Việc mở lại Hormuz có giải quyết được thị trường năng lượng không? Thực ra là không

Thông báo vào thứ Sáu rằng Eo biển Hormuz đã mở cửa trở lại đã đủ để kích hoạt một đợt giảm áp lực rõ ràng trên giá Dầu. Nhưng việc đóng cửa tiếp theo nhanh chóng nhắc nhở thị trường rằng các tiêu đề có thể thay đổi nhanh chóng, nhưng việc bình thường hóa năng lượng mất nhiều thời gian hơn nhiều. Đối với giá Dầu, một điều rõ ràng: việc mở lại Hormuz có thể làm giảm hoảng loạn trên thị trường, nhưng không thể ngay lập tức đưa thùng dầu trở lại. 

Eo biển Hormuz đã trở lại trung tâm của câu chuyện kinh tế vĩ mô toàn cầu, không chỉ vì nó vận chuyển một phần quan trọng của dòng chảy năng lượng toàn cầu, mà còn vì nó làm nổi bật sự khác biệt giữa phản ứng của thị trường tài chính và thực tế của nền kinh tế vật chất. 

Đối với phân tích thị trường, câu hỏi then chốt do đó rất đơn giản: việc mở lại Hormuz có ý nghĩa rất lớn đối với việc định giá rủi ro địa chính trị, nhưng liệu nó có thực sự đủ để sửa chữa những thiệt hại đã gây ra cho cơ sở hạ tầng, chuỗi logistics và dòng cung năng lượng sau một chuỗi các cuộc tấn công kéo dài một tháng? Ở giai đoạn này, câu trả lời là không.

Việc mở lại Hormuz loại bỏ rủi ro đuôi, nhưng không sửa chữa hệ thống

Phản ứng đầu tiên của thị trường đối với thông báo mở cửa lại là hoàn toàn hợp lý. Khi một điểm nghẽn hàng hải qua đó khoảng 20% dòng chảy Dầu và Khí toàn cầu dường như có thể tiếp cận trở lại, các nhà đầu tư ngay lập tức loại bỏ một phần phí bảo hiểm thảm họa đã được tích hợp trong giá. Đó là những gì đã xảy ra vào thứ Sáu. Giá Dầu giảm, cổ phiếu tăng điểm, đồng Đô la Mỹ mất đi một phần sức hấp dẫn như nơi trú ẩn an toàn, và thị trường bắt đầu định giá kịch bản giảm leo thang căng thẳng.

Nhưng phản ứng này chủ yếu phản ánh hành vi của thị trường tài chính, không phải nền kinh tế vật chất. Thị trường giao dịch dựa trên sự thay đổi xác suất. Họ không chờ hàng hóa tiếp tục lưu thông bình thường hay các cảng vận hành hết công suất, họ định giá lại rủi ro đuôi trước khi các thùng dầu thực sự bắt đầu di chuyển trở lại.

Chính vì vậy mà phản ứng mạnh mẽ vào thứ Sáu cũng có thể mong manh. Thông báo có ý nghĩa vì nó gợi ý rằng kịch bản xấu nhất có thể được tránh, không phải vì nó chứng minh hệ thống năng lượng khu vực đã trở lại hoạt động bình thường.

Mở cửa Hormuz là phần dễ, khôi phục dòng chảy mới là thách thức thực sự

Thay vì tuyên bố eo biển đã mở cửa, vấn đề thực sự là liệu các chủ tàu, công ty bảo hiểm, người thuê tàu và nhà sản xuất có cho rằng việc mở cửa lại là đáng tin cậy, bền vững và có thể vận hành được hay không.

Cho đến khi sự tin tưởng đó được khôi phục, việc phục hồi sẽ vẫn chỉ là một phần. Các tàu chở dầu đã chất hàng đang chờ ở Vùng Vịnh phải rời đi trước. Các tàu rỗng sau đó phải quay lại để nhận hàng mới. Các cơ sở lưu trữ phải lấy lại công suất khả dụng. Các cảng xuất khẩu phải hoạt động không gián đoạn. Thủy thủ đoàn phải trở lại. Các công ty bảo hiểm phải đồng ý bảo hiểm cho các chuyến đi với điều kiện khả thi. Chỉ sau tất cả những điều đó, các nhà sản xuất mới có thể tăng tốc khởi động lại sản lượng.

Nói cách khác, thị trường có xu hướng coi Hormuz như một công tắc, trong khi hệ thống năng lượng hoạt động giống như một cơ chế phức tạp với nhiều bộ phận chuyển động. Ngay cả trong kịch bản giảm căng thẳng ngoại giao, việc phục hồi dòng chảy không thể diễn ra ngay lập tức. Nó đòi hỏi một sự tái tổ chức hậu cần toàn diện, đặc biệt khi một số cơ sở năng lượng đã bị hư hại và một số công trình có thể cần hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm để sửa chữa.

Cú sốc Dầu đã thay đổi về bản chất

Sẽ là sai lầm nếu nghĩ rằng vấn đề chỉ đơn giản là một sự tắc nghẽn hàng hải. Thực tế, cú sốc hiện tại kết hợp ba khía cạnh khác nhau.

Thứ nhất, có một cú sốc nguồn cung, với khối lượng năng lượng thực tế bị gián đoạn. Thứ hai, có một cú sốc hậu cần, liên quan đến gián đoạn vận chuyển, lưu trữ và tinh chế. Và thứ ba, có một cú sốc niềm tin, bởi vì ngay cả khi một tuyến đường về mặt kỹ thuật đã mở, các nhà vận hành có thể từ chối sử dụng nó cho đến khi môi trường an ninh được coi là đủ ổn định.

Động lực ba lớp này giải thích tại sao một thông báo mở cửa lại không thể giải quyết mọi thứ. Một số thiệt hại đã xảy ra, từ các giếng dầu bị đóng cửa, các nhà máy lọc dầu bị gián đoạn, hoặc nhân sự bị sơ tán. Về cơ bản, chuỗi cung ứng đã bị gián đoạn, và một khi những gián đoạn này tồn tại, việc loại bỏ rủi ro đuôi không còn đủ để khôi phục lại chế độ vận hành trước đó.

Theo nghĩa đó, Hormuz có thể mở cửa lại trong khi hệ thống năng lượng khu vực vẫn còn xa mới được sửa chữa. Và sự mất kết nối này chính là điều mà thị trường hiện nay phải tích hợp.

Giá dầu có thể giảm mà vấn đề chưa được giải quyết

Đây là nơi phân tích thị trường Dầu trở nên tinh tế hơn. Việc mở cửa lại Hormuz một cách đáng tin cậy biện minh cho sự giảm giá Dầu thô vì nó giảm phần bù rủi ro địa chính trị được xây dựng trong thời gian đóng cửa. Nhưng điều đó không nhất thiết có nghĩa là giá Dầu nên nhanh chóng trở lại mức trước khủng hoảng.

Thị trường Dầu luôn chứa đựng hai chiều kích riêng biệt. Một bên là thị trường tài chính, phản ứng ngay lập tức với những thay đổi về rủi ro địa chính trị. Bên kia là thị trường vật chất, phụ thuộc vào dòng chảy thực, tồn kho, công suất lọc dầu và thời gian giao hàng. Và trong chiều kích thứ hai này, chúng ta còn xa sự bình thường.

Miễn là các lô hàng chưa lưu thông trở lại, miễn là tồn kho phải được xây dựng lại và miễn là một phần công suất sản xuất vẫn bị gián đoạn, sự giảm bớt trên thị trường tài chính có thể tạo ra bức tranh quá lạc quan về thực tế nền tảng.

Đó là lý do tại sao việc mở cửa lại Hormuz bền vững có thể sẽ tạo ra một sự điều chỉnh ban đầu giảm giá Dầu thay vì một sự bình thường hóa hoàn toàn. Giá thùng dầu có thể mất một phần phần bù rủi ro chiến tranh trong khi vẫn duy trì ở mức cao hơn về mặt cấu trúc so với trước xung đột. Kịch bản hợp lý nhất do đó không phải là sự trở lại nhanh chóng về cân bằng trước đó, mà là một thị trường bớt hoảng loạn hơn, vẫn thắt chặt và có khả năng biến động hơn.

Nên nhìn vào đâu? Dòng năng lượng có thể quan sát được là then chốt

Từ đây, các nhà đầu tư có thể cần tập trung ít hơn vào các tuyên bố chính trị và nhiều hơn vào các chỉ số vận hành. Điều quan trọng nhất không phải là Hormuz được tuyên bố mở cửa, mà là liệu tuyến đường này có thực sự vận hành trở lại hay không.

Có bao nhiêu tàu thực sự đang lưu thông? Chi phí bảo hiểm là bao nhiêu? Thời gian chậm trễ ra sao? Các tàu chở dầu rỗng có trở lại Vịnh với tốc độ bình thường không? Các bến bốc hàng có hoạt động trơn tru không? Các mỏ dầu từng bị đóng cửa có khởi động lại nhanh không? Các trung tâm khí đốt và nhà máy lọc dầu bị hư hại có phục hồi công suất không? Tồn kho có đang được xây dựng lại không?

Chỉ khi những câu hỏi này bắt đầu nhận được câu trả lời tích cực liên tục thì mới có thể nói đến sự bình thường hóa thực sự. Cho đến lúc đó, việc mở cửa lại chủ yếu đại diện cho sự nhẹ nhõm về mặt tâm lý và tài chính.

Một sự nhẹ nhõm lớn nhưng còn xa mới là giải pháp hoàn chỉnh

Việc mở cửa lại Hormuz có ý nghĩa vô cùng quan trọng đối với thị trường vì nó giảm khả năng xảy ra cú sốc nghiêm trọng đối với tăng trưởng toàn cầu, lạm phát và sự ổn định tài chính. Chỉ riêng điều đó đã biện minh cho sự giảm bớt giá Dầu và sự phục hồi của các tài sản rủi ro. Theo nghĩa đó, phản ứng vào thứ Sáu là hợp lý.

Nhưng không nên phóng đại sự nhẹ nhõm đó. Eo biển có thể mở cửa trên giấy tờ trong khi dòng chảy vẫn bị gián đoạn, cơ sở hạ tầng vẫn bị hư hại và các chủ tàu vẫn tránh xa nó. 

Việc mở cửa lại Hormuz đủ mạnh để gây ấn tượng với thị trường, nhưng không xóa bỏ được những thiệt hại đã xảy ra. Đối với Dầu, điều này cho thấy sự giảm phần bù rủi ro địa chính trị mà không có sự trở lại tự động về chế độ giá trước đó. Tiêu đề tin tức thay đổi nhanh chóng, nhưng việc tái thiết cần thời gian. Hãy nhìn xa hơn các tiêu đề khi giao dịch.