Thu nhập của S&P 500 vừa đạt mức kỷ lục. Hóa đơn trung tâm dữ liệu AI vẫn chưa đến hạn thanh toán

Các công ty trong S&P 500 đang trên đà ghi nhận quý thứ ba liên tiếp có tăng trưởng thu nhập trên 25%, theo FactSet. Biên lợi nhuận của họ đã chạm mức 17% trong quý từ tháng 4 đến tháng 6, mức cao nhất trong dữ liệu FactSet kể từ năm 2009. Phần tiền mặt đứng sau những khoản thu nhập đó đã thu hẹp trong hai năm qua, và gần như toàn bộ sự thu hẹp này nằm ở một nhóm nhỏ các công ty xây dựng trung tâm dữ liệu cho trí tuệ nhân tạo (AI). Khoảng cách đó chủ yếu là do độ trễ kế toán, vì các công ty đã chi tiền, và phần lớn chi phí vẫn chưa được ghi nhận vào báo cáo kết quả kinh doanh. Khi khoảng cách đó khép lại, nó sẽ khép lại thông qua thu nhập.

Các chiến lược gia cổ phiếu Mỹ của Bank of America theo dõi dòng tiền tự do, tức lượng tiền mặt mà một công ty còn lại sau khi trả cho nhà xưởng và thiết bị, như một tỷ lệ so với lợi nhuận được báo cáo của họ. Trên phần lớn S&P 500, con số này vào khoảng 85% trong 12 tháng tới. Nó dao động quanh mức 90%-95% trong giai đoạn 2016 đến 2023. Các hyperscaler, những công ty xây dựng năng lực điện toán đám mây và AI ở quy mô lớn nhất, đang ở mức khoảng -15%. Cứ mỗi 100$ lợi nhuận mà họ dự kiến tạo ra trong năm tới, họ lại có xu hướng chi nhiều hơn 15$ so với số tiền doanh nghiệp mang về.

Nvidia ghi nhận lợi nhuận ngay bây giờ và Alphabet phân bổ chi phí trong sáu năm

Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG, GOOGL), Amazon (AMZN) và Meta do Mark Zuckerberg sáng lập (META) là bốn bên chi tiêu lớn nhất trong nhóm đó. Khi một trong số họ mua một dàn chip AI từ Nvidia (NVDA) do Jensen Huang sáng lập, Nvidia ghi nhận doanh số và lợi nhuận trong quý mà các chip được giao. Bên mua trả tiền cho dàn chip đó, nhưng không tính khoản mua này là chi phí trong quý đó. Họ cộng dàn chip vào tài sản và ghi nhận một phần giá trị vào lợi nhuận mỗi năm. Khoản ghi nhận đó là khấu hao, được phân bổ trong những năm mà bên mua kỳ vọng thiết bị sẽ sử dụng được.

Các công ty tự xác định thời gian sử dụng đó, nhìn chung là năm đến sáu năm đối với máy chủ. Theo lịch trình đó, một máy chủ được mua vào năm 2026 sẽ chỉ có một phần năm hoặc ít hơn chi phí của nó được ghi nhận vào lợi nhuận năm 2026, và phần còn lại sẽ được ghi nhận từ năm 2027 trở đi. Trong năm 2025, Amazon đã cắt giảm thời gian sử dụng của một số máy chủ xuống còn năm năm vì công nghệ AI đang phát triển nhanh hơn, và Meta đã kéo dài hầu hết thời gian sử dụng của mình lên năm năm rưỡi.

Cả năm công ty đều nằm trong S&P 500, vì vậy lợi nhuận của chỉ số này bao gồm lợi nhuận của bên bán ngay lập tức và chi phí của bên mua theo từng đợt. FactSet dự báo thu nhập quý ba trong lĩnh vực công nghệ sẽ tăng 65,1%, với các nhà sản xuất chip đóng góp nhiều nhất. Phần lớn doanh thu của các nhà sản xuất chip đến từ chi tiêu của các công ty điện toán đám mây.

Cứ mỗi đô la được tính là chi phí, bốn đô la được chi ra

Trong quý từ tháng 4 đến tháng 6, bốn công ty này đã chi 165 tỷ đô la cho nhà xưởng và thiết bị và ghi nhận 37 tỷ đô la khấu hao vào lợi nhuận, theo hồ sơ của họ. Một năm trước, con số phân bổ là 88 tỷ đô la và 25 tỷ đô la. Chi tiêu tăng 87% và khoản khấu hao tăng 47%, vì vậy lượng tiền đã chi ra nhưng vẫn đang chờ được phản ánh vào lợi nhuận lại tăng lên một lần nữa.

Lợi nhuận hoạt động của bốn công ty này, tức lợi nhuận từ chính hoạt động kinh doanh, đạt 128 tỷ đô la trong quý, tăng từ 105 tỷ đô la một năm trước. Họ còn khoảng 7 tỷ đô la tiền mặt sau khi trả cho thiết bị.

Cùng nhau, bốn công ty này dự kiến sẽ chi khoảng 730 tỷ đô la vào năm 2026, trong khi khấu hao ở mức khoảng 150 tỷ đô la mỗi năm. Moody's dự kiến chi tiêu của các công ty điện toán đám mây lớn nhất sẽ tiến gần 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2027.

Những bên mua cổ phiếu của chính mình lớn nhất đã ngừng mua

Dòng tiền tự do tài trợ cho hoạt động mua lại cổ phiếu, vốn bổ sung khoảng 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm vào nhu cầu đối với cổ phiếu S&P 500, theo S&P Dow Jones Indices. Alphabet và Meta đã mua lại tổng cộng 72 tỷ đô la cổ phiếu của chính họ trong năm 2025 và không mua gì trong nửa đầu năm 2026. Trong sáu tháng đó, Meta đã vay 24,9 tỷ đô la, còn Alphabet huy động 49,6 tỷ đô la bằng cách bán cổ phiếu mới và cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi thành cổ phiếu. Alphabet đã từ một trong những bên mua cổ phiếu của chính mình lớn nhất trong chỉ số trở thành bên bán cổ phiếu đó chỉ trong vòng một năm.

Hoặc chi tiêu chậm lại, hoặc khấu hao bắt kịp

Khoảng cách giữa lợi nhuận và tiền mặt sẽ khép lại theo một trong hai cách, và dù theo cách nào thì chi phí cũng sẽ tác động đến lợi nhuận của S&P 500. Nếu bốn công ty tiếp tục tăng chi tiêu, khấu hao sẽ tiếp tục tăng vào lợi nhuận trong nhiều năm sau khi tiền mặt đã cạn, và hoạt động mua lại cổ phiếu vẫn bị gác lại. Nếu họ chậm lại, dòng tiền tự do sẽ nhanh chóng quay trở lại, nhưng các nhà sản xuất chip sẽ mất đi doanh thu vốn thúc đẩy phần lớn tăng trưởng của chỉ số. Có khả năng chi tiêu sẽ chậm lại vào năm 2027, dù Alphabet đã nói rằng chi tiêu của riêng mình sẽ lại tăng.

Quan điểm nghiêng về việc lợi nhuận năm 2026 của bốn công ty này một phần là vay mượn từ năm 2027 và 2028. Lợi nhuận hoạt động của họ tăng 21% trong quý tháng 4-tháng 6 và khấu hao tăng 47%, vì vậy khoản chi phí này đang tăng nhanh hơn gấp đôi so với lợi nhuận mà nó được trừ ra.

Điều này sẽ là sai nếu lợi nhuận hoạt động của bốn công ty tăng nhanh hơn khấu hao trong các báo cáo tháng 7-tháng 9, bởi khi đó năng lực mới đang tự trả chi phí cho chính nó. Microsoft sẽ công bố vào ngày 28 tháng 10, với Alphabet, Amazon và Meta được kỳ vọng cùng tuần đó.