EIP-8363 có thể khôi phục luận điểm tiền siêu âm của Ethereum hay tổn hại với luận điểm đã quá lớn?

Trong hai năm qua, Ethereum (ETH) đã đối mặt với một trong những thách thức lớn nhất của mình — nguồn cung lưu hành của nó đã tăng theo xu hướng đi lên, một đòn giáng trực tiếp vào luận điểm ultrasound money của nó.

Kể từ tháng 4 năm 2024, nguồn cung của ETH đã tăng từ 120,064 triệu ETH lên 121,943 triệu ETH, tương ứng với tỷ lệ lạm phát hàng năm 0,67% — cao hơn nhiều so với các con số được một số quỹ ETH, bao gồm BitMine, viện dẫn, khi họ đo lượng nắm giữ của mình dựa trên nguồn cung 120,7 triệu ETH.

Nguồn cung tăng đó là một trong số nhiều lý do khiến ETH nhìn chung hoạt động kém hơn các đồng tiền điện tử lớn Bitcoin (BTC), BNB và XRP. So với mức lợi nhuận -46% của ETH kể từ tháng 4 năm 2024, BTC, XRP và BNB lần lượt ghi nhận mức lợi nhuận -7%, 65% và 5%. Nhưng ETH đã rơi vào vị thế này như thế nào?

Luận điểm ultrasound money

Không giống Bitcoin, vốn có giới hạn nguồn cung 21 triệu BTC, lạm phát của ETH được thiết lập để tăng vô hạn khi các validator nhận được đồng tiền mới phát hành để xử lý giao dịch.

Tuy nhiên, hard fork London và The Merge đã thay đổi cuộc chơi giữa năm 2021 và 2022, đưa vào các cơ chế đốt base fee của tất cả giao dịch Ethereum và giảm lượng phát hành mới cho các validator gần 90%.

Do phí xử lý giao dịch Ethereum khi đó rất lớn cộng với lượng phát hành mới giảm, các cơ chế này đã có thể giữ nguồn cung ETH ổn định và mang tính giảm phát một phần. Điều đó đã khai sinh ra luận điểm ultrasound money, vốn trở thành một trong những điểm bán hàng chính của ETH.

Các bên ủng hộ Ethereum đã bán ý tưởng rằng nếu Bitcoin là "sound money" vì có giới hạn cứng, thì ETH là "ultrasound money" vì nguồn cung giảm dần khiến nó trở thành một kho lưu trữ giá trị vượt trội. Nhà đầu tư đã đổ xô theo luận điểm này, gia tăng phân bổ vào ETH dựa trên những thay đổi mới của mạng lưới.

​Tuy nhiên, trong khi Ethereum suýt giành được một chiến thắng trước Bitcoin nhờ cấu trúc phí cao của mình, chính đặc điểm đó lại khiến nó có nguy cơ thua một cuộc chiến khác trước các Layer 1 (L1) thay thế.

Chi phí của lộ trình lấy L2 làm trung tâm

Cấu trúc tốc độ cao và phí thấp của các L1 thay thế này tỏ ra hấp dẫn đối với các nhà phát triển và người dùng, khiến Ethereum nhanh chóng mất thị phần. Từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2024, thị phần hoạt động giao dịch DeFi của Ethereum đã giảm từ 69% xuống 29%.

Trong nỗ lực giải quyết vấn đề này, các nhà phát triển đã giới thiệu blobspace trong bản nâng cấp Dencun vào tháng 3 năm 2024, kéo phí trên các mạng Layer 2 xuống chỉ còn một phần nhỏ so với chi phí thông thường. Động thái này đã chuyển một phần đáng kể hoạt động mạng sang các L2, giúp mainnet bớt tắc nghẽn hơn với cấu trúc phí có thể dự đoán được.

Các nhà phát triển tiếp tục đẩy mạnh trong các bản nâng cấp Pectra và Fusaka sau đó bằng cách tăng dung lượng blob, tiếp tục kéo phí trên các L2 xuống thấp hơn nữa. Tuy nhiên, lộ trình lấy L2 làm trung tâm này lại tạo ra một vấn đề khác cho ETH.

Bằng việc liên tục thiết kế để giảm phí L2 và đẩy hoạt động sang đó, Ethereum đang chứng kiến phí ngày càng thấp hơn, làm giảm lượng ETH bị đốt trong khi lượng phát hành cho các validator vẫn ổn định.

Phép tính đó dẫn đến một hướng duy nhất cho phát hành ròng/lạm phát ETH — đi lên — khiến Bitcoin trở thành bên chiến thắng trong cuộc đua sound money hay kho lưu trữ giá trị. Các nhà đầu tư tập trung vào kho lưu trữ giá trị đã nhận ra sự thay đổi này và đang dần chuyển hướng trở lại Bitcoin, điều này phần nào giải thích vì sao nó vượt trội hơn Ethereum trong hai năm qua.

Câu hỏi lớn lúc này là: ETH có thể phục hồi không? Nó có thể đánh bại Bitcoin trong cuộc đua kho lưu trữ giá trị trong khi vẫn duy trì một môi trường phí thấp, có khả năng mở rộng để cạnh tranh với các chuỗi Layer 1 thay thế hay không?

Để phần nào giải quyết thách thức đó, các nhà phát triển đã đề xuất một giải pháp mới, và điều này đang gây ra một trong những chia rẽ lớn nhất trong cộng đồng Ethereum kể từ The Merge. Đó là EIP-8363.

Cách giải quyết cuộc khủng hoảng lạm phát của ETH: EIP-8363 (Tapered Issuance Burn)

Được Jerome de Tychey, Justin Drake, Dankrad Feist và Ansgar Dietrichs ủng hộ, EIP-8363 nhằm mục tiêu giảm mạnh và cuối cùng là giới hạn lợi suất staking.

Đề xuất này đưa ra một cơ chế proof-of-burn tự động đốt một phần ngày càng lớn của phần thưởng validator khi tỷ lệ staking toàn cầu tiến gần đến một ngưỡng nhất định. Tỷ lệ đốt đạt 100% khi tỷ lệ staking tăng lên trên 50%, đưa lượng phát hành mới về 0 và để lại cho các validator mức phần thưởng staking cơ bản 0% ngoài phí ưu tiên và Maximal Extractable Value (MEV).

Một trong những động lực chính đằng sau đề xuất này là củng cố vị thế tiền tệ của ETH, qua đó có thể hồi sinh luận điểm ultrasound money của nó.

Trong bối cảnh hiện tại, những người nắm giữ đối mặt với sự pha loãng từ lượng phát hành ròng gia tăng, tạo ra kịch bản “stake hoặc bị pha loãng”, theo Jerome de Tychey, Chủ tịch Ethereum France. Ông nói thêm rằng tỷ lệ staking cao hơn khiến các token staking thanh khoản (LST) trở thành đồng tiền vận hành hệ sinh thái mặc định cho Ethereum.

“Tính trung lập tối đa & pha loãng tối thiểu: đó là hai nền tảng của một tài sản lưu trữ giá trị. EIP này không chỉ củng cố cả hai, mà còn đặt ra một chuẩn mà không blockchain nào khác đạt được,” Tychey viết trong một bài đăng trên X vào ngày 4 tháng 8.

Ngoài các lợi ích về tiền tệ, những người ủng hộ cho rằng tỷ lệ staking cao hơn có thể buộc các solo staker rời khỏi mạng lưới do sự pha loãng và thuế trên lợi suất danh nghĩa. Kết quả là nguồn cung sẽ tập trung vào các nhà cung cấp staking, các tổ chức lớn và đơn vị lưu ký, khiến cộng đồng bị bất lợi trong kịch bản xấu nhất là bộ xác thực bị kiểm soát.

Tuy nhiên, đề xuất này đã gây ra sự chia rẽ sâu sắc trong cộng đồng Ethereum. Những người chỉ trích cho rằng nó sẽ làm mất ổn định tài chính phi tập trung (DeFi) — trường hợp sử dụng cốt lõi của Ethereum — vì một tỷ lệ lớn tổng giá trị bị khóa dựa trên việc cho vay và restaking LST.

Kết quả là, nhu cầu tổ chức đối với ETH giảm và thanh khoản chuyển sang các L1 thay thế cung cấp lợi suất staking cao hơn mà không bị gián đoạn.

Một nguồn chỉ trích khác xuất phát từ khả năng đề xuất này gây tổn hại cho các solo staker. Vì chi phí điện và phần cứng là cố định, những người chỉ trích cho rằng các solo staker nhiều khả năng sẽ bị loại khỏi cuộc chơi từ rất sớm, trước khi các tổ chức lớn với lợi thế kinh tế theo quy mô cảm nhận được tác động.

Những người khác cũng chê trách thời điểm công bố, nhấn mạnh rằng một đề xuất như vậy, được đăng hai ngày (vào ngày 4 tháng 8) trước hạn chót nộp (ngày 6 tháng 8) cho bản nâng cấp Hegota sắp tới của Ethereum, đã tước đi của các validator và cộng đồng rộng lớn hơn nhiều tháng tranh luận kỹ lưỡng mà một thay đổi lớn như vậy đòi hỏi. Nó cũng cản trở câu chuyện “ETH là vốn sản xuất” vào thời điểm các tổ chức và nhà phát hành ETF đang đón nhận nó, có thể làm mất ổn định các mô hình định giá của tổ chức và niềm tin của nhà đầu tư, các nhà phê bình lập luận.

Đề xuất vẫn đang ở giai đoạn dự thảo khi cộng đồng tiếp tục tranh luận về tính khả thi của nó.

Kết luận

Hiện tại, lượng phát hành vẫn tiếp tục có xu hướng tăng mà chưa có giải pháp tức thời nào trong tầm mắt.

Về dài hạn, một vài lập luận khác cho rằng nếu Ethereum tiếp tục thu hút nhu cầu và trở thành lớp thanh toán chính cho tài chính truyền thống, tổng phí chung — từ việc sử dụng blob tăng lên và lớp thực thi — có thể đẩy cơ chế đốt lên, qua đó có khả năng bù đắp lượng phát hành trong khi blobs giữ mức phí trung bình trên mỗi người dùng ở mức thấp.

Một lập luận khác là khi tài chính truyền thống chuyển lên on-chain, các tổ chức phải đảm bảo nhu cầu đối với ETH luôn ở mức cao để khuyến khích các validator tiếp tục duy trì an ninh vững chắc cho mạng lưới, điều này có thể nâng đỡ các sản phẩm TradFi trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Kết quả là, ETH có giá cao hơn có thể bù đắp lượng phát hành mới từ phần thưởng staking tăng lên.

Nhưng tất cả những điều này đều dựa trên giả định rằng Ethereum sẽ trở thành lớp thanh toán thống trị cho TradFi. Cho đến khi ETH giải quyết được cuộc khủng hoảng lạm phát của mình, nó có thể tiếp tục đứng ở vị trí thứ hai sau Bitcoin như tài sản kỹ thuật số lưu trữ giá trị được ưu tiên.

Triển vọng kỹ thuật Ethereum: ETH có thể bật lên tại 1.810$ sau khi bị từ chối gần EMA 20 tuần

Trên biểu đồ tuần, ETH đang giữ thiên hướng giảm giá trong ngắn hạn khi vẫn bị kìm dưới Đường trung bình động hàm mũ (EMA) 20 tuần tại 1.995$ và thấp hơn đáng kể so với EMA 50 tuần và 100 tuần lần lượt tại 2.365$ và 2.564$.

Cụm các đường trung bình động phía trên cho thấy xu hướng rộng hơn vẫn chịu áp lực. Đồng thời, Chỉ báo sức mạnh tương đối (RSI) 14 ngày và Stochastic Oscillator (Stoch) ở mức 41 đều nằm trong vùng trung tính, cho thấy động lượng giảm yếu nhưng chưa đến mức cực đoan khi giá tích lũy bên dưới các ngưỡng xu hướng này.

Ở chiều giảm, hỗ trợ trước mắt xuất hiện tại mức ngang gần 1.810$, trước khi đến vùng đáy sâu hơn tại 1.701$ và nền hỗ trợ xa hơn tại 1.507$.

Ở chiều tăng, kháng cự ban đầu nằm tại 1.961$, tiếp theo là EMA 20 tuần tại 1.994$. Cần một cú bứt phá duy trì trên khu vực này để giảm áp lực bán và mở đường hướng tới các rào cản tiếp theo tại 2.172$, EMA 50 tuần tại 2.365$ và ngưỡng cản ngang cao hơn tại 2.431$.

Trong khi đó, EMA 100 tuần tại 2.564$ đánh dấu một ngưỡng tăng giá mang tính chiến lược hơn.