Các chiến lược và các công ty kho bạc Bitcoin khác đang chịu áp lực khi đà thị trường chậm lại
| |bản dịch tự độngXem bài viết gốc- Các đợt tăng giá mạnh và sự thoái lui sâu của Bitcoin đã khiến hiệu suất năm 2025 trở nên phẳng hoặc hơi tiêu cực, gây áp lực lên các mô hình kho bạc BTC của doanh nghiệp.
- Cổ phiếu chiến lược đã giảm hơn 60% so với mức cao nhất trong năm, làm giảm mạnh các khoản phí NAV.
- Các công ty kho bạc đã huy động vốn thông qua PIPE đã trải qua sự sụt giảm đáng kể về cổ phiếu, với giá cổ phiếu thường hướng về mức phát hành của chúng.
Các kho bạc Bitcoin (BTC) của Strategy (MSTR) và các doanh nghiệp khác vẫn chịu áp lực khi hiệu suất BTC biến động của năm 2025 - được đánh dấu bởi các đợt tăng giá mạnh và các đợt điều chỉnh sâu - để lại lợi nhuận hàng năm phẳng hoặc hơi tiêu cực. Giá cổ phiếu MSTR đã giảm hơn 60% so với mức cao nhất trong năm, trong khi các đối thủ huy động vốn thông qua Đầu tư tư nhân vào Cổ phiếu công khai (PIPE) cũng đã thấy giá cổ phiếu của họ giảm về mức phát hành.
Chiến lược: Người nắm giữ BTC doanh nghiệp lớn nhất
Michael Saylor’s Strategy, trước đây được biết đến với tên gọi MicroStrategy, là một công ty thông tin kinh doanh (BI) và phần mềm di động của Mỹ đã coi BTC là tài sản dự trữ kho bạc chính của mình kể từ tháng 8 năm 2020.
Như được thể hiện trong biểu đồ dưới đây, công ty đã tích lũy được 671.268 BTC trong các dự trữ kho bạc của mình, trị giá 60,04 tỷ đô la, với giá trung bình là 74.972$ mỗi BTC. Điều này khiến nó trở thành công ty kho bạc BTC doanh nghiệp lớn nhất thế giới, nắm giữ 3,19% tổng cung BTC là 21 triệu.
Công ty huy động vốn thông qua trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu trên thị trường để mua Bitcoin, ngay cả trong các đợt giảm giá.
Ngoài các phương pháp huy động vốn này, công ty đã thông báo vào ngày 30 tháng 11 về việc tạo ra một quỹ dự trữ đô la Mỹ chuyên dụng, được tài trợ hoàn toàn thông qua việc phát hành cổ phiếu MSTR mới trên thị trường (ATM).
Quỹ dự trữ này được dự kiến rõ ràng để trang trải:
- Cổ tức tiền mặt cho các loại cổ phiếu ưu đãi của Strategy (khoảng 700 triệu đô la mỗi năm).
- Lãi suất trên các trái phiếu chuyển đổi đang lưu hành.
- Nhu cầu thanh khoản ngắn hạn trong trường hợp thị trường vốn thắt chặt.
Quỹ dự trữ này được quản lý riêng biệt với quỹ Bitcoin của công ty, khiến Strategy trở thành một thực thể nắm giữ kép lần đầu tiên. Tính đến ngày 22 tháng 12, Strategy đã tăng quỹ dự trữ USD lên 748 triệu đô la lên 2,19 tỷ đô la, đủ để trang trải khoảng 700 triệu đô la cổ tức hàng năm cho cổ phiếu ưu đãi trong hơn ba năm.
Hiệu suất cổ phiếu và thách thức trong năm 2025
Giá cổ phiếu của Strategy trên biểu đồ hàng tuần đã giảm mạnh từ mức cao nhất trong năm là 457,22$ ghi nhận vào ngày 14 tháng 7 xuống mức thấp nhất là 155,61$ vào ngày 1 tháng 12, giảm hơn 63%. MSTR hiện đang giao dịch gần 160$, gần mức thấp nhất trong năm và dưới Đường trung bình động hàm mũ 200 tuần (EMA) ở mức 184,09$.
Có một số lý do cho sự điều chỉnh này trong giá MSTR.
Đợt tăng giá mạnh của Bitcoin lên mức cao kỷ lục 126.199$ vào ngày 6 tháng 10, tiếp theo là sự giảm xuống dưới mức mở đầu năm là 93.576$ và hiện đang hướng tới mức thấp nhất trong năm là 74.508$, đã khiến hiệu suất năm 2025 trở nên phẳng hoặc hơi tiêu cực, gần cuối năm. Do sự tiếp xúc đòn bẩy của MSTR như một cược Bitcoin được tài trợ bằng nợ, giá cổ phiếu của nó dao động nhiều hơn BTC, dẫn đến những tổn thất đáng kể cho các nhà đầu tư mặc dù khối lượng nắm giữ không thay đổi.
Hơn nữa, Strategy tài trợ cho việc tích lũy Bitcoin chủ yếu thông qua nợ chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu trên thị trường thay vì bán BTC. Do đó, phần lớn nợ cũ của nó là rẻ. Tuy nhiên, việc vay mới và cổ phiếu ưu đãi mang lại chi phí cao hơn nhiều, làm tăng lãi suất hàng năm và các khoản thanh toán cổ tức.
Thêm vào đó, việc phát hành cổ phiếu thường xuyên làm loãng các nhà đầu tư hiện tại, vì vậy mỗi cổ phiếu đại diện cho một phần nhỏ hơn của công ty và các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Do đó, trong một năm 2025 mạnh mẽ nhưng biến động, được đánh dấu bởi những biến động hàng quý rõ rệt trên thị trường Bitcoin, điều này đã trở thành một vấn đề cho Strategy. Công ty không còn dễ dàng huy động vốn rẻ, trong khi chi phí tài chính cao hơn và áp lực pha loãng ảnh hưởng đến dòng tiền và đè nặng lên giá cổ phiếu, ngay cả khi Bitcoin không giảm mạnh.
Các rủi ro tiềm ẩn về việc bị loại khỏi chỉ số, chẳng hạn như từ Morgan Stanley Capital International (MSCI), có thể loại bỏ các công ty có bảng cân đối kế toán bị chi phối bởi Bitcoin (trên 50% tài sản) khỏi các chỉ số chứng khoán chính, do đó coi chúng như các phương tiện đầu tư hơn là các công ty hoạt động.
Nếu Strategy bị loại, các quỹ thụ động và ETF theo dõi các chỉ số này sẽ buộc phải bán cổ phiếu MSTR, dẫn đến hàng tỷ đô la bị rút ra. Hơn nữa, các nhà đầu tư có khả năng phân bổ lại vốn từ các tài sản có độ biến động cao, chẳng hạn như các proxy Bitcoin có đòn bẩy như MSTR, sang các tài sản ổn định hơn. Sự phát triển này sẽ giảm thanh khoản và nhu cầu từ các tổ chức, có khả năng tạo ra một vòng xoáy giảm giá trong giá cổ phiếu MSTR.
Strategy cho thấy phí NAV yếu
Chỉ số NAV premium đo lường mức độ thị trường định giá công ty so với giá trị ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin và các tài sản khác, không bao gồm các khoản nợ. NAV premium hiện tại ghi nhận -18,12% (0,82x), ngụ ý rằng thị trường định giá MSTR ở mức 82% giá trị các khoản nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (không bao gồm giá trị kinh doanh khác).
Điều này cho thấy các nhà đầu tư hiện không sẵn sàng trả một khoản phí cho sự tiếp xúc với Bitcoin có đòn bẩy của Strategy, khi những lo ngại về sự pha loãng, chi phí nợ tăng cao và hiệu suất đi ngang của Bitcoin ảnh hưởng đến tâm lý - khiến MSTR khó khăn hơn trong việc huy động vốn giá rẻ để tích lũy thêm BTC mà không gây áp lực lên cổ đông.
Tuy nhiên, trong các thị trường tăng giá mạnh, khoản phí này thường dao động từ 1,5x đến 2,5x, cho phép Strategy huy động vốn một cách rẻ rãi và tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu thông qua tài chính gia tăng.
Các bản sao và bối cảnh Kho bạc rộng lớn hơn
Các bản sao của Strategy tiếp tục phát triển, với hơn 191 công ty đại chúng nắm giữ BTC trong quỹ dự trữ của họ, theo dữ liệu từ Bitcoin Treasuries.
Nhiều công ty đại chúng này theo dõi các giao dịch mua được tài trợ bằng nợ và vốn của Strategy, nhưng các công ty khai thác như Marathon Digital (MARA) kết hợp sản xuất với việc nắm giữ. Các công ty khác, chẳng hạn như Metaplanet, có sức hấp dẫn toàn cầu như một biện pháp phòng ngừa lạm phát.
Như đã xảy ra với Strategy, giá cổ phiếu của những công ty này đã giảm 50–80% so với mức cao năm 2025, và các khoản phí NAV đang thu hẹp khi Bitcoin không đạt được kỳ vọng. Xem ví dụ trong biểu đồ dưới đây.
Một báo cáo từ CryptoQuant đã nêu bật rằng các công ty kho bạc Bitcoin đã huy động vốn thông qua PIPEs đã trải qua sự sụt giảm đáng kể về cổ phiếu, với giá cổ phiếu thường hướng về mức phát hành PIPE của họ.
Nhà phân tích kết luận rằng một đợt tăng giá Bitcoin bền vững là chất xúc tác duy nhất có khả năng ngăn chặn sự sụt giảm thêm trong những cổ phiếu này. Nếu không có nó, nhiều công ty có khả năng tiếp tục xu hướng giảm về hoặc dưới mức giá PIPE của họ.
Điều gì tiếp theo cho Strategy và các công ty kho bạc Bitcoin khác?
Thực tế, vào năm 2025, hành động giá biến động của Bitcoin và sự hợp nhất rộng lớn hơn đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá cổ phiếu của Strategy và hầu hết các đối thủ của nó, như đã giải thích ở trên.
Báo cáo của CryptoQuant đã đề cập rằng Strategy đã thực hiện một sự chuyển hướng chiến thuật trong mô hình tích lũy Bitcoin của mình, khi Bitcoin có thể trải qua một năm 2026 yếu sau khi bước vào thị trường gấu vào tháng trước.
Phân tích giải thích rằng công ty không còn coi sự tiếp xúc với Bitcoin của mình là không thể chạm tới trong tất cả các điều kiện thị trường. Nó vẫn là trung tâm của luận điểm dài hạn của họ. Nói như vậy, ban quản lý hiện thừa nhận rằng việc duy trì kho BTC yêu cầu sự linh hoạt để bảo vệ nó bằng các quỹ tiền mặt, phòng ngừa và việc hiện thực hóa có chọn lọc trong các tình huống khó khăn.
Báo cáo kết luận rằng MSTR dường như nhận ra xác suất không nhỏ về một đợt giảm sâu hoặc kéo dài của Bitcoin. Sự chuyển hướng của Strategy từ việc tích lũy Bitcoin mạnh mẽ sang một cách tiếp cận kho bạc tập trung vào thanh khoản hơn trùng hợp với đợt giảm lớn nhất của Bitcoin trong năm 2025.
"Một sự sụt giảm đủ nghiêm trọng đến nỗi gần như mọi chỉ báo kỹ thuật và trên chuỗi chính hiện nay đều báo hiệu rằng thị trường đã bước vào giai đoạn giảm giá, như đã thấy trong chỉ số Bull Score của CryptoQuant giảm xuống 0 (giảm giá nhất) lần đầu tiên kể từ tháng 1 năm 2022, khi thị trường gấu trước đó bắt đầu," nhà phân tích của CryptoQuant cho biết.
Câu hỏi thường gặp về Bitcoin, altcoin, stablecoin
Bitcoin là loại tiền điện tử lớn nhất theo vốn hóa thị trường, một loại tiền ảo được thiết kế để hoạt động như tiền. Hình thức thanh toán này không thể được kiểm soát bởi bất kỳ cá nhân, nhóm hoặc tổ chức nào, điều này loại bỏ nhu cầu tham gia của bên thứ ba trong các giao dịch tài chính.
Altcoin là bất kỳ loại tiền điện tử nào ngoài Bitcoin, nhưng một số người cũng coi Ethereum là một loại tiền điện tử không phải altcoin vì chính từ hai loại tiền điện tử này mà quá trình fork xảy ra. Nếu điều này là đúng, thì Litecoin là altcoin đầu tiên, được fork từ giao thức Bitcoin và do đó, là phiên bản "cải tiến" của nó.
Stablecoin là tiền điện tử được thiết kế để có giá ổn định, với giá trị của chúng được hỗ trợ bởi dự trữ của tài sản mà nó đại diện. Để đạt được điều này, giá trị của bất kỳ một stablecoin nào đều được gắn với một hàng hóa hoặc công cụ tài chính, chẳng hạn như Đô la Mỹ (USD), với nguồn cung được điều chỉnh bởi một thuật toán hoặc nhu cầu. Mục tiêu chính của stablecoin là cung cấp một đường dẫn vào/ra cho các nhà đầu tư muốn giao dịch và đầu tư vào tiền điện tử. Stablecoin cũng cho phép các nhà đầu tư lưu trữ giá trị vì tiền điện tử, nói chung, có thể biến động.
Sự thống trị của Bitcoin là tỷ lệ vốn hóa thị trường của Bitcoin so với tổng vốn hóa thị trường của tất cả các loại tiền điện tử cộng lại. Nó cung cấp một bức tranh rõ ràng về sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với Bitcoin. Sự thống trị của BTC cao thường xảy ra trước và trong một đợt tăng giá, trong đó các nhà đầu tư chuyển sang đầu tư vào các loại tiền điện tử có vốn hóa thị trường tương đối ổn định và cao như Bitcoin. Sự sụt giảm trong sự thống trị của BTC thường có nghĩa là các nhà đầu tư đang chuyển vốn và/hoặc lợi nhuận của họ sang các altcoin để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, điều này thường gây ra sự bùng nổ của các đợt tăng giá của altcoin.
Thông tin trên các trang này chứa các tuyên bố dự báo về tương lai và có các yếu tố rủi ro và sự không chắc chắn. Các thị trường và công cụ được mô tả trên trang này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không được coi là khuyến nghị mua hoặc bán các tài sản này dưới bất kỳ hình thức nào. Độc giả nên tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. FXStreet không đảm bảo rằng thông tin này không có nhầm lẫn, lỗi hoặc sai sót đáng kể. FXStreet cũng không đảm bảo rằng thông tin này là kịp thời. Việc đầu tư vào Thị trường mở tiềm ẩn rất nhiều rủi ro, kể cả việc mất tất cả hoặc một phần khoản đầu tư của bạn, cũng như sự đau đớn về mặt tinh thần. Bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm tất cả các rủi ro, tổn thất và chi phí liên quan đến đầu tư, bao gồm cả việc mất toàn bộ vốn gốc. Các quan điểm và ý kiến thể hiện trong bài viết này là của các tác giả và không nhất thiết phản ánh chính sách hoặc vị trí chính thức của FXStreet cũng như các nhà quảng cáo của FXStreet.