Hợp đồng tương lai cổ phiếu vừa chuyển sang sắc đỏ sau CPI. Đây là những gì thị trường trái phiếu đang định giá mà cổ phiếu vẫn chưa bắt kịp

Kể từ cuối tháng 6, thị trường trái phiếu đã định giá một Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục tăng lãi suất đến năm 2027, và phần lớn cổ phiếu Mỹ đã bị hạ giá vì điều đó. S&P 500 thì chưa, bởi một số gã khổng lồ gắn với AI chiếm phần lớn chỉ số và giá của họ chưa đi theo phần còn lại. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng trọn 1 điểm phần trăm trong thời gian đó, lên mức cao nhất kể từ năm 2002. S&P 500 đã lập mức đóng cửa kỷ lục vào ngày 6 tháng 10, một ngày sau khi lợi suất kỳ hạn 30 năm ghi nhận mức đóng cửa cao nhất trong hơn 24 năm.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9 cao hơn dự báo vào thứ Tư. Giá tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức dự báo 3,6%, và thước đo lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, tăng 2,6% so với mức 2,5%. Hợp đồng tương lai cổ phiếu chuyển sang sắc đỏ sau khi số liệu được công bố. Thị trường trái phiếu đã định giá điều mà S&P 500 mới chỉ bắt đầu: một Fed tăng lãi suất vượt quá dự báo của chính mình, và lợi suất kỳ hạn 10 năm trả mức tương đương với khoản thu nhập mà các công ty trong chỉ số tạo ra.

Hợp đồng tương lai định giá Fed tăng lãi suất vượt quá dự báo của chính mình

Fed đã tăng lãi suất vào tháng 9 lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2023, đưa mức này từ 3,50%-3,75% lên 3,75%-4,00%. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm, đi theo kỳ vọng của nhà giao dịch về hướng đi của lãi suất Fed, hiện chỉ nhỉnh hơn 4,8%. Con số này cao hơn gần trọn 1 điểm so với mức trung vị 3,875% trong biên độ mới của Fed. Mỗi lần tăng lãi suất được định giá vào lợi suất đó sẽ nâng mức lợi tức mà người mua có thể khóa lại trên trái phiếu kỳ hạn 2 năm, thay vì một quỹ S&P 500 chỉ trả khoảng 1% cổ tức.

Sau khi số liệu được công bố, xác suất tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 27-28 tháng 10 đã tăng từ khoảng 22% lên 37% trên công cụ FedWatch của CME Group, công cụ này đọc xác suất từ giá hợp đồng tương lai. Ít nhất một lần tăng lãi suất trước quyết định ngày 9 tháng 12 đã được định giá đầy đủ.

Xa hơn nữa, hợp đồng tương lai định giá lãi suất của Fed ở mức 4,50%-4,75% vào tháng 4 năm 2027, tức thêm ba lần tăng 0,25 điểm phần trăm nữa, và không có cuộc họp nào từ tháng 6 năm 2027 trở đi. Các dự báo tháng 9 của chính Fed dừng ở mức 4,00%-4,25%. Điều đó đồng nghĩa với khoảng hai lần tăng lãi suất trong năm 2027, một năm mà Chủ tịch Fed New York Williams không thấy cần thiết phải có bất kỳ lần nào.

Cổ phiếu giờ mang lại lợi suất như trái phiếu chính phủ

S&P 500 đang giao dịch ở mức khoảng 19 lần lợi nhuận mà các nhà phân tích kỳ vọng các công ty trong chỉ số sẽ tạo ra trong 12 tháng tới. Đảo ngược con số đó, mỗi Đô la trong chỉ số mua được khoảng 5,2 xu lợi nhuận kỳ vọng hàng năm, tức lợi suất thu nhập của nó. Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm trả khoảng 5,2% mỗi năm, và chính phủ Mỹ là bên vay an toàn hơn bất kỳ công ty nào trong chỉ số.

Lợi suất thu nhập đó thường cao hơn lợi suất kỳ hạn 10 năm, và khoảng chênh lệch chính là phần mà nhà đầu tư được trả cho việc chấp nhận rủi ro doanh nghiệp thay vì rủi ro chính phủ. Dựa trên lợi nhuận mà các công ty thực sự đã công bố trong 12 tháng qua, lợi suất thu nhập hiện vào khoảng 3,8%, thấp hơn gần 1,5 điểm phần trăm so với trái phiếu. Để khoảng chênh lệch mở lại, lợi suất kỳ hạn 10 năm phải giảm, lợi nhuận phải vượt dự báo, hoặc chỉ số phải đi xuống. Mua ở mức giá hiện tại, một quỹ S&P 500 chỉ kiếm được gần bằng mức trái phiếu trả và còn cộng thêm rủi ro của một mùa báo cáo lợi nhuận kém mà không phải trả thêm chi phí nào.

Tháng 9 của S&P 500 chỉ còn phụ thuộc vào sáu cổ phiếu

Trong tháng 9, S&P 500 giảm 0,5% và phiên bản tính theo trọng số ngang, trong đó mỗi công ty được phân bổ cùng một phần, giảm 5%, theo Morgan Stanley. Sáu công ty đóng góp lớn nhất đã cộng khoảng 1,9 điểm phần trăm vào chỉ số, còn phần còn lại lấy đi khoảng 2,4 điểm. Morgan Stanley định giá cổ phiếu AI cốt lõi và chip điển hình ở khoảng 32 lần lợi nhuận kỳ vọng, giảm từ 38 lần ba tháng trước vì lợi nhuận tăng nhanh hơn giá. Đó là mức lợi suất thu nhập gần 3,1%, khiến những cổ phiếu giữ chỉ số gần mức kỷ lục trở thành những cổ phiếu tụt lại xa nhất so với trái phiếu.

Mười công ty lớn nhất chiếm khoảng 37% của S&P 500, tỷ trọng lớn hơn so với các đỉnh năm 1973 hoặc 2000. Chỉ số công nghiệp trung bình Dow Jones được tính trọng số theo giá cổ phiếu, nên các công ty lớn chiếm tỷ trọng thấp hơn nhiều. Hợp đồng tương lai Dow đã giảm gần 6% so với mức kỷ lục ngày 5 tháng 8 trong khi S&P 500 lập đỉnh mới vào tháng 10.

Các nhà quản lý quỹ đã nêu mức lợi suất khiến họ hành động

Khảo sát tháng 10 của Bank of America đối với các nhà quản lý quỹ cho thấy 37% sẽ cân nhắc chuyển tiền từ cổ phiếu sang trái phiếu khi lợi suất kỳ hạn 10 năm đạt 6%. Một 19% khác cho biết lợi suất hiện đã đủ cao. BlackRock đã bắt đầu, nâng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn lên mức overweight, nghĩa là nắm giữ nhiều hơn so với chuẩn tham chiếu, và bù đắp một phần bằng cách hạ cổ phiếu Mỹ xuống mức trung lập.

Một nhà quản lý chuyển sang trái phiếu lợi suất 6% sẽ mất ít nhất nếu bán những cổ phiếu có mức sinh lời trên giá thấp nhất, tức các gã khổng lồ AI ở khoảng 3%. Lợi suất kỳ hạn 10 năm hiện chỉ thấp hơn khoảng ba phần tư điểm so với mức lợi suất có thể khiến hơn một phần ba số nhà quản lý đó hành động.

Dưới 7.800, xu hướng nghiêng về giảm

Thị trường trái phiếu có thể đã định giá quá tay hai lần tăng lãi suất, và BlackRock đã nâng hạng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn dựa trên quan điểm đó, nhưng S&P 500 lại được định giá như thể điều đó đã được chứng minh. Cuộc họp Fed ngày 27-28 tháng 10, CPI tháng 10 vào ngày 10 tháng 11 và quyết định ngày 9 tháng 12 là những thời điểm mà điều này sẽ bị kiểm chứng.

Hợp đồng tương lai S&P 500 giao dịch trong khoảng từ 7.800 đến ngay dưới 7.900 từ ngày 6 tháng 10 đến ngày 13 tháng 10, tạo thành chuỗi đỉnh thấp dần dưới mức kỷ lục. Chỉ báo sức mạnh tương đối Stochastic hàng ngày (Stoch RSI), một thước đo động lượng, đã quay đầu giảm trước khi số liệu được công bố. Đợt giảm CPI đã kéo hợp đồng tương lai xuyên qua 7.800, mức sàn của phạm vi đó, và xóa hơn một phần ba đà tăng từ mức đáy giữa tháng 9 gần 7.600.

7.800 là ranh giới. Bên dưới mức này, xu hướng nghiêng về giảm, với 7.700, mức sàn của phạm vi cuối tháng 9, là mục tiêu đầu tiên và sau đó là mức đáy giữa tháng 9 gần 7.600. Một phiên đóng cửa hàng ngày trở lại trên 7.900 sẽ là mức kỷ lục mới trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm ở trên 5%, và luận điểm này sẽ sai.

Cả hai lợi suất đều tăng mạnh sau khi số liệu được công bố và dừng lại ngay dưới các mức đỉnh của chúng, với lợi suất kỳ hạn 2 năm chỉ thấp hơn đỉnh cuối tháng 9 một chút và lợi suất kỳ hạn 10 năm thấp hơn mức cao ngày 7 tháng 10. Kể từ đó, mỗi bên đã thoái lui phần lớn mức tăng, và các thước đo động lượng của chúng đã giảm kể từ đầu tháng 10. Một phiên đóng cửa hàng ngày trên 5,40% đối với kỳ hạn 10 năm sẽ là vùng giá mới trong 24 năm và đẩy lợi suất thu nhập của S&P 500 tụt xa hơn so với trái phiếu. Một phiên đóng cửa của kỳ hạn 2 năm dưới 4,70%, mức thấp đầu tháng 10, sẽ có nghĩa là các nhà giao dịch đang loại bỏ bớt các đợt tăng lãi suất khỏi lộ trình của Fed, và khoảng cách giữa S&P 500 và trái phiếu sẽ thu hẹp mà không cần chỉ số này giảm xuống.