• Điều chỉnh của WTI cho thấy mức giảm từ trên 92$ vào cuối tháng 7 xuống dưới 76$.
• Đường cong kỳ hạn không xác nhận một sự tái thiết lập hoàn toàn theo hướng giảm giá, nhưng nó cho thấy tình trạng backwardation nghiêm trọng.
• Các yếu tố cơ bản của Mỹ vẫn trái chiều hơn là yếu.
• Kịch bản cơ sở là một biên độ biến động 77$–88$, nhưng nếu việc bình thường hóa vận chuyển được xác nhận thì sẽ mở ra vùng 68$–75$, trong khi gián đoạn tái diễn có thể đưa giá trở lại 92$–105$.

Giá của thùng dầu chuẩn của Mỹ đã giảm mạnh khi hy vọng về một thỏa thuận Mỹ-Iran tái xuất hiện, nhưng một đường cong Dầu mỏ backwardation sâu, tồn kho Cushing thắt chặt và vị thế đầu cơ nhẹ đều cảnh báo rằng đợt bán tháo có thể đã đi quá xa.

Giá Dầu thô Tây Texas Intermediate (WTI) đã lùi xuống khi Washington tạm dừng các đợt tấn công tiếp theo, và các cuộc đàm phán về an ninh vận chuyển dường như đã được nối lại. Tuy nhiên, thị trường vật chất và thị trường phái sinh vẫn cho thấy dấu hiệu khan hiếm, khiến WTI dễ tổn thương trước một cú đảo chiều dữ dội khác.

Đợt thoái lui của WTI là một sự điều chỉnh, chưa phải là sự trở lại bình thường

Giá WTI đã xuyên thủng mốc 76$ mỗi thùng vào thứ Ba, mất gần 20% kể từ đỉnh cuối tháng 7 trên mốc 92$, tất cả diễn ra sau khi giá liên tục biến động theo các báo cáo về tiến triển hoặc trở ngại trong các cuộc đàm phán liên quan đến Mỹ và Iran.

Đợt điều chỉnh mạnh phản ánh phần bù địa chính trị thấp hơn, nhưng không phải là bằng chứng cho thấy sự gián đoạn cơ bản đã kết thúc. Các thị trường đã nhiều lần định giá một thỏa thuận sắp xảy ra trước khi các cuộc tấn công hoặc hạn chế vận chuyển quay trở lại.

Các tuyên bố chính trị vẫn là sự thay thế yếu ớt cho xác nhận thực tế cho đến khi lưu lượng tàu chở dầu, điều kiện bảo hiểm và khối lượng xuất khẩu bình thường hóa trong hơn vài phiên giao dịch.

Đường cong Dầu mỏ là cảnh báo mạnh nhất chống lại việc đuổi theo đợt bán tháo

Đường cong WTI vẫn duy trì backwardation dốc vào cuối tháng 7. Hợp đồng gần nhất đứng ở mức 85,27$, so với 82,25$ của hợp đồng thứ hai và 70,41$ của hợp đồng thứ mười hai. Chênh lệch M1–M2 theo đó là 3,02$ mỗi thùng, trong khi M1–M12 lên tới gần 15$.

Backwardation ở mức này có nghĩa là người mua vẫn sẵn sàng trả cao hơn đáng kể cho giao hàng ngay so với Dầu mỏ giao sau một năm. Một phần của phần bù đó là địa chính trị, nhưng hình dạng này không phù hợp với một thị trường kỳ vọng dư cung ngay lập tức. Nó cũng tạo ra lợi suất cuốn chiếu dương cho các vị thế mua, có thể hạn chế sự kéo dài của đà giảm giá.

Do đó, đường cong này ủng hộ một dự báo hai tốc độ: phần đầu của thị trường vẫn bị chi phối bởi các tiêu đề về Mỹ-Iran, trong khi phần đường cong kỳ hạn xa hơn đã bắt đầu phản ánh một sự bình thường hóa đáng kể trong tương lai.

Dữ liệu EIA cho thấy bộ đệm thắt chặt, chứ không phải tình trạng thiếu hụt hoàn toàn

Tồn kho dầu thô thương mại tăng 2 triệu thùng lên 411,7 triệu trong tuần kết thúc vào ngày 17 tháng 7, theo báo cáo EIA mới nhất, nhưng vẫn thấp hơn 6% so với mức trung bình theo mùa 5 năm. Tồn kho Dầu thô tại Cushing giảm 674K thùng xuống 19,4 triệu và thấp hơn hơn 10 triệu thùng so với mức so sánh 5 năm.

Tồn kho sản phẩm cũng vẫn ở mức thấp: tồn kho Xăng thấp hơn 7% so với mức trung bình 5 năm, và sản phẩm chưng cất thấp hơn 10%, bất chấp mức tăng hàng tuần. Công suất sử dụng của các nhà máy lọc dầu duy trì ở mức mạnh 96,1%, trong khi tổng nhu cầu dầu mỏ phục hồi hơn 1 mbpd trong tuần.

Đây không phải là một cán cân rõ ràng theo hướng tăng giá: tồn kho dầu thô thương mại, xăng và sản phẩm chưng cất đều tăng. Tuy nhiên, mức đệm tuyệt đối thấp, đặc biệt là tại Cushing, có nghĩa là một sự gián đoạn mới có thể nhanh chóng chuyển thành giá giao ngay hơn so với trong một thị trường được cung ứng dồi dào.

Sản lượng dầu đá phiến Mỹ chỉ mang lại phản ứng nguồn cung tăng dần

Sản lượng dầu thô của Mỹ đã giảm 63K kbpd xuống còn 13,798 triệu trong tuần kết thúc vào ngày 17 tháng 7. Baker Hughes ghi nhận 450 giàn khoan dầu vào ngày 24 tháng 7, giảm hai giàn so với tuần trước nhưng vẫn cao hơn mười giàn so với bốn tuần trước và cao hơn 38 giàn so với mức tương ứng của năm 2025.

Thông điệp ở đây khá tinh tế: hoạt động khoan không hề sụp đổ, nhưng mức giảm hàng tuần mới nhất cũng không cho thấy một đợt bùng nổ dầu đá phiến ngay lập tức có thể trung hòa một cú sốc mới ở Vùng Vịnh. Hơn nữa, số lượng giàn khoan cũng tác động đến sản lượng với độ trễ, khiến chúng trở thành một trần giá trong trung hạn hơn là một lá chắn ngắn hạn trước gián đoạn nguồn cung.

Vị thế của CFTC cho thấy còn dư địa cho một biến động mạnh khác

Vị thế mua ròng WTI của các nhà đầu cơ phi thương mại đã tăng gần 38,5K hợp đồng lên khoảng 120,1K hợp đồng trong tuần tính đến ngày 28 tháng 7, theo Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Sự cải thiện này chủ yếu đến từ việc mua bù bán khống: các vị thế bán khống đầu cơ giảm khoảng 33,6K hợp đồng, trong khi vị thế mua tăng khoảng 4,8K hợp đồng.

Ngay cả sau đợt phục hồi đó, vị thế mua ròng vẫn chỉ ở phân vị thứ 11,4 trong ba năm qua, trong khi mức độ tiếp xúc đầu cơ ròng gần 6,5%, dao động quanh phân vị thứ 13. Các nhà giao dịch đầu cơ không còn định vị cho một cú sụp đổ cực đoan, nhưng họ vẫn còn rất xa trạng thái mua quá đông.

Một thỏa thuận hòa bình đáng tin cậy vẫn có thể kích hoạt lực bán mới, nhưng một sự đổ vỡ khác trong đàm phán có thể buộc cả việc mua bù bán khống trở lại lẫn nhu cầu mua mới, khuếch đại phản ứng tăng giá.

Dự báo WTI: 77$–88$ vẫn là biên độ ngắn hạn đáng tin cậy nhất

Các bằng chứng nghiêng về một dự báo dựa trên biên độ hơn là một mục tiêu đơn lẻ. Các tiêu đề địa chính trị có thể khiến hợp đồng kỳ hạn gần biến động vài đô la trước khi dữ liệu tồn kho hoặc sản lượng kịp phát huy tác động. Tuy nhiên, đường cong giá cho thấy không nên coi mọi tiêu đề về hòa bình là xác nhận của một tình trạng dư cung kéo dài.

Kết luận

WTI quanh mức 80$ không còn mang theo đầy đủ phần bù hoảng loạn như trong đợt leo thang gần nhất, nhưng thị trường vẫn chưa trở lại trạng thái bình thường. Cấu trúc backwardation sâu, tồn kho Cushing suy giảm và các phân vị đầu cơ thấp cho thấy đà giảm từ các tiêu đề hòa bình có thể chậm hơn và trật tự hơn so với đà tăng từ một gián đoạn vật chất khác.

Hiện tại, kịch bản có khả năng nhất là giao dịch giằng co trong vùng 77$ đến 88$. Một cú phá vỡ bền vững xuống dưới vùng này sẽ đòi hỏi bằng chứng xác thực rằng vận chuyển và xuất khẩu qua Vùng Vịnh đang trở lại bình thường. Một cú vượt lên trên vùng này sẽ trở nên có khả năng nếu đàm phán thất bại và dòng chảy vật chất xấu đi trở lại.