Tại sao mùa altcoin không quay trở lại — và dòng vốn trước đây chảy vào altcoin đã chuyển sang đâu

Nếu sau hai năm bị đóng băng trong băng, Katara và Sokka đánh thức bạn dậy với thị trường crypto, thì sẽ có cảm giác như 100 năm đã trôi qua.

Với việc Bitcoin tăng vọt lên mức cao kỷ lục chỉ hơn một năm trước, mọi người đều kỳ vọng một mùa altcoin diễn ra theo thông lệ, nơi các nhà đầu tư chốt lời từ đồng crypto hàng đầu để săn lợi nhuận cao hơn ở altcoin.

Tuy nhiên, mùa đó đã không thành hiện thực khi vốn hóa thị trường crypto toàn cầu lao dốc hơn 50% trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 6. Vốn hóa thị trường của altcoin giảm từ 1,49 nghìn tỷ đô la xuống 543 tỷ đô la.

Trước cú sụp đổ, Bitcoin đã tăng khoảng 8 lần từ mức đáy 15.500 đô la lên đỉnh trên 126.000 đô la. Xét theo so sánh đỉnh chu kỳ, vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng khoảng 90% giữa hai chu kỳ trải dài từ năm 2021 đến 2025, gần như tăng gấp đôi quy mô lên 2,48 nghìn tỷ đô la.

Trong cùng giai đoạn, thị trường crypto toàn cầu tăng khoảng 50% giữa hai đỉnh chu kỳ. Bạn có biết thứ gì đã không tăng trưởng đáng kể trong khoảng thời gian đó không? Altcoin.

Vốn hóa thị trường altcoin đã tăng 5,1 lần lên 1,49 nghìn tỷ đô la vào tháng 10 năm ngoái từ mức đáy 292 tỷ đô la. Xét trên cơ sở đỉnh chu kỳ, nó giảm 6% từ mức 1,59 nghìn tỷ đô la trong bốn năm trước khi cú sụp đổ của mùa giảm giá.

Thế là hết cho vai trò giao dịch beta cao theo Bitcoin.

So với các chu kỳ 2017 và 2021, altcoin đã vượt trội hơn Bitcoin khoảng 350 lần so với 20 lần và 35 lần so với 22 lần, tương ứng. Trong những thời điểm đó, Bitcoin Dominance giảm từ 95% xuống 31% và từ 73% xuống 38%. Chu kỳ này, nó vẫn vững ở vùng 50-60%.

Câu hỏi lớn là, điều gì đã thay đổi trong chu kỳ này?

Hai chu kỳ trước có những động lực cấu trúc chủ đạo đã kéo sự chú ý trở lại với các đồng tiền mã hóa gốc.

Cơn sốt Initial Coin Offering (ICO) năm 2017 cho phép tạo ra tiền mã hóa và các ứng dụng phi tập trung mà không phải trải qua quy trình gian nan để ra mắt một mạng blockchain mới. Tương tự bong bóng dotcom, nhà đầu tư đã đổ tiền vào những lời hứa hẹn của các đồng coin và ứng dụng này, mở rộng toàn bộ thị trường altcoin trước khi cú sụp đổ cuối cùng xảy ra.

Chu kỳ 2020/21 có một số động lực cấu trúc, bao gồm DeFi Summer, non-fungible tokens (NFTs) và cuộc chiến Layer-1 (L1). Chu kỳ này đã khai sinh thị trường altcoin hiện đại, với nhiều altcoin giành được chỗ đứng nhờ lời hứa về các trường hợp sử dụng đổi mới.

Một chủ đề nền tảng trong cả hai chu kỳ là cách các động lực cấu trúc của chúng thu hút dòng vốn mới vào altcoin, từ đó tiếp tục mở rộng thị trường crypto.

Tuy nhiên, điều đó đã không xảy ra trong chu kỳ 2024/25, vốn kéo dài sang năm 2026. Đừng hiểu lầm tôi. Thị trường crypto đã chứng kiến những thay đổi cấu trúc lớn trong chu kỳ này — sự ra mắt của các Quỹ giao dịch trao đổi (ETF) crypto giao ngay, các bệ phóng memecoin, tokenization, môi trường pháp lý thuận lợi, v.v. Mặc dù tất cả những thay đổi này đã mở rộng thị trường crypto, nhiều trong số đó lại diễn ra với cái giá phải trả là một mùa altcoin. Nhưng bằng cách nào?

Thị trường mới, hành vi nhà đầu tư mới

Một thị trường mở rộng có nghĩa là nhà đầu tư có phạm vi lựa chọn rộng hơn để săn lợi nhuận mới, khác với trước đây khi altcoin là tâm điểm. Và lần này, các động lực cấu trúc chính của chu kỳ đã không tạo ra những điểm vào mới để dòng vốn chảy vào altcoin.

Những thị trường/động lực cấu trúc mới này ngày càng giành lấy sự chú ý từ altcoin.

Ban đầu, kỳ vọng của chu kỳ là đặt nền móng để crypto hòa nhập với TradFi. Hai động lực chính cho kỳ vọng đó là ETF crypto giao ngay của Mỹ và tài sản thế giới thực (RWAs).

Các chuyên gia, nhà phân tích, nhà giao dịch, lãnh đạo doanh nghiệp và những người khác dự đoán hai giải pháp này sẽ kéo lượng vốn khổng lồ vào crypto và, từ đó, kích hoạt mức lợi nhuận vượt trội ở nhiều đồng tiền mã hóa.

ETF chỉ làm các ông lớn lớn hơn nữa

Với việc ra mắt các ETF BTC giao ngay vào tháng 1 năm 2024, Bitcoin đã chứng kiến dòng vốn mới khổng lồ, với tổng tài sản ròng đạt 150,77 tỷ đô la vào tháng 10 năm 2025, dẫn dắt đà tăng của Bitcoin lên mức cao kỷ lục 126.000 đô la. Ethereum cũng có diễn biến tương tự sau khi các ETF ETH giao ngay ra mắt, thu hút tổng tài sản ròng 28,58 tỷ đô la trong giai đoạn từ tháng 7 năm 2024 đến tháng 8 năm 2025.

Tuy nhiên, điều ngược lại đã đúng cho đến nay đối với altcoin. Trong khi các ETF XRP và SOL đã thu hút lần lượt khoảng 1,58 tỷ đô la và 1,46 tỷ đô la trong vòng một năm sau khi ra mắt, các sản phẩm altcoin khác, bao gồm ETF BNB, AVAX, DOGE, DOT và LTC, hầu như chưa vượt qua 20 triệu đô la tài sản ròng.

Những con số đó đối với các sản phẩm altcoin chỉ là một vết xước so với “dòng vốn khổng lồ đổ vào” mà nhiều người kỳ vọng. Một điều rõ ràng là. ETF chủ yếu củng cố sự thống trị của Bitcoin và Ethereum trong thị trường crypto, để altcoin phải đi tìm các chất xúc tác khác nhằm thúc đẩy mùa altcoin được chờ đợi từ lâu.

Nếu ETF không làm được, có lẽ tokenization có thể

Tôi muốn nói rằng, nếu BlackRock, JP Morgan, NYSE, Nasdaq và nhiều ông lớn khác đang ca ngợi tokenization là tương lai của tài chính và quản lý tài sản — và đó gần như chính là điều crypto được thiết kế để giải quyết — thì ai dám nghĩ nó sẽ không kích hoạt một mùa altcoin quy mô lớn? Ý tôi là, Bitcoin không có lợi ích trực tiếp trong chuyện này vì nó không phải là một blockchain hợp đồng thông minh và cũng không lưu trữ các sàn giao dịch cho tài sản được token hóa. Có vẻ như đây là một thiết lập hoàn hảo để chuyển sự chú ý sang altcoin, đúng không?

Với tất cả sự cường điệu và kỳ vọng lớn xoay quanh nó, RWAs — cả tokenized và perpetual RWAs — đã không làm người ta thất vọng.

Kể từ tháng 1 năm 2025, tổng tài sản được quản lý trên chuỗi (AUM) của RWAs đã tăng gần 8 lần lên 34,092 tỷ đô la. Trái phiếu chiếm hơn một nửa con số đó, tiếp theo là kim loại quý, tín dụng tư nhân và cổ phiếu đại chúng.

Ở mảng perpetual, open interest của RWAs đã tăng từ dưới 100 triệu đô la lên 15,903 tỷ đô la trong cùng giai đoạn. Cổ phiếu đại chúng chiếm gần 50% OI, tiếp theo là kim loại quý, Dầu và các chỉ số cổ phiếu. Khối lượng giao dịch của các sản phẩm perpetual RWA này đạt tổng cộng 948,234 tỷ đô la trong tháng 8, tăng từ dưới 1 tỷ đô la một năm trước.

Sự tăng trưởng này diễn ra bất chấp việc gần như toàn bộ thị trường tokenized bị đóng cửa đối với nhà đầu tư bán lẻ Mỹ.

Với mức tăng trưởng bùng nổ như vậy, altcoin lẽ ra phải chứng kiến một đợt tăng giá khổng lồ nếu RWAs thực sự được xem là động lực cấu trúc cho một mùa altcoin. Trớ trêu thay, điều ngược lại mới là đúng.

Khi RWAs mở rộng, altcoin lại suy giảm, với tổng vốn hóa thị trường giảm từ 1,49 nghìn tỷ đô la vào tháng 10 năm 2025 xuống mức thấp 540 tỷ đô la vào tháng 6 trước khi phục hồi nhẹ lên trên 800 tỷ đô la vào tháng 8.

Điều gì đã ngăn altcoin nắm bắt giá trị từ cơn bùng nổ RWA?

Hãy xem xét lại hành vi giao dịch của altcoin để xem điều gì đã thay đổi.

Trong các chu kỳ trước, sau khi Bitcoin chứng kiến một xu hướng tăng kéo dài, các nhà đầu tư chốt lời và phân bổ lại vốn sang altcoin để săn lợi nhuận beta cao. Nhưng lần này thì không.

Thay vì phân bổ vốn sang altcoin, các nhà đầu tư đã chuyển sang RWA được token hóa và perpetual. Điều kiện thị trường toàn cầu vào thời điểm đó tỏ ra hoàn hảo cho thiết lập này.

Đợt thanh lý tiền điện tử lớn nhất trong lịch sử vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, trị giá khoảng 30-40 tỷ đô la, đã gây hoảng loạn trên toàn thị trường tiền điện tử và châm ngòi cho một mùa giá xuống. Không ai nghĩ đến việc săn các giao dịch beta cao sau cú sốc thanh lý nặng nề đó. Điều này khác với các chu kỳ trước, khi vốn từ từ xoay vòng ra khỏi Bitcoin. Thay vào đó, phần lớn thị trường đã đứng ngoài cuộc.

Với các nhà đầu tư tiền điện tử đang ở trạng thái quá thận trọng đối với Bitcoin và altcoin, Hyperliquid đã ra mắt nền tảng HIP-3, cho phép tạo lập các thị trường perpetual không cần cấp phép.

Vào thời điểm đó, Vàng đang tăng vọt lên các mức cao mới, thúc đẩy những nhà đầu tư muốn ở lại trong tiền điện tử chuyển sang Vàng được token hóa và các hợp đồng Vàng perpetual có đòn bẩy.

Vào tháng 2, sau khi căng thẳng Mỹ-Iran leo thang, các nhà đầu tư tiền điện tử đã đổ xô vào các hợp đồng Dầu perpetual trên các nền tảng onchain HIP-3, Lighter và Aster.

Vào tháng 4, chứng khoán Mỹ bắt đầu tăng giá, với S&P 500 tăng vọt lên các mức cao mới, trong khi thị trường tiền điện tử vẫn trầm lắng. Kết quả là, các nhà đầu tư tiền điện tử tiếp tục phớt lờ altcoin, chuyển mức tiếp xúc sang cổ phiếu và thị trường pre-IPO. Họ thực hiện những động thái này mà không rời khỏi thị trường tiền điện tử.

Hyperliquid đã trở thành bên hưởng lợi lớn nhất, tạo ra hơn 429 triệu đô la doanh thu giao thức kể từ tháng 1 khi nền tảng này phần lớn tạo điều kiện cho hầu hết hoạt động giao dịch RWA. Để so sánh, con số này lớn hơn vốn hóa thị trường trung bình của một altcoin ngoài top 100.

Token HYPE của nó đã tăng hơn 4 lần kể từ tháng 1 lên mức cao nhất mọi thời đại là 89,6$, đưa vốn hóa thị trường của nó lên 17,9 tỷ đô la.

Khi doanh thu của Hyperliquid tăng và khối lượng giao dịch tiền điện tử lao dốc, các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung đã tham gia vào cuộc chơi RWA, với Binance, OKX, Gate, MEXC và những sàn khác ra mắt các thị trường RWA token hóa và perpetual.

Các CEX hiện thống trị những thị trường này cả về Open Interest (OI) lẫn khối lượng, lần lượt ở mức 64% và 87%.

Giờ đây đã rõ rằng xu hướng RWA do các lãnh đạo lớn trong lĩnh vực tiền điện tử thúc đẩy không chủ yếu được dẫn dắt bởi kỳ vọng tăng trưởng của altcoin, mà bởi mong muốn nắm bắt nhiều doanh thu hơn từ khối lượng giao dịch.

Không nghi ngờ gì nữa, thị trường tiền điện tử đã mở rộng với sự ra mắt của RWA token hóa và perpetual, nhưng điều đó diễn ra với cái giá phải trả là altcoin. Việc đưa các thị trường truyền thống vào tiền điện tử đã không thu hút được dòng vốn khổng lồ đổ vào altcoin như nhiều người dự đoán.

Thay vào đó, nó hút bớt sự chú ý và chuyển các nhà đầu tư tiền điện tử sang TradFi, tạo ra các điểm vào thanh khoản mới cho các thị trường trái phiếu, cổ phiếu và hàng hóa vốn đã được thiết lập.

Nhưng RWA không phải là kẻ cướp spotlight duy nhất.

Thị trường dự đoán và memecoin PvP cũng giành phần của mình

Beta cao cũng đồng nghĩa với rủi ro cao hơn, và nhiều nhà đầu tư altcoin có khẩu vị rất lớn đối với điều đó. Thay vì tập trung vào altcoin, vốn nhìn chung hoạt động kém hơn, những nhà đầu tư này xem thị trường dự đoán và memecoin là cơ hội để săn lợi nhuận cao hơn.

Tôi muốn nói rằng, những nhà đầu tư này thường triển khai vốn vào altcoin gần như với cùng một khuôn khổ như cờ bạc. Họ đặt nhiều cược trên hàng chục altcoin với nhiều trường hợp sử dụng được hứa hẹn, hoàn toàn biết rằng những lời hứa này có rất ít cơ hội sống sót. Nhưng họ vẫn đầu tư, kỳ vọng rằng một trong 20 cược sẽ mang lại lợi nhuận "cryptonomic" (7x, 8x và tương tự) có thể bù đắp các khoản lỗ khác và có khả năng biến họ thành triệu phú.

Với việc thị trường dự đoán và các bệ phóng token thu hút sự chú ý của công chúng, cùng với các quy trình onchain của chúng, chúng đã trở thành địa điểm hoàn hảo để những nhà đầu tư altcoin này áp dụng khuôn khổ đầu tư của mình.

Kể từ đầu năm, thị trường dự đoán đã ghi nhận 120,23 tỷ đô la khối lượng giao dịch, do Kalshi và Polymarket chi phối, theo dữ liệu từ DefiLlama. Tỷ lệ của chúng so với khối lượng giao dịch spot tiền điện tử đã đạt đỉnh gần 8% vào tháng 7 trước khi hạ xuống 6,21%.

Tương tự, các bệ phóng token memecoin trên Solana, Base, BNB Smartchain và gần đây hơn là Robinhood Chain cũng đã cướp đi sự chú ý từ altcoin.

Những nền tảng này, do Pump.fun dẫn đầu, đã khơi dậy một nền văn hóa memecoin player-versus-player (PvP) nơi các nhà giao dịch cạnh tranh để giành lợi nhuận bằng cái giá của những người mua vào muộn.

Tính đến tháng 10 năm 2025, Pump.fun chiếm 12,9 triệu trong tổng số 32 triệu token trên Solana, theo một báo cáo của Galaxy Digital. Vào thời điểm đó, thời gian nắm giữ trung vị của chúng là 100 giây. Khối lượng giao dịch trên các bệ phóng token này đã đạt đỉnh 19,57 tỷ đô la hơn một năm trước, theo dữ liệu từ DefiLlama.

So với chu kỳ trước, khi tổng số tiền điện tử còn chưa đến 30.000, sự bão hòa token thông qua các bệ phóng này đã phân mảnh thanh khoản trên hàng triệu token, làm tổn hại đến cơ hội của altcoin trong việc thu hút dòng vốn đáng kể.

Kết luận

Về dài hạn, các token của những L1 lớn và các ứng dụng lưu trữ RWA token hóa và perpetual có thể được hưởng lợi khi tokenization và các hợp đồng perpetual TradFi mở rộng, nhưng sự tăng trưởng này có thể tiếp tục diễn ra với cái giá phải trả là altcoin.

Tôi lo rằng có thể sẽ không còn thị trường tiền điện tử như chúng ta từng biết nữa. Bức tranh tiền điện tử có thể tiến hóa thành Bitcoin, Ethereum, RWA token hóa và perpetual, các token của những L1 này và các ứng dụng hỗ trợ chúng, cùng với thị trường dự đoán… cho đến khi các altcoin truyền thống tìm được một động lực cấu trúc khác để thúc đẩy một mùa altcoin.