2% và không gì khác: Tại sao Warsh dành cho Quốc hội ba giờ của Greenspan

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) muốn tổ chức này nói ít đi nhưng vào thứ Ba, ông buộc phải nói nhiều hơn theo quy định pháp luật, vào một buổi sáng mà dữ liệu mang đến cho ông điều gì đó dễ chịu để nói. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 giảm 0,4% so với tháng trước, mức giảm mạnh nhất trong một tháng kể từ tháng 4 năm 2020. Kevin Warsh, trong giờ thứ hai của phiên điều trần bán niên đầu tiên trước Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, đã nói với các nhà lập pháp rằng ông không xem đây là nhiệm vụ đã hoàn thành. Sự từ chối này là câu chuyện. Trong khoảng ba giờ chất vấn, chế độ không hướng dẫn được thiết lập vào tháng 6 đã vượt qua bài kiểm tra căng thẳng theo luật định đầu tiên, nhưng nó rò rỉ ở ba điểm, và những rò rỉ đó nói nhiều hơn về hướng đi của chính sách so với bất cứ điều gì trong văn bản chuẩn bị sẵn.

Thông điệp duy nhất ông không thể hủy bỏ

Warsh đã dành hai tháng để tước đi tiếng nói của Fed. Hướng dẫn trước đã biến mất, tuyên bố chính sách chỉ dài khoảng 130 từ, điểm của chính ông bị loại khỏi Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP), và các cuộc họp báo có thể sắp tới chỉ diễn ra khi Fed có điều gì đó để nói. Báo cáo Chính sách Tiền tệ bán niên là kênh duy nhất ông không thể động đến: Đạo luật Cục Dự trữ Liên bang bắt buộc điều này, và văn bản chuẩn bị của ông cũng thừa nhận điều đó, lưu ý rằng một số thông tin liên lạc của Fed là tùy ý nhưng không phải là báo cáo này.

Rồi ông bắt đầu bằng một bài điếu văn. Alan Greenspan đã qua đời tháng trước sau một thế kỷ cuộc đời, và Warsh nhắc nhở ủy ban rằng người bạn của ông đã xuất hiện trước Quốc hội hơn 200 lần với phong cách nói chuyện nổi tiếng đặc biệt của mình. Tưởng nhớ người đã biến hai thập kỷ các phiên điều trần bắt buộc thành một lớp học thạc sĩ về việc không nói điều gì đáng trích dẫn không phải là sự đa cảm, mà là một tuyên ngôn sứ mệnh. Học thuyết Warsh chưa bao giờ là im lặng. Đó là sự mơ hồ của Greenspan với số từ ít hơn, và thứ Ba là minh chứng trực tiếp đầu tiên: Ba giờ ngồi ghế, và thị trường không học được gì về lộ trình lãi suất mà họ chưa biết vào bữa sáng.

Diều hâu im lặng nhất trong phòng

Bản in mà ông từ chối ăn mừng là chiến thắng tốt nhất của cuộc chiến. CPI toàn phần giảm 0,4% trong tháng 6 so với dự báo đồng thuận là -0,1%, kéo tỷ lệ hàng năm xuống còn 3,5% từ mức 4,2% của tháng 5 và thấp hơn nhiều so với dự báo 3,8%. Chỉ số năng lượng giảm 5,7%, mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2020, giá xăng giảm 9,7%, và giá cơ bản không đổi trong tháng, mức đọc cơ bản mềm nhất kể từ tháng 5 năm 2020. Vào bất kỳ thứ Ba bình thường nào, một chủ tịch mới đang chiến đấu với đợt lạm phát kéo dài năm năm sẽ ăn mừng chiến thắng.

Warsh lại làm ngược lại. Ngay sau 15:40 GMT, ông nói với ủy ban rằng ông không xem đây là nhiệm vụ đã hoàn thành sau dữ liệu, và ông không nghĩ mọi thứ đều, theo lời ông, ổn cả. Văn bản chuẩn bị của ông đã đặt nền tảng, gọi những biến động giá hàng tháng là điều không thể tránh khỏi trong một thế giới bất ổn, một câu nói phủ nhận cả những tháng tốt và xấu bằng cùng một cách.

Sự hoài nghi là có cơ sở, và những người đọc bàn này biết lý do tại sao. Tháng 6 là tháng hưởng lợi từ hòa bình: Giá dầu thô giảm khoảng 25% trong khi khuôn khổ tạm thời vẫn giữ, và đó là mức giảm nằm trong chỉ số năng lượng của thứ Ba. Lệnh ngừng bắn đã chết tuần trước. Lần thứ ba vi phạm lệnh ngừng bắn đã đóng lại Eo biển Hormuz, các lệnh trừng phạt đối với dầu thô Iran trở lại, và giá Brent lại tăng vào thứ Ba, kéo dài đà phục hồi vượt qua 80$ chỉ trong hai phiên sau khi leo thang. Cỗ máy đã đẩy CPI tháng 5 lên mức 4 cũng hoạt động ngược lại, và nó đã chuyển số một lần nữa. Trong khi đó, hóa đơn hạ nguồn, phân bón, thực phẩm, hóa dầu, sự truyền tải mà SEP diều hâu thực sự định giá, đến với độ trễ từ gieo trồng đến thu hoạch mà không lệnh ngừng bắn nào có thể hoàn trả. Cái bơm đã trao cho tháng 6 mức chiết khấu. Cái bơm không bao giờ là dấu hiệu.

Hướng dẫn đã chết, sống lâu hướng dẫn

Điều Warsh từ chối cung cấp là tất cả những gì phiên điều trần tồn tại để khai thác. Không có lộ trình lãi suất. Không có tiêu chuẩn khi nào lạm phát cao trở nên dai dẳng, chính là từ mà quyết tâm của ủy ban ông treo vào đó. Khi được Chủ tịch French Hill hỏi trực tiếp về cách Fed dự định khôi phục sự ổn định giá cả, ông chỉ vào bộ công cụ lãi suất và bảng cân đối kế toán rồi dừng lại. Khi bị thúc ép về chế độ truyền thông của mình, ông nói với ủy ban rằng hướng dẫn trước không phải là lĩnh vực mà Fed nên tham gia — một câu trả lời được đưa ra, không có vẻ mỉa mai, với cơ quan đã lập pháp buộc ông phải có mặt.

Khoảng trống đó không để trống lâu. Thống đốc Christopher Waller nói vào thứ Hai rằng một bản in nóng vào thứ Ba sẽ buộc ủy ban phải xem xét tăng lãi suất trong ngắn hạn, thêm rằng ông không muốn lặp lại sai lầm của Fed sau đại dịch là chờ đợi quá lâu. John Williams của Fed New York lập luận tuần trước rằng lạm phát cơ bản giữ mức tăng 0,2% hàng tháng đến cuối năm có nghĩa là không cần tăng lãi suất. Loại bỏ điểm của chủ tịch và hướng dẫn không chết, nó nhân lên: Chín trong số 18 điểm tháng 6 mang kỳ vọng tăng lãi suất năm 2026. Trong khi biên bản chỉ ghi nhận một vài điểm, và “cuộc chiến gia đình” đó đã từ chối một tuyên bố hoặc điểm để tồn tại, giờ đây nó diễn ra từng diễn giả một trước công chúng.

Băng ghi hình cho thấy cái giá phải trả. Các nhà giao dịch trái phiếu đã dành thứ Hai để xây dựng cược tăng lãi suất tháng 7 vào bản công bố CPI. Đến chiều thứ Ba, công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất giữ nguyên lãi suất vào ngày 29 tháng 7 là 86%, giảm một nửa so với mức 30% một tuần trước. Đây là vòng đi vòng lại thứ hai trong năm phiên của hợp đồng tháng 7 trong tháng này. Dưới chế độ cũ, chủ tịch sẽ chống lại ít nhất một phần của nó. Dưới chế độ này, sự dao động là sản phẩm tạo ra.

Những tín hiệu ông vẫn gửi đi

Đối với một người dị ứng với sự chỉ dẫn, Warsh đã để lại ba tín hiệu trên bàn. Tín hiệu đầu tiên là bảng cân đối kế toán: Ông nói với ủy ban rằng các khoản nắm giữ của Fed quá nghiêng về trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài, đây là sự chỉ dẫn tương lai trong mọi khía cạnh ngoại trừ tên gọi, chỉ nhằm vào công cụ còn lại. Nhóm công tác thứ hai được giao nhiệm vụ xem xét cơ cấu tài sản; chủ tịch hiện đã công bố trước kết quả của nhóm, và sự nghiêng về kỳ hạn ngắn hơn là tín hiệu cho thấy phần dài hạn có thể giao dịch hôm nay.

Tín hiệu thứ hai là mục tiêu. Vào lúc 15:48 GMT, ông nói ông đang tăng gấp đôi cam kết với mức 2%, và hai phút sau đó rằng mục tiêu ổn định giá rộng hơn vẫn còn trong tâm trí ông, với khả năng cải cách thêm. Đọc cùng nhau: Con số thì an toàn, nhưng khung chính sách thì không. Nhóm công tác thứ năm được giao cân nhắc một loạt ý tưởng để đạt được ổn định giá, và chủ tịch vừa xác nhận phạm vi đó bao gồm cả định nghĩa chính nó.

Tín hiệu thứ ba là về lãnh thổ. Ông nói các đường hoán đổi thanh khoản đồng đô la là một phần của chính sách tiền tệ; Quỹ Ổn định Ngoại hối (ESF) của Bộ Tài chính có thể vận hành các đường hoán đổi không liên quan đến Fed. Đó là một ranh giới, được vẽ một cách lịch sự, với chính quyền đã bổ nhiệm ông, vào cùng buổi sáng khi ông đảm bảo với Đại diện Nydia Velazquez rằng ông làm việc cho một ngân hàng trung ương độc lập và nói với Đại diện Gregory Meeks rằng Fed sẽ giữ nguyên hướng đi ngay cả khi Nhà Trắng công khai chống lại nó. Các câu trả lời về độc lập đã được chuẩn bị sẵn. Việc phân định đường hoán đổi là chính sách.

Những điều văn bản chuẩn bị đã bỏ qua

Hai tuyên bố xứng đáng được đánh dấu sao mà lời khai đã không đề cập. Thị trường lao động được mô tả là ổn định rộng rãi, với tỷ lệ thất nghiệp thấp và ít thay đổi. Tỷ lệ 4,2% được công bố vào tháng Sáu là do tỷ lệ tham gia lao động giảm xuống còn 61,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021, với khoảng 720 nghìn người rời khỏi lực lượng lao động trong một tháng. Ổn định là một cách nói cho tỷ lệ thất nghiệp được nâng đỡ bởi mẫu số đang thu hẹp.

Phần về AI vẫn giữ thái độ lạc quan. Đầu tư là điểm nổi bật nhất của nền kinh tế, chi tiêu cho thiết bị tăng khoảng 8% hàng năm đến quý 1 và các danh mục công nghệ cao gần 25%. Trong giờ thứ hai, Warsh cho rằng AI sẽ hỗ trợ công việc thay vì thay thế: gây gián đoạn trong ngắn hạn, tạo việc làm sau đó. Ủy ban của ông thì ít chắc chắn hơn: Biên bản tháng Sáu có các thành viên cảnh báo nhu cầu hạ tầng AI là yếu tố gây lạm phát trong khi chủ tịch công khai gọi công nghệ này là yếu tố giảm lạm phát ròng. Văn bản chuẩn bị đã rút lui về việc theo dõi các tác động, đó là cách một thỏa thuận ngừng bắn nghe có vẻ khi một bên làm chủ tọa cuộc họp.

Cuộc tái đấu vào thứ Tư

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ có ba giờ làm việc từ 14:00 GMT thứ Tư, ngay sau khi chỉ số Giá sản xuất (PPI) tháng Sáu được công bố. PPI tháng Năm tăng 6,5% hàng năm với khoảng 80% mức tăng hàng tháng do năng lượng đóng góp, vì vậy phép tính lợi tức hòa bình tương tự áp dụng: Một chỉ số đường ống tháng Sáu mềm sẽ củng cố lập luận giữ nguyên và làm cho phiên thứ hai của Warsh dễ dàng hơn. Một chỉ số lõi nóng là tín hiệu kích hoạt của Waller, diễn ra trực tiếp trước khi chủ tịch bước lên bàn làm chứng.

Khung chính sách cho cuộc họp ngày 28-29 tháng 7 rất đơn giản. Tỷ lệ giữ nguyên là 86% và khả năng tăng lãi suất khoảng 14%. Một PPI mềm và bất kỳ tiêu đề ngừng bắn lần thứ tư nào sẽ chôn vùi khả năng tăng, trong khi một chỉ số lõi nóng, eo biển Hormuz vẫn đóng cửa vào cuối tháng, và sự phục hồi giá dầu thô tác động vào CPI tháng 7 sẽ tái kích hoạt khả năng đó.

Cuộc họp này không có Bản Dự báo Kinh tế (SEP), vì vậy không có các điểm để trọng tài cho cuộc tranh cãi trong gia đình, và một tuyên bố dài 130 từ không thể mang lại sự tinh tế ngay cả khi ủy ban muốn như vậy. Điều đó chỉ còn lại các diễn giả, dữ liệu, và một Chủ tịch đã nói thẳng với Quốc hội rằng chỉ dẫn không phải việc của ông. Thị trường được hứa hẹn sẽ giao dịch dựa trên dữ liệu thay vì Fed. Thứ Ba đã đưa ra chi tiết nhỏ: khi dữ liệu dao động mạnh, mọi thứ khác cũng vậy, và bộ giảm xóc đã bị loại bỏ theo thiết kế.