Lãi suất không thay đổi. Đó là điều ít thú vị nhất trong cuộc họp đầu tiên của Kevin Warsh trên cương vị Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) giữ nguyên lãi suất chuẩn ở mức 3,50%-3,75% trong cuộc họp thứ tư liên tiếp, đúng như dự báo, và sau đó, vị chủ tịch mới đã sử dụng cuộc họp báo đầu tiên của mình để phá bỏ bộ máy mà thị trường đã dựa vào trong suốt một thập kỷ.

Hướng dẫn chính sách tương lai: biến mất. Thông tin từ chính Chủ tịch: bị giữ kín. Tuyên bố chính sách: bị cắt giảm từ hơn 300 từ xuống còn khoảng 130 từ, một phiên bản mà chính Warsh gọi là ngắn gọn. Năm nhóm công tác được thành lập để xem xét lại cách Fed phát ngôn, dữ liệu nào đáng tin cậy và cách định nghĩa lạm phát. Thêm vào đó là một gợi ý mạnh mẽ rằng cuộc họp báo mà bạn đang xem có thể sẽ không diễn ra trong mọi cuộc họp kể từ đây. Kevin Warsh đã hứa hẹn "thay đổi chế độ" khi nhậm chức. Vào ngày đầu tiên, tôi đã thực hiện lời hứa đó, và thị trường đã điều chỉnh giá dựa trên cơ sở hạ tầng, chứ không phải chính sách.

Đối với một cuộc họp không thay đổi bất kỳ chính sách nào, phản ứng của thị trường lại rất dữ dội. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm, chỉ số rõ ràng nhất về diễn biến lãi suất, đã tăng vọt khoảng 16 điểm cơ bản, vượt qua mức 4,20% và đạt mức cao nhất trong một năm. Chỉ số đô la Mỹ (USD) có phiên giao dịch tốt nhất trong gần một năm. Giá vàng giảm hơn 2%, và các chỉ số chứng khoán chính đều giảm điểm, trong đó Nasdaq giảm mạnh nhất. Tất cả những điều đó không phải do những gì Fed đã làm. Tất cả đều đến từ những gì Fed đã ngừng nói.

Một tuyên bố ngắn gọn, lạnh lùng và một dấu chấm bị thiếu

Tuyên bố đó chính là manh mối: dưới thời Jerome Powell, thông cáo của FOMC thường dài hơn 300 từ và cho bạn biết, bằng ngôn ngữ được đàm phán cẩn thận, quan điểm của ủy ban. Thông cáo hôm thứ Tư chỉ dài khoảng 130 từ. Nó đã bỏ qua hướng dẫn về chính sách tiền lệ trước đó chỉ ra khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai. Nó cũng bỏ qua kết quả bỏ phiếu, chỉ ghi nhận rằng quyết định là nhất trí. Nó gọi nền kinh tế là vững mạnh và lạm phát cao, một phần do cú sốc nguồn cung năng lượng, và dừng lại ở đó: chỉ là những sự thật, theo cách diễn đạt của Warsh, như ủy ban đánh giá. Chủ tịch mới sau đó đã từ chối thêm dấu chấm của riêng mình vào Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP), bảng biểu hàng quý cho thấy mỗi quan chức dự đoán lãi suất sẽ đi về đâu. Ông đã chỉ trích bảng biểu này trong nhiều năm, cho rằng nó trói buộc Fed vào một con đường nhất định, vì vậy ông đã để lại một khoảng trống trong đó. Cả hai động thái đều mang cùng một thông điệp: Fed sẽ cố tình tiết lộ ít hơn về hướng đi của mình.

Kevin Warsh muốn bạn giao dịch dựa trên dữ liệu, chứ không phải dựa vào Cục Dự trữ Liên bang (Fed)

Khi được hỏi liệu việc giảm bớt hướng dẫn có đồng nghĩa với việc biến động nhiều hơn và thiếu minh bạch hơn đối với người dân Mỹ bình thường hay không, Warsh không hề nao núng. Ông lập luận rằng thị trường hoạt động tốt nhất khi chúng phản ứng với dữ liệu mới và tệ nhất khi chúng lãng phí năng lượng vào việc đoán xem Fed sẽ phản ứng như thế nào. Hãy đẩy thông tin trở lại nền kinh tế và giá cả sẽ mang lại thông tin tốt hơn cho Fed. Đó là một lý thuyết gọn gàng nhưng có một mặt sắc bén: nó cố tình thu hẹp phạm vi truyền thông của Fed và trao lại quyền xác định giá cho dữ liệu thị trường.

Nhóm đặc nhiệm dữ liệu cũng là một ý tưởng tương tự được áp dụng vào bên trong. Kevin Warsh muốn giảm thiểu sai số trong các quyết định thời gian thực bằng cách sử dụng dữ liệu từ khu vực tư nhân và các kỹ thuật mà ông cho là tinh vi hơn so với việc phân loại dữ liệu thành dữ liệu cốt lõi hoặc không cốt lõi. Nếu làm tốt, đó sẽ là một Fed nhanh hơn, sắc bén hơn. Nếu làm không tốt, đó là một Fed đưa ra những quyết định lớn dựa trên những thông tin đầu vào mà người ngoài không thể thấy. Ông khẳng định 19 quan chức ngồi quanh bàn, chứ không phải các nhóm đặc nhiệm, vẫn là người đưa ra quyết định. Ông ấy không rõ ràng lắm về việc những người còn lại chúng ta nên kiểm toán chức năng phản ứng mà ông ấy vừa ngừng tường thuật như thế nào.

Việc tăng lãi suất là sai lầm

Hãy bắt đầu với các dự báo, vì đó mới là tin tức thực sự.

Vào tháng 3, không một quan chức nào dự đoán sẽ có đợt tăng lãi suất năm 2026 và ủy ban vẫn dự kiến ​​sẽ cắt giảm. Hôm thứ Tư, 9 trong số 18 quan chức dự đoán lãi suất quỹ sẽ kết thúc năm ở mức cao hơn, 6 người trong số họ muốn tăng hai lần, và ủy ban đã nâng dự báo cuối năm 2026 cho Chỉ số Giá tiêu dùng cá nhân (PCE) lên 3,6%, từ 2,7%, trong khi Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) đã ở mức cao nhất trong ba năm là 4,2%.

Cách hiểu đơn giản là Cục Dự trữ Liên bang đang thắt chặt chính sách tiền tệ trong bối cảnh khủng hoảng đang giảm dần, sai lầm mà Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) của Jean-Claude Trichet đã mắc phải vào năm 2008, khi tăng lãi suất trong bối cảnh giá dầu tăng vọt vốn đã bắt đầu giảm. Cách hiểu đó chỉ nhìn vào con số sai. Giá dầu thô giảm nhẹ là sự giảm nhẹ đầu tiên, điều bạn cảm nhận được khi mua xăng. Nhưng eo biển Hormuz đã làm tắc nghẽn toàn bộ chuỗi cung ứng năng lượng và nguyên liệu, không chỉ riêng dầu thô, và cú sốc về nguyên liệu không tác động ngay lập tức; nó lan truyền xuống chuỗi cung ứng với độ trễ.

Dầu diesel và cước vận chuyển ảnh hưởng đến giá bán lẻ của bất cứ thứ gì được vận chuyển bằng xe tải. Naphtha và methanol là nguyên liệu cho ngành hóa dầu sản xuất nhựa và bao bì. Khí tự nhiên được dùng để sản xuất phân bón nitơ, và vùng Vịnh cung cấp khoảng một nửa lượng urê của thế giới, khiến giá urê tăng khoảng 80% so với mức thấp nhất. Ngay cả heli, một sản phẩm phụ của khí đốt Qatar mà ngành công nghiệp chip và bệnh viện không thể thiếu, cũng đang được phân phối theo định mức. Tất cả những điều đó không thể đảo ngược chỉ vì giá dầu thô giảm trong tuần này, và hai yếu tố khiến nó dai dẳng hơn so với sự tăng đột biến thông thường: Phân bón không có kho dự trữ chiến lược để sử dụng như dầu mỏ, và cú sốc này xảy ra đúng vào giai đoạn từ gieo trồng đến thu hoạch, vì vậy cú sốc đầu vào mùa xuân này sẽ xuất hiện trong giá thực phẩm vào cuối năm 2026 và sang năm 2027, rất lâu sau khi giá dầu đã ổn định.

Đường ống dẫn dầu đó là lý do tại sao các điểm định giá di chuyển. Ủy ban không chạy theo giá dầu thô; họ đang định giá một dự luật mà những cú sốc năng lượng luôn ảnh hưởng muộn, đến các ngành công nghiệp cốt lõi và lương thực, nơi khó có thể khắc phục nhất.

Cái lợi của việc nói ít hơn

.. Giờ đến vấn đề chính trị, vốn không phải là ngẫu nhiên. Kevin Warsh đã tranh cử vào vị trí này với tư cách là một người ôn hòa và được thuê để thực hiện các biện pháp cắt giảm mà Tổng thống Donald Trump đã yêu cầu trong hai năm; Trump chỉ trích Jerome Powell gay gắt trong mỗi cuộc họp mà không có bất kỳ biện pháp cắt giảm nào.

Hôm thứ Tư, Warsh không thực hiện biện pháp nào, và Trump chỉ nh shrugged vai. Trước cuộc họp, Tổng thống nói rằng ông sẽ để Warsh làm theo ý mình và mọi chuyện sẽ ổn; sau đó từ Paris, khi không có biện pháp cắt giảm nào được đưa ra, ông nói rằng ông "được dẫn dắt bởi những gì ông ấy muốn", trong khi vẫn khăng khăng rằng lãi suất cao hơn "làm suy yếu nền kinh tế đất nước". Đọc những điều đó cùng nhau, và sự nhượng bộ là có điều kiện. Ông ấy chưa từ bỏ yêu cầu cắt giảm; ông ấy chỉ cho người chủ trì do chính mình lựa chọn một chút tự do. Câu hỏi đặt ra là sợi dây đó dài bao nhiêu, và đường ống dẫn dầu phía trên chính là thứ rút ngắn nó: giá xăng rẻ hơn và những tin tức tích cực sẽ cho Trump mọi lý do để kỳ vọng vào những đợt cắt giảm mà ông đã được hứa hẹn, trong khi dự luật ở chuỗi cung ứng lại ngăn cản Fed thực hiện điều đó. Đó chính là cuộc xung đột đang được xây dựng. Đó cũng là lý do tại sao bộ máy lại quan trọng.

Người đàn ông có thể bị buộc phải giữ nguyên hoặc tăng lãi suất trước một Tổng thống muốn điều ngược lại, vừa mới loại bỏ mọi thiết bị có thể trói buộc ông ta vào một con đường. Không hướng dẫn, không hứa hẹn sẽ quay lại. Không có dấu hiệu chỉ đạo, không có lộ trình được công bố để bảo vệ. Một tuyên bố ngắn gọn và ít cuộc họp báo hơn, dấu vết giấy tờ mỏng hơn. Dữ liệu riêng tư mà người ngoài có thể kiểm tra, nhiều không gian hơn để biện minh cho bất kỳ quyết định nào tiếp theo.

Có hai cách hiểu trung thực. Một là dựa trên nguyên tắc: Kevin Warsh đã lập luận trong 15 năm rằng một Fed quá ồn ào sẽ dẫn đến sai lầm trong chính sách và tự làm rối mình trong thị trường, và cuối cùng ông ấy đang khắc phục điều đó. Cách hiểu khác thì thuận tiện hơn: một chính quyền muốn một Fed dễ bảo lại có một người đứng đầu đang âm thầm làm suy yếu trách nhiệm giải trình của nó, ngay khi họ có thể phải làm điều gì đó mà Tổng thống sẽ ghét. Các cải cách trông giống hệt nhau trong cả hai trường hợp. Chỉ có động cơ là khác nhau, và động cơ là điều mà một tuyên bố 130 từ sẽ không bao giờ tiết lộ.

Làm thế nào để giao dịch khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không chịu cho bạn biết?

Vì vậy, hãy giao dịch dựa trên hậu quả, chứ không phải lời lẽ. Khi hướng dẫn đã biến mất và dấu hiệu của Chủ tịch bị giữ kín, bạn không còn có thể dựa vào những dấu hiệu nhỏ trong cuộc họp hay suy đoán về một tín hiệu ẩn trong tuyên bố; mọi dữ liệu kinh tế được công bố từ nay đến quyết định tiếp theo đều trở thành sự kiện.

Những biểu hiện rõ ràng nhất của việc định giá lại lãi suất cao trong thời gian dài là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn và đồng đô la Mỹ, và cả hai đều biến động mạnh vào thứ Tư. Sự nghiêng về phía lãi suất kỳ hạn ngắn ủng hộ phe diều hâu trong khi dữ liệu kinh tế đang nóng lên, và ranh giới là việc tăng lãi suất vào tháng 10, mà hợp đồng tương lai đặt ở mức khoảng 60%; giữ vững trên mức này, và lãi suất cao trong thời gian dài sẽ được củng cố, với đồng đô la được mua vào và vàng được bán ra trong bối cảnh lợi suất thực tăng. Giảm xuống dưới mức này và toàn bộ giao dịch theo phe diều hâu bắt đầu đảo chiều. Cái bẫy cần tránh là tiêu đề. Chỉ số CPI giảm nhẹ do giá xăng rẻ hơn sẽ tạo cảm giác như mọi chuyện đã ổn, nhưng tác động lan tỏa lại thể hiện ở chỉ số CPI cốt lõi, giá thực phẩm trong nước và chỉ số giá sản xuất (PPI), chứ không phải ở chỉ số giá năng lượng mà các trạm xăng chiếm ưu thế.

Hãy theo dõi những chỉ số đó, chứ đừng chú ý đến trang nhất; việc tăng lãi suất sẽ giảm dần khi chỉ số CPI cốt lõi hạ nhiệt, chứ không phải khi giá xăng giảm. Và khoảng cách đó cũng là dấu hiệu chính trị: khoảng cách càng lớn giữa một tiêu đề bình tĩnh và chỉ số CPI cốt lõi tăng cao, thì ông Trump càng nghiêng về việc cắt giảm lãi suất mà chính dữ liệu của ông không thể biện minh.

Ông Warsh đã có cuộc gặp mà ông muốn: một cuộc họp không có gì đáng chú ý về lãi suất, cho phép ông thiết lập lại các điều khoản đàm phán về mọi thứ khác. Liệu căn phòng yên tĩnh hơn mà ông đã tạo ra, ít lời hơn, không có dấu chấm, chỉ có dữ liệu ông mới thấy, là xưởng làm việc của một ngân hàng trung ương độc lập hay là phòng chờ cho những quyết định mà chính quyền không muốn bị kiện tụng công khai, thì cả tuyên bố lẫn cuộc họp báo đều không nói rõ. Bản báo cáo tiếp theo, và những gì ông làm với nó, sẽ bắt đầu hé lộ.