RUB: Khủng hoảng thì thầm bên lề đường – Commerzbank

Chúng tôi đã lâu nay lập luận rằng tỷ giá hối đoái của đồng rúp (so với các loại tiền tệ mạnh như đô la Mỹ hoặc euro) là một 'giải pháp kỹ thuật' hoặc tỷ giá hối đoái nhân tạo. Điều này là do chính ngân hàng trung ương của Nga và sàn giao dịch Moscow bị cấm giao dịch bằng các loại tiền tệ mạnh. Một tỷ giá hối đoái nhân tạo không phản ứng nhiều với các tin tức cơ bản. Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái của đồng rúp vẫn giữ một liên kết yếu với các nguyên tắc cơ bản thông qua các cặp tiền tệ bên thứ ba (như CNY), nơi dòng vốn được mở. Phải có sự nhất quán rộng rãi giữa các cặp tiền tệ – sau cùng, tỷ giá hối đoái của đồng rúp so với CNY và tỷ giá so với USD phải cùng nhau ngụ ý một tỷ giá USD/CNY thực tế, nhà phân tích FX của Commerzbank, Tatha Ghose lưu ý.

Có thể có lo ngại sâu sắc hơn về nền kinh tế hậu chiến

"Vì những liên kết gián tiếp như vậy, các cú sốc cơ bản lớn chắc chắn vẫn sẽ ảnh hưởng đến USD/RUB. Một yếu tố rủi ro như vậy đã được các quan chức ngân hàng Nga nhấn mạnh gần đây: một báo cáo của Bloomberg đã trích dẫn các quan chức cảnh báo rằng đất nước có thể đối mặt với một cuộc khủng hoảng ngân hàng hệ thống trong vòng 12 tháng tới. Điều này được cho là dựa trên sự suy giảm kỷ luật thanh toán, gia tăng các khoản vay xấu và nhu cầu tín dụng giảm. Trong khi ngân hàng trung ương (CBR) bác bỏ những ý tưởng báo động, và khẳng định rằng lĩnh vực này có lãi, rằng P&L đã cải thiện gần đây vào tháng 5 năm 2025, giọng điệu của CBR đã có sự thay đổi phần nào: thống đốc Elvira Nabiullina đã nhận xét rằng lợi nhuận cao của lĩnh vực ngân hàng năm 2024 không thể lặp lại vào năm 2025; CBR đang thừa nhận sự mất cân bằng ngày càng mở rộng và đã kêu gọi các nhà cho vay tăng cường dự phòng, cải thiện quản lý rủi ro và tránh kéo dài vốn quá mức để bảo vệ chống lại rủi ro tín dụng gia tăng."

"Bối cảnh kinh tế cũng đang chuyển sang tiêu cực: tăng trưởng GDP đã giảm mạnh giữa năm 2024 và quý 1 năm 2025, với chỉ các lĩnh vực năng lượng và liên quan đến chiến tranh đang phát triển trong khi đầu tư tư nhân đã giảm sút. Trong lĩnh vực nhà nước cũng vậy, lợi nhuận từ dầu khí gần đây đã giảm do giá dầu thấp. Làm phức tạp thêm bức tranh là những phát biểu sporadic về 'suy thoái' từ một số quan chức: ví dụ, tại diễn đàn St. Petersburg gần đây, bộ trưởng kinh tế Maksim Reshetnikov đã cảnh báo rằng đất nước đang đứng trước bờ vực suy thoái, trích dẫn sự sụt giảm mạnh trong các chỉ số dự báo, thu nhập thực tế đình trệ và đầu tư giảm. Nabiullina tự mình, cũng như bộ tài chính Nga, cũng bác bỏ quan điểm này như một ngoại lệ – phiên bản của họ là nền kinh tế hiện đang bình thường hóa sau một giai đoạn bùng nổ do chi tiêu chiến tranh và quá nóng; rằng sự điều chỉnh như vậy có thể được quản lý bằng cách cắt giảm lãi suất dần dần và các chính sách khác. Sự khác biệt trong quan điểm này có thể phản ánh lo ngại sâu sắc hơn về nền kinh tế hậu chiến – liệu nhà nước có thể tiếp tục bảo vệ nền kinh tế khỏi các lệnh trừng phạt và sự thống trị của ngành công nghiệp quốc phòng hay không."

"Một diễn biến có thể xác nhận áp lực sâu sắc hơn là các nhà chức trách đã tăng cường kiểm soát tập trung: chính phủ đã mở rộng kiểm soát các tài sản chiến lược thông qua quốc hữu hóa và tăng tốc các cuộc tịch thu theo lệnh tòa án. Họ có thể làm như vậy để che giấu sự yếu kém hoặc mất khả năng thanh toán ở cấp công ty, nhưng một cuộc khủng hoảng ngân hàng rộng lớn sẽ không thể che giấu. Sẽ là sai lầm nếu chúng tôi tuyên bố rằng chúng tôi có bất kỳ ý tưởng nào về việc liệu một cuộc khủng hoảng hệ thống có thể thực sự xảy ra trong năm tới hay không. Ý tưởng ở đây là nhấn mạnh với độc giả rằng sự cân bằng rủi ro đã chuyển hướng xấu đi kể từ sau quý 1 năm 2025. Và chỉ để nhắc lại, tỷ giá hối đoái của đồng rúp, dù nhân tạo và kỹ thuật đến đâu, sẽ giảm mạnh trong trường hợp tình hình tiến triển thêm theo hướng căng thẳng tài chính."