Hyperliquid dẫn đầu kỷ nguyên mới của tiền điện tử dựa trên doanh thu — Bitwise

• Matt Hougan của Bitwise cho biết sự chuyển dịch của crypto sang tạo doanh thu và mang lại lợi nhuận cho người nắm giữ token có thể đồng nghĩa với việc nhiều tài sản crypto hiện đang bị định giá thấp.
• Hyperliquid đã mua và đốt khoảng 1,3 tỷ đô la giá trị HYPE, gắn trực tiếp hoạt động mạng lưới với giá trị của người nắm giữ token.
• Aave, Uniswap và Pump.fun cũng đang áp dụng các cơ chế chia sẻ doanh thu hoặc đốt token để củng cố tokenomics của họ.

Tài sản crypto đang bước vào một giai đoạn mới, trong đó doanh thu và lợi nhuận dành cho người nắm giữ token sẽ ngày càng quyết định định giá của chúng, theo Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise Matt Hougan.

Trong một bản ghi nhớ gửi nhà đầu tư vào tối thứ Tư, Hougan lập luận rằng lời chỉ trích lâu nay cho rằng các dự án crypto tạo ra rất ít hoặc không có doanh thu đang trở nên lỗi thời. Ông lưu ý rằng sự chuyển dịch này có thể đồng nghĩa với việc nhiều tài sản crypto hiện đang bị định giá thấp.

Trong những năm trước, dù một số dự án thu hút hàng triệu người dùng và tạo ra hàng tỷ đô la hoạt động, thì phần doanh thu được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ token lại tương đối ít.

Chuyển dịch về quy định mở đường cho việc ghi nhận doanh thu

Hougan lưu ý rằng động lực này một phần được định hình bởi sự bất định về quy định. Từ năm 2017 đến 2025, cách tiếp cận của SEC dưới thời các chủ tịch trước đây Jay Clayton và Gary Gensler đã khiến các dự án crypto không khuyến khích việc phân phối doanh thu cho người nắm giữ token.

Kết quả là, nhiều dự án đã ra mắt các token quản trị, cung cấp quyền biểu quyết nhưng không trao cho người nắm giữ quyền yêu cầu trực tiếp đối với doanh thu của giao thức. Các dự án DeFi lớn như Uniswap và Aave đã đi theo mô hình này.

Hougan nhắc đến thất bại pháp lý của SEC trước Ripple vào tháng 7 năm 2023 như một bước ngoặt quan trọng. Những diễn biến sau đó, lên đến đỉnh điểm là việc vụ việc được giải quyết vào tháng 8 năm 2025, đã giúp tạo ra một môi trường thuận lợi hơn cho các mô hình doanh thu của crypto. Sự thay đổi này tăng tốc sau khi Paul Atkins trở thành chủ tịch SEC.

"Đột nhiên doanh thu lại trở thành một lựa chọn," Hougan viết.

Hyperliquid dẫn đầu cuộc cách mạng doanh thu của crypto

Sau động thái phản đối của SEC đối với các dự án crypto, Hyperliquid nổi lên như một ví dụ rõ ràng về mô hình dựa trên doanh thu.

Điểm khác biệt chính của nó, theo Hougan, là khoảng 99% doanh thu phí của nó được dành để mua HYPE trên thị trường mở. Các token sau đó bị đốt, làm giảm nguồn cung một cách vĩnh viễn.

"Cuối cùng, nhà đầu tư có thể tin tưởng rằng hoạt động gia tăng của một blockchain sẽ được phản ánh vào token," Hougan chia sẻ.

Ông lưu ý rằng Hyperliquid đã mua và đốt khoảng 1,3 tỷ đô la HYPE kể từ khi ra mắt, góp phần biến token này thành một trong những tài sản crypto lớn có hiệu suất mạnh nhất.

Hougan cũng lưu ý rằng các giao thức khác đang ngày càng áp dụng những mô hình tương tự. Uniswap đã kích hoạt phí giao thức sau đề xuất UNIfication vào tháng 12 năm 2025 và bắt đầu sử dụng doanh thu để mua và đốt UNI.

Tương tự, Aave đã giới thiệu chương trình mua lại AAVE hàng tuần vào tháng 4 năm 2025 và mở rộng mô hình này thông qua chương trình Aavenomics 3.0 vào tháng 6 năm 2026. Theo Hougan, giao thức này đã mua lại hơn 1,2% tổng nguồn cung của mình.

Pump.fun đã đi theo cách tiếp cận còn quyết liệt hơn. Nền tảng này bắt đầu mua lại PUMP ngay sau khi ra mắt vào tháng 7 năm 2025 và đã đốt khoảng 370 triệu đô la token vào tháng 4.

Xu hướng này cũng đang lan tới các mạng Layer 1. Đề xuất SGP-0003 của Solana nhằm giảm lạm phát trong khi tăng mức đốt phí, còn Aptos đã nâng phí gas để cải thiện kinh tế cho người nắm giữ token. Những diễn biến này báo hiệu một sự thay đổi rộng hơn trong định giá crypto.

"Ngoài Bitcoin, giá trị của các tài sản crypto sẽ ngày càng được xác định bởi cùng một thước đo định giá cổ phiếu và trái phiếu: doanh thu," ông nói thêm.

Vốn hóa thị trường crypto toàn cầu đạt 2,26 nghìn tỷ đô la tính đến thứ Năm.