Cú sốc năng lượng gia tăng khi thị trường chuẩn bị cho một ECB diều hâu hơn

Thị trường

Dầu thô Brent đã kiểm tra mức đỉnh tháng 7 tại 102$/thùng, trùng với mức cao nhất kể từ cuối tháng 5. Giá khí đốt châu Âu đã xuyên thủng 80€/MWh lần đầu tiên kể từ ngày 2 tháng 1 năm 2023. Đường cong lợi suất của Anh và châu Âu đã kéo dài các động thái làm phẳng theo hướng giảm gần đây. Trái phiếu chính phủ Anh hoạt động kém hơn, còn nhiều dư địa cho việc tái định vị theo hướng diều hâu, đặc biệt sau khi Bailey của BoE thừa nhận rủi ro lạm phát tăng cao hơn vào đầu tuần này. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Anh tăng thêm 10 bps và kiểm tra mức đỉnh năm 2024 & 2026 tại 4,71%. Lãi suất hoán đổi EUR tăng 7-9 bps ở khu vực kỳ hạn 2-10 năm, trong khi phần rất dài của đường cong tăng 4 bps. Tại Mỹ, phần giữa của đường cong hoạt động kém hơn hai đầu, nhưng cả lợi suất kỳ hạn 2 năm và 10 năm đều vượt qua ngưỡng kháng cự kỹ thuật lần lượt tại 4,4% và 4,8%. Ở kỳ hạn 10 năm, điều này xảy ra sau khi tuyên bố mua lại 6 tỷ$ của Bộ trưởng Tài chính Mỹ "I am the House" Bessent (gấp ba mức trần cũ và so với "hướng dẫn ít nhất 4 tỷ$") nhận được phản ứng khá hờ hững. Ít nhất điều đó cũng giúp hấp thụ đợt đấu giá Trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Kho bạc Mỹ vào cuối ngày. Đợt bán tháo trái phiếu hôm qua đã lan sang thị trường chứng khoán, với các chỉ số chủ chốt của châu Âu mất 1,5% và các chỉ số chuẩn của Mỹ kết phiên thấp hơn 0,5% đến 0,75%. EUR/USD bị kẹt giữa 1,16 và 1,1650.

Hôm nay ECB sẽ thực hiện đợt tăng lãi suất 25 bps thứ hai (từ 2,25% lên 2,50%) nhằm cố gắng kiềm chế áp lực/rủi ro lạm phát tăng cao bắt nguồn từ cú sốc nguồn cung năng lượng kéo dài. Chúng tôi kỳ vọng ngân hàng trung ương sẽ giữ nguyên thông điệp ngắn hạn mang tính diều hâu, phù hợp với kỳ vọng hiện tại về đợt tăng lãi suất thứ ba vào tháng 12. Từ góc nhìn thị trường, câu hỏi then chốt là liệu kỳ vọng diều hâu cho năm 2027 có được xác nhận hay không. Động thái làm phẳng theo hướng giảm gần đây, đẩy lợi suất ngắn hạn (ví dụ lãi suất hoán đổi kỳ hạn 2 năm) vượt xa 3%, là tín hiệu thị trường rõ ràng cho thấy sự kéo dài của cú sốc nguồn cung năng lượng đã đưa chúng ta từ kịch bản "bất lợi" của ECB sang kịch bản "nghiêm trọng". Sự khác biệt trong phản ứng chính sách tiền tệ giữa hai kịch bản là thắt chặt "dần dần" thay vì "sâu rộng". Chúng tôi không kỳ vọng Chủ tịch ECB Lagarde sẽ đóng dấu xác nhận quan điểm thị trường này. Về điểm này, sẽ rất thú vị khi xem liệu bà có lặp lại/tránh né/phản bác các đề cập trong tháng 6 và tháng 7 rằng thị trường hiểu rất rõ hàm phản ứng của ECB hay không. Các dự báo cập nhật của nhân viên cũng sẽ cung cấp manh mối về suy nghĩ của ECB. Thị trường sẽ đặc biệt chú ý đến quỹ đạo CPI cơ bản. Vào tháng 6, ECB đã dự báo 2,5%-2,5%-2,2% cho giai đoạn 2026-2028 với giả định lãi suất chính sách ở mức 2,75%. Các dự báo mới hiện sẽ phụ thuộc vào mức lãi suất chính sách 3% hoặc thậm chí 3,25%. Ngay cả khi quỹ đạo CPI cơ bản không đổi, điều này cũng sẽ là một sự thừa nhận ngầm rằng rủi ro tác động vòng hai đang lan rộng. Vì ECB có lẽ sẽ không (ngay lập tức) chấp nhận cách nghĩ/định giá hiện tại của thị trường, đợt bán tháo hôm qua ở phần đầu của đường cong EUR có thể chỉ là một động thái kiệt sức ngắn hạn. Đồng euro có thể đối mặt với một trở ngại trong trường hợp mất đi sự hỗ trợ từ lãi suất trong kịch bản nêu trên. Câu chuyện ở phần cuối của đường cong lại khác, nơi kỳ vọng lạm phát cao hơn có thể là kết quả của việc không chấp nhận mối đe dọa lạm phát theo cùng cách mà thị trường đang làm.

Tin tức và quan điểm

Ngân hàng trung ương Ba Lan đã giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 3,75% vào hôm qua. GDP của Ba Lan đã tăng với tốc độ nhanh hơn, đạt 3,9% trong quý 2, tăng từ mức 3,5% trong quý 1 trong bối cảnh tăng trưởng đầu tư tăng lên và bù đắp cho sự chậm lại của tiêu dùng. Trong khi đó, lạm phát tăng tốc lên 3,4% trong tháng 8 từ mức 3% trong tháng 7, chủ yếu do giá năng lượng. Tuy nhiên, ngân hàng trung ương lưu ý rằng lạm phát cơ bản (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) có lẽ cũng đã tăng trong tháng trước. NBP cho biết các quyết định trong tương lai sẽ phụ thuộc vào thông tin sắp tới, đặc biệt là tình hình kinh tế vĩ mô ở nước ngoài, bao gồm giá hàng hóa toàn cầu và bối cảnh địa chính trị. Yếu tố sau đã chuyển biến theo chiều hướng xấu đi đáng kể kể từ cuộc họp trước đó của NBP vào tháng 7. Khi đó, Thống đốc Glapinski đã đưa ra giọng điệu ôn hòa một cách đáng ngạc nhiên và nói rằng ông sẽ đệ trình đề xuất cắt giảm 25 điểm cơ bản "sau kỳ nghỉ hè". Điều này đã kích hoạt việc EUR/PLN vượt lên trên 4,3. Những bình luận của Glapinski hóa ra là quá sớm và bất kỳ khả năng nới lỏng tiền tệ nào gần như đã bị loại khỏi bàn. Thị trường tiền tệ Ba Lan hiện dự báo đợt tăng lãi suất đầu tiên vào khoảng thời điểm chuyển giao năm. Đồng zloty hôm qua hầu như không biến động. EUR/PLN đóng cửa ở mức 4,31.

Viện Hoàng gia các nhà khảo sát được cấp chứng chỉ của Vương quốc Anh cho biết đà chậm lại của thị trường nhà ở nước này dường như đang chững lại. Cơ quan này kết luận từ cuộc khảo sát tháng 8 rằng các chỉ báo chính đã bớt tiêu cực dần trong những tháng gần đây, đồng thời bổ sung rằng bất kỳ sự phục hồi tiềm năng nào vẫn còn mong manh. Thước đo cân bằng giá nhà của tổ chức này đã tăng lên mức cao nhất trong 5 tháng là -28, từ mức -29 đã được điều chỉnh tăng trong tháng 7. Số dư ròng đối với các yêu cầu mua nhà mới - một thước đo quan trọng về nhu cầu - đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 1 (-19). Các thành viên RICS kỳ vọng giá bất động sản sẽ tiếp tục giảm trong ba tháng tới nhưng cho rằng chúng sẽ ổn định trong khung thời gian một năm. Họ cho biết triển vọng lãi suất cao hơn hoặc thuế bất động sản nặng hơn sau ngân sách thường niên tháng 10 có thể gây áp lực lên giá. Kỳ vọng doanh số tăng lên -3 từ mức -13 trong tháng 7.