Nền kinh tế Mỹ bất chấp quy luật: 100 ngày sau cú sốc dầu và tín hiệu suy thoái vẫn chưa xuất hiện

Hơn ba tháng sau khi cuộc chiến Iran bắt đầu và gây gián đoạn thị trường năng lượng toàn cầu, nền kinh tế Mỹ tiếp tục thể hiện sức bền đáng kinh ngạc. Cuộc xung đột đã kích hoạt sự tăng mạnh của giá Dầu, làm bùng phát áp lực lạm phát và gây lo ngại rộng rãi về khả năng suy thoái kinh tế. Tuy nhiên, hầu hết các chỉ số chính được công bố kể từ khi xung đột bắt đầu cho thấy hoạt động kinh tế vẫn vững chắc.

Mặc dù lạm phát rõ ràng đã tăng tốc và niềm tin người tiêu dùng suy giảm, thị trường lao động vẫn tương đối ổn định, hoạt động kinh doanh tiếp tục mở rộng và chi tiêu hộ gia đình cho đến nay vẫn chống chịu được sự mất sức mua do chi phí năng lượng tăng cao.

Sự tương phản giữa các khảo sát tâm lý ảm đạm và dữ liệu kinh tế cứng cáp bền bỉ đã trở thành một trong những đặc điểm nổi bật của nền kinh tế Mỹ trong những tháng gần đây.

Cú sốc Dầu không làm chệch hướng hoạt động kinh tế

Về mặt lịch sử, các cú sốc giá Dầu lớn thường đi trước các giai đoạn suy yếu kinh tế ở Hoa Kỳ (Mỹ). Tuy nhiên, lần này, tác động có vẻ hạn chế hơn.

Dầu thô West Texas Intermediate (WTI) của Mỹ đã tăng hơn 35% kể từ khi xung đột bắt đầu, làm tăng chi phí cho cả hộ gia đình và doanh nghiệp. Báo cáo Beige Book mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ghi nhận rằng chi phí liên quan đến năng lượng do xung đột Trung Đông đã trở thành nguồn áp lực lạm phát chính, với các tác động lan tỏa ảnh hưởng đến vận tải, hàng tạp hóa, bao bì và phân bón.

Bất chấp điều này, các chỉ số hoạt động vẫn chắc chắn ở vùng mở rộng. Chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI) ngành sản xuất của Viện Quản lý Cung ứng (ISM) đã tăng lên 54 trong tháng 5, trong khi PMI ngành dịch vụ ISM tăng lên 54,5. Cả hai chỉ số đều cho thấy sự tăng trưởng tiếp tục trên toàn nền kinh tế và tương phản rõ rệt với nỗi lo suy thoái kinh tế đã gia tăng sau khi xung đột bùng phát.

Jonathan Golub, Chiến lược gia Cổ phiếu trưởng tại Seaport Research Partners, gần đây nói với CNBC rằng nhu cầu kinh doanh vẫn trong "chế độ mở rộng rõ ràng," lưu ý rằng người tiêu dùng vẫn chưa thể hiện sự yếu kém đáng kể mặc dù giá xăng tăng cao.

Một phần sức bền này có thể bắt nguồn từ những thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Mỹ. Như Eswar Prasad, Giáo sư cao cấp về Chính sách Thương mại và Kinh tế tại Đại học Cornell, gần đây nói với Fortune: "Mỹ không còn là cường quốc sản xuất như trước đây." Prasad lập luận rằng tầm quan trọng ngày càng tăng của ngành dịch vụ đã giúp nền kinh tế giảm bớt tác động của giá năng lượng cao hơn, trong khi vị thế của Mỹ như một nhà xuất khẩu dầu thô ròng cung cấp một lớp đệm bổ sung chống lại cú sốc Dầu hiện tại.

Thị trường lao động Mỹ vẫn ổn định đáng kể

Có lẽ lập luận mạnh mẽ nhất ủng hộ sức bền kinh tế đến từ thị trường lao động. Trong khi các nhà kinh tế tiếp tục cảnh báo rằng giá năng lượng cao hơn cuối cùng có thể ảnh hưởng đến việc tuyển dụng, dữ liệu việc làm mới nhất cho thấy ít bằng chứng về sự suy giảm đáng kể.

Bảng lương phi nông nghiệp (NFP) đã tăng 172 nghìn trong tháng 5, vượt kỳ vọng và ghi nhận tháng thứ ba liên tiếp tăng trưởng mạnh. Tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,3%, vẫn thấp hơn mức 4,4% được ghi nhận trước khi chiến tranh bùng nổ.

Bên cạnh bảng lương, Khảo sát Cơ hội Việc làm và Luân chuyển Lao động (JOLTS) cho thấy Cơ hội Việc làm đã tăng lên 7,618 triệu trong tháng 4, mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024 và vượt xa kỳ vọng. Dữ liệu cho thấy nhu cầu lao động vẫn khỏe mạnh mặc dù có sự bất định gia tăng.

Dấu hiệu hạ nhiệt tuy nhiên đang xuất hiện. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu hàng tuần đã có xu hướng tăng kể từ cuối tháng 4 và đạt 225 nghìn trong tuần kết thúc ngày 29 tháng 5. Đáng chú ý hơn, trung bình 4 tuần đã đạt mức cao nhất kể từ khi chiến tranh bắt đầu ở mức 214,75 nghìn.

Tuy nhiên, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tiếp tục vẫn tương đối ổn định, ghi nhận 1,777 triệu trong tuần kết thúc ngày 22 tháng 5, thấp hơn mức 1,847 triệu được ghi nhận trong tuần cuối cùng của tháng 2, ngay trước khi xung đột bắt đầu.

Sức bền của thị trường lao động phản ánh một số yếu tố cấu trúc, khi Báo cáo Beige Book của Fed mô tả môi trường hiện tại là thị trường lao động "tuyển ít, sa thải ít", nơi các công ty trở nên thận trọng hơn trong việc tuyển dụng nhưng vẫn ngần ngại sa thải nhân viên giữa bối cảnh thiếu hụt lao động dai dẳng.

Đồng thời, hoạt động kinh doanh vẫn ở vùng mở rộng trong khi việc tuyển dụng trong ngành sản xuất được hỗ trợ bởi nhu cầu liên quan đến quốc phòng và đầu tư ngày càng tăng vào các trung tâm dữ liệu, giúp bù đắp sự yếu kém ở các ngành khác.

Lạm phát đang trở thành vấn đề kinh tế chính

Nếu nền kinh tế rộng lớn hơn cho đến nay đã hấp thụ cú sốc một cách đáng kinh ngạc, thì lạm phát đang chứng tỏ là hệ quả rõ ràng và tức thời nhất của cuộc chiến Iran. Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) đã tăng tốc lên 3,8% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 4, tăng mạnh từ 2,4% vào tháng 2 và là mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2023. Chỉ số Giá chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Fed, cũng tăng lên 3,8%, trong khi PCE cơ bản đạt 3,3%, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023.

Điều quan trọng là, áp lực lạm phát không còn chỉ giới hạn ở giá năng lượng. CPI cơ bản, loại trừ thực phẩm và năng lượng, đã tăng lên 2,8% từ mức 2,5% trước khi xung đột bắt đầu, cho thấy giá Dầu cao hơn đang dần lan tỏa sang các bộ phận khác của nền kinh tế.

Kỳ vọng lạm phát tăng có thể còn đáng lo ngại hơn. Chỉ số Kỳ vọng Lạm phát 1 năm của Đại học Michigan đã tăng lên 4,8% vào tháng 5 từ mức 3,4% trước khi xung đột bắt đầu, phản ánh mối quan ngại ngày càng tăng trong các hộ gia đình rằng giá cả cao hơn có thể kéo dài lâu hơn. Sự tăng mạnh như vậy làm tăng rủi ro người tiêu dùng và doanh nghiệp bắt đầu điều chỉnh hành vi theo môi trường lạm phát cao hơn, có thể khiến áp lực giá cả khó kiểm soát hơn.

Tuy nhiên, cho đến nay, có bằng chứng hạn chế cho thấy lạm phát cao hơn đang chuyển thành áp lực tiền lương mạnh hơn. Tiền lương tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 5, cho thấy chi phí lao động chưa tăng nhanh với tốc độ phù hợp với chu kỳ lạm phát tự củng cố.

Hiện tại, cuộc chiến tranh ở Iran dường như đang tạo ra nhiều rủi ro đình lạm hơn là suy thoái kinh tế. Sự kết hợp giữa lạm phát mạnh hơn, tăng trưởng bền vững và thị trường lao động vẫn vững chắc khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có ít không gian để phản ứng nếu điều kiện kinh tế bắt đầu suy yếu vào cuối năm nay.

Người tiêu dùng Mỹ đang chịu áp lực, nhưng chi tiêu vẫn bền bỉ

Có lẽ sự phân kỳ nổi bật nhất trong nền kinh tế Mỹ là sự tương phản giữa tâm lý người tiêu dùng và hành vi chi tiêu thực tế. Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng của Đại học Michigan giảm xuống 44,8 vào tháng 5 từ 56,6 vào tháng 2, phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng về chi phí nhiên liệu cao hơn và lạm phát tăng. Sự sụt giảm này cho thấy các hộ gia đình ngày càng lo ngại về sức mua và triển vọng kinh tế rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, dữ liệu chi tiêu lại kể một câu chuyện rất khác. Doanh số bán lẻ tăng 0,5% so với tháng trước trong tháng 4 sau khi tăng 1,6% trong tháng 3. Trên cơ sở hàng năm, doanh số bán lẻ tăng tốc lên 4,9%, cao hơn mức 4% trong tháng 2, cho thấy người tiêu dùng tiếp tục chi tiêu bất chấp sự tăng mạnh của chi phí năng lượng.

Một phần của sự bền bỉ này có thể phản ánh người tiêu dùng đẩy nhanh các khoản mua sắm dự đoán giá sẽ tiếp tục tăng. Như Scott Anderson, Nhà kinh tế trưởng Mỹ tại BMO Capital Markets nhận xét, các hộ gia đình dường như đã “đẩy nhanh một số kế hoạch mua sắm để đi trước bất kỳ đợt tăng lạm phát nào do chiến tranh gây ra.” Hành vi như vậy thường xảy ra trong các giai đoạn kỳ vọng lạm phát tăng, khi người tiêu dùng tìm cách tránh phải trả giá cao hơn trong tương lai.

Diễn giải này cho thấy một số sức mạnh gần đây trong chi tiêu có thể không hoàn toàn bền vững. Nếu các hộ gia đình đang tăng tốc mua sắm hôm nay, tiêu dùng có thể suy yếu trong những tháng tới khi những khoản mua đó thực chất là vay mượn từ nhu cầu tương lai.

Các chỉ số khác chỉ ra áp lực ngày càng tăng lên tài chính hộ gia đình. Một số báo cáo ghi nhận tỷ lệ tiết kiệm giảm, sử dụng thẻ tín dụng tăng và áp lực gia tăng đối với người tiêu dùng thu nhập thấp, những người chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi chi phí thực phẩm và năng lượng cao hơn. Báo cáo Beige Book của Fed mô tả một nền kinh tế ngày càng “hình chữ K,” trong đó các hộ gia đình có thu nhập cao tiếp tục chi tiêu tương đối tự do trong khi người tiêu dùng thu nhập trung bình và thấp trở nên thận trọng hơn.

Hiện tại, chi tiêu tiêu dùng vẫn là một trong những nguồn hỗ trợ chính của nền kinh tế. Tuy nhiên, nó cũng có thể trở thành một trong những lĩnh vực dễ tổn thương nhất nếu lạm phát và giá năng lượng cao kéo dài trong nửa cuối năm.

Tại sao nền kinh tế Mỹ giữ vững tốt hơn dự kiến?

Có một số yếu tố giúp giải thích tại sao nền kinh tế cho đến nay đã hấp thụ được cú sốc. Thứ nhất, nền kinh tế Mỹ bước vào xung đột từ vị thế tương đối mạnh mẽ. Tăng trưởng kinh tế vẫn vững chắc trong suốt năm 2025, tạo nền tảng khởi đầu mạnh hơn so với nhiều cuộc khủng hoảng địa chính trị trước đây.

Thứ hai, điều kiện thị trường lao động vẫn đủ khỏe mạnh để hỗ trợ thu nhập hộ gia đình và tiêu dùng. Thứ ba, chi tiêu tiêu dùng tiếp tục được hưởng lợi từ các hộ gia đình có thu nhập cao, chiếm tỷ trọng không tương xứng trong tổng chi tiêu và ít bị ảnh hưởng bởi giá xăng dầu tăng.

Cuối cùng, đầu tư mạnh mẽ liên quan đến Trí tuệ nhân tạo vẫn là nguồn hỗ trợ chính cho hoạt động kinh tế. Bank of America và Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đều xác định chi tiêu vốn liên quan đến AI là một trong những động lực chính của tăng trưởng trong năm 2026, giúp bù đắp một phần sức ép do giá năng lượng cao hơn gây ra.

Những rủi ro chính cần theo dõi trong những tháng tới

Bất chấp sự bền bỉ, nền kinh tế Mỹ không hoàn toàn miễn nhiễm với hậu quả của một cuộc xung đột kéo dài. Rủi ro cấp bách nhất vẫn là giá năng lượng, khi sự gián đoạn kéo dài trong vận chuyển qua Eo biển Hormuz có thể kích hoạt một đợt tăng giá Dầu khác và làm gia tăng áp lực lạm phát.

Rủi ro thứ hai là lạm phát có thể tiếp tục làm xói mòn sức mua của các hộ gia đình. Mặc dù chi tiêu cho đến nay vẫn bền bỉ, các chỉ số tâm lý người tiêu dùng cho thấy các hộ gia đình ngày càng cảm thấy không thoải mái với chi phí sinh hoạt cao hơn.

Thị trường lao động cũng cần được chú ý kỹ lưỡng. Hầu hết các nhà kinh tế đồng ý rằng việc làm thường phản ứng với cú sốc năng lượng có độ trễ, có nghĩa là tác động đầy đủ có thể chưa hiển thị trong dữ liệu hiện tại.

Cuối cùng, một giai đoạn kéo dài của chi phí năng lượng cao có thể ảnh hưởng đến đầu tư doanh nghiệp, bao gồm các ngành tiêu thụ năng lượng nhiều liên quan đến trí tuệ nhân tạo, mà nhiều nhà phân tích hiện xem là trụ cột quan trọng của tăng trưởng kinh tế Mỹ.

Hiện tại, dữ liệu vẫn tiếp tục kể một câu chuyện đáng ngạc nhiên là nhất quán. Lạm phát rõ ràng đã tăng tốc trở lại kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu, nhưng ngoài giá cả cao hơn, hầu như không có bằng chứng cho thấy chiến tranh đã làm suy yếu đáng kể nền kinh tế Mỹ rộng lớn hơn.

Liệu sự bền bỉ đó có thể kéo dài trong nửa cuối năm hay không sẽ phụ thuộc phần lớn vào diễn biến của giá Dầu, lạm phát và thị trường lao động.