Tuần của các ngân hàng trung ương lớn đã kết thúc: Từ hy vọng ôn hòa đến sự kiên nhẫn thận trọng

Các cuộc họp của ngân hàng trung ương trong tuần này đã đưa ra những quyết định quen thuộc nhưng với một giọng điệu bất an hơn. Bối cảnh không hoàn toàn nghiêng về diều hâu, nhưng cũng không phải là ôn hòa. Tóm lại, lãi suất ổn định, nhưng ít có sự đảm bảo. Những điểm chính rút ra cho thị trường ngoại hối là gì?

Lãi suất được giữ nguyên, tuy nhiên giọng điệu từ Fed, ECB, BoE, BoJ, BoC và SNB đều rõ ràng thận trọng. Giá năng lượng tăng cao khiến các nhà hoạch định chính sách rơi vào vị trí khó xử, ngay khi áp lực giá dường như đã giảm bớt, trong khi rủi ro tăng trưởng vẫn còn tồn tại.

Điều đó không lý tưởng đối với các nhà hoạch định chính sách, những người ngần ngại nới lỏng quá sớm nhưng cũng chưa sẵn sàng thắt chặt khi tăng trưởng yếu đi. Sợi dây chung là kiên nhẫn, linh hoạt và tránh cam kết chắc chắn.

Fed: Vẫn kiên nhẫn, nhưng giọng điệu bớt thoải mái hơn

Fed giữ lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, như dự kiến, nhưng giọng điệu nghiêng về thận trọng thay vì ôn hòa. Tăng trưởng vẫn vững chắc, lạm phát vẫn ở mức khá cao, và sự không chắc chắn đủ lớn để biện minh cho việc giữ nguyên lãi suất.

Các dự báo mới là tín hiệu thực sự. Lạm phát cho năm 2026 được điều chỉnh tăng, tăng trưởng được nâng lên nhẹ, và trong khi đường đi trung vị của lãi suất gần như không thay đổi, phân bố đã nghiêng nhẹ về hướng diều hâu, với nhiều quan chức ủng hộ ít lần cắt giảm hơn. Các điểm không nhảy vọt, nhưng xu hướng rõ ràng đã thay đổi.

Powell củng cố thông điệp đó. Ông nhấn mạnh sự cân bằng khó khăn giữa lạm phát dai dẳng và thị trường lao động đang yếu đi ở mức độ nhẹ, đồng thời chỉ ra thuế quan và giá dầu cao hơn là những rủi ro tăng lên đối với lạm phát.

Tuy nhiên, Fed không vội vàng. Nếu lạm phát không cải thiện, việc cắt giảm sẽ không xảy ra, và chính sách vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào dữ liệu.

• Ý nghĩa: Fed vẫn coi chính sách hiện tại là tương đối phù hợp, có thể chỉ hơi hạn chế, nhưng không còn nghiêng về nới lỏng một cách thoải mái. Họ muốn thấy lạm phát hàng hóa giảm trở lại, muốn kỳ vọng lạm phát được neo giữ, và muốn tránh thắt chặt quá mức khi thị trường lao động yếu đi. Đó là một con đường hẹp.
• Điểm rút ra cho FX: đây không phải là một cuộc họp tiêu cực đối với đồng Đô la. Nếu có, nó giữ cho đồng bạc xanh được hỗ trợ, đặc biệt so với các đồng tiền có lợi suất thấp hơn hoặc tăng trưởng chậm hơn, vì Fed làm rõ rằng việc cắt giảm không phải là tự động và áp lực lạm phát mới có thể trì hoãn chúng hơn nữa.

ECB: Giữ vững nhưng cảnh giác rõ ràng

ECB giữ nguyên cả ba mức lãi suất chính, với lãi suất tiền gửi ở mức 2,00%, thể hiện giọng điệu thận trọng có kiểm soát. Thông điệp chính rất rõ ràng: xung đột Trung Đông đã làm tăng sự không chắc chắn, tạo ra rủi ro tăng lạm phát và rủi ro giảm tăng trưởng.

Các dự báo cập nhật củng cố quan điểm đó. Lạm phát, đặc biệt là cho năm 2026, được điều chỉnh tăng, trong khi tăng trưởng vẫn khiêm tốn. ECB cũng dựa vào phân tích kịch bản, cảnh báo rằng gián đoạn năng lượng kéo dài có thể đẩy lạm phát cao hơn và ảnh hưởng thêm đến hoạt động kinh tế.

Lagarde phát biểu bình tĩnh nhưng không chủ quan. Bà nhấn mạnh ECB “đang ở vị trí tốt” thay vì thoải mái, thừa nhận rằng năng lượng sẽ đẩy lạm phát vượt 2% trong ngắn hạn và các tác động vòng hai cần được theo dõi chặt chẽ, ngay cả khi lạm phát cơ bản và xu hướng tiền lương có dấu hiệu giảm bớt.

• Ý nghĩa: ECB đang đi trên một sợi dây mảnh. Họ không muốn phản ứng quá mức với cú sốc năng lượng có thể chỉ là tạm thời, nhưng cũng không thể tỏ ra thoải mái khi rủi ro lạm phát ngắn hạn tăng lên. Thông điệp là kiên nhẫn, linh hoạt và theo dõi sát các tác động vòng hai.
• Điểm rút ra cho FX: Đồng Euro được tăng nhẹ, dù không phải là tín hiệu rõ ràng cho sự đảo chiều. Ngân hàng Trung ương Châu Âu không gợi ý về việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức, nhưng tăng trưởng yếu vẫn là gánh nặng đối với tiềm năng của đồng tiền này. Từ đây, EUR có khả năng sẽ chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ mức độ tiếp xúc năng lượng tương đối và tâm lý rủi ro toàn cầu hơn là chỉ từ Frankfurt.

BoE: Giữ lãi suất với giọng điệu diều hâu hơn dự kiến

Ngân hàng Trung ương Anh giữ lãi suất ở mức 3,75%, nhưng giọng điệu rõ ràng vững chắc hơn. Phiên bỏ phiếu nhất trí nghiêng về hướng diều hâu hơn dự kiến, và các nhà hoạch định chính sách công khai bày tỏ lo ngại về tác động của cú sốc năng lượng đối với lạm phát.

Tín hiệu chính là việc điều chỉnh tăng dự báo lạm phát ngắn hạn. CPI hiện được dự báo khoảng 3% trong quý 2 và gần 3,5% trong quý 3, chủ yếu do giá năng lượng tăng cao hơn. Bailey lưu ý rằng chi phí xăng dầu đã tăng, với hóa đơn sinh hoạt của các hộ gia đình có khả năng sẽ tăng theo.

Trọng tâm vào các tác động vòng hai nổi bật lên. BoE đã làm rõ rằng họ đang theo dõi chặt chẽ các tác động lan tỏa đến tiền lương và giá cả, cảnh báo rằng một cú sốc dai dẳng hơn có thể đòi hỏi chính sách thắt chặt hơn, ngay cả khi tăng trưởng yếu hơn có thể bù đắp một phần áp lực theo thời gian.

• Ý nghĩa: BoE lo ngại, không hoảng loạn, nhưng rõ ràng là không yên tâm. Họ không giả định sẽ lặp lại năm 2022, nhưng cũng không thoải mái rằng lạm phát sẽ được kiểm soát. Trong số các ngân hàng trung ương lớn trong tuần này, BoE có vẻ là bên cảnh giác nhất với các rủi ro vòng hai.
• Ý nghĩa đối với FX: hỗ trợ cho đồng bảng Anh ở mức độ nhất định. Việc đồng thuận giữ nguyên lãi suất kèm theo cảnh báo rõ ràng rằng chính sách có thể cần duy trì thắt chặt không phải là tín hiệu mềm, mặc dù tăng trưởng yếu nên giữ cho đồng GBP tăng giá mang tính tương đối hơn là tăng giá tuyệt đối.

BoJ: Giữ nguyên hiện tại, nhưng xu hướng thắt chặt vẫn còn đó

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ lãi suất ngắn hạn ở mức 0,75%, nhưng đây không phải là việc giữ nguyên thụ động. Kết quả bỏ phiếu tám trên một nổi bật, với Takata phản đối và ủng hộ tăng lãi suất, báo hiệu sự tự tin ngày càng tăng rằng lạm phát đang gần mục tiêu hơn và rủi ro nghiêng về phía tăng.

Giọng điệu chung cũng không phải là ôn hòa. Thông báo đề cập đến giá dầu tăng, biến động thị trường và sự cần thiết phải theo dõi cách năng lượng ảnh hưởng đến lạm phát cơ bản, đồng thời khẳng định Nhật Bản vẫn đang trên đà chu kỳ tiền lương và giá cả vừa phải.

Thống đốc Ueda củng cố xu hướng đó. Ông thừa nhận một số điểm yếu trong nền kinh tế nhưng vẫn nhìn thấy sự phục hồi vừa phải phía trước và làm rõ rằng lãi suất sẽ tiếp tục tăng nếu dự báo giữ nguyên. Lời nhắc rằng lãi suất thực vẫn rất thấp là tín hiệu rõ ràng rằng chính sách vẫn mang tính hỗ trợ.

• Ý nghĩa: không tăng lãi suất, nhưng cũng không phản đối kỳ vọng thắt chặt. Nếu có gì, sự phản đối và rủi ro lạm phát cho thấy BoJ đang dần tiến gần hơn đến việc bình thường hóa thêm.
• Ý nghĩa đối với FX: hỗ trợ cho đồng yên Nhật ở mức độ nhất định. Kỳ vọng thắt chặt hơn sẽ giúp hạn chế đà giảm, mặc dù hướng đi chung vẫn phụ thuộc vào tâm lý rủi ro toàn cầu và lợi suất Mỹ.

BoC: Bị kẹt giữa tăng trưởng yếu hơn và rủi ro lạm phát mạnh hơn

Ngân hàng Canada giữ lãi suất qua đêm ở mức 2,25%, nhấn mạnh sự đánh đổi khó khăn mà họ phải đối mặt. Tăng trưởng có vẻ sẽ giảm trong ngắn hạn, trong khi giá xăng dầu cao hơn và xung đột Trung Đông đang làm tăng rủi ro lạm phát.

Sự căng thẳng đó định hình thông điệp. BoC cảnh báo rủi ro giảm đối với tăng trưởng cùng với rủi ro lạm phát tăng, nhấn mạnh rằng vẫn còn quá sớm để đánh giá đầy đủ tác động trong nước.

Macklem củng cố quan điểm chờ đợi và quan sát rõ ràng. Chính sách sẽ được quyết định từng cuộc họp, với khả năng điều chỉnh theo cả hai hướng, thắt chặt nếu lạm phát lan rộng, hoặc nới lỏng nếu tăng trưởng yếu hơn. Tính linh hoạt là chủ đề chính.

• Ý nghĩa: BoC chưa nghiêng về phía nào. Họ nhận thấy bối cảnh phức tạp hơn nhưng chưa quyết định tăng trưởng hay lạm phát sẽ chi phối. Hiện tại, họ đang mua thời gian.
• Ý nghĩa đối với FX: tín hiệu hỗn hợp cho đồng đô la Canada. Rủi ro về dầu và lạm phát hỗ trợ đồng tiền, nhưng tăng trưởng yếu kìm hãm đà tăng, khiến đồng tiền chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi giá dầu thô và tâm lý toàn cầu hơn là sự chắc chắn từ chính sách trong nước.

SNB: Giữ nguyên lãi suất, nhưng thông điệp thực sự là về đồng Franc

Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ giữ lãi suất ở mức 0,00%, nhưng trọng tâm chắc chắn là đồng Franc. Ngân hàng cho biết dòng vốn trú ẩn an toàn một lần nữa trở thành mối quan ngại chính sách.

Dự báo lạm phát được điều chỉnh tăng nhẹ trong ngắn hạn do năng lượng, nhưng triển vọng trung hạn vẫn gần như không đổi, cho phép giữ nguyên lãi suất. Đồng thời, SNB nhấn mạnh họ sẵn sàng can thiệp vào thị trường ngoại hối khi đồng franc chịu áp lực tăng giá.

Cuộc họp báo củng cố quan điểm đó. Các quan chức nhấn mạnh sự tăng giá của đồng tiền, cảnh báo về rủi ro đối với ổn định giá cả, và làm rõ rằng họ sẵn sàng hành động, thông qua can thiệp hoặc, nếu cần, tăng lãi suất.

• Ý nghĩa: SNB lo ngại nhiều hơn về sức mạnh của đồng franc hơn là lạm phát. Rủi ro lớn hơn là đồng tiền bị định giá quá cao kéo lạm phát và tăng trưởng đi xuống.
• Ý nghĩa đối với FX: Cảnh báo dành cho bất kỳ ai đang cân nhắc đặt cược vào đồng franc Thụy Sĩ. Mặc dù danh tiếng là nơi trú ẩn an toàn mang lại một số hỗ trợ, Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã làm rõ rằng họ sẽ hành động để ngăn chặn sự tăng giá quá mức.