Một đợt bán tháo trái phiếu Kho bạc mang tính lịch sử đang diễn ra. Nhà đầu tư đang mua vào với quy mô kỷ lục

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2002 vào đầu tháng 10, và các nhà đầu tư đang mua kỷ lục phần nợ mới của chính phủ tại các phiên đấu giá. Lực bán đến từ các nhà đầu tư phòng ngừa các cược khác, chứ không phải từ việc người mua rút lui. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt 5,31% vào ngày 5 tháng 10 và kỳ hạn 30 năm đạt 5,67% vào ngày 7 tháng 10.

Bộ Tài chính đã bán 39 tỷ đô la trái phiếu kỳ hạn 10 năm vào ngày 7 tháng 10 với lợi suất 5,300%. Các nhà tạo lập thị trường sơ cấp, những ngân hàng bắt buộc phải tham gia đấu thầu ở mọi phiên đấu giá và giữ phần mà các nhà đầu tư khác không mua, chỉ còn nắm 2,5%. Đây là tỷ trọng nhỏ nhất trong một phiên bán trái phiếu kỳ hạn 10 năm trong dữ liệu có từ năm 2003. Lần gần nhất chính phủ phải trả mức chi phí vay cao như vậy cho kỳ hạn 10 năm là vào tháng 11 năm 2000, khi họ huy động 8 tỷ đô la, chỉ bằng khoảng một phần năm con số đó.

Lợi suất càng cao, các ngân hàng càng phải nắm giữ ít hơn

Vào tháng 2, các nhà tạo lập thị trường đã giữ lại 13,4% của một phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm với lợi suất 4,18%, gần với mức trung bình 13% của họ trong giai đoạn 2024 và 2025. Tỷ trọng của họ đã giảm ở 6 trong số 8 phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 10 năm kể từ đó, xuống còn 2,5% vào ngày 7 tháng 10. Mỗi lần lợi suất tăng đều kéo theo đủ thêm người mua để khiến các ngân hàng nắm giữ ít hơn, đúng với cách hành xử của các nhà đầu tư nhạy cảm với giá.

Tại phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm ngày 10 tháng 9, các nhà tạo lập thị trường chỉ giữ lại 2,2%, mức thấp nhất tại bất kỳ phiên đấu giá trái phiếu chính phủ lãi suất cố định thông thường nào kể từ năm 2003. Đó cũng là tháng mà lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất kể từ năm 2002.

Số lượng cũng lập kỷ lục. Các nhà đầu tư ngoài nhóm nhà tạo lập thị trường đã mua 38,2 tỷ đô la trong tổng số 42 tỷ đô la trái phiếu kỳ hạn 10 năm được bán vào ngày 12 tháng 8, mức cao nhất tại bất kỳ phiên bán trái phiếu kỳ hạn 10 năm nào kể từ năm 2003. Tuần trước, các nhà quản lý tài sản nắm giữ 2,83 triệu hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, những hợp đồng khóa giá hiện tại cho trái phiếu sẽ được giao sau này, sau khi trừ đi các hợp đồng họ đã bán. Với 100.000 đô la trái phiếu cho mỗi hợp đồng, con số đó tương đương 283 tỷ đô la, mức cao nhất trong dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) có từ năm 2006.

Các phiên đấu giá mạnh không ngăn được lợi suất tăng

Trong Triển vọng Chu kỳ ngày 6 tháng 10, PIMCO cho biết họ đang nghiêng về trái phiếu kỳ hạn dài hơn khi lợi suất của chúng tăng lên. Ba ngày sau, Giám đốc Đầu tư Tập đoàn PIMCO Dan Ivascyn nói với Financial Times rằng mức lợi suất 10 năm 6% là có thể trong ngắn hạn. Các nhà đầu tư mua thêm khi lợi suất tăng sẽ giữ cho các cuộc đấu giá mạnh mẽ mà không kìm hãm lợi suất. Các cuộc đấu giá mạnh ở mức 5,3% có nghĩa là người mua sẵn sàng trả 5,3%, và việc lợi suất có dừng lại ở đó hay không phụ thuộc vào lượng bán tháo cưỡng bức xuất hiện nhiều đến đâu.

Những người bán đang phòng vệ cho các cược khác

Một trái phiếu thế chấp mất giá nhanh hơn các trái phiếu khác khi lãi suất tăng, vì ít chủ nhà tái cấp vốn hơn và các khoản vay được hoàn trả chậm hơn. Chủ sở hữu của nó bù đắp điều đó bằng cách bán trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này làm gia tăng đà tăng của lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và lãi suất thế chấp. Reuters đã đếm được chín giao dịch phòng hộ thế chấp lớn vào đầu tháng 10.

Eris Innovations, một công ty phát triển sản phẩm tương lai tại Chicago, nói với Reuters rằng nhiều khoản thế chấp được ký trong ba năm qua có lãi suất gần với lãi suất thế chấp hiện tại. Độ nhạy của trái phiếu thế chấp với thay đổi lãi suất biến động nhanh nhất khi lãi suất thị trường gần với lãi suất của chính khoản vay, vì vậy những khoản vay đó cần phòng hộ nhiều nhất.

Các công ty điện toán đám mây lớn nhất đang vay để xây dựng trung tâm dữ liệu. Người mua trái phiếu kỳ hạn dài của họ phòng hộ bằng cách bán hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ vào ngày định giá một thương vụ, RBC BlueBay Asset Management nói với Reuters. Goldman Sachs (GS) ước tính họ có thể bán lượng trái phiếu kỷ lục 420 tỷ đô la vào năm 2027, và mỗi thương vụ nhiều khả năng sẽ đi kèm một đợt bán trái phiếu chính phủ Mỹ.

Các quỹ phòng hộ là bên bán thứ ba. Một giao dịch phổ biến của quỹ phòng hộ là mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng tiền vay và bán hợp đồng tương lai đối ứng, thu về khoản chênh lệch nhỏ giữa hai mức giá. Chấm dứt giao dịch này đồng nghĩa với việc bán trái phiếu chính phủ Mỹ. Trong giai đoạn từ 30 tháng 6 đến 6 tháng 10, các quỹ phòng hộ đã cắt giảm hơn một phần tư lượng hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài mà họ đã bán, chủ yếu trong bốn tuần cuối.

Các nhà quản lý tài sản, vốn thường ở phía đối diện của giao dịch đó, cũng đã cắt giảm lượng hợp đồng tương lai trái phiếu kỳ hạn dài của họ với tỷ lệ tương tự. Ivascyn nói với Financial Times rằng một phần đà tăng gần đây đến từ các quỹ phòng hộ và những nhà đầu tư khác vay tiền để giao dịch nhưng bị buộc phải thoát khỏi các vị thế thua lỗ.

Các cuộc đấu giá tháng 11 sẽ cho thấy bên nào cạn sức trước

Quy mô đấu giá đối với tín phiếu và trái phiếu chính phủ Mỹ không thay đổi kể từ tháng 4 năm 2024, vì vậy đợt bán tháo này đã diễn ra mà không có thêm bất kỳ tín phiếu hay trái phiếu nào được đưa ra bán. Vào ngày 5 tháng 8, Bộ Tài chính cho biết họ kỳ vọng sẽ giữ chúng không đổi trong ít nhất vài quý tới. Thông báo vay nợ hàng quý tiếp theo của cơ quan này sẽ được công bố vào ngày 4 tháng 11. Tỷ trọng của các nhà giao dịch sơ cấp tại các cuộc đấu giá 10 năm và 30 năm tiếp theo sẽ cho thấy liệu người mua còn hiện diện ở những mức lợi suất này hay không.

Quy mô không đổi và tỷ trọng của các nhà giao dịch sơ cấp ở mức một chữ số sẽ có nghĩa là người mua vẫn đang hấp thụ toàn bộ lượng chào bán. Khi đó, đà tăng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào những người bán cưỡng bức. Phòng hộ thế chấp sẽ dịu bớt khi lãi suất rời xa mức lãi suất của các khoản vay gần đây, và việc thoát khỏi giao dịch của các quỹ phòng hộ thường diễn ra theo từng đợt, vì vậy đà tăng sẽ chậm lại một khi cả hai yếu tố này kết thúc. Việc phòng hộ trái phiếu của các công ty AI khó có thể suy giảm, vì nó tăng lên cùng với mỗi thương vụ mới.

Quy mô đấu giá lớn hơn, hoặc tỷ trọng của các nhà giao dịch sơ cấp quay trở lại gần mức 13% mà họ trung bình trong năm 2024 và 2025, sẽ có nghĩa là người mua đã lùi bước ở những mức lợi suất này. Điều đó có thể đưa trái phiếu kỳ hạn 10 năm tiến tới 5,5%, mức mà trên đó Ivascyn kỳ vọng cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp sẽ suy yếu. Cả hai phần của câu hỏi đều đã có trên lịch, phía Bộ Tài chính vào ngày 4 tháng 11 và phía người mua tại các cuộc đấu giá sau đó