Fed chịu ảnh hưởng của yếu tố chính trị. Đừng giả vờ như thể điều đó không tồn tại

Fed có phải là một định chế chính trị không? Câu trả lời là một tiếng có. Và nếu bạn cần bằng chứng, FOMC vừa cung cấp nó, được gói sẵn, chỉ vài ngày trước cuộc bầu cử giữa kỳ.

Hãy xem lại hồ sơ. Vào tháng 9, Fed đã tăng lãi suất qua đêm 25 điểm cơ bản sau khi biết rằng lạm phát đang ở mức 3,4% so với cùng kỳ năm trước. Động thái này không dũng cảm, và cũng chưa đủ, nhưng ít nhất nó đã đi đúng hướng. Sau đó, báo cáo CPI công bố vào tháng 10: 3,7% so với cùng kỳ năm trước. Lạm phát không hạ nhiệt. Nó tăng tốc.

Vậy, một ngân hàng trung ương tuyên bố quan tâm đến sự ổn định giá cả nên làm gì? Tăng lãi suất lần nữa. Hai mươi lăm điểm cơ bản. Hai cuộc họp liên tiếp. Điều này không hề phức tạp.

Thay vào đó, FOMC đã kết thúc cuộc họp hôm nay và bỏ qua. Rõ ràng, 5,5 năm không đạt mục tiêu 2% là chưa đủ để thúc đẩy những người này tăng lãi suất dù chỉ một phần tư điểm hai lần liên tiếp. Năm năm rưỡi! Đó không còn là vượt mục tiêu nữa. Đó là một lối sống.

Điều này đặc biệt đáng lo ngại đối với bất kỳ ai muốn tin rằng Fed, dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch mới Kevin Warsh, cuối cùng cũng quan tâm đến việc cung cấp cho người tiêu dùng mức giá ổn định. Tuy nhiên, cũng phải ghi nhận công lao khi xứng đáng. Chủ tịch mới đã học được quy tắc bất thành văn của Tòa nhà Eccles trong thời gian kỷ lục: đừng bao giờ làm xáo trộn con thuyền trong mùa bầu cử. Bất chấp việc CPI đang tăng tốc xa hơn và nhanh hơn khỏi mục tiêu. Nhiệm vụ của Fed nói về sự ổn định giá cả. Hành vi của Fed là chính trị.

Bây giờ, hãy nói về nơi tất cả những điều này đang hướng tới, bởi vì thị trường chứng khoán chắc chắn đang ở vùng bong bóng chưa từng có tiền lệ.

Một thước đo định giá quan trọng, tỷ lệ giữa tổng vốn hóa thị trường và cung tiền, đã tăng vọt lên mức kỷ lục 270%. Hãy đọc lại điều đó. Một mức kỷ lục. Nghĩa là nó cao hơn đỉnh bong bóng dot-com và cao hơn cơn sốt năm 2021. Đó là một con số đáng lo ngại, gây choáng váng, cho thấy giá cổ phiếu đã trôi xa đến mức nào so với lượng thanh khoản thực tế có sẵn để hỗ trợ chúng.

Hãy nghĩ xem điều đó có nghĩa là gì. Giá trị của toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay gấp 2,7 lần cung tiền. Thị trường không còn được định giá dựa trên dòng tiền nữa. Nó được định giá bằng niềm tin, và bằng niềm tin rằng Fed sẽ luôn lao vào giải cứu. Nhưng một ngân hàng trung ương không thể tự mình tăng lãi suất hai lần liên tiếp khi CPI ở mức 3,7% thì không phải là người cứu trợ. Đó là một kẻ đứng ngoài cuộc với xung đột lợi ích.

Và thị trường chứng khoán không phải là bong bóng duy nhất. Chúng ta còn có những bong bóng khổng lồ trong bất động sản và tín dụng, và chúng đang va chạm với lãi suất tăng. Lưu ý là lãi suất vẫn đang tăng, ngay cả khi Fed còn chần chừ. Thị trường trái phiếu không lấy tín hiệu từ sự thiếu quyết đoán của FOMC trong năm bầu cử. Nó định giá lạm phát và rủi ro tín dụng. Người nắm giữ trái phiếu không quan tâm đến các cuộc thăm dò.

Hãy xem điều này sẽ đưa chúng ta đến đâu vào năm 2027. Người tiêu dùng và doanh nghiệp sẽ đã bị bào mòn bởi sáu năm lạm phát và chi phí vay cao hơn nhiều. Sáu năm! Bảng cân đối kế toán của hộ gia đình và doanh nghiệp không thể hấp thụ ngần ấy tổn thương mà không nứt vỡ. Và đó còn chưa tính đến vấn đề tiếp theo.

Vấn đề tiếp theo là sự kết thúc của hiệu ứng của cải. Một nhóm nhỏ người Mỹ đã chi tiêu như thể họ giàu có vì sao kê môi giới của họ cho thấy họ như vậy. Nhưng khi lợi nhuận suy giảm, giá cổ phiếu chịu áp lực, và khối tài sản giấy đang tài trợ cho toàn bộ mức tiêu dùng đó bắt đầu bốc hơi. Những người cảm thấy mình nghèo hơn sẽ chi tiêu ít hơn. Và chi tiêu tiêu dùng chiếm khoảng hai phần ba GDP. Đó không hẳn là một lý thuyết cần đến giải Nobel.

Rồi còn bong bóng đầu tư AI, vốn đang cạn nhiên liệu. Hàng nghìn tỷ đô la đã được đổ vào trung tâm dữ liệu, chip và những lời hứa. Doanh thu và lợi nhuận ở đâu để biện minh cho điều đó? Chúng không có ở đó. Không ở mức gần với quy mô cần thiết. Và thứ duy nhất giữ cho bữa tiệc này tiếp diễn, tín dụng rẻ, đang dần cạn kiệt. Lợi nhuận thấp hơn cộng với nguồn tiền rẻ suy giảm là một công thức mà theo tôi gần như đảm bảo tăng trưởng kinh tế sẽ chậm lại mạnh vào năm tới.

Vậy đây là bức tranh tổng thể. Một Fed chùn bước khi lẽ ra phải tăng lãi suất. Một thị trường chứng khoán được định giá bằng 2,7 lần cung tiền. Các bong bóng bất động sản, tín dụng và cổ phiếu va chạm với chi phí vay cao hơn. Hiệu ứng của cải đang bên bờ đảo chiều. Và một cơn sốt AI không thể tự tài trợ bằng chính lợi nhuận của nó.

Bạn có muốn biết ai sẽ sửa chữa nó không? Đừng nhìn vào những người ở Tòa nhà Eccles. Họ sẽ quá bận kiểm tra các cuộc thăm dò và theo dõi sức khỏe của thị trường chứng khoán. Và với việc Chính phủ Liên bang đang gánh 40 nghìn tỷ đô la nợ và bảng cân đối kế toán của Fed gần 7 nghìn tỷ đô la, đừng kỳ vọng một đợt kiếm tiền từ nợ khác sẽ giúp kéo lãi suất xuống thấp hơn. Lạm phát cao hơn và tình trạng mất khả năng thanh toán sâu hơn sẽ không mang lại sự an ủi cho thị trường trái phiếu. Hãy kỳ vọng phe giám sát trái phiếu sẽ bỏ phiếu không cho điều đó.