Bitcoin thực sự đã thoát khỏi các lực vĩ mô mà nó được tạo ra để chống lại chưa?

Hơn 17 năm trước, Satoshi Nakamoto đã thiết kế Bitcoin (BTC) trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu như một lựa chọn thay thế cho hệ thống tiền tệ toàn cầu nằm ngoài sự kiểm soát của các ngân hàng trung ương, chính phủ và các trung gian truyền thống. Điều này đặt ra một câu hỏi then chốt: liệu Bitcoin có thực sự trở nên độc lập với các lực lượng kinh tế vĩ mô mà nó được tạo ra để thách thức hay không?

Gần hai thập kỷ sau khi ra đời, giá Bitcoin vẫn nhạy cảm với những biến số tương tự đang chi phối các tài sản rủi ro truyền thống — lãi suất, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, kỳ vọng lạm phát, đồng Đô la Mỹ (USD) và thanh khoản toàn cầu.

Trong vài ngày đầu tháng 10, đồng tiền số hàng đầu đã giảm từ trên 86.000$ xuống gần 81.000$ sau khi các cuộc đàm phán Mỹ-Iran bị đình trệ và lập trường diều hâu trong Biên bản cuộc họp tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Động thái này diễn ra cùng với đà tăng của giá Dầu và lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Dầu thô Brent tăng vượt 103$ trong khi lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, trên 5,3%, với mối tương quan đặc biệt rõ nét vào thứ Năm.

Ngay sau đó, Tổng thống Mỹ Donald Trump tuyên bố rằng Mỹ sẽ không tấn công Iran "bất kỳ lúc nào trước" cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ vào ngày 3 tháng 11, làm dịu bớt một số lo ngại địa chính trị ngắn hạn. BTC đã phục hồi nhẹ sau thông báo này, tăng lên gần 83.000$.

Nhìn rộng hơn sang tháng 8, Bitcoin đã tăng hơn 30% bất chấp lãi suất tăng 60 điểm cơ bản. Dù bề ngoài có vẻ mâu thuẫn, nhưng một phần đà tăng này được thúc đẩy bởi sự can thiệp từ Bộ Tài chính Mỹ, khi cơ quan này đã tăng gấp đôi hoạt động mua lại trái phiếu lên ít nhất 4 tỷ$ đối với nợ kỳ hạn 10 năm đến 30 năm.

Nhưng điều này nói lên điều gì về mối quan hệ của Bitcoin với bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn?

Lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và giá Dầu ảnh hưởng đến Bitcoin như thế nào

Mối quan hệ giữa Bitcoin, lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ và giá Dầu không phải là mối quan hệ trực tiếp.

Giá Dầu tăng làm tăng chi phí năng lượng, vận tải và sản xuất, qua đó có thể giữ lạm phát ở mức cao. Điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang khó nới lỏng chính sách tiền tệ hơn, đặc biệt khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của họ.

Do đó, thị trường có thể bắt đầu định giá lãi suất cao hơn, đẩy lãi suất trái phiếu chính phủ lên cao hơn khi nhà đầu tư đòi hỏi mức bù đắp lớn hơn cho rủi ro lạm phát và cho việc nắm giữ nợ chính phủ kỳ hạn dài hơn.

Không giống như trái phiếu, Bitcoin không tạo ra lợi suất tiền mặt truyền thống. Khi lãi suất trái phiếu tăng, nhà đầu tư có thể tiếp cận mức lợi nhuận cao hơn từ các tài sản tương đối an toàn hơn, làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ đồng tiền số hàng đầu. Lãi suất cao hơn cũng có thể khiến các tài sản đầu cơ kém hấp dẫn hơn khi nhà đầu tư đòi hỏi mức lợi nhuận lớn hơn trước khi rót vốn vào các khoản đầu tư rủi ro hơn.

Tuy nhiên, chỉ riêng xu hướng của lãi suất trái phiếu cũng chưa phản ánh đầy đủ bức tranh. Lãi suất tăng do tăng trưởng kinh tế mạnh hơn có thể tạo ra tác động khác với lãi suất tăng do áp lực lạm phát, lo ngại tài khóa hoặc phí kỳ hạn cao hơn.

Môi trường hiện tại đặc biệt thách thức vì giá Dầu tăng đang làm dấy lên lo ngại lạm phát trong khi lãi suất cao hơn siết chặt các điều kiện tài chính. Biên bản cuộc họp tháng 9 của Fed cũng xác định giá Dầu là một yếu tố lớn góp phần làm tăng bù đắp lạm phát ngắn hạn.

Việc các tổ chức chấp nhận đã gắn Bitcoin chặt hơn với TradFi

Đừng hiểu lầm. Việc các tổ chức chấp nhận đã là một trong những diễn biến lớn nhất của Bitcoin trong những năm gần đây. Tuy nhiên, chính sự tích hợp này, dù mang thêm vốn vào thị trường, cũng khiến Bitcoin chịu tác động từ các quyết định phân bổ danh mục truyền thống.

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, hợp đồng tương lai CME và kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp đã tạo ra thêm các kênh để vốn tổ chức đi vào và rời khỏi thị trường.

Khi lãi suất tăng và cổ phiếu chịu áp lực, các nhà đầu tư tổ chức có thể tái cân bằng danh mục, giảm đòn bẩy hoặc tăng phân bổ tiền mặt, và mức độ tiếp xúc với Bitcoin có thể trở thành một phần của những điều chỉnh đó.

Dòng vốn ETF gần đây cho thấy áp lực này. Các quỹ ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận hơn 731 triệu$ dòng vốn rút ròng trong hai ngày qua, với dòng vốn bảy ngày chuyển sang âm, theo dữ liệu từ SoSoValue.

Hợp đồng tương lai CME bổ sung thêm một lớp cho mối quan hệ này. Các nhà giao dịch tổ chức sử dụng những hợp đồng này để phòng hộ rủi ro, quản lý đòn bẩy và triển khai giao dịch basis. Phí hợp đồng kỳ hạn CME đã thu hẹp trong hai tuần qua khi đà tăng của Bitcoin chậm lại. Điều này cho thấy khi chi phí tài trợ tăng lên, hoặc kinh tế của các giao dịch này xấu đi, các vị thế có thể bị thu hẹp, tạo thêm áp lực lên thị trường.

Điểm khác biệt quan trọng là lãi suất trái phiếu tăng không tự động kích hoạt việc bán Bitcoin. Thay vào đó, chúng có thể tạo ra các điều kiện trong đó việc tái cân bằng danh mục, phòng ngừa rủi ro và khẩu vị rủi ro suy giảm củng cố lẫn nhau.

Mối quan hệ của Bitcoin với cổ phiếu trong các giai đoạn căng thẳng thị trường cũng cung cấp thêm bằng chứng.

Bản cập nhật thị trường ngày 5 tháng 10 của Wintermute lưu ý rằng mối tương quan của BTC với S&P 500 đang tăng trở lại. Công ty cho rằng trong các chế độ tương quan cao, Bitcoin hành xử như một phiên bản beta cao của S&P 500, với xu hướng giảm cùng cổ phiếu mà không tham gia tương xứng vào các đợt phục hồi sau đó.

Động thái này cho thấy giá Bitcoin ngày càng bị ảnh hưởng bởi các nhà đầu tư cũng nắm giữ cổ phiếu công nghệ và các tài sản tăng trưởng khác.

Do đó, tính khan hiếm của Bitcoin không ngăn nó bị bán ra trong một đợt né tránh rủi ro trên diện rộng.

Bitcoin đã vượt ra ngoài yếu tố vĩ mô chưa?

Arthur Hayes, đồng sáng lập sàn giao dịch tiền mã hóa đã đóng cửa BitMEX, lập luận rằng lãi suất trái phiếu chính phủ tăng cuối cùng có thể mang lại lợi ích cho Bitcoin nếu chúng phơi bày áp lực tài khóa và buộc các nhà hoạch định chính sách mở rộng việc tạo tiền. Theo luận điểm này, chi phí đi vay tăng khiến việc phục vụ nợ chính phủ trở nên đắt đỏ hơn, làm gia tăng áp lực can thiệp tiền tệ, điều cuối cùng có thể làm suy yếu các đồng tiền pháp định. Một động thái như vậy sẽ có lợi cho các tài sản rủi ro như Bitcoin, vốn được định giá bằng đô la Mỹ.

Tuy nhiên, thời điểm và cơ chế truyền dẫn là yếu tố quan trọng. Khi lãi suất trái phiếu tăng vì nhà đầu tư dự đoán áp lực tài khóa và việc mở rộng tiền tệ trong tương lai, câu chuyện về tính khan hiếm của Bitcoin có thể trở nên hấp dẫn hơn.

Nhưng khi lạm phát bị thúc đẩy bởi cú sốc Dầu và các ngân hàng trung ương phản ứng bằng cách duy trì các điều kiện tài chính thắt chặt, tác động tức thời lên Bitcoin có thể là ngược lại. Khi thanh khoản bị siết chặt, đồng Đô la Mỹ có thể mạnh lên và Bitcoin có thể giảm cùng với cổ phiếu công nghệ.

Sự khác biệt nằm ở chỗ lạm phát cuối cùng thúc đẩy mở rộng tiền tệ và lạm phát ban đầu buộc chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Bitcoin có thể hưởng lợi từ trường hợp trước trong khi gặp khó khăn dưới trường hợp sau.

Điều này cũng giúp giải thích vì sao BTC có thể tăng giá bất chấp lãi suất trái phiếu tăng, như đã thấy vào tháng 8, mà không nhất thiết chứng minh rằng nó đã trở nên độc lập với các điều kiện kinh tế vĩ mô, vì việc mua lại trái phiếu chính phủ và các diễn biến liên quan đến thanh khoản khác có thể bù đắp một phần áp lực từ lãi suất cao hơn.

Dữ liệu cho thấy rằng các yếu tố cơ bản của Bitcoin thúc đẩy nhu cầu, nhưng bức tranh vĩ mô định hình môi trường mà nhu cầu đó vận hành.

Nhà đầu tư nên theo dõi điều gì tiếp theo?

Hiện tại, các biến số chính vẫn là lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, giá Dầu, đồng Đô la Mỹ và triển vọng của Fed.

Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài và ngắn giúp chỉ ra chi phí cơ hội khi nắm giữ Bitcoin, dầu Brent sẽ giúp xác định liệu lạm phát do năng lượng thúc đẩy có còn là mối lo ngại hay không, trong khi đồng Đô la Mỹ và triển vọng của Fed sẽ giúp cho thấy liệu các điều kiện tài chính có tiếp tục thắt chặt hơn hay không.

Dòng vốn vào các quỹ ETF BTC là một yếu tố quan trọng khác. Sự phục hồi bền vững của dòng vốn vào có thể cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đang hấp thụ áp lực bán liên quan đến vĩ mô. Ngược lại, dòng vốn rút ra kéo dài sẽ cho thấy nhà đầu tư vẫn thận trọng.

Cho đến khi nhu cầu biên của Bitcoin trở nên ít nhạy cảm hơn với các điều kiện tài chính truyền thống, lãi suất trái phiếu tăng, lạm phát do Dầu thúc đẩy bởi địa chính trị và những thay đổi trong thanh khoản toàn cầu sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến giá của nó.

Bitcoin có thể mang lại một lựa chọn thay thế cho hệ thống tiền tệ, nhưng chính hệ thống đó vẫn là một ảnh hưởng then chốt trong việc quyết định nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho nó.