Fed không thể sửa được lạm phát này. Đây là một gánh nặng mang tính cơ học, không phải là vấn đề về nhu cầu

Giá sản xuất đang tăng nhanh hơn giá tiêu dùng 2,6 điểm, mức chênh lệch lớn nhất kể từ năm 2022, vì phần lớn chi phí từ cuộc chiến Iran vẫn chưa đến tay người mua sắm. Phần đã đến là nhiên liệu, và việc tăng lãi suất không thể làm nhiên liệu rẻ hơn.

Chỉ số giá sản xuất (PPI), theo dõi mức giá mà các doanh nghiệp Mỹ nhận được cho hàng hóa và dịch vụ họ bán ra, đã tăng 6,3% tính đến tháng 9. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng 3,7%. Vào tháng 2, tháng đầy đủ cuối cùng trước cuộc chiến Iran, khoảng cách giữa hai chỉ số này vào khoảng 1 điểm. Hiện nay là 2,6 điểm, mức rộng nhất kể từ tháng 4 năm 2022.

Phần lớn chi phí của cuộc chiến vẫn đè lên doanh nghiệp, còn người mua sắm thì trả tại trạm xăng. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã nâng lãi suất lên 3,75-4,00% vào tháng 9 và giữ nguyên trong tháng 10, với hai thành viên bỏ phiếu ủng hộ một đợt tăng nữa. Con số quan trọng nhất đối với lạm phát là giá Brent, mức giá dầu toàn cầu chủ chốt, và không ai trong Fed quyết định nó.

Bảy tháng chiến tranh, ngoài năng lượng chỉ tăng một phần mười điểm

Giá năng lượng, bao gồm xăng và điện cùng nhiên liệu sử dụng trong gia đình, đã tăng 20,4% tính đến tháng 9, và riêng xăng tăng 34,2%. Năng lượng chiếm khoảng 7% CPI, nên đã đóng góp khoảng 1,3 điểm phần trăm vào mức tổng 3,7%. Vào tháng 2, nó gần như không đóng góp gì.

Mọi thứ khác hầu như không thay đổi. Giá ngoài thực phẩm và năng lượng, thường được gọi là lạm phát cơ bản, tăng 2,6%, cao hơn 0,1 điểm so với tháng 2. Giá thực phẩm đang tăng chậm hơn so với trước chiến tranh.

Vì vậy, gần như toàn bộ mức tăng 1,3 điểm trong lạm phát kể từ tháng 2 là hóa đơn nhiên liệu, và khi Brent giao dịch gần mức cao nhất kể từ giữa năm 2022, hóa đơn đó vẫn chưa biến mất.

Chi phí đã đến tay doanh nghiệp nhưng chưa đến tay người mua sắm

Nhiên liệu đã tác động đầy đủ. Giá năng lượng đối với doanh nghiệp đã tăng khoảng một phần ba kể từ tháng 2 và đối với người mua sắm là khoảng một phần năm. Dầu diesel tại trạm xăng đắt hơn khoảng hai phần ba, và giá vé máy bay tăng 22,4% so với cùng kỳ năm trước.

Chi phí vận chuyển hàng hóa và bao bì đã đến tay doanh nghiệp nhưng chưa đến tay người mua sắm. Giá vận tải đường dài tăng một phần năm kể từ tháng 2 và giá thùng carton tăng 9%. Một chuỗi cửa hàng tạp hóa trong khu vực của Fed Richmond cho biết vào tháng 10 rằng việc chở một đầu xà lách giờ còn tốn hơn cả đầu xà lách. Giá hàng hóa trong các cửa hàng ngoài thực phẩm và năng lượng tăng 0,7% so với cùng kỳ năm trước, chậm hơn so với tháng 2.

Hóa đơn phân bón đã chuyển sang ngũ cốc

Giá urê toàn cầu gần như tăng gấp đôi từ tháng 2 đến tháng 4 và hiện thấp hơn mức trước chiến tranh. Nông dân Mỹ vẫn đang phải trả nhiều hơn. Vào giữa tháng 10, amoniac khan, loại phân đạm chính cho ngô, đắt hơn 18% so với một năm trước và urê đắt hơn 13%, theo khảo sát các nhà bán lẻ của công ty dữ liệu nông nghiệp DTN.

Mùa vụ nhỏ hơn. Sản lượng ngô của Mỹ thấp hơn 5% so với năm ngoái và sản lượng lúa mì là thấp nhất kể từ năm 1970, chủ yếu do hạn hán và nắng nóng. Một nửa số nông dân trồng ngô được khảo sát vào tháng 4 cũng kỳ vọng sẽ gặp khó khăn trong việc bón hết lượng đạm mà họ dự định. Bộ Nông nghiệp Mỹ (USDA) dự kiến nông dân sẽ nhận được giá cao hơn khoảng 13% cho ngô trong mùa này và 25% cho lúa mì.

Các nhà sản xuất thực phẩm vẫn chưa chuyển hết chi phí đó sang người tiêu dùng. Giá mà các nhà sản xuất thực phẩm tính cho hàng hóa không đổi so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9, giá tạp hóa tăng 1,8%, và giá bánh mì cùng ngũ cốc ăn sáng hầu như không thay đổi trong ba tháng. Nông dân cũng đang gánh phần của mình, với USDA dự kiến hóa đơn phân bón của họ sẽ tăng 15% trong năm nay và hóa đơn nhiên liệu tăng 29%. Siêu thị là ngoại lệ, với biên lợi nhuận tăng khoảng 5% so với cùng kỳ năm trước.

Chưa có dấu hiệu nào về một đợt tăng ẩn

Nếu chi phí của cuộc chiến đang đến tay người mua sắm theo những cách mà các nhóm chính bỏ sót, thì các thước đo rộng hơn của lạm phát cơ bản sẽ cho thấy điều đó. Nhưng chúng không cho thấy. Chỉ số CPI trung vị của Fed Cleveland, mức trung tâm của hàng trăm biến động giá, đã giảm tốc từ 2,85% trong tháng 2 xuống 2,61% trong tháng 9, và thước đo trung bình cắt tỉa của Fed Dallas cũng giảm tốc.

Các gói nhỏ hơn cũng không che giấu được điều đó, vì CPI tính một gói nhỏ hơn là một đợt tăng giá ở cùng mức giá. Giá nhà hàng tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước, chậm hơn so với trước chiến tranh.

Điểm mù nằm ở chính phương pháp đo lường. Không có giá nào được thu thập trong tháng 10 năm 2025 do đợt đóng cửa chính phủ, vì vậy báo cáo dự kiến công bố vào ngày 10 tháng 11 sẽ không bao gồm tỷ lệ 12 tháng cho hầu hết các nhóm. Việc thu thập giá cũng vẫn đang bị tạm dừng ở ba thành phố.

Doanh nghiệp có thể tiếp tục gánh chi phí trong bao lâu?

Có lẽ không quá mùa đông. Các công ty nói với Fed trong tháng 10 rằng giá sẽ còn tăng thêm khi các hợp đồng hết hạn và các biện pháp phòng hộ được đàm phán lại, và một số cho biết họ điều chỉnh giá mỗi năm một lần. Các nhà sản xuất containerboard đang triển khai dần mức tăng mới nhất của họ đến tháng 3 năm 2027. General Mills (GIS) kỳ vọng chi phí đầu vào của mình sẽ tăng khoảng 6% trong quý tháng 3-tháng 5 năm 2027, từ khoảng 4% hiện nay, với ba phần tư nhu cầu đã được phòng hộ.

Người mua sắm làm chậm điều đó lại. Khoảng một nửa số nhà sản xuất mà Fed Kansas City khảo sát trong tháng 10 cho biết khách hàng đã trở nên nhạy cảm hơn về giá trong sáu tháng qua. Khoảng một nửa đang chuyển sang người tiêu dùng một phần năm hoặc ít hơn mức tăng chi phí của họ. Các nhà sản xuất thực phẩm và hàng gia dụng có ít dư địa chờ đợi hơn hầu hết, với biên lợi nhuận ở khoảng mức trung bình 5 năm của họ trong khi của S&P 500 thì cao hơn nhiều so với mức đó.

Các nhà kinh tế nông nghiệp của Đại học Purdue ước tính vào tháng 3 rằng một cú sốc năng lượng kéo dài sẽ cộng thêm 3-6 điểm vào lạm phát thực phẩm trong 12-18 tháng. Trong tháng 10, họ cho biết giá thực phẩm mới chỉ đi được một phần chặng đường đó. Hàng tạp hóa chiếm khoảng 8% CPI, vì vậy điều đó sẽ cộng thêm khoảng một phần tư đến nửa điểm phần trăm vào lạm phát chung vào giữa năm 2027.

Mức mà một đợt tăng lãi suất có thể tác động đã tồn tại trước chiến tranh

Lãi suất cao hơn làm chậm chi tiêu, vì vậy chúng chủ yếu ảnh hưởng đến những mức giá tăng giảm theo nhu cầu, như tiền thuê nhà, dịch vụ và hàng hóa ngoài thực phẩm và năng lượng. Trên Chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE), thước đo ưa thích của Fed, lạm phát cơ bản vào khoảng 3% trước chiến tranh và hiện cũng vào khoảng 3%. Nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ 3,4% hàng năm trong giai đoạn tháng 7-tháng 9, và toàn bộ mức chi tiêu đó chỉ làm lạm phát cơ bản dịch chuyển chưa đến hai phần mười điểm phần trăm.

Dự báo tháng 9 của Fed giả định rằng chi phí của cuộc chiến sẽ đến tay người mua sắm. Dự báo này đặt lạm phát PCE cơ bản ở mức 3,4% vào cuối năm 2026. Điều đó đòi hỏi giá phải tăng với tốc độ khoảng 4% hàng năm từ tháng 10 đến tháng 12, tăng từ mức 2,9% kể từ tháng 3. Một đợt tăng vào tháng 12 sẽ nhắm vào chi phí vận chuyển và ngũ cốc, và lãi suất cao hơn không làm cho cả hai rẻ hơn.

Lạm phát giảm một điểm vào mùa xuân 2027 mà không có giá nào giảm

Lạm phát được đo so với giá của một năm trước, vì vậy đợt tăng giá nhiên liệu vào mùa xuân năm 2026 sẽ bị loại khỏi phép so sánh vào mùa xuân năm 2027. Giữ giá năng lượng ở mức như tháng 9 và lạm phát năng lượng giảm từ 20,4% xuống khoảng 3,5% vào tháng 4, rồi xuống dưới 0 vào tháng 5. Chỉ riêng điều đó đã kéo lạm phát chung giảm hơn một điểm phần trăm vào tháng 5 mà không cần một mức giá nào giảm.

Thực phẩm có thể lấp một phần khoảng trống đó. Nếu các nhà sản xuất thực phẩm chuyển chi phí ngũ cốc và vận chuyển sang giá bán trong nửa đầu năm 2027, giá hàng tạp hóa sẽ tăng vào đúng những tháng mà cú tăng giá nhiên liệu bị loại khỏi phép so sánh. Các nhà giao dịch kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất trong năm 2027 vì lạm phát đang giảm sẽ đang dựa vào một đợt giảm vốn đã nằm sẵn trong lịch trình từ trước. Hóa đơn thực phẩm sẽ lấy lại một phần của mức giảm đó.

Động thái tiếp theo của lạm phát đi qua Iran

Điều đó phụ thuộc vào việc Mỹ sẽ làm gì với Iran sau cuộc bầu cử giữa kỳ ngày 3 tháng 11. Mỹ đã cố gắng khởi động lại các cuộc đàm phán với Tehran, và các báo cáo cho biết tổng thống đã được báo cáo về các phương án quân sự. Nếu đàm phán được duy trì và giá Dầu giảm, mức giảm vào mùa xuân sẽ lớn hơn. Nếu các cuộc tấn công tái diễn và giá Dầu tăng, lạm phát có thể vượt 4%, và Fed sẽ tăng lãi suất trong bối cảnh cú sốc nhiên liệu mà họ không thể làm giảm.

Báo cáo ngày 10 tháng 11 vẫn sẽ cho thấy các thay đổi hàng tháng. Mức tăng nhanh hơn ở giá hàng tạp hóa và hàng hóa sẽ có nghĩa là các doanh nghiệp đã bắt đầu chuyển chi phí của họ sang người tiêu dùng, và đó vẫn là một cú sốc chi phí chứ không phải vấn đề cầu. Lập luận rằng Fed không thể sửa được lạm phát này sẽ không còn đứng vững nếu các thước đo trung vị và trung bình cắt tỉa cũng tăng tốc, vì khi đó giá cả sẽ tăng trên diện rộng.