Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang phát đi một tín hiệu cảnh báo tới thị trường

Trong nhiều năm, Nhật Bản là nguồn cung cấp tiền rẻ cuối cùng của thế giới.

Trong khi Hoa Kỳ (Mỹ) và châu Âu trải qua các đợt lo ngại lạm phát, tăng lãi suất mạnh mẽ và khủng hoảng ngân hàng, Nhật Bản vẫn kiên định trong thế giới riêng của mình. Lãi suất hầu như không thay đổi, lợi suất trái phiếu duy trì ở mức rất thấp và đồng Yên Nhật tiếp tục tài trợ cho mọi thứ từ các giao dịch vay mượn của quỹ phòng hộ đến các cược cổ phiếu toàn cầu.

Thế giới đó có thể đang bắt đầu thay đổi.

Lợi suất Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGB) đã tăng vọt lên mức chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm đã leo lên gần 2,75%, mức cao nhất kể từ năm 1997, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm đã vượt qua 4%, mức cao nhất kể từ khi kỳ hạn này được giới thiệu lần đầu vào năm 1999.

Đối với hầu hết các quốc gia, những con số đó có thể không quá đặc biệt.

Đối với Nhật Bản, chúng là rất lớn. Và các thị trường toàn cầu đang bắt đầu chú ý.

Nhật Bản là chốt chặn cuối cùng của tiền siêu rẻ

Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản thực sự đã xuất khẩu thanh khoản ra phần còn lại của thế giới.

Nhà đầu tư Nhật Bản đã đổ vốn vào:

• Trái phiếu Kho bạc Mỹ
• Trái phiếu chính phủ châu Âu
• Nợ thị trường mới nổi
• Cổ phiếu toàn cầu
• Các giao dịch vay mượn bằng đồng Yên

Logic rất đơn giản. Lợi suất trong nước quá thấp khiến nhà đầu tư ít lý do để giữ tiền trong nước.

Điều đó giúp kìm hãm chi phí vay mượn toàn cầu và trở thành một trong những trụ cột ẩn hỗ trợ sự thèm muốn rủi ro trên các thị trường trong nhiều năm.

Bây giờ, chốt chặn đó đang bắt đầu dịch chuyển.

Và điều đó thay đổi phương trình cho tất cả mọi người.

Thế giới giao dịch vay mượn đột nhiên trở nên kém thoải mái hơn

Một trong những động lực quan trọng nhất trong tài chính toàn cầu trong hai thập kỷ qua là giao dịch vay mượn bằng đồng Yên.

Nhà đầu tư vay mượn với chi phí thấp bằng đồng Yên và sử dụng số tiền đó để mua các tài sản có lợi suất cao hơn hoặc rủi ro hơn ở nơi khác:

• Cổ phiếu công nghệ Mỹ
• Tiền tệ thị trường mới nổi
• Trái phiếu doanh nghiệp
• Tiền điện tử
• Các đồng tiền có lợi suất cao hơn như Đô la Úc hoặc Peso Mexico

Giao dịch này hoạt động vì lãi suất Nhật Bản duy trì ở mức rất thấp và đồng Yên yếu về mặt cấu trúc.

Nhưng lợi suất Nhật Bản tăng lên làm phức tạp chiến lược đó.

Nếu nhà đầu tư bắt đầu tin rằng lợi suất ở Nhật có thể tiếp tục tăng, việc tài trợ giao dịch bằng đồng Yên trở nên kém hấp dẫn hơn nhiều. Điều đó làm tăng rủi ro dòng vốn chảy trở lại Nhật Bản trong khi các tài sản rủi ro toàn cầu mất đi một trong những điểm tựa thanh khoản lâu dài.

Đó là lý do tại sao các nhà giao dịch ngày càng chú ý đến Tokyo, không chỉ Washington.

Câu chuyện đồng Yên trở nên phức tạp hơn nhiều

Thông thường, lợi suất tăng hỗ trợ cho một đồng tiền.

Nhưng Nhật Bản có thể không theo kịch bản thông thường.

Thị trường bắt đầu tập trung không chỉ vào lãi suất mà còn vào tính bền vững tài khóa và động lực nợ.

Nhật Bản đã mang một trong những gánh nặng nợ lớn nhất trong số các quốc gia phát triển. Đồng thời, các kêu gọi chính trị về chi tiêu tài khóa mới đang trở lại.

Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi thúc đẩy ngân sách bổ sung đã làm tăng lo ngại rằng việc vay mượn chính phủ lớn hơn có thể xảy ra chính vào thời điểm lợi suất trái phiếu đã tăng vọt.

Sự kết hợp đó khiến nhà đầu tư lo lắng.

Thay vì xem lợi suất cao hơn như dấu hiệu của sức mạnh kinh tế, thị trường có thể bắt đầu diễn giải chúng như dấu hiệu của áp lực tài khóa.

Sự phân biệt đó rất quan trọng đối với đồng Yên.

Đồng tiền Nhật có thể không còn giao dịch chỉ dựa trên chênh lệch lãi suất. Nó có thể ngày càng giao dịch dựa trên niềm tin.

Và nếu niềm tin bắt đầu lung lay, tác động có thể lan rộng vượt ra ngoài chính Nhật Bản.

Tại sao phần còn lại của thế giới nên quan tâm

Đây không chỉ là câu chuyện trong nước của Nhật Bản.

Nhật Bản là một trong những nhà đầu tư nước ngoài lớn nhất thế giới. Các tổ chức Nhật Bản nắm giữ lượng tài sản nước ngoài khổng lồ, bao gồm Trái phiếu Kho bạc Mỹ và nợ chính phủ châu Âu.

Nếu lợi suất trong nước tăng khuyến khích một sự dịch chuyển một phần trở về trong nước, các thị trường trái phiếu toàn cầu có thể cảm nhận được tác động.

Điều đó quan trọng vì nhà đầu tư đã đang phải đối mặt với:

• Lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ ở mức cao
• Lo ngại lạm phát dai dẳng
• Thâm hụt tài khóa gia tăng
• Phát hành nợ ngày càng tăng ở các nền kinh tế phát triển

Bất kỳ sự giảm nhu cầu nào của Nhật Bản đối với trái phiếu nước ngoài cũng có thể tạo thêm áp lực tăng lên lợi suất toàn cầu.

Điều đó sẽ siết chặt điều kiện tài chính hơn nữa vào thời điểm nhiều nền kinh tế đã bắt đầu chậm lại.

Một sự dịch chuyển lớn hơn có thể đã đang diễn ra

Trong nhiều năm, thị trường hoạt động dưới giả định rằng các ngân hàng trung ương sẽ luôn can thiệp để kìm hãm biến động thông qua tiền rẻ và bơm thanh khoản khổng lồ.

Giả định đó ngày càng bị thách thức.

Lạm phát vẫn dai dẳng ở nhiều nền kinh tế. Chính phủ tiếp tục chạy thâm hụt lớn. Căng thẳng địa chính trị giữ cho thị trường năng lượng biến động. Nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi mức bồi thường cao hơn khi cho các chính phủ nợ nần nhiều vay tiền.

Nhật Bản có thể chỉ đơn giản là chương mới nhất trong câu chuyện rộng lớn hơn đó.

Nhưng đó là một chương quan trọng.

Bởi vì nếu nền kinh tế có lợi suất siêu thấp cuối cùng của thế giới đang bắt đầu bình thường hóa, thì nhà đầu tư ở khắp mọi nơi có thể cần điều chỉnh để thích nghi với một thế giới mà tiền không còn rẻ, dồi dào hay ổn định như trước đây.

Và sự điều chỉnh đó có thể sẽ đau đớn hơn nhiều so với những gì thị trường hiện đang kỳ vọng.