Người tiêu dùng Mỹ không phải đang đối mặt với một cú siết. Họ đang đối mặt với bốn cú siết cùng lúc

Doanh số bán lẻ của Mỹ tăng 0,8% trong tháng 9 so với dự báo 0,3%, và mức siết chặt nằm bên trong con số vượt kỳ vọng đó. Bốn quyết định chính sách được đưa ra kể từ tháng 2 đều có một dòng trong bảng công bố hôm thứ Năm của Cục Điều tra Dân số Mỹ: cuộc chiến với Iran tại trạm xăng, thuế quan ở khu vực quần áo, việc cắt giảm tem phiếu thực phẩm ở khu vực tạp hóa và đợt tăng lãi suất tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang tại cửa hàng nội thất. Trong khi doanh số cao hơn 6,3% so với một năm trước tính theo đồng Đô la Mỹ, số đô la đó mua được ít hơn nhiều, và các hộ gia đình đã bù phần chênh lệch bằng tiền tiết kiệm.

Cục Điều tra Dân số tính chi tiêu danh nghĩa bằng đô la thô, chứ không phải số gallon, áo sơ mi hay hàng tạp hóa, nên mức giá cao hơn và một giao dịch mua lớn hơn trông giống hệt nhau trong bảng. Mọi tin tốt trong báo cáo đều xuất phát từ sự đồng nhất đó.

Cùng số gallon, nhiều tiền hơn 28%

Các trạm xăng đóng góp 4,07 tỷ$ trong mức tăng 5,70 tỷ$ của tháng 9, chiếm 71% của tháng trên nền 9,1%. Doanh thu tại trạm tăng 6,4% theo tháng và 28,1% theo năm. Dòng xăng trong Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 9,1% trong tháng 9 và 34,2% theo năm, vì vậy doanh thu tăng chậm hơn giá của thứ họ bán. Cơ quan Thông tin Năng lượng (EIA) cho biết lượng xăng cung ứng cho thị trường Mỹ trong tháng 9 thấp hơn 0,7% so với một năm trước, với mức giảm theo mùa thông thường so với tháng 8. Người Mỹ mua xăng ít hơn một chút so với tháng 9 năm 2025 và phải trả nhiều hơn 28% cho nó.

Tỷ trọng 9,1% trong đồng đô la bán lẻ đó là mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2022, tăng từ 7,5% trong tháng 2, tháng cuối cùng trước khi chiến tranh nổ ra. Với tốc độ của tháng 9, các trạm xăng đang thu về nhiều hơn 175 tỷ$ mỗi năm so với tháng 2, tương đương khoảng 110$ mỗi tháng cho mỗi hộ gia đình trong cả nước, và số tiền đó được lấy từ các dòng khác trong cùng bảng. Các trạm xăng đóng góp 0,55 điểm vào một tháng vượt dự báo 0,5.

Giá tại trạm bơm là một mức giá mang tính chính sách. Iran đã đề nghị vào ngày 25/9 tại Liên Hợp Quốc mở lại Eo biển Hormuz để đổi lấy việc giải phóng các khoản tiền bị đóng băng, chấm dứt trừng phạt và chấm dứt phong tỏa hải quân các cảng của nước này, và đề nghị đó đã bị bác bỏ vào ngày 26/9. Dầu Brent bình quân ở mức 114$ trong tháng 9 và khoảng 127$ tính đến nay trong tháng 10. Giá xăng thường trung bình toàn quốc của AAA là 4,37$ vào ngày 9/10, cao hơn 40% so với một năm trước và dưới 3$ vào tháng 2, và giá tại trạm bơm vẫn chưa theo kịp giá dầu thô của tháng 10. Trong tuần tính đến ngày 27/9, 132 tàu đã đi qua eo biển này, một con số trước chiến tranh vốn là số đếm theo ngày.

Giá tăng còn mua sắm thì không

Loại trừ trạm xăng, doanh số tăng 0,2% trong tháng 9. Giá hàng hóa không bao gồm thực phẩm và nhiên liệu tăng 0,3% trong cùng tháng, vì vậy khối lượng của mọi thứ khác được bán trong các cửa hàng Mỹ là đi ngang. Đưa trạm xăng trở lại và điều chỉnh giảm từng loại cửa hàng theo chỉ số giá riêng của nó, thì khối lượng Doanh số bán lẻ giảm 0,1% trong tháng mà con số tổng thể vượt dự báo. Nhóm kiểm soát, loại trừ nhiên liệu, ô tô, vật liệu xây dựng và nhà hàng và đi vào dòng hàng hóa trong Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tăng 0,14% so với dự báo 0,3%. Bộ theo dõi GDP của Fed Atlanta sử dụng nhóm kiểm soát, đó là lý do vì sao mức vượt kỳ vọng không làm nó thay đổi.

Con số theo năm là một số khác với con số theo tháng. Doanh số tăng 6,3% theo năm tính bằng đô la và khoảng 2,9% theo khối lượng sau khi điều chỉnh giảm theo giá của từng loại cửa hàng, và chi tiêu hàng hóa trong quý 3 tăng gần 4% theo năm trên cơ sở thực. Sức ép chưa nằm ở tổng thể, và nó xuất hiện trong tháng mà khối lượng ngừng tăng trong khi giá vẫn tiếp tục đi lên.

Dòng điện tử cho thấy một đợt tăng giá được đọc như một sự bùng nổ. Doanh số tại các cửa hàng điện tử và thiết bị gia dụng tăng 9,4% theo năm, và CPI cho máy tính tăng 9,7% trong cùng kỳ, vì các trung tâm dữ liệu đang mua các chip nhớ vốn trước đây được dùng trong máy tính xách tay. Đóng góp của làn sóng xây dựng AI đối với người tiêu dùng Mỹ là một chỉ số giá. Dữ liệu thẻ của Bank of America cho thấy cùng một điểm từ phía ngược lại: tính bằng đô la, 86% các danh mục bán lẻ tùy ý đang tăng trưởng, và tính theo số giao dịch là 71%. Cục Điều tra Dân số đã điều chỉnh giảm mức Doanh số bán lẻ 4,4% vào ngày 28/9 trong một đợt công bố chuẩn hóa mà không ai giao dịch, và công bố một con số vượt kỳ vọng 17 ngày sau đó mà mọi người đều giao dịch.

Khu vực tạp hóa mất năm triệu khách hàng

Doanh số cửa hàng tạp hóa cao hơn 0,9% so với một năm trước tính bằng đô la. Giá thực phẩm tại nhà cao hơn 1,8%, vì vậy khối lượng bán ra tại các cửa hàng tạp hóa thấp hơn 0,8%, và nó đã thấp hơn cùng kỳ năm trước trong mọi tháng kể từ tháng 12, liên tiếp mười tháng. Một phần là do người mua chuyển sang Walmart (WMT) và Costco (COST), mà Cục Điều tra Dân số xếp vào nhóm câu lạc bộ kho hàng và siêu trung tâm, tăng 2,9% theo năm trước điều chỉnh mùa vụ. Phần không thể là do thay đổi cửa hàng là Chương trình Hỗ trợ Dinh dưỡng Bổ sung (SNAP).

SNAP đã chi trả cho 36,4 triệu người trong tháng 6, tháng gần nhất mà Bộ Nông nghiệp (USDA) công bố, so với 41,7 triệu người trong tháng 6 năm 2025. Trợ cấp hàng tháng giảm từ 7,8 tỷ$ xuống 6,8 tỷ$, tức là một khoản rút 1 tỷ$ mỗi tháng khỏi khu vực tạp hóa. Luật hòa giải ngày 4/7/2025 đã mở rộng yêu cầu làm việc đến tuổi 65 và đối với cha mẹ có con từ 14 tuổi trở lên, loại bỏ các miễn trừ cho cựu chiến binh, người vô gia cư và thanh niên từng được nuôi dưỡng trong hệ thống chăm sóc thay thế, đồng thời chấm dứt đủ điều kiện đối với nhiều người nhập cư hợp pháp. Tỷ lệ tham gia đang ở mức thấp nhất trong 17 năm và đã giảm ở mọi bang ngoại trừ Alaska. Doanh số cửa hàng tạp hóa tăng 700 triệu$ mỗi tháng trong năm qua, ít hơn số tiền mà chính phủ ngừng chi trả vào đó.

Doanh số nhà hàng tăng 7% so với cùng kỳ năm trước tính bằng đô la và 3,4% về khối lượng, vì vậy ăn ngoài tăng trong khi ăn tại nhà giảm. Các cửa hàng thực phẩm và đồ uống chiếm 11% Doanh số bán lẻ và các nhà hàng chiếm 12%, và hai dòng này đã đi theo hướng ngược nhau suốt cả năm. Sự phân hóa đó xuyên suốt phần còn lại của bảng.

Hoàn thuế quan cho tất cả mọi người trừ người mua sắm

Giá quần áo thấp hơn 0,1% so với một năm trước vào tháng 9 năm 2025. Hiện chúng cao hơn 3,4%, sau khi đạt đỉnh 4,8% vào tháng 5, và doanh số cửa hàng quần áo tăng 5% tính bằng đô la và 1,6% về khối lượng. Trong nhóm này, doanh số cửa hàng quần áo nữ thấp hơn 9% so với cùng kỳ năm trước trước điều chỉnh mùa vụ, cửa hàng giày thấp hơn 1,8% và cửa hàng quần áo gia đình, các chuỗi giá trị, cao hơn 8,9%. Theo Mô hình Ngân sách Penn Wharton, thuế quan được thu dưới dạng tỷ trọng giá trị nhập khẩu là 7,1% vào tháng 8, tăng từ 2,3% vào tháng 1 năm 2025. Người mua sắm đã trả khoản đó tại quầy thanh toán và chuyển sang hàng rẻ hơn trên kệ.

Tòa án Tối cao đã phán quyết vào ngày 20 tháng 2, với tỷ lệ sáu phiếu thuận và ba phiếu chống, rằng Đạo luật Quyền Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) không cho phép áp thuế, và các mức thuế được xây dựng dựa trên đó đã bị chấm dứt. Một mức thuế toàn cầu 10% theo Mục 122 đã có hiệu lực từ ngày 24 tháng 2 đến ngày 23 tháng 7, và các mức thuế 10% hoặc 12,5% theo Mục 301 hiện áp dụng đối với hàng nhập khẩu từ 60 nền kinh tế. Khoảng 166 tỷ đô la được thu theo IEEPA đang thuộc diện hoàn trả, và 126 tỷ đô la đã được chứng nhận tính đến ngày 2 tháng 10. Khoản hoàn trả sẽ được gửi cho nhà nhập khẩu đứng tên trên hồ sơ, đây là thuật ngữ hải quan chỉ công ty đã nộp thuế tại cảng chứ không phải người đã trả tiền tại quầy thanh toán. Người mua sắm thì nhận Mục 301 thay vào đó.

Sửa chiếc xe cũ

Fed đã nâng lãi suất lên 3,75%-4,00% vào ngày 16 tháng 9, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023, và Chủ tịch Fed Warsh cho biết động thái này đã loại bỏ "một liều hỗ trợ". Thu nhập trung bình mỗi giờ cao hơn 3% so với một năm trước, trong khi CPI tăng 3,7%, vì vậy tiền lương giảm 0,7% sau lạm phát. Các nhà tuyển dụng đã tạo thêm 29K việc làm trong tháng 9, tháng 7 được điều chỉnh thành mức lỗ 10K, và tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%. Một liều hỗ trợ là cách nói của Fed cho lãi suất của khoản vay mua xe, và nó đã bị rút khỏi các hộ gia đình vốn đã chứng kiến thu nhập giảm.

Bảng Doanh số bán lẻ cho thấy điều đó đã tác động ra sao. Doanh số cửa hàng nội thất thấp hơn 5,9% so với cùng kỳ năm trước trước điều chỉnh mùa vụ. Đại lý ô tô mới cao hơn 0,9%, và cửa hàng phụ tùng ô tô và lốp xe cao hơn 9,9%, đó là hình ảnh của việc sửa chiếc xe cũ thay vì thay mới trong một báo cáo của Census. Khảo sát tháng 10 của Đại học Michigan (UoM) cho thấy điều kiện mua hàng đối với hàng hóa lâu bền ở mức thấp kỷ lục, với giá cao và chi phí vay là những lý do được nêu ra, và trong tháng 9 có 62% người tiêu dùng kỳ vọng lãi suất sẽ tiếp tục tăng. Fed họp vào ngày 27-28 tháng 10, sáu ngày trước cuộc bầu cử giữa kỳ. Sau CPI hôm thứ Tư, thị trường tương lai đặt xác suất tăng vào tháng 10 gần như ngang nhau, và đến thứ Năm thì còn dưới một phần ba, với tháng 12 gần 90%.

Người giàu đang gánh con số đó

Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân là 4,1% vào tháng 8, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2022. Thu nhập khả dụng thực tế cao hơn 1,3% so với một năm trước và chi tiêu thực tế cao hơn 2,6%, và chênh lệch giữa hai con số đó là sự sụt giảm của tỷ lệ tiết kiệm. Lần gần nhất mức này thấp như vậy, vào tháng 11 năm 2022, là tháng thứ chín của cú sốc nhiên liệu và tháng thứ chín của chu kỳ tăng lãi suất. Số dư ngân hàng không phải là tấm đệm duy nhất: Fed New York cho thấy số dư thẻ tín dụng chuyển sang tình trạng quá hạn nghiêm trọng ở mức gần 7% mỗi năm, cao và đi ngang, và 8,3% hộ gia đình của Bank of America đã thực hiện một khoản thanh toán mua ngay trả sau vào tháng 9, với một trong năm khoản trên 500$.

Chỉ số tháng 10 của Michigan giảm xuống 46,3, mức thấp thứ hai trong lịch sử khảo sát sau tháng 5, và chỉ số điều kiện hiện tại của nó giảm xuống mức kỷ lục 44,7. Kể từ tháng 1, tâm lý đã giảm 25% trong số các hộ gia đình không sở hữu cổ phiếu và giảm 7% trong nhóm một phần ba hộ gia đình sở hữu nhiều nhất. Một nửa số người nắm giữ cổ phiếu lớn nhất có kế hoạch tiếp tục chi tiêu như bình thường, và 18% hộ gia đình không có cổ phiếu cũng vậy. Nhìn chung, 54% có kế hoạch cắt giảm các mặt hàng có giá tăng mạnh nhất. Dữ liệu thẻ của Bank of America cho thấy 5% hộ gia đình có thu nhập cao nhất đang chi tiêu dựa trên sức mạnh danh mục đầu tư của họ và chiếm tỷ trọng vượt trội ở nhà hàng, nội thất, điện tử và cửa hàng bách hóa, và S&P 500 tăng khoảng một phần sáu trong năm.

Dữ liệu thẻ có thể đúng khi cho rằng mọi nhóm thu nhập đều đang chi tiêu nhiều hơn, vì chi tiêu thẻ của các hộ gia đình thu nhập thấp hơn đã tăng 5,5% so với cùng kỳ năm trước. Họ đang chi nhiều đô la hơn, và chính những đồng đô la đó là áp lực. Tăng trưởng khối lượng Doanh số bán lẻ nằm ở các nhóm ngành mà 5% người giàu nhất chi phối, còn mức giảm khối lượng nằm ở hàng tạp hóa, nội thất và quần áo nữ. Ít hộ gia đình hơn đang mua nhiều thứ hơn, và phần còn lại đang trả nhiều hơn cho ít thứ hơn.

Bốn hóa đơn, một lịch trình

Không có hóa đơn nào trong bốn hóa đơn có lịch đảo chiều ngoại trừ Fed. Brent ở mức 127$ có nghĩa là dòng nhiên liệu trong báo cáo Doanh số bán lẻ tháng 10, công bố ngày 17 tháng 11, lại lớn hơn, và tiêu đề chính sẽ tăng theo dù có ai mua thứ gì khác hay không. Khoản hoàn thuế quan đã đến tay các nhà nhập khẩu chứ không phải giá cả. Những thay đổi đối với SNAP không có thời hạn kết thúc, và phần chia sẻ chi phí của bang mà chúng bao gồm thậm chí còn chưa bắt đầu cho đến tháng 10 năm 2027. Fed đã tăng lãi suất trong vòng một tuần trước cuộc bầu cử chỉ một lần kể từ năm 1990, vào ngày 2 tháng 11 năm 2022.

Ngã rẽ là liệu tổng thể có rạn nứt trước khi bất kỳ trong bốn yếu tố nào đảo chiều hay không. Nếu nó giữ vững, giới giàu tiếp tục mua sắm, tỷ lệ tiết kiệm xuống dưới 4%, Doanh số bán lẻ lại vượt nhờ nhiên liệu vào tháng 11, Fed tăng vào tháng 12, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng theo. Nếu nó rạn nứt, nhóm kiểm soát giảm hai tháng liên tiếp, Fed bỏ qua, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm, và tiêu đề Doanh số bán lẻ vẫn tăng nhờ xăng trong khi mọi dòng khác giảm. Diễn biến này sẽ được xác định vào ba ngày: tỷ lệ tiết kiệm tháng 9 vào ngày 30 tháng 10, CPI tháng 10 vào ngày 10 tháng 11, và báo cáo Doanh số bán lẻ tháng 10 vào ngày 17 tháng 11.

Quan điểm là nghiêng về các công ty được trả bằng đô la thay vì khối lượng, các chuỗi giá trị và câu lạc bộ kho hàng, và chống lại những công ty cần nội thất, quần áo chuyên biệt và doanh số xe mới để tăng trưởng. Lập luận này sẽ sai nếu tỷ lệ tiết kiệm tháng 9 vượt 4,6% trong khi doanh số không tính xăng tăng nhanh hơn giá cả, vì khi đó bốn hóa đơn đang được thanh toán từ thu nhập và đây là câu chuyện về cơ cấu chứ không phải về áp lực. Nó cũng sẽ sai nếu Brent quay trở lại dưới 90$ khi eo biển mở thông suốt, vì hóa đơn lớn nhất trong bốn hóa đơn sẽ đi theo. Có thể cả bốn cùng đảo chiều: chiến tranh kết thúc, khoản hoàn trả đến quầy thanh toán, tem phiếu thực phẩm quay trở lại, và Fed cắt giảm. Một trong bốn yếu tố có lịch họp, và chương trình nghị sự là tăng lãi suất.