Thị trường việc làm đã mở cánh cửa cho Fed — lạm phát sẽ quyết định liệu Fed có bước qua không

Báo cáo việc làm mới nhất của Mỹ không chấm dứt cuộc tranh luận về động thái tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Nó có thể đã làm điều gì đó tinh tế hơn: cho các nhà hoạch định chính sách quyền giữ các lựa chọn của họ mở.

Sau nhiều tháng phát đi tín hiệu thị trường lao động yếu hơn, tháng 8 đã mang đến một đợt phục hồi mạnh hơn dự kiến. Thực tế, Bảng lương phi nông nghiệp (NFP) cho thấy nền kinh tế Mỹ đã tạo thêm 162 nghìn việc làm trong tháng trước, gần gấp ba kỳ vọng, trong khi Tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,1%. Ngoài ra, tháng 6 và tháng 7 cũng ghi nhận tổng cộng 55 nghìn việc làm được bổ sung, khiến báo cáo khó bị xem nhẹ như một cú bật lên thống kê nhất thời. 

Điều đó có ý nghĩa đối với Fed vì một thị trường lao động bền bỉ sẽ làm suy yếu lập luận cho việc cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Nếu nền kinh tế vẫn đang tạo việc làm, thất nghiệp không tăng và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động được cải thiện, các nhà hoạch định chính sách sẽ có ít lý do hơn để vội vàng nới lỏng. Báo cáo này không tự động buộc phải tăng lãi suất thêm một lần nữa, nhưng nó giảm tính cấp bách của việc đưa ra hỗ trợ.

Thị trường lao động vững chắc, nhưng không có dấu hiệu đáng lo về tiền lương

Tuy nhiên, phần thú vị hơn là báo cáo việc làm không hoàn toàn mang màu sắc diều hâu đồng đều. Tăng trưởng tiền lương vẫn được kiểm soát, với Thu nhập trung bình mỗi giờ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,1% trong 12 tháng qua. Điều đó đủ để cho thấy người lao động vẫn đang nhận được mức tăng lương, nhưng chưa đủ để làm sống lại nỗi lo về vòng xoáy tiền lương-giá cả spiral. Nói cách khác, thị trường lao động trông vững chắc, nhưng không quá nóng đến mức nguy hiểm.

Điều đó đặt Fed vào một vị thế quen thuộc nhưng khó chịu. Việc làm không còn yếu đến mức biện minh cho việc cắt giảm, nhưng tiền lương cũng không đủ nóng để khiến việc tăng lãi suất trở nên tất yếu. Biến số quyết định lúc này là lạm phát.

Chỉ số giá sản xuất (PPI) của Mỹ sẽ được công bố vào thứ Năm trong phiên giao dịch Mỹ, trong khi Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) rất quan trọng sẽ được công bố vào thứ Sáu.

Thị trường đang nghiêng về kịch bản diều hâu, nhưng quyết định vẫn chưa ngã ngũ

Thị trường dường như cũng đi đến cùng một kết luận: kỳ vọng tăng lãi suất đã tăng sau khi báo cáo bảng lương được công bố, với định giá hợp đồng tương lai gán xác suất cao hơn cho một động thái của Fed tại cuộc họp ngày 15-16 tháng 9. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cũng tăng sau báo cáo, trong khi vàng chịu áp lực khi nhà đầu tư đánh giá lại khả năng chính sách thắt chặt hơn trong thời gian dài hơn.

Giờ đây, lạm phát là yếu tố quyết định chính sách của Fed

Nhưng chính vì vậy mà các số liệu lạm phát sắp tới lại quan trọng đến vậy. Một báo cáo việc làm mạnh mẽ cho Fed lý do để duy trì lập trường hạn chế. Nó không cho Fed biết liệu chính sách có đủ hạn chế hay chưa. Câu trả lời đó sẽ đến từ giá cả, không phải từ bảng lương.

Thời điểm là rất quan trọng. Giờ đây, nhà đầu tư đang hướng tới dữ liệu lạm phát tiếp theo của Mỹ để quyết định liệu tháng 9 có trở thành một cuộc họp tăng lãi suất thực sự hay chỉ là một lần tạm dừng khác được khoác lên ngôn ngữ diều hâu. Một số liệu CPI tháng 8 cao hơn sẽ củng cố lập luận cho hành động, đặc biệt nếu giá năng lượng và áp lực từ phía cung tiếp tục truyền vào lạm phát toàn phần. Ngược lại, một số liệu yếu hơn có thể cho phép Fed lập luận rằng kiên nhẫn vẫn là lựa chọn tốt hơn.

Phân biệt đó là rất quan trọng: báo cáo việc làm đã cho Fed một cơ hội, nhưng lạm phát sẽ quyết định liệu Fed có nắm lấy cơ hội đó hay không.

Đồng USD có thể không nhận được cú hích rõ rệt từ Fed

Đối với đồng đô la Mỹ (USD), thông điệp cũng kém rõ ràng hơn thường lệ. Bảng lương mạnh và xác suất Fed tăng lãi suất cao hơn thường sẽ mang lại hỗ trợ rõ ràng cho đồng bạc xanh. Tuy nhiên, phản ứng của đồng đô la Mỹ là không đồng đều, một phần vì các ngân hàng trung ương khác cũng đang nghiêng theo hướng diều hâu hơn. 

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) vẫn chịu áp lực phải thắt chặt, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng đang được theo dõi chặt chẽ khi rủi ro lạm phát vẫn tồn tại. Điều đó làm giảm động lực phân kỳ chính sách vốn thường sẽ khuếch đại một báo cáo việc làm mạnh của Mỹ.

Thị trường trái phiếu có thể làm thay một phần công việc của Fed

Do đó, thị trường trái phiếu có thể là kênh truyền dẫn rõ ràng hơn. Nếu lạm phát vẫn dai dẳng và thị trường lao động không suy yếu, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ có thể còn dư địa duy trì ở mức cao. Điều đó sẽ củng cố các điều kiện tài chính thắt chặt hơn ngay cả khi Fed chưa tăng lãi suất ngay lập tức. Theo nghĩa đó, Fed có thể không cần làm quá nhiều để chính sách thắt chặt hơn; thị trường có thể tự làm một phần công việc đó.

Cũng có một thông điệp tinh tế hơn bên dưới mức tăng bảng lương tiêu đề. Tăng trưởng việc làm được hỗ trợ bởi các lĩnh vực như giải trí và khách sạn, giáo dục chính quyền địa phương, xây dựng và chăm sóc sức khỏe, trong khi một số lĩnh vực văn phòng, bao gồm thông tin và tài chính, vẫn chịu áp lực. Điều đó cho thấy thị trường lao động nhìn chung vẫn có khả năng chống chịu nhưng bên dưới bề mặt ngày càng không đồng đều. 

Điều đó quan trọng vì Fed không đặt chính sách cho một lĩnh vực. Fed đặt chính sách cho toàn bộ nền kinh tế. Một thị trường lao động đủ mạnh ở mức tiêu đề nhưng không đồng đều bên dưới bề mặt khiến các quan chức có một con đường hẹp để đi. Thắt chặt quá mức và những phần yếu hơn của nền kinh tế có thể xấu đi nhanh chóng. Làm quá ít và kỳ vọng lạm phát có thể trở nên khó kiểm soát hơn.

Báo cáo việc làm đã mở đường, nhưng CPI mới là yếu tố quyết định cuối cùng

Hiện tại, báo cáo việc làm mới nhất đã nghiêng cuộc tranh luận theo hướng diều hâu. Nó khiến việc cắt giảm lãi suất khó biện minh hơn, làm tăng khả năng có thêm một đợt tăng lãi suất và nhắc nhở thị trường rằng “chủ nghĩa ngoại lệ” của Mỹ vẫn đang rất mạnh mẽ.

Nhưng nó chưa khép lại câu hỏi.

Động thái tiếp theo của Fed sẽ phụ thuộc ít hơn vào việc người Mỹ có còn tìm được việc làm hay không và nhiều hơn vào việc lạm phát có còn tìm cách gây bất ngờ hay không.

Bảng lương đã cho các nhà hoạch định chính sách không gian để hành động.

CPI sẽ cho họ biết liệu họ có cần sử dụng nó hay không.