Takaichi có thể đã làm vấn đề đồng Yên Nhật trở nên nghiêm trọng hơn

Đã có một sự chuyển mình tinh tế nhưng mạnh mẽ tại Nhật Bản có thể quyết định cho hiệu suất của đồng Yên trong trung và dài hạn. 

Đồng Yên Nhật đã giảm mạnh trong tuần này, đẩy USD/JPY trở lại khu vực giữa 156, sau khi Thủ tướng Sanae Takaichi tín hiệu thận trọng về việc tăng lãi suất thêm và đề cử hai học giả thiên về tái lạm phát vào hội đồng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ).

Thị trường ngay lập tức cắt giảm kỳ vọng về việc thắt chặt thêm.

Sự chuyển mình này là đáng chú ý: nếu chính phủ nghiêng về việc không tăng lãi suất nhanh chóng, thì bất lợi về lãi suất cấu trúc của đồng Yên so với Mỹ có thể kéo dài lâu hơn so với dự đoán trước đây.

Điều này không còn chỉ là chính trị. Đây là giá lãi suất.

Chức năng ưu tiên nghiêng về tăng trưởng

Instinct kinh tế của Takaichi có vẻ rõ ràng: ưu tiên hỗ trợ tăng trưởng, chấp nhận lạm phát cao hơn nếu cần thiết, và tránh làm nghẹt thở động lực bằng việc thắt chặt quá sớm.

Sự đề cử Toichiro Asada và Ayano Sato, cả hai đều được coi là những người ôn hòa, củng cố nhận thức đó. Ngay cả khi BoJ vẫn chính thức độc lập, thị trường giao dịch theo nhận thức, và nhận thức hiện tại là chính quyền thoải mái hơn với con đường bình thường hóa chậm hơn.

Điều này quan trọng ở một quốc gia mà chính sách tiền tệ đã định nghĩa chế độ vĩ mô trong hơn một thập kỷ.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đứng ở một ngã rẽ nhạy cảm

Ngân hàng trung ương chỉ mới gần đây bắt đầu rời xa các biện pháp kích thích đặc biệt. Kiểm soát đường cong lãi suất đã được tháo dỡ, và việc thoát khỏi lãi suất âm đánh dấu một sự chuyển mình lịch sử. Thị trường đã dần dần định giá một chu kỳ bình thường hóa cẩn trọng nhưng liên tục.

Quan điểm của Takaichi làm phức tạp câu chuyện đó.

Nếu tín hiệu chính trị nghiêng về việc không tăng lãi suất thêm, các nhà đầu tư sẽ tự nhiên đánh giá lại mức độ và tốc độ mà chu kỳ thắt chặt có thể kéo dài. Ngay cả sự nghi ngờ tinh tế cũng đủ để làm thay đổi phần đầu của đường cong, và ở Nhật Bản, đồng Yên rất nhạy cảm với những thay đổi trong chênh lệch lãi suất.

Kênh lãi suất: chênh lệch lại mở rộng?

Sự yếu kém cấu trúc của đồng Yên Nhật (JPY) trong những năm gần đây chủ yếu được thúc đẩy bởi sự khác biệt lãi suất với Hoa Kỳ (Mỹ). Khi lợi suất của Mỹ tăng và lợi suất của Nhật Bản vẫn được giữ ổn định, USD/JPY đã tăng vọt.

Thị trường đã bắt đầu tranh luận xem liệu sự khác biệt đó có đang thu hẹp lại hay không. Một con đường tăng lãi suất dần dần của BoJ sẽ làm giảm chênh lệch này.

Nhưng nếu chính quyền Takaichi tín hiệu ưu tiên cho sự kiên nhẫn, sự thu hẹp có thể bị đình trệ.

Điều này giữ cho chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản rộng và duy trì áp lực tăng lên đối với USD/JPY, đặc biệt nếu tăng trưởng của Mỹ vẫn mạnh mẽ và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn giữ chính sách thắt chặt.

Quan trọng là, hành động giá gần đây cho thấy sự mạnh mẽ gần đây của USD/JPY chủ yếu được thúc đẩy bởi sự kém hiệu suất của đồng Yên hơn là do sức mạnh của đồng đô la.

Hoạt động tài khóa và tính bền vững của nợ

Có một lớp khác: khung chính sách rộng hơn của Takaichi nghiêng về mở rộng tài khóa và đầu tư chiến lược. Trong một nền kinh tế có gánh nặng nợ cao, lãi suất cao hơn làm tăng đáng kể chi phí phục vụ nợ. Một chính phủ có xu hướng kích thích tăng trưởng có thể do đó có động lực để ưu tiên lãi suất thấp.

Thị trường hiểu rõ sự đánh đổi này.

Nếu các nhà đầu tư kết luận rằng các ưu tiên tài khóa ngầm giới hạn mức độ mà lãi suất có thể tăng, đồng Yên có thể mang một thiên hướng giảm giá kéo dài.

Độc lập, phối hợp và rủi ro

Độc lập thể chế của BoJ vẫn được giữ nguyên. Tuy nhiên, nhận thức về ảnh hưởng chính trị có thể thay đổi rủi ro.

Nếu sự yếu kém của đồng tiền gia tăng, các nhà hoạch định chính sách sẽ phải đối mặt với một hành lang hẹp:

•  Cho phép sự giảm giá tiếp tục và đối mặt với lạm phát nhập khẩu.
•  Thắt chặt hơn mức chính trị thuận tiện.
•  Hoặc can thiệp bằng lời nói hoặc trực tiếp vào thị trường FX.

Điều này tạo ra sự bất đối xứng trong triển vọng của đồng Yên.

Điều này có nghĩa là gì cho USD/JPY

Có ba con đường rộng lớn phía trước.

1. Trường hợp cơ bản: trở lại bình thường chậm: BoJ di chuyển nhanh hơn dự đoán. Sự khác biệt lãi suất vẫn có lợi cho đồng đô la Mỹ (USD), giữ cho USD/JPY mạnh và kiểm soát sự biến động.
2. Thiên hướng ôn hòa – thắt chặt bị hoãn lại: thị trường giảm kỳ vọng về lãi suất, đồng Yên trở nên yếu hơn, và USD/JPY tăng. Nếu sự giảm này thu hút thêm động lực, có khả năng các cuộc thảo luận về việc can thiệp vào thị trường FX sẽ tái xuất hiện.
3. Thay đổi do thị trường ép buộc – chính sách theo nhu cầu: trong trường hợp sự giảm giá thêm của đồng Yên gây ra lo ngại về lạm phát trong người tiêu dùng hoặc các biến động FX trở nên phóng đại, thì ngân hàng trung ương có thể phải thắt chặt chính sách của mình bất chấp quan điểm chính trị, đưa các đợt tăng lãi suất tiềm năng trở lại vào chương trình nghị sự và do đó mở ra cánh cửa cho sức mạnh trở lại của đồng Yên Nhật.

Hiện tại, thị trường dường như nghiêng về kịch bản thứ hai.

Tóm tắt

Ảnh hưởng của Sanae Takaichi không chỉ là về tiêu đề. Nó liên quan đến thiên kiến.

Quan điểm ưu tiên tăng trưởng, chấp nhận tái lạm phát làm phức tạp con đường bình thường hóa của BoJ và củng cố chênh lệch lãi suất đã đè nặng lên đồng Yên trong nhiều năm.

Đối với thị trường FX, thông điệp rất rõ ràng: Nhật Bản không còn là một câu chuyện tiền tệ thụ động. Tín hiệu chính trị hiện là một phần của phương trình lãi suất, và điều đó giữ cho đồng Yên dễ bị tổn thương, ngay cả khi nó làm tăng khả năng điều chỉnh mạnh mẽ hơn nếu sự giảm giá đi quá xa.