Người giám sát tiền tệ: Thuế quan và triển vọng tăng trưởng củng cố một thông điệp thận trọng

Lịch trình dày đặc của các cuộc họp ngân hàng trung ương trong tuần này sẽ chứng kiến các quyết định về lãi suất từ NBP của Ba Lan, Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng trung ương Anh, Norges Bank của Na Uy, Riksbank của Thụy Điển và BNM của Malaysia. Trong khi sự đồng thuận chỉ ra không có thay đổi lớn nào trong chính sách, bối cảnh bất ổn toàn cầu—đặc biệt là xung quanh thuế quan của Mỹ—có nghĩa là các nhà hoạch định chính sách có khả năng sẽ giữ giọng điệu thận trọng. Thị trường sẽ theo dõi bất kỳ tín hiệu nào về cách các ngân hàng trung ương dự định điều hướng bối cảnh kinh tế đang thay đổi.

Ngân hàng Quốc gia Ba Lan (NBP) – 5,75%

Ngân hàng Quốc gia Ba Lan (NBP) đã giữ lãi suất chính ở mức 5,75% vào tháng 4 nhưng đã báo hiệu rằng việc cắt giảm có thể đang ở phía trước. Ngân hàng trung ương hiện dự kiến lạm phát sẽ giảm nhanh hơn so với dự báo trước đó, dẫn chứng từ dữ liệu yếu hơn mong đợi từ đầu năm 2025.

Sau cuộc họp, Thống đốc Adam Glapiński cho biết việc cắt giảm lãi suất có thể xảy ra sớm nhất vào tháng 5, mặc dù bất kỳ động thái nào cũng sẽ phụ thuộc vào dữ liệu. Ông cũng lưu ý rằng ông ủng hộ việc cắt giảm một lần thay vì bắt đầu một chu kỳ nới lỏng hoàn toàn.

Lạm phát trong tháng 3 vẫn ở mức 4,9%, cao hơn mục tiêu 1,5–3,5% của NBP, nhưng các nhà phân tích dự kiến nó sẽ chậm lại trong những tháng tới. NBP đã giữ lãi suất không thay đổi kể từ tháng 10 năm 2023, nhưng với lạm phát giảm và tăng trưởng vẫn mong manh, kỳ vọng về một đợt cắt giảm vào cuối năm nay đang gia tăng.

Quyết định sắp tới: Ngày 7 tháng 5

Sự đồng thuận: Giữ nguyên

Triển vọng FX: Sau mức thấp hàng năm gần 4,3100 so với Euro, đồng Zloty Ba Lan (PLN) hiện dường như đã bắt đầu một chủ đề giao dịch trong phạm vi, với EUR/PLN dao động chỉ trên đường SMA 200 ngày quan trọng quanh mức 4,2600.

 

---

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) – 4,25%-4,50%

Dữ liệu việc làm của Mỹ trong tháng 4 đã mang lại một bất ngờ tích cực khác, với 177K việc làm mới được tạo ra và tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,2%. Các số liệu này, được công bố ngay trước cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 7 tháng 5, hỗ trợ kỳ vọng rằng ngân hàng trung ương sẽ giữ lãi suất không thay đổi. 

Thị trường đã theo dõi chặt chẽ các dấu hiệu về sự yếu kém của thị trường lao động trong bối cảnh chương trình thương mại quyết liệt của Tổng thống Trump. Trong khi các thuế quan lớn được công bố vào tháng trước ban đầu đã làm thị trường lo lắng, việc trì hoãn thực hiện đã làm dịu bớt một số biến động.

Với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed và tăng trưởng việc làm ổn định, ngân hàng trung ương dự kiến sẽ duy trì cách tiếp cận thận trọng, phụ thuộc vào dữ liệu.

Dữ liệu vào thứ Sáu đã tạo điều kiện cho Fed kiên nhẫn, nhưng triển vọng kinh tế đã xấu đi—và việc trở lại cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay vẫn có thể xảy ra nếu điều kiện xấu đi. 

Sau báo cáo, các nhà giao dịch đã đẩy lùi kỳ vọng về đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên đến tháng 7, từ những dự đoán trước đó vào tháng 6.

Quyết định sắp tới: Ngày 7 tháng 5

Sự đồng thuận: Giữ nguyên

Triển vọng FX: Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã phục hồi từ mức đáy nhiều năm dưới 98,00, mặc dù dự kiến sẽ vẫn chịu áp lực khi ở dưới đường SMA 200 ngày quan trọng gần 104,40. Việc phá vỡ bền vững mức rào cản tâm lý 100,00 vẫn là chìa khóa cho những tham vọng của phe đầu cơ giá lên.

 

---

Ngân hàng trung ương Anh (BoE) – 4,50%

Ngân hàng trung ương Anh dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 8 tháng 5, khi những rủi ro toàn cầu gia tăng—đặc biệt là từ các thuế quan mới của Tổng thống Trump—làm tối tăm triển vọng kinh tế. Một số nhà kinh tế cho rằng BoE có thể sớm cần phải tăng tốc độ nới lỏng tiền tệ.

Thống đốc Andrew Bailey, phát biểu tại Washington trong những ngày qua, cho biết ngân hàng đang rất nghiêm túc về những rủi ro từ chính sách thương mại của Trump, sau khi IMF hạ cấp dự báo tăng trưởng toàn cầu.

Tại Anh, các tín hiệu kinh tế đã trở nên đáng lo ngại hơn. Hoạt động khu vực tư nhân tháng 4 đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ cuộc khủng hoảng thị trường năm 2022 do các kế hoạch tài chính của cựu Thủ tướng Liz Truss. Trong khi đó, sản lượng của Mỹ đã giảm lần đầu tiên trong ba năm.

Áp lực lạm phát vẫn là một mối quan tâm. Trong khi CPI tháng 3 của Anh thấp hơn mong đợi ở mức 2,6%, nó vẫn cao hơn mục tiêu 2% của BoE—và các nhà phân tích dự đoán sẽ tăng trên 3% trong tháng 4 do các mức thuế năng lượng cao hơn.

Tăng trưởng lương là một rào cản khác: mức tăng lương hàng năm đang ở gần 6%, gấp đôi tốc độ phù hợp với mục tiêu lạm phát. Các khảo sát doanh nghiệp và người tiêu dùng cũng cho thấy kỳ vọng lạm phát vẫn cao một cách cứng đầu.

 

Quyết định sắp tới: Ngày 8 tháng 5

Sự đồng thuận: Cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản

Triển vọng FX: GBP/USD đã bước vào một đợt điều chỉnh sau các đỉnh phía bắc mức 1,3400 trong tuần trước. Tuy nhiên, các mức tăng thêm vẫn đang trong tầm tay miễn là Cable duy trì hoạt động trên mức SMA 200 ngày gần 1,2850.

---

Riksbank – 2,25%

Ngân hàng Riksbank của Thụy Điển dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp ngày 8 tháng 5, khi các quan chức cân nhắc giữa lạm phát dai dẳng và lợi ích của một đồng krona mạnh hơn cùng với bối cảnh tăng trưởng yếu.

Đồng Krona đã tăng hơn 6,0% so với đồng Euro kể từ tháng 11, một động thái mà cuối cùng sẽ giúp kiềm chế lạm phát nhập khẩu—nhưng tác động vẫn chưa hoàn toàn hiện rõ. Với lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và tăng trưởng trì trệ, ngân hàng trung ương dường như đang ở trong trạng thái chờ đợi.

Dữ liệu lạm phát sơ bộ tháng 4, dự kiến công bố một ngày trước quyết định, được kỳ vọng sẽ cho thấy CPIF cốt lõi giữ gần mức 3,0% hàng năm của tháng 3. Ngoài ra, CPIF quý 1 trung bình là 2,5%, và không bao gồm năng lượng, lạm phát cao hơn ở mức 2,9%—cả hai đều vượt mục tiêu 2,0% của Riksbank.

Sự căng thẳng dai dẳng giữa ổn định giá cả và hỗ trợ kinh tế có khả năng giữ Riksbank đứng ngoài cuộc cho đến tận năm 2025. Cập nhật chính sách của ngân hàng này dự kiến sẽ nhấn mạnh hướng dẫn gần đây: lãi suất sẽ giữ nguyên cho đến khi có dấu hiệu giảm phát rõ ràng.

 

Quyết định sắp tới: Ngày 8 tháng 5

Đồng thuận: Giữ nguyên

Triển vọng FX: Đồng Krona Thụy Điển (SEK) giữ được xu hướng tích cực cho đến nay trong năm nay, tăng giá so với đồng euro kể từ tháng 2. EUR/SEK hiện đang nằm trong một phạm vi củng cố dưới rào cản 11,0000.

 

---

Ngân hàng Norges (NB) – 4,50%

Ngân hàng Norges đã giữ lãi suất chủ chốt ở mức 4,50% vào cuối tháng 3, duy trì mức cao nhất kể từ năm 2008 khi lạm phát cao hơn mong đợi. Quyết định này đánh dấu một sự chuyển hướng rõ ràng từ hướng dẫn trước đó chỉ ra việc cắt giảm trong mùa xuân này, với các nhà hoạch định chính sách hiện đang báo hiệu rằng việc nới lỏng sẽ có thể bắt đầu "trong năm 2025."

Lạm phát cốt lõi tháng 2 đạt 3,4%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% và tăng từ 2,8% trong tháng 1, gây ra lo ngại rằng việc cắt giảm lãi suất sớm có thể làm tái phát áp lực giá cả.

Ngân hàng trung ương hiện dự kiến lãi suất sẽ ở mức 4,00% vào cuối năm—tăng từ dự báo trước đó là 3,75%—và đã điều chỉnh dự báo lạm phát cao hơn cho cả năm 2025 và 2026. Trong khi hầu hết các đồng nghiệp phương Tây đã bắt đầu nới lỏng, Ngân hàng Norges vẫn kiên quyết giữ nguyên, viện dẫn rủi ro lạm phát trong nước như lý do để khác biệt với xu hướng cắt giảm lãi suất toàn cầu.

Mặc dù lập trường chặt chẽ hơn, các doanh nghiệp vẫn lạc quan, với kỳ vọng tăng trưởng quý 1 được điều chỉnh cao hơn. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương đã giảm dự báo GDP không dầu năm 2025 xuống 1,2%. Thông điệp từ Oslo: chính sách tiền tệ sẽ giữ chặt cho đến khi lạm phát rõ ràng trên đà đi đúng hướng.

 

Quyết định sắp tới: Ngày 8 tháng 5

Đồng thuận: Giữ nguyên

Triển vọng FX: Đồng Krona Na Uy (NOK) đã tăng giá liên tục trong ba tuần qua, khi EUR/NOK dường như đã bắt đầu một đợt điều chỉnh sau các đỉnh YTD tháng 4 vượt qua mức 12,2000. Cho đến nay, các khoản lỗ bổ sung nên gặp một vùng kháng cự vững chắc quanh mức SMA 200 ngày khoảng 11,7300, trong khi việc mất khu vực này có thể mở đường cho việc kiểm tra lại đáy năm ở mức khoảng 1,1125 (ngày 2 tháng 4).

 

---

Ngân hàng Negara Malaysia (BNM) – 3,00%

Ngân hàng Negara Malaysia (BNM) có khả năng sẽ duy trì lãi suất chính sách qua đêm ở mức 3,00%, khi các nhà hoạch định chính sách áp dụng lập trường chờ đợi trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu và sự không chắc chắn về chính sách.

Mặc dù môi trường bên ngoài vẫn biến động, Malaysia tiếp tục ghi nhận tăng trưởng tích cực—mặc dù chậm hơn. Các rủi ro liên quan đến thuế quan và phát triển thương mại toàn cầu đã dẫn đến một triển vọng kinh tế thận trọng hơn.

Áp lực lạm phát vẫn ở mức thấp do nhu cầu trong nước yếu, và các thị trường tài chính giữ ổn định, tạo điều kiện cho BNM giữ nguyên lãi suất trong khi theo dõi cách các diễn biến toàn cầu ảnh hưởng đến nền kinh tế địa phương.

 Quyết định sắp tới: Ngày 8 tháng 5

Đồng thuận: Giữ nguyên

Triển vọng FX: Đồng Ringgit Malaysia (MYR) đã tăng giá ổn định so với đồng Đô la Mỹ kể từ đầu tháng 4. Ngược lại, USD/MYR đã giảm xuống mức thấp nhất lần đầu tiên thấy vào đầu tháng 10 năm 2024 gần 4,2500 vào thứ Sáu, giảm trong tuần thứ năm liên tiếp và mở đường cho các khoản lỗ bổ sung trong tầm nhìn ngắn hạn.