Cục Dự trữ Liên bang: Những nghi ngờ về cơ chế hỗ trợ cuối cùng và ngưỡng can thiệp cao – BNY

David Tam của BNY nhấn mạnh rằng mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ năng lực pháp lý để hỗ trợ tín dụng doanh nghiệp, Fed Warsh hiện tại khó có khả năng lặp lại các biện pháp can thiệp thời Covid. Ông không thấy có báo động ngay lập tức, với chênh lệch tín dụng vẫn hẹp và nhu cầu vững chắc, nhưng cảnh báo rằng trong một đợt bán tháo trong tương lai, nhà đầu tư không thể trông cậy vào các nhà tạo lập thị trường hay Fed để nhanh chóng kiềm chế việc chênh lệch tín dụng nới rộng mạnh.

Fed Warsh được cho là miễn cưỡng can thiệp

"Fed có thẩm quyền pháp lý và năng lực thể chế để can thiệp trong trường hợp chênh lệch tín dụng nới rộng một cách thực sự hỗn loạn. Trong những ngày đầu của Covid, Fed đã thiết lập Chương trình Tín dụng Doanh nghiệp Thị trường Sơ cấp (PMCCF) và Chương trình Tín dụng Doanh nghiệp Thị trường Thứ cấp (SMCCF). PMCCF cuối cùng không ghi nhận nhu cầu sử dụng nào trong khi SMCCF chỉ ghi nhận 14 tỷ$, thấp hơn nhiều so với năng lực được công bố, nhưng các chương trình này thường được ghi nhận là đã thu hẹp chênh lệch nhờ hiệu ứng từ thông báo."

"Tuy nhiên, những người chỉ trích các biện pháp can thiệp thời Covid cho rằng PMCCF, SMCCF và các chương trình khác của Fed đã làm gia tăng rủi ro đạo đức. Quan điểm của chúng tôi là ngưỡng để Fed Warsh can thiệp vào thị trường tư nhân nhằm xử lý việc chênh lệch tín dụng nới rộng theo cách mà Fed đã làm trong quá khứ là cực kỳ cao. Fed Warsh nhiều khả năng sẽ xem một sự kiện như vậy là một cuộc khủng hoảng cục bộ hoặc là cơ hội để áp đặt kỷ luật lên một thị trường đã được hưởng gần 20 năm của một Fed can thiệp nhiều hơn."

"Cần nói rõ rằng, chúng tôi không thấy có nguyên nhân báo động ngay lập tức. Ít nhất là tại thời điểm hiện tại, chênh lệch Bid-Ask vẫn hẹp, các nhà tạo lập thị trường đang ở trạng thái thiếu hụt tín dụng IG về mặt cấu trúc, nhu cầu từ nhà đầu tư cuối cùng dường như vẫn được duy trì, và chênh lệch vẫn gần mức hẹp nhất. Nhưng nhà đầu tư nên lưu ý rằng trong trường hợp bán tháo, một số cơ chế giảm sốc điển hình, một nhà đầu tư cuối cùng biên sẵn sàng bước vào, cộng đồng nhà tạo lập thị trường, hoặc Fed có thể sẽ không sẵn lòng hoặc không đủ khả năng kiềm chế mức chênh lệch nới rộng hơn."

"Vì các nhà tạo lập thị trường là tuyến phòng thủ đầu tiên trong một đợt bán tháo, hãy theo dõi vị thế ròng của họ và tổng số giao dịch thất bại. Việc vị thế của các nhà tạo lập thị trường dịch chuyển nhiều hơn về trung lập hoặc thậm chí ròng mua có thể cho thấy các ràng buộc bảng cân đối kế toán lớn hơn, và việc số giao dịch thất bại tiếp tục tăng có thể cho thấy sự ma sát trong hoạt động trung gian."

"Hãy theo dõi cả chênh lệch và lợi suất dài hạn. Việc chênh lệch tín dụng nới rộng có thể cho thấy tâm lý nhà đầu tư đang hạ nhiệt, trong khi lợi suất dài hạn giảm có thể khiến luận điểm giá trị trở nên kém hấp dẫn hơn."