩ hôm nay đã đổ vỡ trước khi bắt đầu, khi Iran giữ lại phái đoàn của mình vì chiến dịch của Israel ở Lebanon và yêu cầu Israel rút lui trước. Vì vậy, đồng hồ 60 ngày được cho là sẽ ép Iran hướng tới một thỏa thuận hạt nhân là một đồng hồ mà Iran có thể dừng lại bất cứ khi nào Israel kích hoạt một hành động mà Iran không kiểm soát. Ba bên không bị ràng buộc, Israel, Hezbollah và các phần tử cứng rắn của Iran, mỗi bên đều có thể phá vỡ thỏa thuận này, và sự đảm bảo của Tổng thống rằng ông có thể giữ Israel trong khuôn khổ được đưa ra chỉ vài giờ trước khi Israel trải qua ngày chết chóc thứ hai trong cuộc chiến ở Lebanon, với chính phủ Beirut đếm được 47 người chết.

Tháng Tư đã thử nghiệm điều này

Lý do để không tin tưởng vào vòng quay này là vì thị trường đã trải qua nó. Đầu tháng Tư, Washington công bố lệnh ngừng bắn hai tuần và giá dầu thô giảm khoảng 16% trong một phiên giao dịch, Brent sụt về mức thấp 90,00$ dựa trên cùng logic đang điều khiển thị trường hôm nay. Trong vài giờ, Israel đã tấn công Beirut trong những gì được gọi là các cuộc không kích nặng nề nhất của cuộc chiến, giết chết hơn 350 người, và lệnh ngừng bắn tan vỡ.

Đến đầu tháng Năm, lệnh ngừng bắn đã hoàn toàn đổ vỡ: Brent tăng 6% trong một ngày vượt trên 110,00$, WTI vượt 100,00$, chỉ số Dow giảm hơn 500 điểm và sự quan tâm đến biến động quay trở lại. Thị trường đã loại bỏ phí bảo hiểm chiến tranh lúc đó và chịu đựng sự đảo chiều. Giờ đây, thị trường lại đang loại bỏ nó một lần nữa, từ một mức thấp hơn, vào một thỏa thuận mà bước thủ tục đầu tiên đã thất bại. Số lần ngừng bắn liên tiếp là dấu hiệu. Lệnh ngừng bắn ở Lebanon đã được ký, phá vỡ và tái lập ít nhất năm lần kể từ tháng Tư, và phiên bản hôm nay chỉ được công bố sau một trong những ngày đẫm máu nhất của cuộc xung đột và vẫn chưa có xác nhận từ quân đội Israel hoặc Hezbollah. Một lệnh ngừng bắn phải được công bố lại thường xuyên như vậy không phải là hòa bình. Nó chỉ là một sự tạm dừng với quan hệ công chúng tốt hơn.

Nơi xu hướng nghiêng về

Thị trường đã định giá một lộ trình 60 ngày sạch sẽ để đạt được thỏa thuận vĩnh viễn. Xu hướng nghiêng về phía phí bảo hiểm quá rẻ cho một cửa sổ mà ba kẻ phá hoại có thể làm hỏng. Brent ở mức 80,00$ là mức mà thị trường đang bảo vệ, và các yếu tố kích hoạt tăng giá tự viết ra: Bất kỳ sự cố nào ở Hormuz, bất kỳ sự phá vỡ nghiêm trọng nào trong lệnh ngừng bắn Lebanon, hoặc Iran rút khỏi lộ trình hạt nhân khi đồng hồ đếm ngược kết thúc. Mỗi yếu tố đều hướng thị trường trở lại mức 90,00$, và việc đóng cửa lại thực sự của eo biển sẽ mở lại chế độ giá trên 100,00$ mà thị trường đã mất nhiều tuần để tháo gỡ.

Mặt khác cũng trung thực: Nếu các tuyến đường phụ vẫn mở, các quả mìn được gỡ bỏ, và các cuộc họp tại Washington tuần tới giữ được Lebanon, phí bảo hiểm sẽ tiếp tục giảm về mức thấp 70,00$ đã tồn tại trước chiến tranh. Nhưng tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận nghiêng về việc giữ một số lựa chọn chiến tranh trong đồng hồ đếm ngược thay vì bán hết gần mức 80,00$. Thỏa thuận đã được ký. Liệu nó có giữ được hay không đang được quyết định bởi những người chưa bao giờ ký nó.

Biểu đồ hàng ngày Brent Spot