Dự báo giá đô la Mỹ hàng năm: Năm 2026 sẽ là một năm chuyển tiếp, không phải đầu hàng

• Đồng đô la Mỹ đã mất gần 10% giá trị so với các đồng tiền chính trong năm 2025 sau nhiều năm vượt trội.
• Đồng đô la dự kiến sẽ tiếp tục giảm giá trong năm 2026 khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng kinh tế toàn cầu trở nên đồng đều hơn.
• Sự không chắc chắn liên quan đến Fed, địa chính trị và các vấn đề tài chính có thể làm gia tăng biến động và những đợt tăng giá của đồng đô la.

Đồng đô la Mỹ (USD) bước vào năm mới tại một ngã ba đường. Sau vài năm sức mạnh bền vững do sự vượt trội trong tăng trưởng của Mỹ, sự thắt chặt mạnh mẽ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và các giai đoạn lo ngại rủi ro toàn cầu lặp đi lặp lại, các điều kiện hỗ trợ sự tăng giá đồng USD trên diện rộng đang bắt đầu suy yếu, nhưng không sụp đổ. Theo ý kiến của tôi, năm tới nên được mô tả tốt hơn như một giai đoạn chuyển tiếp hơn là một sự thay đổi chế độ rõ ràng.

Trường hợp cơ bản của tôi cho năm 2026 là sự giảm giá vừa phải của Đồng bạc xanh, dẫn đầu bởi các loại tiền tệ có beta cao và bị định giá thấp, khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng toàn cầu trở nên ít bất đối xứng hơn.

Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ di chuyển thận trọng hướng tới việc nới lỏng chính sách, nhưng mức độ cần thiết cho việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ vẫn cao. Lạm phát dịch vụ khó khăn, thị trường lao động kiên cường và chính sách tài khóa mở rộng đều phản đối việc bình thường hóa nhanh chóng các thiết lập tiền tệ của Mỹ.

Trong vũ trụ FX, điều này ngụ ý những cơ hội chọn lọc hơn là một thị trường gấu đồng đô la Mỹ toàn diện.

Các rủi ro ngắn hạn bao gồm sự tái diễn của sự căng thẳng tài chính Mỹ, với nguy cơ đóng cửa có khả năng tạo ra biến động theo từng giai đoạn và nhu cầu USD phòng thủ hơn là một sự thay đổi lâu dài trong xu hướng của đồng đô la.

Nhìn xa hơn, sự kết thúc sắp tới của nhiệm kỳ Chủ tịch Fed Jerome Powell vào tháng 5 mang đến một nguồn không chắc chắn bổ sung, với các thị trường bắt đầu đánh giá xem một sự chuyển giao lãnh đạo Fed trong tương lai có thể cuối cùng nghiêng chính sách theo hướng ôn hòa hơn hay không.

Tổng thể, năm tới ít liên quan đến việc gọi kết thúc sự thống trị của đồng đô la và nhiều hơn về việc điều hướng một thế giới mà trong đó USD ít không thể cưỡng lại nhưng vẫn không thể thiếu.

Đồng đô la Mỹ trong năm 2025: Từ sự xuất sắc đến sự kiệt sức?

Năm qua không được định hình bởi một cú sốc đơn lẻ mà bởi một chuỗi các khoảnh khắc liên tục đã thử thách và cuối cùng khẳng định lại sức bền của đồng đô la Mỹ.

Nó bắt đầu với một sự đồng thuận tự tin rằng tăng trưởng của Mỹ sẽ chậm lại và Fed sẽ sớm chuyển sang chính sách dễ dàng hơn. Dự đoán đó đã chứng tỏ là quá sớm, khi nền kinh tế Mỹ vẫn kiên cường một cách cứng đầu: hoạt động vẫn duy trì, lạm phát chỉ hạ nhiệt chậm, và thị trường lao động vẫn đủ chặt chẽ để giữ cho Fed thận trọng.

Lạm phát trở thành đường ranh giới lặp lại thứ hai. Áp lực toàn phần đã giảm, nhưng tiến trình không đồng đều, đặc biệt là trong dịch vụ. Mỗi bất ngờ tích cực lại mở ra cuộc tranh luận về việc chính sách cần phải hạn chế đến mức nào, và mỗi lần kết quả đều giống nhau: một đồng đô la mạnh hơn và một lời nhắc nhở rằng quá trình giảm phát vẫn chưa hoàn tất.

Địa chính trị đã thêm vào một âm thanh nền liên tục. Căng thẳng ở Trung Đông, cuộc chiến ở Ukraine và mối quan hệ mong manh giữa Mỹ và Trung Quốc – đặc biệt là trên mặt trận thương mại – thường xuyên làm thị trường bất ổn.

Bên ngoài Mỹ, có rất ít điều để thách thức thiết lập đó: Châu Âu gặp khó khăn trong việc tạo ra động lực rõ ràng, sự phục hồi của Trung Quốc không thuyết phục, và sự kém hiệu quả trong tăng trưởng tương đối ở nơi khác đã hạn chế khả năng giảm giá đồng đô la bền vững.

Và rồi có yếu tố Trump: Chính trị đã ít quan trọng hơn như một động lực hướng đi rõ ràng cho đồng đô la và nhiều hơn như một nguồn biến động lặp đi lặp lại. Như thời gian biểu dưới đây cho thấy, các giai đoạn không chắc chắn về chính sách hoặc địa chính trị gia tăng thường là những khoảnh khắc mà đồng tiền này được hưởng lợi từ vai trò trú ẩn an toàn của nó.

Fed, Trump và địa chính trị sẽ định hình giá trị đồng đô la Mỹ trong năm 2026

Di chuyển vào năm 2026, mô hình đó khó có khả năng thay đổi. Tổng thống Trump có khả năng ảnh hưởng đến FX thông qua những đợt không chắc chắn xung quanh thương mại, chính sách tài khóa hoặc các tổ chức hơn là thông qua một con đường chính sách có thể dự đoán.

Chính sách Cục Dự trữ Liên bang: Nới lỏng thận trọng, không phải là một sự chuyển hướng

Chính sách của Fed vẫn là yếu tố quan trọng nhất cho triển vọng đồng đô la Mỹ. Các thị trường ngày càng tự tin rằng đỉnh lãi suất chính sách đã ở phía sau chúng ta, nhưng kỳ vọng về tốc độ và độ sâu của việc nới lỏng vẫn linh hoạt và, theo ý kiến của tôi, có phần quá lạc quan.

Lạm phát rõ ràng đã giảm, nhưng giai đoạn cuối của quá trình giảm phát đang chứng tỏ là khó khăn, với cả tăng trưởng chỉ số giá tiêu dùng (CPI) toàn phần và cơ bản vẫn trên mục tiêu 2,0% của ngân hàng. Lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao, tăng trưởng tiền lương chỉ giảm chậm, và điều kiện tài chính đã giảm đáng kể. Thị trường lao động, mặc dù không còn quá nóng, vẫn kiên cường theo tiêu chuẩn lịch sử.

Trong bối cảnh này, Fed có khả năng cắt giảm lãi suất một cách từ từ và có điều kiện, thay vì bắt đầu một chu kỳ nới lỏng mạnh mẽ.

Từ góc độ FX, điều này quan trọng vì chênh lệch lãi suất khó có khả năng thu hẹp nhanh chóng như các thị trường hiện tại mong đợi.

Điều này có nghĩa là sự yếu kém của USD do việc nới lỏng của Fed có khả năng sẽ diễn ra một cách có trật tự hơn là bùng nổ.

Động lực tài khóa và chu kỳ chính trị

Chính sách tài khóa của Mỹ vẫn là một yếu tố phức tạp quen thuộc cho triển vọng đồng đô la. Các thâm hụt lớn, sự gia tăng phát hành nợ và một môi trường chính trị phân cực sâu sắc không còn là những đặc điểm tạm thời của chu kỳ; chúng là một phần của bối cảnh.

Có một sự căng thẳng rõ ràng đang hoạt động: Một mặt, chính sách tài khóa mở rộng tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng, trì hoãn bất kỳ sự chậm lại có ý nghĩa nào, và gián tiếp nâng đỡ đồng đô la bằng cách củng cố sự vượt trội của Mỹ. Mặt khác, sự gia tăng ổn định trong việc phát hành trái phiếu kho bạc đặt ra những câu hỏi rõ ràng về tính bền vững của nợ và thời gian mà các nhà đầu tư toàn cầu sẽ sẵn sàng hấp thụ một nguồn cung ngày càng tăng.

Các thị trường đã rất thoải mái về cái gọi là "hai thâm hụt" cho đến nay. Nhu cầu đối với tài sản của Mỹ vẫn mạnh, được thu hút bởi tính thanh khoản, lợi suất và sự thiếu vắng các lựa chọn khả thi khác ở quy mô lớn.

Chính trị thêm một lớp không chắc chắn khác. Năm bầu cử - sẽ có cuộc bầu cử giữa kỳ vào tháng 11 năm 2026 - thường làm tăng mức rủi ro và tạo ra sự biến động ngắn hạn trên thị trường FX.

Việc chính phủ gần đây đóng cửa là một ví dụ điển hình: mặc dù chính phủ Mỹ đã hoạt động trở lại sau 43 ngày, nhưng vấn đề chính vẫn chưa được giải quyết. Các nhà lập pháp đã đẩy lùi thời hạn tài trợ tiếp theo đến ngày 30 tháng 1, giữ cho rủi ro về một cuộc đối đầu khác vẫn nằm trong tầm ngắm.

Định giá và định vị: Đông đúc, nhưng không bị phá vỡ

Từ góc độ định giá, đồng đô la Mỹ không còn rẻ, nhưng cũng không bị đánh giá quá cao. Tuy nhiên, chỉ riêng định giá hiếm khi là yếu tố đáng tin cậy cho những điểm chuyển biến lớn trong chu kỳ của đồng đô la.

Định vị kể một câu chuyện thú vị hơn: Định vị đầu cơ đã chuyển động quyết liệt, với các vị thế bán ròng USD hiện đang ở mức cao nhất trong nhiều năm. Nói cách khác, một phần đáng kể của thị trường đã định vị cho sự yếu kém hơn nữa của đồng đô la. Điều này không làm vô hiệu hóa trường hợp giảm giá, nhưng nó thay đổi hồ sơ rủi ro. Khi định vị ngày càng một chiều, rào cản cho sự giảm giá bền vững của USD tăng lên, trong khi rủi ro về các đợt phục hồi ngắn hạn cũng gia tăng.

Điều này đặc biệt quan trọng trong một môi trường vẫn dễ bị bất ngờ về chính sách và căng thẳng địa chính trị.

Gộp lại, một định giá tương đối cao và vị thế bán nặng nề cho thấy ít khả năng xảy ra một thị trường giảm giá đồng đô la sạch sẽ và nhiều khả năng hơn cho một hành trình gập ghềnh, với các giai đoạn yếu kém thường xuyên bị gián đoạn bởi những động thái ngược chiều sắc nét và đôi khi không thoải mái.

Địa chính trị và động lực trú ẩn an toàn

Địa chính trị vẫn là một trong những nguồn hỗ trợ yên tĩnh hơn, nhưng đáng tin cậy hơn cho đồng đô la Mỹ.

Thay vì một cú sốc địa chính trị thống trị, các thị trường đang phải đối mặt với một sự tích tụ ổn định của các rủi ro đuôi: Căng thẳng ở Trung Đông vẫn chưa được giải quyết, cuộc chiến ở Ukraine tiếp tục đè nặng lên châu Âu, và quan hệ Mỹ-Trung thì mong manh nhất. Thêm vào đó là những gián đoạn đối với các tuyến thương mại toàn cầu và sự tập trung lại vào cạnh tranh chiến lược, mức độ không chắc chắn vẫn ở mức cao.

Không có điều gì trong số này có nghĩa là đồng đô la nên được mua vĩnh viễn. Nhưng khi gộp lại, những rủi ro này củng cố một mô hình quen thuộc: khi sự không chắc chắn gia tăng và thanh khoản đột ngột được yêu cầu, USD tiếp tục hưởng lợi không tương xứng từ dòng chảy trú ẩn an toàn.

Triển vọng cho các cặp tiền tệ chính

• EUR/USD: Đồng Euro (EUR) nên tìm thấy một số hỗ trợ khi các điều kiện chu kỳ cải thiện và nỗi lo liên quan đến năng lượng giảm bớt. Tuy nhiên, những thách thức cấu trúc sâu hơn của châu Âu vẫn chưa biến mất. Tăng trưởng xu hướng yếu, khả năng tài chính hạn chế, và một Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có khả năng nới lỏng sớm hơn Fed đều hạn chế khả năng tăng giá.
• USD/JPY: Sự chuyển mình dần dần của Nhật Bản khỏi chính sách siêu nới lỏng nên giúp đồng Yên Nhật (JPY) ở một mức độ nào đó, nhưng khoảng cách lợi suất với Mỹ vẫn rộng, và rủi ro can thiệp chính thức không bao giờ xa. Hãy mong đợi nhiều sự biến động, rủi ro hai chiều, và những động thái chiến thuật sắc nét, thay vì bất kỳ điều gì giống như một xu hướng mượt mà, bền vững.
• GBP/USD: Đồng Bảng Anh (GBP) tiếp tục phải đối mặt với một bối cảnh khó khăn. Tăng trưởng xu hướng yếu, không gian tài chính hạn chế, và chính trị vẫn là nguồn không chắc chắn. Định giá giúp một phần, nhưng Vương quốc Anh vẫn thiếu một luồng gió chu kỳ rõ ràng.
• USD/CNY: Quan điểm chính sách của Trung Quốc vẫn tập trung vững chắc vào sự ổn định, không phải tái lạm phát. Áp lực giảm giá đối với đồng Nhân dân tệ (CNY) chưa biến mất, nhưng các nhà chức trách không có khả năng chịu đựng những động thái sắc nét hoặc hỗn loạn. Cách tiếp cận đó hạn chế rủi ro về sức mạnh USD rộng hơn tràn sang châu Á, nhưng cũng hạn chế khả năng tăng giá cho các loại tiền tệ thị trường mới nổi gắn chặt với chu kỳ của Trung Quốc.
• Commodity FX: Các loại tiền tệ như đồng đô la Úc (AUD), đồng đô la Canada (CAD), và đồng krone Na Uy (NOK) nên hưởng lợi khi tâm lý rủi ro cải thiện và giá hàng hóa ổn định. Tuy nhiên, bất kỳ lợi ích nào cũng có khả năng không đồng đều và rất nhạy cảm với dữ liệu từ Trung Quốc.

Các kịch bản và rủi ro cho năm 2026

Trong trường hợp cơ bản của tôi (xác suất 60%), đồng đô la dần dần mất một số vị thế khi chênh lệch lãi suất thu hẹp và tăng trưởng toàn cầu trở nên ít không đồng đều hơn. Đây là một thế giới điều chỉnh ổn định hơn là một sự đảo ngược sắc nét.

Một kết quả lạc quan hơn cho USD (khoảng 25%) sẽ được thúc đẩy bởi những lực quen thuộc: lạm phát chứng tỏ cứng đầu hơn mong đợi, việc cắt giảm lãi suất của Fed bị đẩy lùi xa hơn (hoặc không cắt giảm chút nào), hoặc một cú sốc địa chính trị làm hồi sinh nhu cầu về an toàn và thanh khoản.

Kịch bản giảm giá đồng đô la có xác suất thấp hơn, khoảng 15%. Nó sẽ yêu cầu một sự phục hồi tăng trưởng toàn cầu sạch hơn và một chu kỳ nới lỏng Fed quyết đoán hơn, đủ để làm suy yếu lợi thế lợi suất của đồng bạc.

Một nguồn không chắc chắn khác nằm quanh chính Fed. Với nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell kết thúc vào tháng 5, các thị trường có khả năng sẽ bắt đầu tập trung vào ai sẽ là người kế nhiệm trước khi bất kỳ thay đổi thực tế nào diễn ra. Một nhận thức rằng người kế nhiệm có thể thiên về ôn hòa hơn có thể dần dần gây áp lực lên đồng đô la bằng cách làm suy yếu niềm tin vào sự hỗ trợ lợi suất thực của Mỹ. Như với nhiều phần của triển vọng hiện tại, tác động có khả năng không đồng đều và phụ thuộc vào thời gian hơn là một sự chuyển hướng rõ ràng.

Gộp lại, các rủi ro vẫn nghiêng về những đợt tăng cường đồng đô la theo từng giai đoạn, ngay cả khi hướng đi tổng thể có xu hướng giảm nhẹ theo thời gian.

Phân tích kỹ thuật đồng đô la Mỹ: DXY chủ yếu đứng ngoài cuộc trong năm 2026

Từ góc độ kỹ thuật, sự thoái lui gần đây của đồng đô la vẫn trông giống như một sự tạm dừng trong một phạm vi rộng hơn hơn là sự khởi đầu của một sự đảo ngược xu hướng quyết định, ít nhất là khi nhìn qua lăng kính của Chỉ số đô la Mỹ. Lùi lại một chút để xem biểu đồ hàng tuần và hàng tháng, bức tranh trở nên rõ ràng hơn: DXY vẫn thoải mái trên mức trước đại dịch, với người mua tiếp tục xuất hiện mỗi khi căng thẳng quay trở lại hệ thống.

Về phía giảm, khu vực thực sự đầu tiên cần theo dõi nằm quanh khu vực 96,30, khoảng mức đáy ba năm. Một sự phá vỡ sạch dưới khu vực đó sẽ có ý nghĩa, đưa đường trung bình động 200 tháng dài hạn chỉ trên 92,00 vào cuộc chơi. Dưới mức đó, khu vực dưới 90,00, lần cuối được kiểm tra quanh mức đáy năm 2021, sẽ đánh dấu đường ranh giới chính tiếp theo.

Về phía tăng, đường trung bình động 100 tuần gần 103,40 nổi bật như rào cản nghiêm trọng đầu tiên. Một động thái vượt qua mức đó sẽ mở lại cánh cửa hướng tới khu vực 110,00, lần cuối đạt được vào đầu tháng 1 năm 2025. Khi nào (và nếu) mức đó được vượt qua, đỉnh sau đại dịch gần 114,80 từ cuối năm 2022 có thể bắt đầu hình thành trên đường chân trời.

Gộp lại, bức tranh kỹ thuật phù hợp với câu chuyện vĩ mô rộng hơn. Có không gian cho sự giảm giá hơn nữa, nhưng khó có khả năng diễn ra một cách suôn sẻ hoặc không bị tranh chấp. Thực tế, các chỉ số kỹ thuật chỉ ra một DXY vẫn nằm trong phạm vi, chú ý đến những thay đổi trong tâm lý, và dễ bị các động thái ngược chiều sắc nét hơn là một sự giảm giá rõ ràng, một chiều.

Kết luận: Kết thúc đỉnh cao, không phải đặc quyền

Năm tới khó có thể đánh dấu sự kết thúc vai trò trung tâm của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu. Thay vào đó, nó đại diện cho sự kết thúc của một giai đoạn đặc biệt thuận lợi mà trong đó tăng trưởng, chính sách và địa chính trị đã hoàn toàn phù hợp với lợi ích của nó.

Khi những lực này từ từ cân bằng lại, đồng bạc xanh sẽ mất một số độ cao, nhưng không mất đi sự liên quan của nó. Đối với các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách, thách thức sẽ là phân biệt giữa các đợt thoái lui chu kỳ và các điểm chuyển biến cấu trúc. Theo quan điểm của tôi, điều trước có khả năng xảy ra nhiều hơn điều sau.