115 từ, sáu cuộc họp: Vì sao Fed tiếp tục thu hẹp kỷ lục

Biên bản tháng 7 được công bố vào thứ Tư và câu quan trọng nằm gần cuối, trong đoạn mà hầu hết độc giả có lẽ đã lướt qua. Chủ tịch đã nói với Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) rằng sáu cuộc họp theo lịch mỗi năm, diễn ra khoảng hai tháng một lần, sẽ cho phép tích lũy thêm thông tin giữa các cuộc họp và giúp các nhà hoạch định chính sách cùng đội ngũ nhân sự có thêm thời gian cho các vấn đề chiến lược. Ông đã yêu cầu ý kiến đóng góp. Không có quyết định nào được đưa ra và không có gì thay đổi cho năm 2026.

Đọc riêng lẻ, đây là một ghi chú hành chính. Đọc trong bối cảnh tám tuần trước đó, đây là mục thứ tư trong một danh sách. Kể từ ngày 17 tháng 6, Fed này đã loại bỏ định hướng tương lai, rút ngắn tuyên bố của mình xuống còn khoảng 115 từ và bỏ qua các dự báo tháng 7. Tiếp theo là lịch họp.

Các kênh mà Fed này đã đóng lại

Mỗi sự loại bỏ đều có thể được biện minh theo cách riêng của nó. Một định hướng ràng buộc ủy ban vào một lộ trình mà họ có thể không muốn theo đuổi là một gánh nặng khi các cú sốc nguồn cung vẫn tiếp diễn. Một tuyên bố nói ít hơn thì không thể bị diễn giải quá mức. Các dự báo khiến người đọc giao dịch theo các chấm thay vì theo dữ liệu. Xét từng yếu tố một, mỗi yếu tố đều là một lập luận mà một nhà hoạch định chính sách tiền tệ nghiêm túc có thể đưa ra.

Xét cùng nhau, chúng mô tả một Ủy ban đang liên tục giảm số lần mà họ buộc phải giải thích về mình. Lý do cho sáu cuộc họp đi theo cùng logic, và đó không phải là một lý do tồi: có nhiều dữ liệu hơn giữa các quyết định, ít áp lực hơn phải hành động theo nhiễu. Cái giá là phép tính số học. Một ủy ban họp tám lần mỗi năm có tám cơ hội theo lịch để thay đổi quan điểm. Một ủy ban họp sáu lần thì có sáu, và vừa ghi nhận một phiếu bất đồng ba chiều, điều này không phải là hồ sơ của một cơ quan cần ít cơ hội tranh luận hơn.

Điều trớ trêu đã được tích hợp ngay trong chính tài liệu. Biên bản là kênh cuối cùng mà chế độ này chưa thu hẹp, và đó cũng là nơi việc thu hẹp của kênh tiếp theo được công bố.

Mười chín người phát biểu, mười hai người bỏ phiếu

Quyết định tháng 7 diễn ra với tỷ lệ 9-3, trong đó Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan muốn tăng lãi suất thêm một phần tư điểm. Con số đó tính theo các thành viên. Participants là tập hợp rộng hơn, và khoảng cách ở đây là nơi tài liệu rò rỉ.

Mười chín người ngồi quanh bàn và mười hai người trong số họ bỏ phiếu. Biên bản ghi nhận một số participants ủng hộ việc tăng ngay lập tức, sau đó mô tả một vài người trong số họ có một lập luận cụ thể, rằng hành động ngay bây giờ sẽ ngăn chặn một chuỗi tăng mạnh hơn sau này. Một vài là một tập hợp con của một số, nghĩa là một số lớn hơn một vài, điều này khiến khối diều hâu có từ bốn người trở lên. Chỉ có ba người có thể bỏ phiếu cho điều đó. Ít nhất một chủ tịch không bỏ phiếu muốn tăng lãi suất tại cuộc họp đó và không có cách nào để ghi nhận điều đó.

Con số lớn hơn là con số cần mang theo về phía trước. Nhiều participants cho rằng việc thắt chặt có thể sẽ cần thiết nếu lạm phát không giảm, và một số người đặt câu hỏi liệu các điều kiện tài chính có đủ thắt chặt để đưa lạm phát trở lại 2% hay không. Nhiều là một tập hợp lớn hơn một số. Việc tăng lãi suất không thua 9-3. Nó thua về thời điểm, với sự ủng hộ có điều kiện từ phần lớn những người có mặt.

Phiếu bất đồng chưa bao giờ được ghi nhận

Đây là chi tiết mà không ai sẽ nhắc tới. Về ngôn ngữ tháng 6 cam kết Ủy ban duy trì ổn định giá cả, biên bản ghi nhận rằng gần như tất cả các thành viên đều đồng ý rằng nên giữ nguyên nó trong tháng 7.

Gần như tất cả của mười hai không phải là mười hai. Ít nhất một thành viên đã bỏ phiếu cho quyết định nhưng không muốn câu đó trong tuyên bố, và không có phiếu nào ở bất kỳ đâu ghi nhận điều đó. Bản tuyên bố mà mọi người đều báo cáo là không thay đổi thực ra đã có sự chia rẽ âm thầm riêng về cụm từ quan trọng nhất trong đó. Trong một chế độ đã loại bỏ mọi kênh khác, cách diễn đạt của một tuyên bố 115 từ không phải là chi tiết. Đó là phần lớn những gì còn lại, và nó không phải là nhất trí.

Các đoạn về thị trường lao động là những đoạn cần đọc lại

Đánh giá của Ủy ban về thị trường lao động vào ngày 29 tháng 7 là các điều kiện ổn định, với cung và cầu cân bằng và mức tăng bảng lương đã mạnh lên trong năm nay. Một số người tham gia còn đi xa hơn, coi việc mức tăng lan rộng ra ngoài lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và hỗ trợ xã hội là bằng chứng cho sự cải thiện khiêm tốn. Một vài người lưu ý tình trạng yếu kém kéo dài, cụ thể là tỷ lệ tìm được việc làm thấp và tỷ lệ thất nghiệp dài hạn vẫn ở mức cao dai dẳng.

Chín ngày sau, bảng lương ghi nhận -23.000, tháng âm đầu tiên kể từ tháng 12 và là bước giảm thứ tư liên tiếp kể từ tháng 3. Một vài người đã đúng, cả phòng họp đã sai, và phòng họp quyết định lãi suất.

Đó sẽ chỉ là một chú thích nếu bản thân phép đo là đáng tin cậy, nhưng thực tế thì không. Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) sẽ công bố bản sửa đổi chuẩn sơ bộ đối với khảo sát cơ sở vào lúc 14:00 GMT ngày 28 tháng 8, cùng với dữ liệu Tổng điều tra việc làm và tiền lương hàng quý (QCEW) quý 1, nguồn đếm gần như phổ quát mà chuẩn này được rút ra từ đó. Thời điểm đó rơi vào Jackson Hole. BLS đã nói rằng tỷ lệ phản hồi của khảo sát hộ gia đình giảm khiến mục tiêu độ chính xác của cơ quan này khó duy trì và đã thay đổi mục tiêu độ chính xác cho năm tài khóa hiện tại. Một Ủy ban đã thành lập lực lượng đặc nhiệm về nguồn dữ liệu sắp phải tìm ra bao nhiêu phần trong bức tranh lao động tháng 7 của mình còn đứng vững sau khi đối chiếu với số liệu đếm.

Các nhà giao dịch đã đúng và đường cong đã sai

Bối cảnh thị trường trong tài liệu này rất đáng giá. Tại cuộc họp, định giá thị trường phản ánh khoảng một phần ba khả năng có động thái vào tháng 7, một đợt tăng trọn 0,25 điểm phần trăm vào tháng 9, và thêm một đợt nữa vào cuối quý 1 năm 2027. Người trả lời trung vị trong khảo sát kỳ vọng thị trường của Desk không thấy điều nào trong số đó: không thay đổi trong năm nay hay năm tới, và một đợt cắt giảm vào đầu năm 2028.

Ba tuần sau, khảo sát đang thắng thế. Đợt tăng lãi suất tháng 9 đã bị loại khỏi định giá và động thái này đã trượt sang năm 2027. Đó là một hướng đi bất thường, bởi vì thông thường đường cong mới là thứ dự báo đúng.

Ủy ban cũng ghi nhận rằng lợi suất trái phiếu Kho bạc đã tăng 25-30 điểm cơ bản trong giai đoạn giữa các cuộc họp, chủ yếu do lãi suất thực chứ không phải bù đắp lạm phát, và rằng nhiều người tham gia đánh giá các điều kiện tài chính đã thắt chặt. Phần lớn những người tham gia đã thảo luận về chính sách bảng cân đối kế toán và hoãn lại, liệt kê cơ cấu kỳ hạn phù hợp của lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc của Fed như một trong những câu hỏi mở cho lực lượng đặc nhiệm và các cuộc họp trong tương lai. Câu hỏi đó không còn mở lâu, và không phải Fed là bên trả lời nó.

Điều gì giải quyết được vấn đề này

Hai mốc thời gian. Ngày 16 tháng 9 sẽ cho bạn biết liệu những người theo quan điểm diều hâu có chuyển hóa thành hiện thực hay không, và dấu hiệu không nằm ở quyết định mà ở số phiếu bất đồng: mức 9-3 chuyển thành 8-4 trong khi lạm phát vẫn ở mức cao cho thấy số đông đang trở thành số ít, bất kể lãi suất quỹ liên bang đang ở đâu. Ngày 28 tháng 8 sẽ cho bạn biết liệu cách đọc về thị trường lao động làm nền cho quyết định giữ nguyên có từng tồn tại hay không.

Ngã rẽ đáng để định vị quanh không phải là diều hâu hay ôn hòa. Đó là liệu một ủy ban chia rẽ như thế này có thể tiếp tục vận hành một chế độ truyền thông mỏng như vậy hay không. Ít cuộc họp hơn, tuyên bố ngắn hơn và không có dự báo sẽ hiệu quả khi một Ủy ban đồng thuận. Ủy ban này thì không, và áp lực phải đi đâu đó. Theo tình hình hiện tại, nó đang đi vào biên bản họp, muộn ba tuần, vốn là một nơi kỳ lạ cho điều mang tính thông tin nhất mà một ngân hàng trung ương nói ra.