Mục tiêu duy nhất là 2%: Vì sao Warsh mang đến cho Quốc hội ba giờ phát biểu đậm chất Greenspan

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed), người muốn cơ quan này ít lên tiếng hơn, lại dành cả ngày thứ Ba để nói nhiều hơn theo đúng yêu cầu pháp lý, vào buổi sáng duy nhất mà dữ liệu mang đến cho ông điều gì đó dễ chịu để nói. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 giảm 0,4% so với tháng trước, mức giảm mạnh nhất trong một tháng kể từ tháng 4 năm 2020. Kevin Warsh, trong giờ thứ hai của phiên điều trần nửa năm đầu tiên trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, nói với các nhà lập pháp rằng ông không cho rằng các con số đã hoàn thành nhiệm vụ. Câu chuyện nằm ở sự từ chối lên tiếng. Trải qua khoảng ba giờ chất vấn, chế độ không đưa ra hướng dẫn được thiết lập vào tháng 6 đã vượt qua bài kiểm tra căng thẳng theo luật định đầu tiên, nhưng thông tin đã bị rò rỉ ở ba nơi, và những thông tin rò rỉ này nói lên nhiều điều về hướng đi của chính sách hơn bất cứ điều gì trong văn bản đã được chuẩn bị.

Thông điệp duy nhất mà ông ấy không thể né tránh

Warsh đã dành hai tháng để tước bỏ tiếng nói của Fed. Hướng dẫn chính sách trong tương lai đã biến mất, tuyên bố chính sách chỉ còn khoảng 130 từ, tên của ông bị giấu khỏi Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP), và các cuộc họp báo có thể sẽ sớm chỉ diễn ra khi Fed có điều gì đó để nói. Báo cáo Chính sách Tiền tệ nửa năm một lần là kênh duy nhất ông không thể can thiệp: Đạo luật Cục Dự trữ Liên bang bắt buộc điều đó, và văn bản đã chuẩn bị của ông cũng thừa nhận điều này, lưu ý rằng một số thông báo của Fed là tùy ý nhưng thông báo này thì không.

Sau đó, ông mở đầu bằng một bài điếu văn. Alan Greenspan đã qua đời tháng trước sau một thế kỷ sống, và Warsh nhắc nhở ủy ban rằng người bạn của ông đã xuất hiện trước Quốc hội hơn 200 lần với cách dùng từ đặc biệt nổi tiếng của mình. Tôn vinh người đàn ông đã biến hai thập kỷ điều trần bắt buộc thành một bài học bậc thầy về việc không nói điều gì đáng trích dẫn không phải là sự ủy mị, mà là một tuyên ngôn sứ mệnh. Học thuyết Warsh chưa bao giờ là im lặng. Đó là sự mập mờ của Greenspan ở mức độ ngắn gọn hơn, và thứ Ba là minh chứng trực tiếp đầu tiên: Ba giờ ngồi trên ghế, và thị trường không học được gì về lộ trình lãi suất mà họ chưa biết từ bữa sáng.

Người có quan điểm cứng rắn nhất nhưng lại kín tiếng nhất

Bản in mà ông từ chối ăn mừng là tốt nhất trong cuộc chiến. CPI tiêu đề giảm 0,4% trong tháng Sáu so với dự báo đồng thuận là -0,1%, kéo tỷ lệ hàng năm xuống còn 3,5% từ mức 4,2% của tháng Năm và thấp hơn nhiều so với dự báo 3,8%. Chỉ số năng lượng giảm 5,7%, mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ tháng Tư năm 2020, giá xăng giảm 9,7%, và giá cơ bản không đổi trong tháng, là số liệu cơ bản yếu nhất kể từ tháng Năm năm 2020. Vào bất kỳ thứ Ba bình thường nào, một chủ tịch mới đang chiến đấu với đợt lạm phát kéo dài năm năm sẽ giành chiến thắng.

Ông Warsh lại có quan điểm ngược lại. Ngay sau 15:40 GMT, ông nói với hội đồng rằng nhiệm vụ đã hoàn thành không phải là quan điểm của ông sau khi xem xét các số liệu, và ông không nghĩ rằng mọi thứ đều, theo cách nói của ông, tốt đẹp. Bài phát biểu đã chuẩn bị của ông đã vạch ra hướng đi, cho rằng sự biến động giá cả hàng tháng là không thể tránh khỏi trong một thế giới bất ổn, một luận điểm bỏ qua cả những tháng tốt và tháng xấu.

Sự hoài nghi là có cơ sở, và độc giả của chuyên mục này hiểu tại sao. Tháng Sáu là tháng hưởng lợi từ hòa bình: Giá dầu thô giảm khoảng 25% trong khi khuôn khổ tạm thời được duy trì, và đó là mức giảm thể hiện rõ trên biểu đồ năng lượng hôm thứ Ba. Thỏa thuận ngừng bắn đã chấm dứt vào tuần trước. Vụ vi phạm thỏa thuận ngừng bắn lần thứ ba đã đóng cửa eo biển Hormuz, các lệnh trừng phạt đối với dầu thô của Iran được áp dụng trở lại, và giá dầu Brent lại tăng cao hơn vào thứ Ba, tiếp tục đà phục hồi vượt qua mốc 80 đô la chỉ trong hai phiên giao dịch sau khi leo thang. Cỗ máy đã đẩy chỉ số CPI tháng Năm lên mức 4 cũng hoạt động ngược lại, và nó đã chuyển số một lần nữa. Trong khi đó, chi phí cho các ngành hạ nguồn, phân bón, thực phẩm, hóa dầu, chi phí gián tiếp mà chính sách tiền tệ cứng rắn của SEP thực sự đang định giá, lại đến với độ trễ từ khi gieo trồng đến khi thu hoạch mà không thỏa thuận ngừng bắn nào có thể bù đắp được. Máy bơm đã mang lại mức chiết khấu cho tháng Sáu. Máy bơm chưa bao giờ là tín hiệu.

Hướng dẫn chính sách đã hết thời, nhưng vẫn chưa biến mất

Điều mà Warsh từ chối cung cấp chính là tất cả những gì phiên điều trần này hướng đến. Không có lộ trình lãi suất. Không có tiêu chuẩn nào cho việc xác định khi nào lạm phát cao trở nên dai dẳng, chính xác là điều mà ủy ban của ông đang tập trung vào. Khi Chủ tịch French Hill hỏi trực tiếp về cách Fed dự định khôi phục sự ổn định giá cả, ông chỉ vào bộ công cụ lãi suất và bảng cân đối kế toán rồi dừng lại. Khi bị chất vấn về việc hạn chế truyền đạt thông tin, ông nói với ủy ban rằng định hướng chính sách không phải là việc mà Fed nên làm – một câu trả lời được đưa ra, không hề có vẻ mỉa mai, cho chính cơ quan đã yêu cầu ông tham dự.

Khoảng trống đó không hề tồn tại. Thống đốc Christopher Waller hôm thứ Hai cho biết rằng một báo cáo nóng hổi vào thứ Ba sẽ buộc ủy ban phải xem xét việc tăng lãi suất trong thời gian ngắn, đồng thời nói thêm rằng ông không muốn lặp lại sai lầm hậu đại dịch của Fed là chờ đợi quá lâu. John Williams của Fed New York tuần trước lập luận rằng lạm phát lõi duy trì ở mức 0,2% hàng tháng cho đến cuối năm có nghĩa là không cần tăng lãi suất. Loại bỏ điểm dự báo của chủ tịch và hướng dẫn không những không biến mất mà còn nhân lên: Chín trong số 18 điểm dự báo tháng Sáu cho thấy sẽ tăng lãi suất vào năm 2026. Mặc dù biên bản chỉ ghi nhận một vài người, và "cuộc tranh cãi gia đình" đó đã phủ nhận mọi tuyên bố hay bằng chứng, giờ đây mọi chuyện đang được phơi bày trước công chúng từng người một.

Biểu đồ cho thấy cái giá phải trả. Các nhà giao dịch trái phiếu đã dành cả ngày thứ Hai để đặt cược vào việc tăng lãi suất vào tháng Bảy dựa trên dữ liệu CPI được công bố. Đến chiều thứ Ba, CME FedWatch đã đưa ra tỷ lệ giữ nguyên lãi suất vào ngày 29 tháng Bảy ở mức 86%, làm giảm khả năng tăng lãi suất xuống còn khoảng một nửa so với mức 30% mà nó đạt được một tuần trước. Đó là lần thứ hai hợp đồng tháng Bảy có biến động năm phiên liên tiếp trong tháng này. Theo chế độ cũ, chủ tịch sẽ nghiêng về ít nhất một phía của biến động. Theo chế độ này, sự biến động mạnh là kết quả tất yếu.

Những thông điệp chính sách mà ông ấy vẫn phát đi

Đối với một người vốn không thích sự chỉ đạo, Warsh đã để lại ba tín hiệu chưa được giải đáp. Đầu tiên là bảng cân đối kế toán: Ông nói với ủy ban rằng lượng trái phiếu kho bạc dài hạn của Fed đang quá nghiêng về phía trái phiếu này, điều này về bản chất là chỉ đạo hướng tới một công cụ khác. Nhóm đặc nhiệm số hai được giao nhiệm vụ xem xét lại cơ cấu tài sản; chủ tịch hiện đã công bố trước kết quả, và xu hướng nghiêng về trái phiếu ngắn hạn hơn là tín hiệu cho thấy trái phiếu dài hạn có thể được giao dịch ngay hôm nay.

Thứ hai là mục tiêu. Lúc 15:48 GMT, ông nói rằng ông vẫn giữ nguyên mục tiêu 2%, và hai phút sau đó, mục tiêu ổn định giá cả rộng hơn vẫn nằm trong tâm trí ông, với khả năng cải cách hơn nữa. Tóm lại: Con số thì an toàn, nhưng khuôn khổ thì không. Nhóm đặc nhiệm số năm được yêu cầu cân nhắc một loạt các ý tưởng để đạt được sự ổn định giá cả, và chủ tịch vừa xác nhận rằng phạm vi này bao gồm cả định nghĩa về chính sách tiền tệ.

Thứ ba là vấn đề lãnh thổ. Ông nói rằng các đường dây hoán đổi thanh khoản đô la là một phần của chính sách tiền tệ; Quỹ Bình ổn Ngoại hối (ESF) của Bộ Tài chính có thể điều hành các đường dây hoán đổi không liên quan đến Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Đó là một ranh giới, được vạch ra một cách lịch sự, với chính quyền đã bổ nhiệm ông, vào cùng buổi sáng ông đảm bảo với Hạ nghị sĩ Nydia Velazquez rằng ông làm việc cho một ngân hàng trung ương độc lập và nói với Hạ nghị sĩ Gregory Meeks rằng Fed sẽ giữ vững lập trường của mình ngay cả khi Nhà Trắng công khai chống lại nó. Câu trả lời về tính độc lập đã được soạn thảo. Việc phân định đường dây hoán đổi là chính sách.

Những điều mà bài phát biểu soạn sẵn đã lướt qua

Hai tuyên bố cần được lưu ý vì lời khai đã bị giữ lại. Thị trường lao động được mô tả là nhìn chung ổn định, với tỷ lệ thất nghiệp thấp và ít thay đổi. Tỷ lệ 4,2% được ghi nhận vào tháng 6 là do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021, với khoảng 720.000 người rời khỏi lực lượng lao động chỉ trong một tháng. Ổn định là một từ để chỉ tỷ lệ thất nghiệp được duy trì bởi mẫu số giảm.

Phần về trí tuệ nhân tạo (AI) vẫn lạc quan. Đầu tư là đặc điểm nổi bật nhất của nền kinh tế, chi tiêu cho thiết bị tăng khoảng 8% so với cùng kỳ năm ngoái tính đến quý 1 và các lĩnh vực công nghệ cao tăng gần 25%. Trong giờ thứ hai, Warsh cho rằng AI sẽ hỗ trợ công việc chứ không phải thay thế nó: gây gián đoạn trong ngắn hạn, tạo ra việc làm sau đó. Ủy ban của ông ít chắc chắn hơn: Biên bản cuộc họp tháng 6 cho thấy các thành viên đã chỉ ra nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI là lạm phát trong khi chủ tọa công khai gọi công nghệ này là giảm phát ròng. Văn bản chuẩn bị đã chuyển sang theo dõi các tác động, điều này nghe có vẻ giống như một thỏa thuận ngừng chiến khi một bên chủ trì cuộc họp.

Cuộc tái đấu hôm thứ Tư

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ có ba giờ thảo luận từ 14:00 GMT thứ Tư, vài phút sau khi Chỉ số Giá sản xuất (PPI) tháng Sáu được công bố. PPI tháng Năm tăng 6,5% so với cùng kỳ năm ngoái, với khoảng 80% mức tăng hàng tháng đến từ năng lượng, vì vậy phép tính "lợi nhuận hòa bình" tương tự vẫn được áp dụng: Một báo cáo PPI tháng Sáu yếu sẽ củng cố lập luận giữ nguyên lãi suất và giúp phiên họp thứ hai của ông Warsh dễ dàng hơn. Một chỉ số PPI lõi tăng cao sẽ là yếu tố kích hoạt quyết định của ông Waller, được công bố ngay trước khi chủ tọa phiên điều trần.

Khung sườn cho cuộc họp ngày 28-29 tháng Bảy rất đơn giản. Tỷ lệ giữ nguyên lãi suất là 86% và tỷ lệ tăng lãi suất ở mức gần 14%. Một chỉ số PPI yếu và bất kỳ tin tức nào về việc ngừng bắn sẽ làm giảm tỷ lệ tăng lãi suất, trong khi một báo cáo PPI lõi tăng cao, việc eo biển Hormuz vẫn đóng cửa vào cuối tháng và sự phục hồi của giá dầu thô ảnh hưởng đến CPI tháng Bảy sẽ củng cố lại lập luận này.

Không có báo cáo SEP nào được đính kèm vào cuộc họp này, vì vậy không có yếu tố nào để phân xử cuộc tranh chấp nội bộ, và một tuyên bố 130 từ không thể truyền tải được sự tinh tế ngay cả khi ủy ban muốn vậy. Điều đó chỉ còn lại các diễn giả, dữ liệu và một Chủ tịch đã thẳng thừng nói với Quốc hội rằng việc đưa ra hướng dẫn không phải là việc của ông ta. Thị trường được hứa hẹn sẽ giao dịch dựa trên dữ liệu thay vì dựa trên quyết định của Cục Dự trữ Liên bang. Thứ Ba đã hé lộ điều khoản chi tiết: khi dữ liệu biến động mạnh, mọi thứ khác cũng vậy, và các cơ chế giảm xóc đã bị loại bỏ theo chủ ý.