-0,4%: Tại sao mức giảm CPI lớn nhất kể từ năm 2020 lại không thể mua lại được một lần cắt giảm nào

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 6 giảm 0,4% so với tháng trước, mức giảm lớn nhất trong một tháng kể từ tháng 4 năm 2020, kéo tỷ lệ hàng năm xuống còn 3,5% từ mức 4,2% của tháng 5 và chấm dứt chuỗi tăng tốc ba tháng liên tiếp. Giá cốt lõi không thay đổi, bằng phẳng trong tháng và giảm xuống 2,6% hàng năm, cả hai đều thấp hơn mức đồng thuận. So với kỳ vọng -0,1% và 3,8%, mức hụt là ba phần mười trong tháng và ba phần trăm trong năm, và thị trường lãi suất đã phản ứng bằng cách làm dịu quan điểm ở một số điểm nhưng vẫn giữ định giá tăng lãi suất.

Thị trường không cứng đầu. Nó đang đọc dấu thời gian. Tháng 6 là tháng duy nhất của năm 2026 mà chiến tranh lắng xuống, và khi Cục Thống kê Lao động (BLS) phát triển bức ảnh, lệnh ngừng bắn mà nó ghi lại đã chết.

Một bức ảnh phát triển quá muộn

Năng lượng đã làm tất cả, và còn hơn thế nữa. Chỉ số năng lượng giảm 5,7% trong tháng 6, mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 4 năm 2020, với giá xăng giảm 9,7%, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 8 năm 2022. Phép tính đóng góp kết thúc tranh luận trước khi giá cốt lõi xuất hiện: năng lượng đã trừ đi 0,44 điểm phần trăm từ chỉ số tổng thể giảm 0,4. Loại bỏ năng lượng, chỉ số bằng phẳng trong tháng.

Tháng 6 xứng đáng với sự sụt giảm đó. Giá dầu Brent đã trải qua tháng tháo gỡ phần phí chiến tranh, từ trên 100$ ở đỉnh điểm xung đột xuống khoảng 78$ vào giữa tháng 6, giảm khoảng 40% so với đỉnh, khi thỏa thuận tạm thời được củng cố và dòng chảy qua Hormuz phần nào được nối lại. Giá bơm xăng theo sát giá dầu thô giảm trong bốn tuần liên tiếp, đó là lý do tại sao đồng thuận đã dự báo tiêu cực; các nhà dự báo đã đúng hướng nhưng sai về quy mô.

Vấn đề là khoảng thời gian tham chiếu. Lệnh ngừng bắn bị phá vỡ lần thứ ba bắt đầu từ ngày 8 tháng 7 khi giao thông tàu chở dầu qua Eo biển Hormuz gần như dừng lại, và các lệnh trừng phạt dầu thô Iran được tái áp đặt. Giá Brent tăng gần 9% trong ngày, trở lại trên 80$. Giá dầu thô hiện cao hơn khoảng 10% so với mức khảo sát tháng 6, giá xăng vẫn tăng 26,7% hàng năm ngay cả sau cú giảm mạnh, và CPI tháng 7, dự kiến công bố ngày 12 tháng 8, sẽ ghi lại sự đảo chiều này. Bất kể số liệu này nói gì về xu hướng, nó nói về một tháng không còn tồn tại nữa.

Phân tích tử thi của con số không

Giá cốt lõi bằng không là điều thực sự khó hiểu, vì nó không phải do Dầu. Nó cũng không phải là một câu chuyện duy nhất. Tháng bằng phẳng được phân tách thành ba phần cần được xử lý rất khác nhau.

Phần đầu tiên là sự hạ nhiệt thực sự. Chi phí nhà ở tăng 0,1%, mức tăng hàng tháng nhỏ nhất kể từ tháng 1 năm 2021, với tiền thuê nhà tăng 0,1% và tiền thuê tương đương chủ nhà tăng 0,2%. Chiếm khoảng 35% giỏ hàng, đây là phần duy nhất của tháng 6 không liên quan đến Hormuz, và cũng là phần có khả năng duy trì nhất.

Phần thứ hai là tác động của chiến tranh lên nhu cầu. Giá phòng khách sạn giảm 2,8%, trang sức ghi nhận tháng tệ nhất trong lịch sử, và giá vé máy bay chỉ tăng nhẹ 0,2% sau nhiều tháng tăng do thuế chiến tranh, vẫn cao hơn 26,5% hàng năm. Số liệu CPI tháng 5 cho thấy các hộ gia đình đang hấp thụ thuế xăng bằng cách cắt giảm chi tiêu tùy ý, sự phá hủy nhu cầu trong bộ dạng giảm phát. Tháng 6 là luận điểm đó được đóng dấu xác nhận. Chỉ số loại trừ thực phẩm và nhà ở giảm 1%, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2020.

Phần thứ ba là các yếu tố một lần được quản lý. Bảo hiểm xe cơ giới giảm 2% sau mức 1,7% trong tháng 5, mức giảm nhẹ nhất kể từ tháng 10 năm 2020, và các gói dịch vụ không dây giảm 3,3% khi các nhà mạng điều chỉnh giá. Đây là các sự kiện, không phải xu hướng; các công ty bảo hiểm và nhà mạng không cắt giảm hàng tháng. Một con số bằng không được tạo thành từ các mức thấp kỷ lục và nhiều năm trên bốn mục cùng lúc là phép tính mong manh, không phải một chế độ. Và không phải mọi thứ đều hạ nhiệt: Dịch vụ cắt tóc ghi nhận tháng nóng nhất kể từ tháng 11 năm 2022, và thuê xe ô tô tăng 5,1%.

Kệ hàng không đồng tình với bơm xăng

Thực phẩm tăng 0,2% và có vẻ nhẹ nhàng cho đến khi bạn đọc thành phần. Thịt bò tăng 11,8% hàng năm, thịt bò xay tăng 12,4% hàng năm, và tốc độ hàng tháng tăng trở lại trong tháng 6 sau khi tạm dừng vào tháng 5. Phô mai tăng 2,8% trong tháng, mức tăng nóng nhất kể từ tháng 8 năm 2007, trứng tăng 4,3%, sữa tăng 2%, và thực phẩm tại nhà ghi nhận tháng mạnh nhất kể từ tháng 4. Khu vực rau quả và kệ cà phê giảm, trong khi khu vực protein và sữa không giảm.

Sự phân chia đó là hóa đơn phân bón và thức ăn chăn nuôi đến đúng lịch trình. Vùng Vịnh cung cấp khoảng một nửa lượng urê của thế giới, loại đã tăng khoảng 80% so với mức thấp khi Hormuz làm nghẽn phức hợp nguyên liệu đầu vào, và các đầu vào nông nghiệp đến kệ hàng theo chu kỳ từ gieo trồng đến thu hoạch thay vì theo màn hình giao dịch.

Dự báo của nhân viên trong Biên bản cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 6 đã nâng dự báo lạm phát cho cả năm 2026 và 2027 chính qua kênh này, và Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) tháng 6 hoặc biểu đồ chấm đã mang dự báo chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cuối năm 2026 là 3,6%, tăng từ 2,7% vào tháng 3. Bơm xăng đã xì hơi trong tháng 6. Kệ hàng âm thầm làm điều ngược lại, và kệ hàng là nơi các cú sốc năng lượng trở thành lạm phát cơ bản. Bơm xăng vẫn là tín hiệu sai.

Dải giá giữ nguyên đà tăng

Thị trường đã định giá lại trong một phiên, và hình dạng của việc định giá lại là câu chuyện. CME FedWatch hiện cho thấy cuộc họp ngày 28-29 tháng 7 có 86% khả năng giữ nguyên phạm vi 3,50%-3,75% so với 14% khả năng tăng lãi suất. Đuôi này đã tăng từ 10% đầu tháng 6 lên đỉnh 40% cuối tháng 6, giảm xuống 20% sau số liệu việc làm yếu, tăng trở lại trên 30% khi Hormuz đóng cửa lại, và trả lại phần lớn sự tăng lại đó sau số liệu này.

Số liệu này đẩy việc tăng lãi suất lùi lại, không phải loại bỏ khỏi bàn. Đến cuộc họp ngày 16 tháng 9, một lần tăng vẫn là kết quả phổ biến nhất với 51%, với khả năng ít nhất một lần tăng là 58%. Đến tháng 10, con số tích lũy gần 70%, và đến tháng 12 là 81%, với một lần tăng hiện rõ ràng vượt trội hai lần tăng với 42% so với 30%. Xác suất cắt giảm năm 2026 sau đợt giảm giá hàng tháng lớn nhất trong sáu năm: bằng không tại mọi cuộc họp trên bàn.

Hãy hiểu điều đó như chế độ không hướng dẫn đang làm những gì nó được xây dựng để làm. Không có điểm neo của chủ tịch để dựa vào, cuộc họp tháng 7 không có SEP, và chuỗi CPI vẫn còn thiếu dữ liệu cho tháng 10 và 11 năm 2025, vì vậy dải giá định giá điều kiện thay thế.

Biên bản tháng 6 đã rõ ràng rằng kịch bản cơ bản giảm phát dựa trên việc gián đoạn tại Hormuz giảm dần, và điều kiện đó đã đảo ngược trước khi số liệu này được công bố. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Kevin Warsh đã nói rõ ông không thoải mái với lạm phát trên 2%; chỉ số chính vừa trao cho ông 3,5% và một lý do để tin rằng số liệu tiếp theo sẽ cao hơn. Một số liệu giảm phát là món quà cho phe cắt giảm tại Nhà Trắng; nó chỉ mua được một đuôi tháng 7 mỏng hơn và không một điểm cơ bản nào cho nới lỏng năm 2026.

Ba ngày và một điều kiện

Khung thời gian từ đây là một lịch trình. Số liệu Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) tháng 6 công bố vào thứ Tư sẽ kiểm tra xem đường ống có xì hơi cùng với bơm xăng hay tiếp tục chuyển hóa đơn nguyên liệu đầu vào. Tháng 5 ghi nhận 6,5% hàng năm với biên lợi nhuận bán buôn hấp thụ thuế chiến tranh, vì vậy một chỉ số chính yếu yếu hơn trong khi chỉ số cơ bản mạnh sẽ kéo dài mô hình tháng 6 lên thượng nguồn.

Cuộc họp FOMC ngày 28-29 tháng 7 sẽ đưa ra một tuyên bố mà ủy ban đã cắt gọn còn khoảng 130 từ và không có dự báo, để lại đuôi tăng lãi suất tháng 7 gần 14% như là chỉ báo thời gian thực rõ ràng nhất về việc liệu phí bảo hiểm chiến tranh có được tái kích hoạt trước cuộc họp hay không. Và ngày 12 tháng 8 sẽ công bố CPI tháng 7, được thu thập khi giá dầu thô cao hơn 10% và Hormuz đóng cửa.

Lời khuyên: Hãy xem tháng 6 là đáy của đợt số liệu, không phải xu hướng. Một tháng 7 ổn định sẽ giữ tỷ lệ hàng năm gần 3,5%; một tháng 7 có phí bảo hiểm chiến tranh sẽ đẩy nó trở lại gần 4%. Các nhà giao dịch đặt cược cho giao dịch lạm phát dễ dàng hơn để kéo dài đang giữ một bức ảnh. Sự giảm giá là có thật, tháng mà nó mô tả đã qua, và khu vực thực phẩm nói rằng bước tiếp theo của cú sốc này hoàn toàn không đi qua bơm xăng.