Tại sao dầu thô được định giá cho một sự mở cửa trở lại mà các tàu chưa thực hiện?

Mười bốn tàu đã đi qua Eo biển Hormuz vào thứ Ba. Trước chiến tranh, số lượng này gần 120 tàu mỗi ngày. Trong các phiên kể từ khi tuyến đường thủy này được công khai tuyên bố mở cửa, Brent đã trượt trở lại 87$ và Dầu thô Tây Texas Intermediate (WTI) xuống 81$, cả hai đều giảm nhẹ trở lại vào thứ Tư, với động lượng hàng ngày của mỗi loại đã bị xóa sạch từ đỉnh biên độ vào cuối tháng 7 xuống vùng thấp hai mươi hiện nay.

Tuyên bố đã được phản ánh vào giá. Các thùng dầu thì chưa. Khoảng cách đó chính là giao dịch, và nó đang rộng một cách bất thường.

Tuyến đường thủy này đang hoạt động ở mức khoảng một tàu trong chín tàu

Dữ liệu theo dõi hàng hóa cho thấy số lượt quá cảnh vào thứ Ba là 14. So với mức cơ sở trước chiến tranh gần 120 tàu mỗi ngày, con số đó tương đương khoảng 12% lưu lượng bình thường, và công ty thu thập số liệu đã nói rõ rằng mức tăng nhẹ từ giai đoạn tồi tệ nhất của việc đóng cửa này không đồng nghĩa với bình thường hóa.

Đặt điều đó cạnh giá. Brent hiện cao hơn khoảng 17$ so với vùng 70$ mà nó từng ở trước đợt spike tháng 3, và gần đây nhất được kiểm tra lại vào mức đáy tháng 7 gần 69$. Đó vẫn là mức premium khoảng 25% được phản ánh trong chuẩn giá dầu vận chuyển bằng đường biển. WTI mang theo một phiên bản nhỏ hơn của điều tương tự.

Vì vậy, thị trường đang định giá sự bình thường hóa một phần của một điểm nghẽn vốn chỉ đang xử lý một phần tám lưu lượng thông thường. Một trong hai con số đó là sai, và số đếm thực tế là con số được quan sát trực tiếp

Một tuyến đường không phải là mở cửa trở lại

Chi tiết quan trọng nhất không phải là tổng số. Mà là thành phần.

Trong 14 lượt qua lại của thứ Ba, 11 lượt sử dụng tuyến đường được Iran chấp thuận. Không có lượt nào sử dụng lối đi trung tâm truyền thống. Đó không phải là một eo biển đang trở lại hoạt động. Nó là một hành lang hoạt động bên trong một eo biển, theo các điều kiện do bên đã đóng nó đặt ra, trong khi làn nước sâu lịch sử vẫn còn trống.

Sự khác biệt này mang tính vận hành hơn là ngữ nghĩa, và đó là lý do vì sao số lượng vẫn ở mức 14 thay vì tăng lên. Một chủ tàu đang quyết định có nên cho một tàu chở dầu rất lớn đi qua tuyến đường thủy này hay không không định giá việc quá cảnh có khả thi vào lúc này hay không. Chủ tàu đó đang định giá liệu việc quá cảnh có còn khả thi trong suốt mười tám giờ mà con tàu bị phơi nhiễm hay không, và liệu sự cho phép được cấp trong tuần này có tồn tại qua đợt leo thang tiếp theo hay không. Sự cho phép có thể bị rút lại không phải là cùng một đối tượng thương mại như một eo biển, bởi vì các công ty bảo hiểm không thể bảo lãnh cho sự tùy ý và các bên thuê tàu sẽ không chấp nhận phần rủi ro còn lại.

Đó là cơ chế giữ cho lưu lượng bị kìm hãm trong khi ngôn từ chính trị nói ngược lại. Tuyên bố đã thay đổi vị thế pháp lý. Nó không thay đổi rủi ro mà các chủ tàu, nhà bảo hiểm và bên thuê tàu thực sự định giá, đó là rủi ro bị mắc kẹt bên trong eo biển khi thỏa thuận hết hiệu lực.

Điều đó cũng giải thích vì sao một thông báo mở cửa trở lại lại khiến giá dầu thô giảm thay vì tạo ra một đợt rally trong cước vận tải. Những thùng dầu đang di chuyển là đang di chuyển nhờ sự cho phép, và một tuyến đường được cấp theo quyết định của một quốc gia không thể giải tỏa khối lượng mà một eo biển có thể giải tỏa.

Cước vận tải chưa bao giờ ngừng định giá eo biển này

Có một thị trường thứ hai đang theo dõi cùng tuyến đường thủy này, và nó không đồng tình.

Chỉ số Baltic Dirty Tanker Index, chỉ số định giá chi phí vận chuyển dầu thô bằng đường biển, đang ở mức 2.663 tính đến ngày 11 tháng 8. Con số này tăng khoảng một phần ba so với mức đáy đầu tháng 7 gần 1.988, và nó giao dịch trên các đường trung bình 20, 60 và 120 ngày, với đường ngắn nhất trong ba đường đang quay đầu tăng lên vượt qua các đường còn lại. Nó vẫn thấp hơn khoảng 29% so với mức kỷ lục gần 3.730 được thiết lập vào tháng 3, vào thời điểm đỉnh điểm của sự gián đoạn, vì vậy cước vận tải cũng đã thoái lui. Điểm khác biệt là nó đã quay đầu tăng trở lại, còn dầu thô thì chưa.

Đặt hai yếu tố này đối chiếu với nhau từ các mức đáy tháng 7. Cước tàu chở dầu đang ép các mức cao của đợt phục hồi. Brent đã tăng khoảng một phần tư so với mức đáy và đã trả lại gần một phần ba của đợt phục hồi đó, với động lượng đã suy yếu.

Sự phân kỳ này quan trọng vì hai con số đo lường những thứ khác nhau. Giá giao ngay là kỳ vọng về nguồn cung trong tương lai, và kỳ vọng phản ứng với các thông báo. Cước vận chuyển là chi phí thực sự để di chuyển một thùng dầu qua đường thủy, và nó phản ứng với việc đổi tuyến, phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh, thời gian nằm chờ và độ dài của hành trình. Khi hai yếu tố này bất đồng, cước vận chuyển là thứ đang được quyết định bởi những người đang điều phối tàu trong tuần này.

Diễn biến thị trường đã đi tiếp

Cả hai chuẩn giá hiện đều giao dịch như thể điểm nghẽn đã là một vấn đề được giải quyết.

Brent mở cửa ở mức 87,81$, chạm 88,70$, giữ gần 87,35$ và giảm khoảng nửa phần trăm. Mức này cao hơn khoảng 6% so với đường trung bình động hàm mũ 200 ngày gần 82,50$ và cao hơn khoảng 2% so với đường 50 ngày gần 85,29$. Mức đỉnh trong khung thời gian này tại 114,33$ hiện đã xa hơn 23%.

WTI cho thấy cùng một hình dạng với ít hơn ở mọi khía cạnh. Giá giao dịch gần 81,65$, giảm khoảng 0,7%, cao hơn khoảng 4,5% so với đường 200 ngày gần 78$ và chỉ cao hơn chưa tới 1% so với đường 50 ngày gần 80,75$. Chênh lệch giữa hai chuẩn giá vào khoảng 5,70$.

Chỉ báo động lượng là dấu hiệu rõ nhất ở cả hai. Stoch RSI ngày đã lên vùng giữa 90 vào cuối tháng 7, khi thị trường tạm thời tin rằng một thỏa thuận sắp xảy ra, và hiện đang ở mức 24,82 đối với Brent và 22,76 đối với WTI. Đó là một vòng quay hoàn chỉnh trong ba tuần với giá kết thúc cao hơn lúc bắt đầu. Dầu thô đã trải qua trọn một chu kỳ động lượng và đi đến đâu cả, đó là điều mà một thị trường làm khi đang chờ một chất xúc tác mà nó đã quyết định sẽ là tích cực.

Sự bất đối xứng mà không ai đang nắm giữ

Đặt hai bộ dữ liệu cạnh nhau và phân bổ rủi ro sẽ lệch theo cách mà giá không phản ánh.

Nếu lưu lượng thực sự bình thường hóa về 120 mỗi ngày, phần phí bảo hiểm còn lại sẽ bị lấy ra khỏi thùng dầu. Điều đó có giá trị vào khoảng 15$ đối với Brent, kéo giá quay về gần 70$, và sẽ cần vài tháng số liệu tăng đều đặn để biện minh cho điều đó.

Nếu lưu lượng vẫn gần 14, thì mức giá hiện tại là quá thấp chứ không phải quá cao, bởi vì một điểm nghẽn chỉ xử lý được một phần tám khối lượng của nó là tình trạng thiếu hụt vật lý chưa được phản ánh trong tồn kho. Và nếu miễn trừ tuyến đường hết hiệu lực, điều mà không ai đang định vị cho kịch bản này, thì con số sẽ về 0 và các mức đỉnh tháng 3 trên 114$ sẽ trở thành mốc tham chiếu thay vì ký ức.

Thị trường đang định giá nhánh đầu tiên với sự tự tin như một thỏa thuận đã xong, dựa trên một tuyên bố, trong khi số liệu quan sát được cho thấy nhánh thứ hai mới là nhánh đang diễn ra.

Khung nhìn từ đây

Xu hướng thiên về tích luỹ với rủi ro nghiêng lên trên, một sự kết hợp khó xử và chính xác là lý do khiến thiết lập này trở nên đáng chú ý.

Đối với Brent, 85$ là điểm xoay, trùng với đường 50 ngày, và việc giữ được mức này sẽ duy trì đợt phục hồi từ nhịp giảm đầu tháng 8. Bên dưới đó, 82$ là đường 200 ngày và là ranh giới phân biệt giữa một đợt thoái lui và một sự đảo chiều, với 80$ là mốc tròn phía dưới. Ở chiều tăng, 90$ là phép thử đầu tiên và là mức mà sự lạc quan cuối tháng 7 đã chạm tới, và một phiên đóng cửa ngày trên mức này sẽ mở ra vùng 95$, nơi đợt tăng vì kỳ vọng thỏa thuận sắp xảy ra đã đạt đỉnh.

Đối với WTI, các mức tương ứng là 80$ làm điểm xoay, 78$ tại đường 200 ngày, và 85$ ở phía trên. Khoảng cách phần trăm hẹp hơn khiến WTI đưa ra tín hiệu rõ hơn khi phá vỡ theo bất kỳ hướng nào, trong khi Brent mang theo phí bảo hiểm rủi ro điểm nghẽn và là cách thể hiện tốt hơn chính câu hỏi về việc mở lại.

Hãy theo dõi số lượng tàu qua lại thay vì các tiêu đề, và theo dõi kỹ hơn sự phân tách tuyến đường bên trong nó so với tổng số. Một số lượng tăng lên nhưng vẫn tập trung trên tuyến được phê duyệt không phải là bình thường hóa, mà là một sự nhượng bộ rộng hơn, và nó có thể bị thu hồi chỉ trong một buổi chiều. Con số thực sự sẽ thay đổi bức tranh là dòng chảy đáng kể đầu tiên quay trở lại qua hành lang trung tâm, bởi vì đó là con số duy nhất cho thấy các chủ tàu tin vào eo biển hơn là vào thông báo.

Hãy theo dõi cước tàu chở dầu cùng với số lượng tàu. Cước vận chuyển quay đầu giảm sẽ là dấu hiệu trung thực đầu tiên cho thấy khó khăn vật lý đang dịu bớt, và nó sẽ xuất hiện ở đó trước khi giá giao ngay thừa nhận điều đó.

Cho đến khi điều đó xuất hiện, Dầu đang được định giá cho một sự mở lại mà các con tàu chưa thực hiện.