Thị trường phấn khởi khi chỉ số PPI của Mỹ ảm đạm, nhưng vẫn có một điểm cần lưu ý

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ trong tháng 3 tăng ít hơn nhiều so với dự kiến, với lạm phát bán buôn cốt lõi giảm mạnh và giá dịch vụ gần như không thay đổi. Tuy nhiên, dữ liệu về nhu cầu trung gian cho thấy một bức tranh phức tạp hơn: áp lực giá cả tiếp tục gia tăng ở giữa chuỗi cung ứng sản xuất, và toàn bộ chi phí của sự gián đoạn ở eo biển Hormuz, từ tình trạng thiếu hụt khí heli đến giá phân bón tăng vọt, hầu như chưa được phản ánh đầy đủ trong các con số chính thức.

Thị trường đã thở phào nhẹ nhõm vào thứ Ba, khi Cục Thống kê Lao động (BLS) công bố Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 3, và con số chính thức ở mức 0,5% so với tháng trước, thấp hơn nhiều so với mức tăng đột biến 1,2% mà thị trường đã dự đoán. Với giá dầu thô West Texas Intermediate đã vượt quá 100 đô la một thùng trong tháng 3 và giá xăng tăng 15,7% ở cấp độ bán buôn, đã có nỗi lo ngại thực sự rằng chiến tranh Iran sẽ gây ra sự tăng vọt giá sản xuất trên diện rộng.

Thay vào đó, dữ liệu cho thấy một câu chuyện tinh tế hơn, một câu chuyện mang lại lý do để phe mua chạy nhưng nên khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thận trọng trong việc tuyên bố chiến thắng.

Cú sốc năng lượng dừng lại ở cổng nhà máy

Điều quan trọng nhất cần rút ra từ chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 3 là những gì đã không xảy ra. Giá hàng hóa tăng vọt 1,6% so với tháng trước, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2023, gần như hoàn toàn do năng lượng. Nhưng giá dịch vụ lại ghi nhận mức tăng chính xác 0,0%, mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2025. Sự khác biệt đó, rộng nhất trong ít nhất 14 tháng, là biểu đồ quan trọng nhất hiện nay.

Điều này cho thấy cú sốc giá cả do chiến tranh Iran vẫn tập trung vào năng lượng và các sản phẩm phái sinh trực tiếp của nó: xăng, dầu diesel, nhiên liệu máy bay. Nó chưa lan sang lĩnh vực chăm sóc sức khỏe, dịch vụ tài chính, lợi nhuận logistics, hoặc các ngành dịch vụ khác chiếm phần lớn nền kinh tế Mỹ. Chỉ số PPI cốt lõi không bao gồm thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại chỉ tăng 0,2%, giảm mạnh so với mức 0,5% trong cả tháng 1 và tháng 2. So với cùng kỳ năm ngoái, chỉ số PPI cốt lõi tăng nhẹ lên 3,6% từ 3,5%, nhưng con số này về cơ bản đã không thay đổi trong sáu tháng.

Ross Mayfield, chiến lược gia đầu tư tại Baird, nhận định rằng thị trường "đã phản ánh một mức độ lo ngại nhất định về Iran" và bày tỏ sự tin tưởng rằng xung đột sẽ không kéo dài đến nửa cuối năm. Dữ liệu PPI hôm thứ Ba ủng hộ quan điểm đó, ít nhất là hiện tại.

Áp lực thực sự đang nằm ở đâu?

Bây giờ mọi thứ trở nên thú vị hơn. Cục Thống kê Lao động (BLS) phân tích nhu cầu trung gian theo các giai đoạn của chuỗi sản xuất, về cơ bản theo dõi sự biến động giá cả trong chuỗi cung ứng. Trong tháng 3, giai đoạn 2 (chuỗi cung ứng sớm nhất, gần nguyên liệu thô nhất) thực tế đã giảm 0,4% sau khi tăng hơn 2% trong tháng 2. Giai đoạn 3 (giữa chuỗi cung ứng) tăng vọt 1,2%, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2023. Và giai đoạn 4 (gần người tiêu dùng nhất) chỉ tăng 0,3%, giảm so với mức 0,8% trong tháng 2.

Mô hình này cho thấy cú sốc năng lượng ban đầu tác động đến nguyên liệu thô từ tháng 12 đến tháng 2 hiện đang lan truyền qua giữa chuỗi sản xuất, nhưng đang mất đà khi tiến đến khâu cuối cùng hướng đến người tiêu dùng. Đó chính xác là động thái bạn muốn thấy nếu bạn hy vọng rằng xung lực lạm phát chỉ là tạm thời. Tuy nhiên, mức tăng đột biến 1,2% hàng tháng ở Giai đoạn 3 không phải là điều có thể bỏ qua, và có thể mất thêm một đến hai tháng nữa trước khi bức tranh toàn cảnh về việc vận chuyển qua đường ống trở nên rõ ràng.

Những điều mà chỉ số giá sản xuất (PPI) không nói cho bạn biết

Báo cáo hôm thứ Ba đã phản ánh thiệt hại do giá xăng và dầu diesel tăng vọt gây ra. Tuy nhiên, nó chưa thể hiện hết mức độ ảnh hưởng của sự gián đoạn đối với eo biển Hormuz. Hai thị trường hàng hóa vận chuyển qua eo biển với khối lượng lớn, khí heli và phân bón, đang chịu áp lực nặng nề nhưng hầu như không được ghi nhận trong các số liệu PPI chính.

Khoảng một phần ba lượng khí heli thương mại của thế giới đến từ Qatar, và việc đóng cửa eo biển đã làm gián đoạn khoảng 27% nguồn cung toàn cầu. Theo nhà tư vấn ngành Phil Kornbluth, giá khí heli giao ngay đã tăng vọt từ 70% đến 100% trong những tuần sau khi lệnh phong tỏa được ban hành. Vì khí heli chủ yếu được giao dịch theo hợp đồng dài hạn, nên sự tăng giá này vẫn chưa tác động đến người mua ở khâu cuối cùng. Nhưng hiện nay, chất bán dẫn là lĩnh vực sử dụng cuối cùng lớn nhất của khí heli, và các nhà sản xuất chip phải đối mặt với nguy cơ bị phân bổ nguồn cung và tuyên bố bất khả kháng từ các nhà cung cấp khí công nghiệp nếu sự gián đoạn kéo dài. Ngay cả sau khi có lệnh ngừng bắn, việc khởi động lại các cơ sở Ras Laffan bị hư hại của Qatar cũng có thể mất từ ​​vài tuần đến vài tháng.

Phân bón là một điểm áp lực tiềm ẩn khác: khoảng 30% lượng phân bón giao dịch toàn cầu đi qua eo biển Hormuz, và riêng đối với urê, khoảng hai phần ba nguồn cung vận chuyển bằng đường biển đi qua điểm nghẽn này. Giá urê bán lẻ đã tăng 12% chỉ trong một tháng, lên 674 đô la/tấn vào giữa tháng 3, với một số thị trường giao ngay báo cáo giá trên 800 đô la/tấn. Liên đoàn Nông trại Hoa Kỳ đã kêu gọi chính quyền Trump mở lại eo biển, cảnh báo về nguy cơ thiếu hụt mùa màng. Báo cáo Dự kiến ​​Gieo trồng tháng 3 của Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ (USDA) đã cho thấy nông dân đang chuyển từ trồng ngô sang đậu nành vì chi phí nitơ đạt khoảng 166 đô la/mẫu Anh, mức giá khiến việc trồng ngô trở nên không kinh tế đối với nhiều nhà sản xuất. Sự chuyển dịch này, nếu được duy trì, có thể ảnh hưởng đến giá thực phẩm vào cuối năm.

Cả hai áp lực này sẽ không nổi bật trong chỉ số giá sản xuất (PPI) cho đến khi việc đàm phán lại hợp đồng buộc phải điều chỉnh giá trong toàn bộ chuỗi cung ứng. Trên thực tế, chúng là những chi phí mà con số chính chưa phản ánh được.

Tác động của giá năng lượng đến giá tiêu dùng đã bắt đầu và có khả năng đạt đỉnh vào tháng Tư. Chi phí vận chuyển hàng hóa đang tăng lên, với phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh cao gấp khoảng 25 lần so với trước chiến tranh. Tác động của phân bón đến giá thực phẩm là vấn đề của mùa hè: các quyết định gieo trồng vụ xuân hiện nay với chi phí nitơ tăng cao sẽ không dẫn đến hóa đơn mua thực phẩm cao hơn cho đến khi thu hoạch vào khoảng tháng Bảy đến tháng Chín. Và tác động của khí heli đến giá bán dẫn là vấn đề kéo dài nhất, khó có thể ảnh hưởng đến chi phí điện tử tiêu dùng trước quý IV, nếu có ảnh hưởng, vì thỏa thuận ngừng bắn có thể giải quyết được tình trạng thiếu hụt nguồn cung trước khi việc định giá lại hợp đồng có hiệu lực.

Liệu chuỗi cung ứng có giữ vững?

Cái nhìn lạc quan về chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng Ba rất đơn giản: cú sốc năng lượng là có thật nhưng đã được kiểm soát, lạm phát cốt lõi đang giảm tốc ở cấp độ bán buôn, và sức mạnh định giá dịch vụ đã bị đình trệ. Tất cả những điều đó cho phép Cục Dự trữ Liên bang (Fed) kiên nhẫn và hỗ trợ đà tăng gần đây của thị trường chứng khoán trở lại mức cao nhất mọi thời đại.

Nhận định thận trọng cho thấy, nhu cầu trung gian giai đoạn 3 vừa ghi nhận mức cao nhất trong hơn hai năm, chi phí khí heli và phân bón đang tăng lên ngoài dữ liệu chính thức, và giá xăng có thể chưa đạt đỉnh trong khoảng thời gian khảo sát tháng 3. Cục Thống kê Lao động (BLS) thừa nhận rằng chỉ số giá sản xuất (PPI) "có thể đã bỏ sót một số đợt tăng giá xăng vào cuối tháng", và Continuum Economics lưu ý rằng thị trường năng lượng có thể sẽ tiếp tục mạnh mẽ hơn trong tháng 4.

Với vòng đàm phán thứ hai giữa Mỹ và Iran được cho là đang diễn ra và giá dầu giảm mạnh vào thứ Ba, thị trường đang đặt cược rằng áp lực sẽ giảm bớt trước khi đến tay người tiêu dùng. Nhưng nếu các cuộc đàm phán ngừng bắn bị đình trệ hoặc eo biển vẫn bị phong tỏa một phần trong suốt mùa gieo trồng mùa xuân, chi phí tiềm ẩn trong đường ống dẫn dầu có thể khiến các chỉ số PPI tiếp theo trở nên khó chịu hơn đáng kể.