Vì sao vàng hiện không hoạt động như một tài sản trú ẩn an toàn

Giá vàng đã giảm khoảng 12% kể từ khi cuộc xung đột Iran bắt đầu – một động thái trái ngược với dự đoán đối với một tài sản được nắm giữ rộng rãi như một công cụ phòng ngừa khủng hoảng. Sự bán tháo phản ánh những hậu quả vĩ mô của cú sốc hơn là sự sụp đổ vai trò trú ẩn an toàn của vàng. Chúng tôi vẫn lạc quan, với dự báo giá sẽ tăng lên 5.000 USD/ounce vào cuối năm.

Vàng đã gặp khó khăn kể từ khi chiến tranh Iran bắt đầu

Nguồn: Refinitiv, ING Research

Tại sao vàng giảm giá trong cuộc xung đột

Sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn thường hoạt động tốt nhất trong một cuộc khủng hoảng tài chính hoặc cú sốc tăng trưởng – khi lợi suất thực giảm và đồng đô la suy yếu. Một cú sốc năng lượng do nguồn cung gây ra thì ngược lại. Giá dầu cao hơn đẩy lạm phát lên, khiến các ngân hàng trung ương giữ nguyên chính sách tiền tệ và làm mạnh đồng đô la, tất cả đều gây áp lực lên vàng. Tính thanh khoản cao cũng khiến nó trở thành nguồn vốn khi các nhà đầu tư cần bù đắp thua lỗ ở những nơi khác.

Chúng ta đã thấy động thái tương tự vào năm 2022 sau khi Nga xâm lược Ukraine. Sau đợt tăng giá ban đầu, vàng chịu áp lực khi tác động lạm phát của giá năng lượng cao hơn đẩy lợi suất và đồng đô la lên cao. Diễn biến tương tự cũng đã xảy ra ở đây, nhưng nhanh hơn.

Những trở ngại vĩ mô

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ nguyên lãi suất trong tháng 4 và Chủ tịch Jerome Powell có giọng điệu thận trọng. Lạm phát đã tăng tốc trở lại kể từ khi chiến tranh bắt đầu và lý do để nới lỏng chính sách tiền tệ trong ngắn hạn đã suy yếu. Nhà kinh tế Mỹ của chúng tôi vẫn kỳ vọng sẽ có sự nới lỏng trong nửa cuối năm, nhưng một cú sốc năng lượng kéo dài có thể làm chậm lại điều đó. Lợi suất thực và đồng đô la vẫn là những yếu tố hạn chế chính đối với giá vàng.

Các cuộc đàm phán hòa bình hỗ trợ sự phục hồi, nhưng tiến trình đã bị đình trệ

Giá vàng đã giảm bớt một số mức tăng của tuần trước, sau khi Tổng thống Trump bác bỏ đề xuất hòa bình mới nhất của Iran là “hoàn toàn không thể chấp nhận được”. Sự thụt lùi này khiến thời gian biểu ngừng bắn trở nên không chắc chắn và rủi ro lạm phát gia tăng – củng cố luận điểm về lãi suất cao kéo dài đã gây áp lực lên giá vàng trong suốt cuộc xung đột. Một giải pháp bền vững vẫn là chất xúc tác quan trọng cho sự phục hồi bền vững của giá vàng.

Về mặt vĩ mô, dữ liệu việc làm hôm thứ Sáu cho thấy các nhà tuyển dụng đã tạo thêm việc làm trong tháng thứ hai liên tiếp vào tháng 4 và tỷ lệ thất nghiệp giữ ổn định ở mức 4,3%. Điều đó khiến Fed không có lý do gì để vội vàng cắt giảm lãi suất, giữ cho lợi suất trái phiếu và đồng đô la Mỹ là những trở ngại ngắn hạn đối với giá vàng. Dữ liệu CPI dự kiến ​​công bố vào thứ Ba sẽ là bài kiểm tra quan trọng tiếp theo – một bất ngờ về lạm phát nữa sẽ củng cố thêm bức tranh này. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc trong tuần này, làm tăng thêm sự không chắc chắn xung quanh tính độc lập của Fed.

Các ngân hàng trung ương vẫn là trụ cột cấu trúc

Nhu cầu từ các ngân hàng trung ương tiếp tục hỗ trợ thị trường. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã quay trở lại mua vàng vào tháng 4, bổ sung 8,1 tấn – mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2024 – kéo dài chuỗi mua vàng lên 15 tháng liên tiếp và nâng tổng lượng nắm giữ lên khoảng 2.305 tấn.

Nhìn chung, mặc dù các ngân hàng trung ương đã trở thành người bán ròng vàng trong tháng 3, với doanh số bán ròng khoảng 30 tấn, nhưng lượng mua vào trong quý đầu tiên vẫn đạt tổng cộng 27 tấn, theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới. Thổ Nhĩ Kỳ dẫn đầu việc bán ra, cắt giảm lượng nắm giữ 60 tấn như một phần nỗ lực hỗ trợ thanh khoản ngoại hối, đưa doanh số bán ròng quý đầu tiên xuống còn 79 tấn. Hoạt động mua vàng vẫn tập trung, với Ba Lan bổ sung 11 tấn trong tháng 3 và 31 tấn tính đến thời điểm hiện tại.

Ba Lan vẫn là ngân hàng trung ương mua vàng nhiều nhất

Nguồn: WGC, ING Research

Trong quý 1, nhu cầu của ngân hàng trung ương tăng 17% so với quý trước, bất chấp sự gia tăng trong hoạt động mua vào, với Ba Lan và Uzbekistan dẫn đầu. Ngân hàng Quốc gia Ba Lan một lần nữa là người mua lớn nhất, tăng dự trữ vàng thêm 31 tấn trong quý lên 582 tấn. Mặc dù Thống đốc Adam Glapiński gần đây đã tuyên bố về khả năng bán một phần vàng của mình, ngân hàng trung ương dường như vẫn tập trung vào mục tiêu đạt 700 tấn.

Doanh số bán ra cũng tăng lên, đặc biệt là từ Thổ Nhĩ Kỳ, Nga và Azerbaijan. Người bán vàng lớn nhất trong quý 1 là Thổ Nhĩ Kỳ, nơi lượng vàng dự trữ của khu vực công giảm khoảng 70 tấn (khoảng 10% tổng lượng vàng dự trữ của khu vực công) dựa trên dữ liệu được báo cáo. Phần lớn doanh số bán hàng diễn ra vào tháng 3, với việc ngân hàng sử dụng thêm 80 tấn vàng thông qua các giao dịch hoán đổi vàng cho mục đích ngoại hối và thanh khoản.

Điều này cho thấy xu hướng nhu cầu của khu vực chính phủ chậm hơn nhưng vẫn tích cực, với việc đa dạng hóa dự trữ tiếp tục hỗ trợ giá vàng trong trung hạn.

Dòng vốn ETF bắt đầu đảo chiều

Dòng vốn chảy ra khỏi ETF đã gây áp lực lên giá kể từ khi xung đột bắt đầu, làm đảo ngược phần lớn dòng vốn chảy vào trước đó trong năm nay. Các dấu hiệu ban đầu cho thấy vị thế đang bắt đầu thay đổi.

Các quỹ ETF vàng toàn cầu đã ghi nhận khoảng 6,6 tỷ USD dòng vốn chảy vào trong tháng 4, đảo ngược so với dòng vốn chảy ra trong tháng 3, theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, với châu Âu dẫn đầu xu hướng này, phản ánh mối lo ngại rằng khu vực này sẽ dễ bị ảnh hưởng hơn nếu eo biển Hormuz bị đóng cửa. Đóng góp từ châu Á và Mỹ chiếm khoảng một phần ba đóng góp của châu Âu trong tháng đó.

Lượng vàng nắm giữ vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm tháng 11 năm 2020, tạo dư địa cho sự tái cấu trúc đáng kể. Dòng vốn ETF theo sát kỳ vọng của Fed - việc nới lỏng chính sách tiền tệ của Fed sẽ là chất xúc tác cho dòng vốn chảy vào trở lại trong nửa cuối năm.

Dòng vốn chuyển sang tích cực trong tháng 4

Nguồn: WGC, ING Research

Trong khi đó, vị thế mua ròng của các quỹ được quản lý trên sàn COMEX tiếp tục cho thấy bối cảnh đầu tư tích cực, mặc dù vị thế vẫn chưa đạt đến mức quá đông đúc.

Vị thế vàng chưa bị căng thẳng

Nguồn: CFTC, ING Research

Rủi ro ngắn hạn, hỗ trợ dài hạn

Chúng tôi vẫn lạc quan, nhưng việc đàm phán hòa bình bị đình trệ làm tăng thêm sự bất ổn trong ngắn hạn. Việc ông Trump bác bỏ đề xuất mới nhất của Iran khiến thời gian biểu ngừng bắn không rõ ràng và rủi ro lạm phát gia tăng, điều này hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất của Fed.

Con đường tăng giá phụ thuộc vào việc giá năng lượng giảm, lạm phát hạ nhiệt và việc Fed cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm. Việc mua vào của ngân hàng trung ương và dòng vốn ETF phục hồi cung cấp thêm sự hỗ trợ.

Hiện tại, chúng tôi dự báo giá sẽ tăng lên 5.000 USD/ounce vào cuối năm. Rủi ro giảm giá chính là sự đổ vỡ trong các cuộc đàm phán hòa bình khiến giá năng lượng tiếp tục ở mức cao và Fed giữ nguyên lãi suất đến cuối năm.

Vai trò trú ẩn an toàn của vàng là điều không cần bàn cãi. Tuy nhiên, những tháng gần đây cho thấy diễn biến giá ngắn hạn vẫn có thể bị chi phối bởi các yếu tố vĩ mô – đặc biệt là lợi suất thực, đồng đô la và kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Khi những trở ngại này bắt đầu giảm bớt, mức hỗ trợ cơ bản cho vàng sẽ được khẳng định trở lại.

Đọc bài phân tích gốc tại đây