Lạm phát sản xuất 6,5%: Vấn đề mà các đợt tăng lãi suất không thể giải quyết

Phần một của loạt bài này kết thúc với một câu hỏi duy nhất: liệu đường ống có đồng thuận với máy bơm hay không. Thứ Năm đã trả lời một cách dứt khoát. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 5 tăng 1,1% so với tháng trước, vượt mức đồng thuận 0,7%, là tháng thứ hai liên tiếp với tốc độ đó, và tỷ lệ hàng năm đạt 6,5%, mức tăng 12 tháng lớn nhất kể từ tháng 11 năm 2022. Đường ống đồng thuận với máy bơm vì đường ống phần lớn chính là máy bơm.

Cục Thống kê Lao động (BLS) cho biết gần 80% mức tăng hàng tháng đến từ hàng hóa, tăng 2,8%, mức tăng lớn nhất trong chuỗi số liệu từ năm 2009, và khoảng 80% trong số đó đến từ năng lượng, tăng 10,7%, với giá xăng bán buôn tăng 23,4% chỉ trong một tháng. Nếu loại bỏ chiến tranh thì chỉ số lõi của đường ống đã không đạt kỳ vọng ở cả hai trục. Vì vậy, kết quả này trả lời một câu hỏi tốt hơn câu hỏi phần một đã đặt ra: không phải chi phí có đang tăng hay không, mà là ai đang phải trả những chi phí đó. Đối với Cục Dự trữ Liên bang (Fed), sự phân biệt đó là toàn bộ trò chơi.

Đường ống chính là máy bơm

Diesel, nhiên liệu máy bay, nhựa tổng hợp, hóa chất công nghiệp và chất lỏng khí tự nhiên đều tăng theo xăng, dấu vân tay đầy đủ của cú sốc dầu thô tác động lên cơ sở chi phí. Ngay cả lịch sử cũng đang được đánh dấu bởi chiến tranh: mức tăng hàng tháng của tháng 4 đã được điều chỉnh giảm xuống 1,1% từ mức 1,4% báo cáo ban đầu, và tỷ lệ hàng năm vẫn là mức nóng nhất kể từ năm 2022. Với eo biển Hormuz bị đóng cửa, giá Brent trở lại trên 95$ và West Texas Intermediate (WTI) trên 92$ qua đêm, dòng năng lượng bán buôn tháng 6 đã được viết một nửa.

Biên lợi nhuận đang chịu thuế chiến tranh

PPI lõi tăng 0,4% trong tháng 5 so với dự báo 0,5%, và tỷ lệ hàng năm giữ nguyên ở 4,9%, thấp hơn 0,5 điểm so với mức 5,4% thị trường kỳ vọng. Tín hiệu rõ ràng hơn nằm ở một dòng thấp hơn: biên lợi nhuận dịch vụ thương mại giảm 1,1% trong tháng, biên lợi nhuận bán buôn máy móc và thiết bị giảm 1,9% và biên lợi nhuận bán lẻ nhiên liệu giảm rõ ràng. Các nhà bán buôn và bán lẻ đang hấp thụ cú sốc năng lượng, không chuyển tiếp nó. Đây là mặt sản xuất tương ứng với kết quả tiêu dùng ngày thứ Tư, khi dịch vụ vận tải giảm trong tháng mà giá xăng tăng 7%.

Việc thu hẹp biên lợi nhuận chỉ có thể giải quyết theo hai cách. Hoặc các công ty cuối cùng đẩy chi phí qua người tiêu dùng, đó là lạm phát trễ mà phe diều hâu cảnh báo, hoặc họ cắt giảm chi phí, đó là cách một cú sốc giá trở thành câu chuyện về lao động. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu công bố 229.000 vào thứ Năm, mức cao nhất trong ba tháng so với dự báo 219.000, là một lá phiếu sớm về lối thoát nào đang được sử dụng.

Lá bài của phe diều hâu lần này là thật

Thành thật mà nói, loại trừ thực phẩm, năng lượng và dịch vụ thương mại, giá sản xuất tăng 0,8% trong tháng 5, mức tăng hàng tháng nóng nhất kể từ tháng 3 năm 2022, và tăng 5,1% so với cùng kỳ năm trước, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2022. Dịch vụ vận tải và kho bãi tăng 2,6% khi nhiên liệu tác động lên giá cước vận chuyển, khiến logistics bán buôn trở thành kênh chuyển tiếp thứ hai được xác nhận sau giá vé hàng không được đề cập trong phần một. Ở thượng nguồn, giá hàng hóa chế biến trong nhu cầu trung gian tăng 3,5%, vì vậy hàng đợi phía sau tiêu đề không trống rỗng.

Phản hồi của người hoài nghi là về thành phần, không phải hướng đi. Lõi nóng loại trừ dịch vụ thương mại dựa vào cước vận chuyển liên quan đến nhiên liệu và phí quản lý danh mục đầu tư, tăng 4,8% sau một tháng mạnh mẽ của cổ phiếu, đó là beta giá tài sản chứ không phải nền kinh tế quá nóng. Hai kênh được xác nhận, và cả hai đều có mùi nhiên liệu máy bay. Việc tăng lãi suất có thể làm tiền đắt hơn; nó không thể làm cho một tàu chở dầu rẻ hơn để bảo hiểm.

Frankfurt nhảy lên trước

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất 0,25 điểm phần trăm vào thứ Năm, lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023, nâng lãi suất tiền gửi lên 2,25% và điều chỉnh dự báo lạm phát cao hơn theo đường đi năng lượng lên 3% trong năm nay. ECB làm điều đó trong một nền kinh tế đã thu hẹp trong quý đầu tiên, với thị trường đã nghiêng về một động thái khác trước cuối năm. Phần một gọi đây là bài kiểm tra Trichet, theo quyết định tăng lãi suất của ECB vào tháng 7 năm 2008 khi giá dầu tăng do nguồn cung. Frankfurt giờ đã thực hiện bài kiểm tra đó trực tiếp, và Kevin Warsh sẽ được chứng kiến kết quả trước khi ủy ban của ông họp.

Vòng lặp chiến tranh cũng diễn ra đúng kế hoạch. Các cuộc không kích mà Tổng thống Donald Trump hứa vào thứ Tư đã đến qua đêm, Tehran đáp trả tại các căn cứ Mỹ và tuyên bố đóng cửa eo biển, và giá dầu tăng mạnh ở châu Á. Đến sáng New York, Washington gọi vòng này đã hoàn tất và nói về một lối đi ngoại giao, và một phần phí bảo hiểm đã giảm trở lại. Yếu tố đầu vào lớn nhất cho chỉ số lạm phát tiếp theo vẫn do vũ khí quyết định, không phải lãi suất quỹ.

Người mua không chớp mắt

Chỉ số Đô la Mỹ (DXY) đã từ bỏ ngưỡng 100,00 qua đêm, duy trì dưới mức đó trong phiên châu Á, mua lại qua buổi sáng London và không từ bỏ kể từ đó. Dữ liệu công bố lúc 12:30 GMT đã khiến thị trường dao động hai chiều và kết thúc cao hơn trong vòng một giờ. Chỉ số lõi tiêu dùng yếu vào thứ Tư đã giúp phe gấu giữ vững trong ba giờ; chỉ số lõi đường ống yếu vào thứ Năm chỉ giúp họ vài phút.

Khi thị trường New York giao dịch, chỉ số đứng gần mức cao phiên, khoảng giữa ngưỡng và mức trần 100,50, vững hơn trong ngày, biểu đồ trong ngày cho thấy các đợt giảm giá đều được mua vào. Cả hai động lực từ phần một vẫn đang hoạt động: đợt tăng tháng 12 không bị loại khỏi giá, và phí bảo hiểm chiến tranh được làm mới qua đêm trước khi các tin tức đàm phán làm giảm bớt một phần. Một thị trường không muốn bán cả tiêu đề nóng lẫn chỉ số lõi mềm đã quyết định con số mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) phải trả lời.

Các mức và xu hướng

100,00 đã chuyển từ chiến trường của thứ Tư thành mức sàn của thứ Năm. Xu hướng vẫn cao hơn miễn là ngưỡng giữ vững trên cơ sở đóng cửa, và các đợt giảm vẫn được mua vào. Nếu mất ngưỡng này, 99,50 là kệ đầu tiên, với 99,00 vẫn là đường ranh giới tại cụm EMA 50 và 200; dưới đó, phí bảo hiểm tăng lãi suất từ giữa tháng 5 bắt đầu tháo dỡ về 98,00. Phía trên, 100,50 là mức trần và mức đỉnh tháng 4, và đóng cửa hàng ngày vượt qua nó với dữ liệu kỳ vọng nóng sẽ kéo giá tăng tháng 12 lên trước và mở lại cuộc thảo luận về đợt tăng thứ hai.

Yếu tố đầu vào cuối cùng trước cuộc họp sẽ được công bố vào thứ Sáu lúc 14:00 GMT, khi khảo sát của Đại học Michigan (UoM) cập nhật kỳ vọng lạm phát hộ gia đình từ mức 4,8% một năm mà phe diều hâu đang neo giữ. Sau đó, FOMC họp vào thứ Ba và thứ Tư, với quyết định và cuộc họp báo ra mắt của Warsh vào ngày 17 tháng 6.

Phần một đã hỏi đợt tăng lãi suất tháng 12 nhằm mục đích gì. Đường ống giờ đã trả lời: một loại thuế chiến tranh mà Fed không thể bãi bỏ, và một áp lực biên lợi nhuận mà đợt tăng lãi suất chỉ có thể làm sâu sắc hơn. Frankfurt đã chọn cách được nhìn nhận là đang chiến đấu với lạm phát sai thay vì bị cáo buộc phớt lờ nó. Thứ Tư tới, chúng ta sẽ biết liệu Warsh xem đó là sự che chắn hay cảnh báo. Lãi suất quỹ định giá tiền; nó không định giá eo biển.