Dầu thô đang dư cung đúng lúc nhưng sai thời điểm

• WTI và Brent đã trả lại gần như toàn bộ phần thưởng xung đột kể từ khi lệnh ngừng bắn tạm thời được công bố.
• Đợt bán tháo bỏ qua một thị trường vật chất vẫn đang cực kỳ thắt chặt.
• Dự trữ tại trung tâm giao hàng chính của Mỹ gần mức thấp vận hành trong khi biên lợi nhuận sản phẩm tinh chế vẫn duy trì ở mức cao.
• Thặng dư cung cuối cùng là có thật, nhưng nó sẽ đến chậm hơn nhiều so với dự đoán hiện tại của đường cong giá.

Thị trường Dầu thô đã dành cả tuần để dần tháo gỡ một cuộc chiến tranh thực tế vẫn chưa được giải quyết. West Texas Intermediate (WTI) đã giảm về vùng giữa 70 và Brent trượt xuống dưới mức 80, trả lại gần như toàn bộ phần thưởng được tích lũy kể từ khi Eo biển Hormuz bị siết chặt vào cuối tháng Hai. Nguyên nhân là lệnh ngừng bắn tạm thời giữa Mỹ và Iran và những tàu chở dầu đầu tiên lại đi qua tuyến đường thủy này; thị trường đã hấp thụ toàn bộ câu chuyện.

Phần khó xử là lệnh ngừng bắn đã bắt đầu rạn nứt, với vòng đàm phán đầu tiên bị lùi từ thứ Sáu sang giữa tuần tới. Quan trọng hơn, thị trường vật chất bên dưới màn hình không giống như chuỗi cung ứng được mở lại sạch sẽ mà hợp đồng tương lai đang định giá. Trên một tầm nhìn dài hơn, phe gấu đúng khi cho rằng thặng dư sẽ đến; họ chỉ sai về thời điểm.

Sự thắt chặt thực sự đã chuyển xuống hạ nguồn

Đợt bán tháo dựa trên giả định yên tĩnh rằng Dầu thô rẻ hơn sẽ kéo theo mọi thứ rẻ hơn; đó chính là điểm mà giả định này bị phá vỡ. Việc đóng cửa đã ảnh hưởng nặng nề hơn đến các sản phẩm tinh chế, dầu diesel, nhiên liệu máy bay và nguyên liệu hóa dầu, nhiều hơn so với chính Dầu thô; các thị trường này vẫn thắt chặt ngay cả khi các chỉ số chuẩn giảm xuống. Biên lợi nhuận các sản phẩm chưng cất trung bình đã đạt mức cao nhiều năm trong suốt mùa xuân; biên lợi nhuận nhiên liệu máy bay khu vực tăng vọt lên mức chỉ xuất hiện khi người mua thực sự thiếu nguồn cung.

Công suất lọc không phụ thuộc vào lệnh ngừng bắn

Ngay cả khi Dầu thô giảm bền vững cũng không làm lỏng phần chuỗi cung ứng thực sự đang bị thắt chặt. Công suất lọc là điểm nghẽn; một loạt các nhà máy đóng cửa vĩnh viễn đã loại bỏ hơn một triệu thùng mỗi ngày công suất chế biến mà không có thỏa thuận hòa bình nào có thể khôi phục. Các loại dầu nhẹ hơn do dầu đá phiến Mỹ kéo mạnh cũng tương đối nghèo nàn về các sản phẩm chưng cất trung bình dùng để làm diesel và nhiên liệu máy bay; do đó, nhiều Dầu thô nội địa hơn cũng không giúp bổ sung các sản phẩm thắt chặt nhất.

Trung tâm giao hàng đang cạn kiệt

Ở thượng nguồn, bức tranh cũng không hề lỏng lẻo. Dự trữ thương mại tại trung tâm giao hàng chính của Mỹ đã giảm liên tiếp tám tuần xuống khoảng 20 triệu thùng, gần với mức sàn vận hành mà các nhà giao dịch coi là giới hạn. Mức đo rộng nhất về tồn kho của Mỹ hiện ở mức thấp nhất kể từ giữa những năm 1980, là kết quả của xuất khẩu kỷ lục khi nước này trở thành người bán cuối cùng cho thị trường vùng Vịnh đang thiếu hụt. Điều này hoàn toàn trái ngược với bối cảnh dự trữ dồi dào mà giá giảm ngụ ý.

Eo biển được mở lại không có nghĩa là dòng chảy trở lại

Việc mở lại được xem như một công tắc trong khi thực tế nó giống như một núm điều chỉnh chậm. Việc dọn mìn mất hàng tháng thay vì vài ngày; việc tái định vị các tàu chở dầu bị mắc kẹt ở Vùng Vịnh mất thêm vài tuần; việc khởi động lại các mỏ bị đóng cửa còn chậm hơn, vì việc đóng cửa cưỡng bức có thể làm giảm áp suất tầng chứa và làm suy giảm giếng khoan. Các nhà tư vấn cho các nhà sản xuất lớn đã cảnh báo rằng dòng chảy có thể không đạt mức trước chiến tranh cho đến sâu vào năm sau. Thị trường đã đi trước một sự phục hồi mà về mặt vật lý không thể đến đúng lịch trình mà giá hiện tại giả định.

Thặng dư là có thật, chỉ là chưa đến lúc

Điều này không có nghĩa là phe gấu sai về hướng đi. Khi tuyến đường thủy được dọn sạch và các thùng dầu vùng Vịnh thực sự trở lại, cấu trúc thị trường sẽ trở nên dư thừa. Nhu cầu đã bị suy giảm do đợt tăng giá mùa xuân, với các dự báo chính thức hiện kỳ vọng tiêu thụ toàn cầu sẽ giảm trong năm nay; nguồn cung sẽ vượt qua khi các thùng dầu bị đóng cửa trở lại. Các dự báo tương tự cũng dự đoán tồn kho sẽ tăng nhanh và giá Brent sẽ trượt về vùng thấp giữa 70 vào quý tư, với nhiều áp lực giảm hơn vào năm 2027. Đánh giá trung thực là một đường cong hai phần: hiện tại thắt chặt và bị định giá thấp, sau này thừa cung.

Kháng cự: WTI gặp ngưỡng cản đầu tiên gần 77,00$, sau đó là Đường trung bình động hàm mũ 200 ngày (EMA) gần 78,00$ đến 78,50$ và mốc tròn 80,00$ phía trên; Brent bị kìm giữ ngay tại 80,00$, với EMA 200 của nó quanh 82,50$ đến 83,00$ là rào cản nặng hơn.

Hỗ trợ: WTI dựa vào khoảng 75,00$, với ngưỡng sâu hơn gần 74,00$ nếu đợt bán tiếp tục; Brent nằm ở khoảng 78,00$ đến 78,50$, với mốc tiếp theo bên dưới gần 76,00$.

Xu hướng: Về mặt chiến thuật, nên tận dụng đợt bán tháo. Sự thắt chặt vật chất và chỉ báo Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) hàng ngày nằm gần vùng quá bán cho thấy đà giảm đã kéo dài, ủng hộ sự phục hồi về EMA 200 trên cả hai chỉ số chuẩn trong khi WTI giữ được ngưỡng 74,00$ đến 75,00$. Về mặt chiến lược, bán khi giá tăng: khi nguồn cung tăng lên hoàn tất vào năm 2027, thặng dư tích tụ sẽ hạn chế đà tăng và uốn cong đường cong về vùng thấp giữa 70 và thấp hơn. Kết luận chắc chắn là có mức sàn hiện tại và mức trần sau này, không phải là một chiều đi một hướng nào cả.

Biểu đồ hàng ngày của WTI